“定價(jià)日”受到精準(zhǔn)打擊，時(shí)隔一周重啟上市，商湯科技能否成為“視覺(jué) AI 第一股”？

文丨毓言?

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

商湯科技12月20日公布重啟招股，并將于23日截止招股。報(bào)道指，商湯計(jì)劃以每股3．85港元發(fā)行15億股股票，即招股價(jià)范圍3．85元至3．99港元的下限定價(jià)，集資達(dá)58億港元。預(yù)期將于12月30日掛牌。

無(wú)人車(chē)相繼上路、寫(xiě)稿機(jī)器人正式入職，AI明星廣受追捧……近年來(lái)，人工智能技術(shù)頻頻亮相公眾視野，這些隨處可見(jiàn)的“小場(chǎng)面”無(wú)一不在證明——科技正為人類(lèi)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展帶來(lái)革命性的影響。

其中，人工智能的發(fā)展對(duì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革起到了至關(guān)重要的作用，緊抓新一輪科技、產(chǎn)業(yè)革命的重要機(jī)遇也已成為世界各國(guó)共識(shí)，人工智能領(lǐng)域的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，從近日商湯科技（SenseTime Group Limited）的“艱辛”上市之路就可見(jiàn)一斑。

慘遭“精準(zhǔn)打擊”，IPO被迫延遲一周

事情的原委還要從商湯的首次IPO說(shuō)起。

2021年12月13日，商湯科技正式發(fā)布公告稱(chēng)將延遲上市計(jì)劃，并將股款悉數(shù)退還所有申請(qǐng)人。公告中明確指出，本次延遲上市的主要原因是美國(guó)財(cái)政部于2021年12月10日，即原計(jì)劃“定價(jià)日”將商湯集團(tuán)列入“非SDN中國(guó)軍工復(fù)合企業(yè)名單（Non－SDN Chinese Military－Industrial Complex Companies List，簡(jiǎn)稱(chēng)NS－CMIC清單）”。

該名單一度被視為特朗普政府《第13959號(hào)行政命令》的puls版，不斷增加被限制的中企數(shù)量，并大有持續(xù)擴(kuò)展的趨勢(shì)，一旦被列入制裁清單，美國(guó)政府將禁止投資者購(gòu)買(mǎi)或出售這些公司的任何公開(kāi)交易證券，既有投資者有一年的時(shí)間進(jìn)行撤資。

這樣的“禁令”在商湯科技上市只差“臨門(mén)一腳”時(shí)突然爆出，對(duì)商湯的募資活動(dòng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，如果說(shuō)這僅僅是時(shí)間上的巧合未免太過(guò)牽強(qiáng)，畢竟美國(guó)政府這樣的套路也曾“制裁”過(guò)中國(guó)不少無(wú)辜企業(yè)。產(chǎn)品和服務(wù)皆針對(duì)于民用和商用的中國(guó)企業(yè)小米，就曾遭到這樣的圍追堵截，股票交易的禁令生效不到3天，又被列入NS－CMIC清單，隔天小米集團(tuán)以29港元開(kāi)盤(pán)，較上一交易日收盤(pán)價(jià)大跌11％。

同樣的鬧劇再次上演，一招“釜底抽薪”令美國(guó)成功攪亂了商湯成為“視覺(jué) AI 第一股”的上市步伐。

其實(shí)，企業(yè)也存在強(qiáng)烈的不安全感。在2021年8月27日商湯向港交所遞交的招股說(shuō)明書(shū)風(fēng)險(xiǎn)因素部分，公司已列明了國(guó)際政策對(duì)公司未來(lái)發(fā)展不確定性的影響。商湯被列入名單后，某些企業(yè)可能會(huì)出于自我保護(hù)而更加審慎的考慮與商湯的聯(lián)合業(yè)務(wù)，或在合作之初增加相關(guān)不利條款無(wú)責(zé)解除合作關(guān)系。

更何況早在2019年，商湯科技的一家北京子公司就被美國(guó)商務(wù)部列入“實(shí)體清單”，市場(chǎng)已產(chǎn)生警覺(jué)，再加上本次被列入“NS－CMIC清單”，政策層層疊加之下，只會(huì)讓商湯的市場(chǎng)地位更加被動(dòng)。

