在機(jī)器人市場(chǎng)里，優(yōu)必選是一個(gè)突出的存在。

2013年成立以來，優(yōu)必選完成了9輪融資，平均每年完成一輪融資。股東背景中不但有騰訊投資、居然之家、科大訊飛、海爾資本等行業(yè)明星，還有包含鼎輝投資、金石投資、啟明創(chuàng)投等資本大佬，更包括杭州、湖州、廈門等政府地方國(guó)資的身影。

正是這一輪輪融資，為優(yōu)必選其后激蕩而緩慢的發(fā)展奠定了基調(diào)。

招股書顯示，在高研發(fā)、高營(yíng)銷的發(fā)展風(fēng)格下，優(yōu)必選三年虧掉24億元，也同樣燒完了以往融資的96％。在技術(shù)快速更迭的科技行業(yè)，持續(xù)的研發(fā)投入與市場(chǎng)教育成為了各企業(yè)不必多說的潛規(guī)則。

上市，成為優(yōu)必選迫切求生中的一環(huán)。

進(jìn)入2023年，機(jī)器人已經(jīng)逐漸找到自身定位。掃地機(jī)器人在科沃斯和石頭科技的雙雄爭(zhēng)霸中，進(jìn)入以量換價(jià)的新階段；聊天機(jī)器人隨著ChatGPT的誕生全網(wǎng)爆紅，成為年度最酷的概念；疫情期間送餐機(jī)器人進(jìn)入方艙而被逐漸驗(yàn)證了落地場(chǎng)景；而人形機(jī)器人仍然停留在春晚舞臺(tái)上載歌載舞，在商業(yè)化邊緣反復(fù)摸索。

跨進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)的人形機(jī)器人，究竟是真科技還是真泡沫？  

缺錢、融資、燒錢，優(yōu)必選進(jìn)入死循環(huán)

優(yōu)必選的招股書中，釋放的最強(qiáng)烈的信號(hào)，是缺錢。

融資，像一場(chǎng)優(yōu)必選定期舉行的宏大儀式。優(yōu)必選成立以來共完成了9輪融資，優(yōu)必選在招股書中介紹，這些增資認(rèn)購(gòu)為其帶來的融資數(shù)額為47．9億元。同時(shí)，優(yōu)必選坦誠(chéng)道，截至2022年12月31日，以上融資所得款項(xiàng)的96．10％都已經(jīng)被使用。

根據(jù)招股書，優(yōu)必選的資金主要花在研發(fā)投入與營(yíng)銷開支上。

具體來看，2020年、2021年2022年前三季度，優(yōu)必選研發(fā)投入分別為4．29億元、5．17億元及3．25億元，分別占當(dāng)期總收入額57．9％、63．3％及61．4％；對(duì)應(yīng)地，優(yōu)必選營(yíng)銷費(fèi)用分別為3．13億元、3．58億元及2．41億元，分別占當(dāng)期總收入的42．3％、43．8％及45．6％。

研發(fā)投入與營(yíng)銷費(fèi)用兩項(xiàng)就花光優(yōu)必選所有收入后，優(yōu)必選進(jìn)入了越虧越多的循環(huán)。2020年、2021年及2022年前三季度，優(yōu)必選營(yíng)業(yè)收入分別為7．40億元、8．17億元及5．29億元，同期虧損額分別為7．07億元、9．18億元及7．78億元。

經(jīng)過連續(xù)的虧損后，優(yōu)必選資金狀況顯得尤為緊張。

除了燒融資外，優(yōu)必選的存續(xù)還依賴于大量的銀行借款。招股書顯示，截至2020年底、2021年底及2022年11月底，優(yōu)必選銀行借款分別為5．76億元、6．52億元及3．73億元。

招股書中，優(yōu)必選坦誠(chéng)道，“于以往記錄期間，我們依賴向本集團(tuán)提供的銀行貸款為我們的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)提供資金。尤其是，于2022年9月30日，周劍先生就我們的銀行借款人民幣256．8百萬元提供擔(dān)保�！�

即便是不斷融資、借款、甚至抵押借貸，優(yōu)必選仍然顯得“囊中羞澀”。截至2020年底、2021年底及2022年9月底，優(yōu)必選現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為6．22億元、2．73億元及3．49億元。

正如招股書中所述，“倘我們無法取得債務(wù)或?yàn)閭鶆?wù)再融資，我們的業(yè)務(wù)、前景、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到不利影響�！比卞X像一只無形的大手，推著優(yōu)必選一步一步往前走。

