導(dǎo)語(yǔ)：人工智能賽道早已過(guò)了早期的創(chuàng)投熱潮，從資本層面進(jìn)入“擠泡沫”階段。如今大家比拼的是商業(yè)化落地能力，市場(chǎng)盈利能力將成為核心指標(biāo)。

出品丨數(shù)科社    作者丨檸溪

云從科技終于跑通了上市路。

今年4月6日證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了云從科技在科創(chuàng)板的注冊(cè)申請(qǐng)，從上海證券交易所的排期來(lái)看，5月下旬到月底，云從科技或?qū)⒄�式敲鐘上市�?/p>

不久前，在5月11日，天眼查數(shù)據(jù)顯示，北京云從科技有限公司發(fā)生工商變更，注冊(cè)資本由1．7億人民幣增至2．7億人民幣，增幅約58．82％。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這或許意味著云從科技已經(jīng)完成上市之前最后的政策和注冊(cè)準(zhǔn)備，下一步就是敲鐘之后“皆大歡喜”的局面。

此前，云從科技董事長(zhǎng)周曦還在一場(chǎng)演講中大談公司的AI技術(shù)與元宇宙的關(guān)系，試圖將云從科技包裝成一家具有元宇宙基因的公司。

從融資歷程來(lái)看，云從科技股東中廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、中國(guó)國(guó)新、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國(guó)資赫然在列。再加上創(chuàng)始人有中科院的從業(yè)背景，云從科技自詡AI領(lǐng)域的“國(guó)家隊(duì)”。

這似乎也成為云從科技在科創(chuàng)板上市過(guò)程中，一個(gè)不可多得的加分項(xiàng)。

然而，就差上市臨門一腳的云從科技，其上市后的未來(lái)真的會(huì)是“皆大歡喜”嗎？

01丨無(wú)法盈利的燒錢大戶

跟AI四小龍其他三家一樣，這幾年云從科技連賺錢的影子的沒(méi)能觸碰到。

科創(chuàng)板披露的云從科技申請(qǐng)書顯示，2019年至2021年云從科技營(yíng)收分別為8．07億元、7．55億元和10．76億元，其中2021年?duì)I收增長(zhǎng)為42．6％。同期歸母凈利潤(rùn)分別為－6．40億元、－8．13億元和－6．32億元。

圖片來(lái)自招股書

換句話說(shuō)，最近三年云從科技累計(jì)虧損20．85億元，對(duì)應(yīng)其三年總收入是26．38億元，這也就意味著，三年來(lái)云從科技總共燒掉資金47．23億元。

帶來(lái)如此局面的原因主要來(lái)自兩方面：其一是云從科技的毛利率很低。公開(kāi)資料顯示，云從營(yíng)收主要來(lái)自人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)、人工智能方案兩項(xiàng)。

根據(jù)IPO申請(qǐng)書，2018年至2020年，云從科技人工智能解決方案業(yè)務(wù)收入分別為4．52億元、5．97億元、5．15億元，營(yíng)收占比分別為93．3％、74．0％與68．2％；同期人機(jī)協(xié)同操作業(yè)務(wù)收入分別為0．31億元、1．83億元、2．37億元，占同期總營(yíng)收的比例分別為6．4％、22．7％與31．4％。

按理說(shuō)，專精視頻和音頻識(shí)別的云從科技，應(yīng)該有著自己核心的技術(shù)能力，也應(yīng)該在自己的業(yè)務(wù)上有著高毛利率才能支撐龐大投入的研發(fā)以及推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

然而，雖然自研人機(jī)協(xié)同系統(tǒng)毛利率較高，財(cái)報(bào)顯示在2018年－2020年，這部分毛利率為75．6％、89．3％和75．9％，但真正占云從科技收入大頭的是智慧治理解決方案，這三年這個(gè)產(chǎn)品占總營(yíng)收的75．3％、58．1％、57．5％。

甚至2021年，其人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)營(yíng)收占比由前一年的32．5％驟降至12．72％，人工智能解決方案營(yíng)收占比則提升到87．28％。

關(guān)鍵，這個(gè)占比超過(guò)云從科技一半以上收入的人工智能解決方案是一個(gè)綜合型產(chǎn)品，云從科技只提供接觸客戶的部分，以及自己研制的聲音、視頻識(shí)別方案，剩下從攝像頭硬件到后期處理等等一系列內(nèi)容都需要三方來(lái)協(xié)助完成。