對(duì)此舉動(dòng)，中國(guó)駐美國(guó)大使館發(fā)言人劉鵬宇當(dāng)天譴責(zé)美方，稱(chēng)其嚴(yán)重違反國(guó)際關(guān)系基本準(zhǔn)則，也將嚴(yán)重?fù)p害中美關(guān)系，劉鵬宇敦促美方盡快撤回“制裁”決定。商湯方面也發(fā)布聲明表示強(qiáng)烈反對(duì)，認(rèn)為這個(gè)決定與相關(guān)指控毫無(wú)根據(jù)，反映了對(duì)公司根本性的誤解，并于12月20日重啟公開(kāi)招股。

從發(fā)行規(guī)則細(xì)則來(lái)看，商湯科技重新招股的募資金額、發(fā)行規(guī)模及價(jià)格區(qū)間均沒(méi)有變化，但基石投資者發(fā)生了較大變動(dòng)。

此前，9家基石投資者（混合所有制改革基金、國(guó)盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、上汽香港、廣發(fā)基金、Pleiad基金、WT、FocustarCapital及Focustar Fund和HelVed等）合計(jì)認(rèn)購(gòu)商湯科技4．5億美元，其中，WT、FocustarCapital及Focustar Fund和HelVed為外資。

本次重啟招股，新的9名基石投資者（中國(guó)誠(chéng)通發(fā)起設(shè)立的混合所有制改革基金、國(guó)盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、上汽香港、上海徐匯資本、國(guó)泰君安證券投資、香港科技園創(chuàng)投基金、希瑪眼科、泰州文旅）合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額為5．12億美元，皆為中資機(jī)構(gòu)，且9位投資者的認(rèn)購(gòu)金額上漲了13．78％。如一切進(jìn)展順利，將于2021年12月30日上午八時(shí)（香港時(shí)間）生效掛牌。

聚焦產(chǎn)品研發(fā)，多元市場(chǎng)布局

那么，商湯科技有何特別，令美股如此忌憚？這還要從全球科技在人工智能領(lǐng)域的角逐說(shuō)起。

日本、德國(guó)、巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體同樣把人工智能看做是一個(gè)重點(diǎn)新興領(lǐng)域不斷加持，可以說(shuō)人工智能已成為當(dāng)前全球科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的制高點(diǎn)，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、全球下一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)革命的必爭(zhēng)之地，對(duì)整個(gè)世界的發(fā)展具有重大意義。

有機(jī)構(gòu)測(cè)算，到2030年，人工智能技術(shù)將幫助全球GDP增長(zhǎng)12％，2025年，世界人工智能市場(chǎng)將超過(guò)6萬(wàn)億美元，2017年至2025年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)30％。

而商湯科技正是一家專(zhuān)注于計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件的人工智能軟件公司，業(yè)務(wù)范圍正出“風(fēng)口浪尖”涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)四大板塊。創(chuàng)立至今，已進(jìn)行了12輪融資，與曠視科技、云從科技、依圖科技并稱(chēng)“AI四小龍”。

根據(jù)沙利文報(bào)告顯示，從收入情況來(lái)看，商湯科技可以已是亞洲最大的人工智能軟件公司，也是中國(guó)最大的計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件提供商，占據(jù)國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)11％的份額。

而且商湯科技的人才儲(chǔ)備也令同類(lèi)公司產(chǎn)生“危機(jī)感”。公司2014年成立于香港，團(tuán)隊(duì)源于教授香港中文大學(xué)實(shí)驗(yàn)室，核心成員包括湯曉鷗教授、實(shí)驗(yàn)室核心骨干。截至2021年6月30日，公司共有40位教授，5000余名雇員中，有三分之二是科學(xué)家和工程師，研發(fā)力量雄厚。在12月20日上午，胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2021全球獨(dú)角獸榜》中，商湯科技榜上有名，位列中國(guó)十大獨(dú)角獸排行榜的第十位。