深陷燒錢、缺錢再融資的循環(huán)中，隨著9個(gè)輪次的戰(zhàn)略投資先后密集進(jìn)入交割期，上市成了優(yōu)必選一大出路。早在2018年，優(yōu)必選以投后估值50億美元刷新了全球AI企業(yè)融資紀(jì)錄時(shí)，就曾透露過未來的上市計(jì)劃，沖擊A股又轉(zhuǎn)港，優(yōu)必選始終在二級(jí)市場(chǎng)大門前徘徊。

機(jī)器人燒錢幾乎已經(jīng)被市場(chǎng)默認(rèn)，重要的是，燒出來的優(yōu)必選稱得上“真金”嗎？

優(yōu)必選真的實(shí)現(xiàn)商業(yè)化了嗎？

優(yōu)必選的機(jī)器人產(chǎn)品主要應(yīng)用于教育、物流及消費(fèi)場(chǎng)景，to B屬性的教育智能機(jī)器人和物流智能機(jī)器人貢獻(xiàn)了歷年?duì)I收的七成以上。其中，2020年、2021年及2022年前三季度，教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為6．12億元、4．62億元及3．58億元，占當(dāng)期總收入82．7％、56．5％及67．7％。

占比最高的企業(yè)級(jí)教育機(jī)器人下游客戶為各學(xué)校及培訓(xùn)中心，主要產(chǎn)品包括人形Yanshee偃師、uKit搭建機(jī)器人及積木、人形alpha mini悟空，三款產(chǎn)品分別為中學(xué)及以上、中小學(xué)及兒童編程教育內(nèi)容。

招股書中，優(yōu)必選花費(fèi)大量筆墨來渲染自身的市場(chǎng)地位，尤其強(qiáng)調(diào)其是“中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)小型人形機(jī)器人大規(guī)模商業(yè)化的公司”。其所謂的商業(yè)化程度究竟如何呢？「財(cái)經(jīng)新知」認(rèn)為，這一點(diǎn)值得探討。

其一，伴隨著大客戶依賴癥的市場(chǎng)拓展，是否能夠保證持續(xù)的盈利能力。

具體到客戶層面，2020年、2021年及2022年前三季度，優(yōu)必選前五大客戶占總收入的比重分別為66．5％、52．2％及64．7％，優(yōu)必選存在明顯的大客戶依賴問題。招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，優(yōu)必選物流機(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)生的營(yíng)收為0．13億元、1．91億元及0．51億元，占當(dāng)期總收入比重分別為1．7％、23．3％及9．6％。

值得注意的是，物流機(jī)器人業(yè)務(wù)板塊創(chuàng)收主要來自一家公司。

招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，天奇自動(dòng)化工程集團(tuán)為優(yōu)必選創(chuàng)收額分別為0．13億元、1．75億元及0．38億元，占當(dāng)期總收入的1．7％、21．4％及7．3％；對(duì)應(yīng)地，優(yōu)必選自天奇集團(tuán)方采購(gòu)額分別為165．9萬元、1659．4萬元及643萬元。

更為嚴(yán)重的是，大客戶與供應(yīng)商重疊，成本與售價(jià)夾擊下，優(yōu)必選正式喪失議價(jià)權(quán)。2020年、2021年及2022年前三季度，優(yōu)必選自天奇集團(tuán)處的毛利率分別為16．7％、13．3％及3．5％。

其二，持續(xù)投入的研發(fā)，為優(yōu)必選燒出多少壁壘？

弗若斯特沙利文報(bào)告指出，與工業(yè)機(jī)器人及其他類型的智能服務(wù)機(jī)器人不同，人形機(jī)器人生產(chǎn)需要大量研發(fā)投資、高昂維護(hù)成本、復(fù)雜部件和先進(jìn)技術(shù)。因此，高昂的生產(chǎn)成本及研發(fā)費(fèi)用是人形機(jī)器人商業(yè)化的一個(gè)主要準(zhǔn)入壁壘。換言之，人形機(jī)器人就是要燒錢。

大量的研發(fā)投入之后，截至2022年9月30日，優(yōu)必選擁有全棧技術(shù)能力已積累超1500項(xiàng)專利。按照優(yōu)必選招股書中信息：成立一家實(shí)驗(yàn)室需要三年時(shí)間，一個(gè)項(xiàng)目則耗費(fèi)3至6個(gè)月的研發(fā)周期，優(yōu)必選專利能領(lǐng)先市場(chǎng)多久，仍然存疑。

