一季度財報的發(fā)布，讓昆侖萬維再次逼近漲停。2023年還未過半，但A股的“妖股”年榜上定會有其一席之地。

拉開昆侖萬維的周線圖，從開年至今，僅有3周收了綠線，累計漲幅超過300%，且跌勢未顯。

夸張漲勢的背后，離不開ChatGPT的推波助瀾。

4月10日，昆侖萬維宣布，聯(lián)合奇點智源共同研發(fā)了號稱“中國第一個真正實現(xiàn)智能涌現(xiàn)”的國產(chǎn)大語言模型——“天工”3.5，并Diss友商靠的是人工打補丁、定向優(yōu)化方式，并沒有真正實現(xiàn)人工智能，甚至還斥巨資買下了ChatGPT.cn作為域名。

產(chǎn)品命名無不透露昆侖萬維的自信。官方介紹，漢語中天工有兩層意思，其一是，在古代天工是天的任職，代天行職事。其二是，天然形成的高超技藝，與“人工”相對。

不過細看昆侖萬維近些年的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，以及天工的實際表現(xiàn)乃至技術(shù)儲備，不難發(fā)現(xiàn)其基本面并不穩(wěn)妥，布局大模型更經(jīng)不住邏輯上的推敲。

從一個熱點到另一個熱點

昆侖萬維可以算得上是一家被游戲耽誤了的媒體公司，從元宇宙到新能源，再到現(xiàn)在的GPT，近幾年只要是行業(yè)級別的大熱點，都少不了它的身影。

2007年，從千橡世紀離職的周亞輝，成立昆侖萬維后，開始專注于網(wǎng)頁游戲的開發(fā)，一直到2015年在深交所掛牌上市。彼時，昆侖萬維的游戲收入占比達97%，公司IPO募集的13億元也基本用于游戲的研發(fā)和代理，是一家不折不扣的游戲公司。

不過在上市不久后，昆侖萬維便開始不同領(lǐng)域的跨界收購，動作不斷。

2016年1月，昆侖萬維以9300萬美金的價格購買同性交友平臺Grindr 61.53%的股份；12月，公司以10.2億元收購北京閑徠互娛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司51%股份，后者為地方休閑文化競技平臺。同年，昆侖萬維還聯(lián)合360公司以12.3億美元的交易對價全資收購來自挪威的瀏覽器廠商Opera。

“資本買手”逐漸取代游戲開發(fā)者的角色，從趣店到映客再到快看漫畫、達達、8H床墊等等，甚至張大奕的如涵電商也有其身影。

到了近兩年，昆侖萬物的動作似乎轉(zhuǎn)變到了新領(lǐng)域的跨界探索。

2021年，F(xiàn)acebook宣布更名為“Meta”，自此全球掛起一陣元宇宙風(fēng)。而就在其更名的兩天后，昆侖萬維發(fā)布了三季度財報，在“其他重要信息”一欄中表示，Opera的游戲瀏覽器與游戲引擎在報告期內(nèi)進一步加深結(jié)合，形成一站式的玩家和創(chuàng)作者社區(qū)，打造在Opera平臺上創(chuàng)作、發(fā)行、消費游戲的閉環(huán)，加速了公司在元宇宙方向的布局。

“蹭熱點”的速度之快令人咂舌，自然也收到了深交所的關(guān)注函，要求其說明關(guān)于元宇宙的種種問題，而彼時昆侖萬維一句“2019年就開始布局元宇宙，元宇宙項目已經(jīng)產(chǎn)生了一定體量的收入流水”，再次博得了資本市場無限關(guān)注。

到了2022年，新能源的火熱帶動了儲能市場井噴式發(fā)展。昆侖萬維隨即發(fā)布公告稱，在原有投資業(yè)務(wù)板塊基礎(chǔ)上增設(shè)新能源領(lǐng)域投資業(yè)務(wù)板塊。同時宣布通過子公司出資3億元獲得綠釩新能源60%的股權(quán)，并將其納入并表，值得一提的是投資標的公司僅僅成立兩個月。

如今ChatGPT火爆全球，昆侖萬維如法炮制，一邊積極回復(fù)深交所的大量詢問，一邊發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品，并且表示“天工”大模型是其與奇點智源合作自研，而奇點智源布局大模型已有兩年。