但同樣的，對(duì)研發(fā)的高度重視也使商湯科技的研發(fā)費(fèi)用占比居高不下，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)列明的利潤(rùn)表可以看出，商湯科技研發(fā)費(fèi)用總額及研發(fā)費(fèi)用占比逐年升高，已從2018年的8．49億元增長(zhǎng)至2020年的24．54億元，占營(yíng)業(yè)收入的71．3％。

行政開(kāi)支占比也逐年升高，從2018年的4．53億元增長(zhǎng)至2020年的15．90億元，占營(yíng)業(yè)收入比重46．1％。兩項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重為117．4％，已逾100％，再加上其他成本費(fèi)用支出及偶然性損失，為公司盈利帶來(lái)了巨大的壓力，2018－2020年三年期間連續(xù)虧損，2020年虧損金額高達(dá)121．58億元。

因此，有很多媒體和機(jī)構(gòu)認(rèn)為，商湯科技上市是不得已而為之，研發(fā)周期漫長(zhǎng)、遲遲難以落地收效的人工智能成果很難撐起百億估值。

技術(shù)落地困難，未來(lái)將如何突圍？

從現(xiàn)有的投資環(huán)境來(lái)看，各方機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、科技企業(yè)的投資變得越發(fā)審慎和冷靜，僅憑炒概念、演講就能獲得大筆融資的時(shí)代已一去不復(fù)返。而互聯(lián)網(wǎng)、科技公司更新迭代迅速，研發(fā)周期長(zhǎng)又是客觀事實(shí)，因此在投資公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展，多以“試水觀望”和“錦上添花”為慣用模式。

從過(guò)去5年多商湯科技的融資活動(dòng)來(lái)看，公司融資成果可圈可點(diǎn)，雖然2018年正值資本寒冬，但商湯官宣了4月份完成超6億美元的C輪、5月完成6．2億美元的C＋輪兩輪融資。融資過(guò)后，商湯科技仍然秉承科研人的堅(jiān)持，大部分投入研發(fā)業(yè)務(wù)，盈利不升反降，雖業(yè)績(jī)持續(xù)上升，但大客戶集中度也逐漸提高，對(duì)大客戶的依賴增強(qiáng)，前五大客戶收入占同期營(yíng)收的比重分別為28．4％、26．3％、31．4％及59．3％，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更高，讓各方投資者不敢“輕舉妄動(dòng)”。

而研發(fā)投入居高不下，影響利潤(rùn)的主要原因，是由于人工智能正在面臨的技術(shù)瓶頸。人工智能發(fā)展的前提研發(fā)出解決問(wèn)題和適配多種情況的模型，需要進(jìn)行海量數(shù)據(jù)標(biāo)簽化處理，通過(guò)大量的情景模擬、系統(tǒng)協(xié)同式學(xué)習(xí)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臏y(cè)試方能推入市場(chǎng)，這些過(guò)程不是一蹴而就或按部就班的。因此，商湯科技正處于嗷嗷待哺的發(fā)展時(shí)期，如不持續(xù)投入突破瓶頸，之前的投入也將付之一炬。

但就商湯資產(chǎn)負(fù)債表的形式來(lái)說(shuō)，公司賬面流動(dòng)資產(chǎn)占比較高且余額充足，資產(chǎn)負(fù)債率低，短期償債風(fēng)險(xiǎn)小，遠(yuǎn)比傳言的“不得已”上市情況要好的多。尤其是經(jīng)過(guò)“禁令”的干預(yù)，激發(fā)了境內(nèi)投資者使命感，一些仍在觀望的投資者開(kāi)始采取行動(dòng)，多家投資公司均表示愿與商湯科技一起渡過(guò)難關(guān)，時(shí)隔僅一周就重啟上市的商湯也充分證明了投資人對(duì)企業(yè)前景的持續(xù)看好。

相信此次事件使業(yè)內(nèi)形成了共識(shí)——AI是一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)役，商湯不是受到無(wú)端打壓的第一個(gè)企業(yè)，也不會(huì)是最后一個(gè)。未來(lái)，中國(guó)科技企業(yè)堅(jiān)守研發(fā)陣地，延續(xù)技術(shù)領(lǐng)先將是保證國(guó)家和企業(yè)話語(yǔ)權(quán)的重中之重。

（文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，如有疑問(wèn)及任何意見(jiàn)反饋）