因?yàn)樵茝目萍己芏嗫蛻舳际菄?guó)有單位，尤其金融企事業(yè)機(jī)構(gòu)，他們對(duì)于像攝像頭等硬件的要求比較高，必須采購(gòu)大廠的解決方案，這也就讓整體利潤(rùn)被第三方分走很多，尷尬的“外包”身份，最終導(dǎo)致其產(chǎn)品毛利率比較低。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年至2020年，云從科技智慧治理解決方案的毛利率分別為17．8％、23．4％和28．2％。2021年毛利率有所上升，達(dá)到了31．34％。

而把此項(xiàng)占比五成以上的業(yè)務(wù)毛利率折算進(jìn)去，2019－2021年云從科技主營(yíng)毛利率分別為38．89％、43．21％和36．76％，不光在AI四小龍中排名靠后，而且還呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

另一個(gè)原因來(lái)自過(guò)高的科研投入占比。

AI技術(shù)是一個(gè)還在成長(zhǎng)期的技術(shù)領(lǐng)域，很多基礎(chǔ)理論都必須企業(yè)在自己研發(fā)過(guò)程中解決，很少有成型的體系可以使用。

云從科技也是如此。

IPO申請(qǐng)書顯示，2018年至2020年，云從研發(fā)費(fèi)用分別為1．5億、4．25億、5．8億，投入占營(yíng)收比例分別為30．6％、56．3％和76．6％，高額的研發(fā)投入占據(jù)了同期營(yíng)收的絕對(duì)大頭。2021年云從科技研發(fā)投入有所下滑，僅為5．34億，占收入比重破天荒低于50％，達(dá)到了49．67％。但其實(shí)對(duì)于云從科技收入來(lái)說(shuō)，這樣高的科研投入也讓人難以想象。

這還不算，為了留下這些科研核心人員，云從科技在第一次遞交上市申請(qǐng)書之前的2019年，就開(kāi)始做股權(quán)激勵(lì)的相應(yīng)計(jì)劃。財(cái)報(bào)顯示，僅2019年云從科技的股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用就高達(dá)12．75億元。

超過(guò)50％以上的收入都必須做研發(fā)的投入，而且還要給自己的研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行大量的股權(quán)和現(xiàn)金激勵(lì)，以便留住人才。這固然穩(wěn)定了云從科技核心的研發(fā)隊(duì)伍，但也讓其背上了沉重的研發(fā)支出包袱，進(jìn)而影響到了企業(yè)的業(yè)績(jī)和利潤(rùn)。

目前看這一點(diǎn)是無(wú)解的。

02丨虧損背后商業(yè)模式未成型

實(shí)際上，截至目前，云從科技還未找到行之有效的商業(yè)模式。

創(chuàng)辦之日起，云從科技董事長(zhǎng)周曦盯上的就是智慧金融領(lǐng)域。在中科院等單位支持下，剛成立的云從科技與四大行成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，摸索銀行智能化運(yùn)用場(chǎng)景，發(fā)展公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。

客戶需求的推動(dòng)，讓云從科技選擇了視頻識(shí)別和語(yǔ)音識(shí)別的AI技術(shù)賽道，并積累了大量客戶經(jīng)驗(yàn)。IPO申請(qǐng)書顯示，到2021年年底，云從科技已經(jīng)向400多個(gè)金融機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，一直扶持云從科技的國(guó)有四大商業(yè)銀行是其核心客戶。

這樣的開(kāi)端相比AI四小龍其他三家來(lái)說(shuō)，堪稱完美。

但這同樣也限制了云從科技的發(fā)展。

一方面這些大型客戶比較穩(wěn)定，云從科技每年可以從他們身上拿到幾乎固定的收入，滿足自己部分收入需求。

然而，云從科技的核心五大客戶集中度太高，收入占比已經(jīng)由2020年的27．92％上升到了2021年的69．58％。

其中來(lái)自四川天府新區(qū)行政審批局這一客戶的收入在云從科技2021年?duì)I收占比中高達(dá)32．45％，其他云從科技的核心客戶也多以銀行、機(jī)場(chǎng)、公安等大型政企客戶為主，而這也將為云從科技帶來(lái)客戶回款慢，議價(jià)能力弱的難題。畢竟政府采購(gòu)要走很長(zhǎng)的區(qū)間，哪怕是國(guó)有銀行的采購(gòu)，也會(huì)有一個(gè)很長(zhǎng)的周期，相應(yīng)款項(xiàng)的落地也是影響云從科技年度營(yíng)收計(jì)算的一個(gè)重要原因。