“科技行業(yè)燒錢不可怕，怕的是燒不出燦爛明天�！敝�名行業(yè)分析師陳楠感嘆道�！敖佑|過一些機(jī)器人的項(xiàng)目，到如今2016年涌入的熱錢先后進(jìn)入交割期后，如今機(jī)器人企業(yè)拿下多少市場(chǎng)，敢不敢定價(jià)已經(jīng)是評(píng)價(jià)其是否優(yōu)質(zhì)的最直觀方式了�！�

招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，優(yōu)必選存貨分別為4．13億元、4．26億元及4．22億元。其中，由于市場(chǎng)上其他類似產(chǎn)品同構(gòu)型的出現(xiàn)，優(yōu)必選對(duì)人形Aplpha Mini悟空機(jī)器人采取了降價(jià)處置，導(dǎo)致的可變現(xiàn)凈值減少，進(jìn)一步致使其存貨減值準(zhǔn)備從2021年底的0．40億元增加到0．85億元。

“機(jī)器人行業(yè)技術(shù)更迭是非�？焖俚�，如果不能在一兩年內(nèi)出售掉產(chǎn)品，那很快就會(huì)被新的技術(shù)覆蓋掉�！痹�京東物流智能化負(fù)責(zé)人張羽（化名）對(duì)「財(cái)經(jīng)新知」介紹。

由此可見，優(yōu)必選燒出的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也不過一次市場(chǎng)性的技術(shù)迭代，第一股的含金量也實(shí)在令人惋惜。

上市不過一場(chǎng)擊鼓傳花的資本游戲？

科技的最大想象空間在于改變?nèi)祟惿�活，人形機(jī)器人究竟是科技還是玩具？

近年來，機(jī)器人市場(chǎng)尤其熱鬧。

一方面，雷軍推出小米的CyberOne，沒有量產(chǎn)計(jì)劃下，動(dòng)輒六七十萬的成本在市場(chǎng)引發(fā)了諸多討論。但需要提出的一點(diǎn)是，市場(chǎng)認(rèn)為，雷老板的人形機(jī)器人以自動(dòng)駕駛為落點(diǎn)，已經(jīng)為產(chǎn)品提供好了應(yīng)用場(chǎng)景，自然也不必?fù)?dān)心其成本控制問題。

另一方面，馬斯克預(yù)告的Tesla Bot人形機(jī)器人一度引爆資本圈。近日更是因?yàn)閭餮蕴厮估璪ot下單給國(guó)內(nèi)企業(yè)六萬套，而拉漲了不少產(chǎn)業(yè)鏈上的概念股。同樣地，高預(yù)期下漲停的概念股自然不必?fù)?dān)心訂單問題。

對(duì)比之下，手握大量專利，但苦苦難以扎實(shí)落地的優(yōu)必選顯得尤其尷尬。

優(yōu)必選以工業(yè)機(jī)器人的標(biāo)準(zhǔn)講了一個(gè)圓滿的科技故事，但落地的場(chǎng)景仍無法滿足工業(yè)機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)。

而極具想象空間的消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)中，各個(gè)細(xì)分賽道幾乎已經(jīng)形成較強(qiáng)的品牌意識(shí)，科沃斯與石頭科技盤踞掃地機(jī)器人市場(chǎng)；百度的小度機(jī)器人與小米的小愛機(jī)器人則幾乎覆蓋所有語音互動(dòng)場(chǎng)景，且由于二者在家電市場(chǎng)的布局，能夠與其他智能家電互聯(lián)互通，從而被更多消費(fèi)者所選擇。

所謂的人形機(jī)器人，最終落點(diǎn)為機(jī)器人，而不是人形概念。

優(yōu)必選的當(dāng)務(wù)之急，或許是回歸科技本質(zhì)，建立起自身技術(shù)壁壘后，再摸索出相對(duì)封閉的落地場(chǎng)景，而不是一邊向外界描述人形機(jī)器人的烏托邦，一邊為了一筆訂單瘋狂讓利，最后越虧越多。

畢竟，資本最終趨于冷靜，當(dāng)潮水退卻，裸泳者必將是最難上岸的那一個(gè)。

       原文標(biāo)題 : 優(yōu)必選十年：只有“大玩具”沒有黑科技