上市至今，如此密集的投資動作背后，細看昆侖萬維的財務(wù)數(shù)據(jù)，也就不難理解為什么它會一直走在蹭熱點的第一線。

并購戰(zhàn)略的利弊兩端

就目前來看，昆侖萬維本質(zhì)上已經(jīng)沒什么支撐性業(yè)務(wù)了。原有的主業(yè)游戲收入瀕危，高溢價收購的幾項業(yè)務(wù)包裝成了新的主營，但也幾乎沒有高成長性。

2015年上市后到2021年的一段時間，昆侖萬維幾番并購擴張后，收入規(guī)模較上市之初翻了一倍。不過有意思的是，這種高速增長，往往只發(fā)生在并購?fù)瓿傻漠?dāng)年。

比如，2017年在Grindr、閑徠互娛等投資業(yè)務(wù)的加持下，昆侖萬維營收同比增長了42%。但其后三年，增速則分別只有4%、3%、-26%（2020年Grindr轉(zhuǎn)讓出表）。

無獨有偶，2021年StarMaker、Opera并表后，昆侖萬維營收大幅增長77.01%，但到了2022年營收增速又降至-2.33%。2023年一季度同比雖略增長2.04%，但凈利潤卻大幅下滑43.33%。

由此可見，昆侖萬維并購的新業(yè)務(wù)，根本就沒有持續(xù)成長性。其收入的增長，全賴并購擴表營造的增長假象。

而在這種舍本逐末的戰(zhàn)略下，昆侖萬維昔日主業(yè)游戲收入，也已從2016年的19.56億，下滑至2022年的7.27億元，占總收入15%，同比下降6.3%。

同時，過度依賴投資收益的弊端逐漸顯現(xiàn)。

進入2022年后，昆侖萬維的投資業(yè)務(wù)成為累贅。年報顯示，2022年凈利潤同比下降25%至11.53億元。其中，投資收益同比減少91.53%至1.41億元。2023年第一季度實現(xiàn)投資相關(guān)收益0.91億元，同比減少1.81億元。

最需要注意的還是，持續(xù)擴大對外投資規(guī)模，致使昆侖萬維積累了巨額的商譽，恐有減值風(fēng)險。截止2022年，高達39.34億的商譽對于昆侖萬維而言，絕不是個小數(shù)字。

作為產(chǎn)生商譽最高的Opera，雖然目前尚未計提商譽減值。不過，這就像一把“達摩克利斯之劍”始終懸于昆侖萬維的頭頂，投資者不得不謹慎。

另外，商譽是由企業(yè)并購產(chǎn)生的。但事實上，昆侖萬維的對外投資，大部分都沒有形成控制，因此也就沒有并表，而是作為一項金融資產(chǎn)體現(xiàn)在財報上。

截至2022年底，昆侖萬維凈資產(chǎn)145.43億元。其中，其他非流動金融資產(chǎn)高達78.76億，較期初的58.89億元增加近20億元。官方解釋稱，“主要原因是新增投資和公允價值上升所致。”

通常情況下，這種以獲利為目的的投資，只有被投標的真的能順利上市，投資方才能順利退出獲利。而現(xiàn)實往往是，對外投資多數(shù)都成了一筆爛賬，鮮有“接盤俠”登場。

所以這昆侖萬維一半的金融資產(chǎn)背后，究竟價值幾何值得重新審視，每年實現(xiàn)的大規(guī)模公允價值收益，更需要客觀看待。

當(dāng)然，相比之前的元宇宙、新能源，這次的GPT似乎更能為其帶來實質(zhì)改變，只是昆侖萬維能成為逆天改命的幸運兒嗎？

野望還需硬實力

4月17日，天工大模型開放了內(nèi)部測試并向公眾做了直播演示�？墒亲詮木W(wǎng)友見證了ChatGPT的強大后，天工3.5的這些展示并未帶來驚喜，甚至一些錯誤讓人錯愕。

例如在演示中昆侖萬維CEO方漢問出了蒸包子問題，“蒸一個包子需要10分鐘，蒸十個呢？”第一輪天工從時間邏輯上給出了10分鐘的答案；當(dāng)再問100個的時候，卻回答道因為蒸包子時間是固定的，所以還是10分鐘。