IPO申請(qǐng)書顯示，2019年至2021年云從科技的應(yīng)收賬款余額分別為3．08億元、5．23億元和4．2億元，占當(dāng)期應(yīng)收的比例為38．19％、69．36％和39．07％。

另一方面，太過(guò)集中的客戶其實(shí)對(duì)公司的成本支出影響很大。云從科技針對(duì)客戶的產(chǎn)品方案，實(shí)際上并不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)體系的產(chǎn)品銷售，而是定制化的。而每個(gè)客戶的需求不一樣，解決方案內(nèi)容不一樣，采用的技術(shù)，底層和三方的設(shè)備也不一樣，各個(gè)項(xiàng)目的盈虧就不能達(dá)到一個(gè)好的標(biāo)準(zhǔn)。

再加上對(duì)于一些單獨(dú)研發(fā)的客戶，必須保證一個(gè)龐大的技術(shù)團(tuán)隊(duì)對(duì)接落地客戶需求，這也間接推高了云從科技的研發(fā)成本。

從數(shù)據(jù)上可以看出，招股書說(shuō)明近三年云從科技的營(yíng)收分別為8．07億元、7．51億元和10．7億元，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為15．42％，與招股書中承諾的未來(lái)三年33．6％的復(fù)合增速相去甚遠(yuǎn)。

當(dāng)前，云從科技目前并沒(méi)有找到成型的商業(yè)模式，單靠現(xiàn)在這種服務(wù)大客戶的方式，未來(lái)很難完成招股書承諾的增長(zhǎng)率。

03丨上市為了續(xù)命？

現(xiàn)金凈流出或者說(shuō)燒錢已經(jīng)超過(guò)40億元的云從科技，現(xiàn)在面臨的最大問(wèn)題是流動(dòng)性不足。

IPO申請(qǐng)書顯示，云從科技2019到2021年三年內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，凈流出已超過(guò)15億元，而截至2021年末，云從科技的資金余額僅為8．52億元。

也就是說(shuō)如果不融資的話，云從科技的資金余額僅夠公司支撐一年半，如果按2020年的虧損高值來(lái)說(shuō)，那就只夠公司支撐一年。

因此，此次上市可以說(shuō)是為了籌集資金解決云從科技現(xiàn)在的產(chǎn)品問(wèn)題，最起碼要通過(guò)投入研發(fā)，想方設(shè)法為核心產(chǎn)品解決方案弄出一個(gè)行之有效的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品框架，才可以大大降低所有客戶后期單獨(dú)開(kāi)發(fā)的比例，從而降低成本提高利潤(rùn)。

IPO申請(qǐng)書中特意表示，此次云從科技上市，擬融資37．5億元，計(jì)劃向人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目投資8．1億元、向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目投資8．3億元、向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目投資14．1億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金6．9億元。

圖片來(lái)自招股書

云從科技在招股書中表示，如果公司未來(lái)一定期間面臨市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)主要產(chǎn)品價(jià)格下降、研發(fā)投入持續(xù)增加且研發(fā)成果未能及時(shí)轉(zhuǎn)化、人工智能行業(yè)政策出現(xiàn)不利影響、下游行業(yè)需求顯著放緩等不利情況，公司將面臨短期無(wú)法盈利，未彌補(bǔ)虧損存在持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前看，人工智能賽道早已過(guò)了早期的創(chuàng)投熱潮，從資本層面進(jìn)入“擠泡沫”階段。

而進(jìn)入這個(gè)階段，大家比拼的就是商業(yè)化落地能力，市場(chǎng)盈利能力將成為核心指標(biāo)。那些故事再好，但不能帶來(lái)真正商業(yè)價(jià)值的企業(yè)，最終會(huì)被資本淘汰。

       原文標(biāo)題 : 自詡國(guó)家隊(duì)“血拼”上市，云從科技難掩氣虛