而對比來看，百度的文心一言在問到該問題時考慮到了蒸包子的蒸鍋大小，以及是否分批等問題。

ChatGPT3.5除了蒸鍋大小，甚至考慮到了功率、翻面、蒸籠里的水等問題。

另外，在后續(xù)網(wǎng)友的內(nèi)測中，幾乎也清一色地得出“強文弱理”的結(jié)論。天工3.5能很快寫出一首押韻詩以及完成一條廣告文案，但在回答一些雞兔同籠的數(shù)學(xué)題上會偶然出錯。

大模型的真實實力也可從專利數(shù)量以及專利質(zhì)量上看出一二。大多數(shù)自研大模型的企業(yè)會有模式設(shè)計、數(shù)據(jù)處理、模型應(yīng)用等相關(guān)技術(shù)專利。

但企查查顯示，在昆侖萬維科技股份有限公司為數(shù)不多的專利信息中，并未發(fā)現(xiàn)大模型相關(guān)專利，而與其聯(lián)合研發(fā)的北京奇點智源科技有限公司也沒有任何相關(guān)專利信息。

最后，從資金上也能看出昆侖萬維的AI窘境。

據(jù)國盛證券發(fā)布的《ChatGPT需要多少算力》估算，GPT-3訓(xùn)練一次的成本約為140萬美元，對于一些更大的LLM(大型語言模型)，訓(xùn)練成本介于200萬美元至1200萬美元之間。以ChatGPT在1月的獨立訪客平均數(shù)1300萬計算，其對應(yīng)芯片需求為3萬多片英偉達A100 GPU，初始投入成本約為8億美元，每日電費在5萬美元左右。

再根據(jù)2023年一季報推算，昆侖萬維短期較為自由的資金約在10億元左右，能否維持高額投入還是個疑問。

從后續(xù)商業(yè)化角度來看，首先不能忽視的是天工3.5與奇點智源的關(guān)系。因為依據(jù)協(xié)定，“雙方開發(fā)的中國版類ChatGPT的知識產(chǎn)權(quán)歸奇點智源所有，昆侖萬維享有未來商業(yè)化產(chǎn)生的凈利潤的50%。”也就是說，昆侖萬維即便因為天工3.5得到業(yè)績提升，它也要分掉其中的50%給真正的技術(shù)提供方奇點智源。

其次，AIGC對于昆侖萬維來說有兩個關(guān)鍵收益點，Opera瀏覽器以及游戲業(yè)務(wù)。但有意思的是，早在今年2月Opera瀏覽器內(nèi)已經(jīng)接入了ChatGPT功能。后續(xù)如果更換API接口或者采用并行模式，那么天工在其中淪為什么角色尚值得思考。

游戲方面，除了降低作畫成本之外，據(jù)游戲行業(yè)投資者分析，AI對游戲行業(yè)的賦能還體現(xiàn)在對游戲角色設(shè)計、場景生成、游戲劇情生成等多方面帶來的降本增效。

不過游戲市場的競爭本質(zhì)還需回歸到內(nèi)容、創(chuàng)意、運營、渠道等各方面，昆侖萬維是否有對抗騰訊、網(wǎng)易、米哈游等游戲大廠的能力，并不樂觀。

一個必須要承認的事實是，無論哪個行業(yè)都可以利用大模型為其產(chǎn)品提供更多思路、更智能的服務(wù)。但需要知道的是，大模型的研發(fā)成本已經(jīng)很低，并非某個企業(yè)獨有。這就意味著昆侖萬維的競爭對手，也可以利用大模型來提高效率和產(chǎn)品質(zhì)量，從而加大競爭壓力。

雖然AI時代讓各個企業(yè)又重新站在了同一起跑線上，但是之前有所積累的玩家更像專業(yè)選手，而那些依靠蹭熱點的則是臨陣磨槍，長期來看，誰能名列前茅懸念并不迭出。

可以預(yù)見，未來將是智能產(chǎn)品的涌現(xiàn)和比拼，大模型最終還是要落到為應(yīng)用層服務(wù)上。AI產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向悄然改變著，對于猛蹭風(fēng)口的“昆侖萬維們”來說，真正把AI能力注入產(chǎn)品并且找到變現(xiàn)方式，尤為關(guān)鍵。

毋庸置疑，周亞輝是一個十足的資本高手，在公司主要負責(zé)的也恰是投資業(yè)務(wù)，此次“All in AI”雖不知誠意幾何，但如果單純站在資本市場上的表現(xiàn)來看，已然是一場足夠優(yōu)秀的操盤。

       原文標題 : 昆侖萬維，天工背后