大家好，我是海豚君！

Roblox 美東時(shí)間 11 月 8 日美股盤(pán)前發(fā)布了 2023 財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)�？偟膩�(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)不錯(cuò)。有了 “游戲旺季 +Meta VR” 的加持，Roblox 的收入超預(yù)期加速增長(zhǎng)，同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)用同比收縮或者是員工薪酬的增速都有所下滑，因此利潤(rùn)端的表現(xiàn)也不賴(lài)。

三季度經(jīng)調(diào)整的 EBITDA 已經(jīng)恢復(fù)接近 10%，算是兌現(xiàn)了管理層在二季度的承諾——“四季度 Adjusted RBITDA 利潤(rùn)率回到兩位數(shù)”，而由于Bookings、遞延收入等前瞻性指標(biāo)同樣增長(zhǎng)強(qiáng)勁，加上管理層對(duì)基礎(chǔ)設(shè)備的費(fèi)用給出了 “增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)放緩” 的指引，因此利潤(rùn)率的進(jìn)一步改善可以期待。

用戶(hù)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)有不少一部分是Meta VR 的帶動(dòng)（第一周帶來(lái)新增 100 萬(wàn)用戶(hù)）。其中我們比較關(guān)心的 13 歲以上 DAU，這個(gè)季度繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全量日活用戶(hù)達(dá)到 7000 萬(wàn)人，環(huán)比凈增 470 萬(wàn)人，主要增量來(lái)自于北美、其他地區(qū)。但單拎出來(lái)的一些地區(qū)，比如亞太地區(qū)的日本、歐洲地區(qū)的德國(guó)，用戶(hù)數(shù)據(jù)也同樣非常亮眼。

總的來(lái)說(shuō)，這份財(cái)報(bào)的核心在于費(fèi)用增幅的優(yōu)化下（基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)用、員工總薪酬），以及在高基數(shù)下，訂閱流水增速仍然超了預(yù)期。

也就是說(shuō)，在市場(chǎng)最在乎的減虧、未來(lái)增長(zhǎng)兩個(gè)方面，三季度給了投資者相對(duì)有信心的指引和持續(xù)性預(yù)期，因此哪怕現(xiàn)在估值并不便宜，但在流動(dòng)性緩解的年底窗口期，在市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)下，Roblox 的成長(zhǎng)故事（廣告、VR/主機(jī)游戲）已經(jīng)開(kāi)始沿著我們之前中性偏樂(lè)觀的情景假設(shè)（《用 Roblox 押寶元宇宙，值不值？》）在演繹。

另外，由于 Roblox 的季節(jié)性很強(qiáng)，因此短期業(yè)績(jī)波動(dòng)也容易被放大，建議投資者可以關(guān)于下管理層對(duì)于明年的展望，尤其是廣告進(jìn)展和減虧目標(biāo)。

業(yè)績(jī)指標(biāo)一覽

本次財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀 

一、強(qiáng)勢(shì)旺季，盈利一雪前恥

對(duì)于 Roblox 來(lái)說(shuō)，減虧是大事，畢竟疫情紅利結(jié)束后，市場(chǎng)對(duì) Roblox 的成長(zhǎng)期待也沒(méi)有之前那么高了，因此目光自然轉(zhuǎn)向難看的 Bottomline。

三季度 Roblox 一雪前恥，二季度怎么栽在跟頭的，這次就怎么翻身。三季度經(jīng)調(diào)整 EBITDA 8110 萬(wàn)美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的 4170 萬(wàn)美元。Adj. Ebitda/ Bookings 從二季度的 5% 一下子提升至 9.7%，已經(jīng)十分接近兩位數(shù)。而管理層之前給的承諾是四季度回到兩位數(shù)，有了三季度的超預(yù)期表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)四季度也會(huì)有更高的期待了。

那么，Roblox 是怎么做到一個(gè)季度就翻身的？

1．收入增長(zhǎng)回暖：低基數(shù)、新流量帶來(lái)新流水、旺季下流水加速確認(rèn)

三季度收入同比增長(zhǎng) 37.8%，環(huán)比加速明顯，但主要由三方面因素帶來(lái)：

（1）去年三季度基數(shù)很低。由于去年上半年流水下滑嚴(yán)重（用戶(hù)增幅放緩、用戶(hù)付費(fèi)均值降低），影響了三季度的收入確認(rèn)。

（2）加入 Meta VR 的紅利，用戶(hù)新增 470 萬(wàn)，不亞于疫情期間凈增水平。

（3）三季度因?yàn)槭罴俚年P(guān)系，一貫是全球的游戲旺季，因此游戲內(nèi)購(gòu)買(mǎi)的虛擬道具或 Robux 充值會(huì)加速消耗確認(rèn)為收入，繼而體現(xiàn)為收入增速遠(yuǎn)高于 bookings 的增速。

不過(guò)這也造成收入的季節(jié)性波動(dòng)相比 Bookings（Q3 +19.6%）更劇烈，但作為投資需要具備前瞻性視角，因此海豚君建議短期業(yè)績(jī)的預(yù)判可以多關(guān)注 bookings 的增長(zhǎng)情況。三季度 Bookings 同比增長(zhǎng) 19.6%，相比上季度略有放緩，但顯然增長(zhǎng)的基數(shù)不一樣，難易度也不一樣。

Bookings 增長(zhǎng)的穩(wěn)健，自然意味著短期上 Roblox 收入端藏雷概率不高。因此在收入問(wèn)題不大的時(shí)候，管理層打出了一張近乎明牌的盈利指引——部分費(fèi)用增速繼續(xù)低于流水增速、明后年資本開(kāi)支都要下降，這種情況下，市場(chǎng)的減虧預(yù)期自然性升高也就不足為奇了。

2．成本小改善，費(fèi)用大優(yōu)化

三季度成本費(fèi)用上，主要變化的地方在于基建和員工薪酬支出的增速，均有明顯的放緩。因此在收入加速增長(zhǎng)下，減虧效果立竿見(jiàn)影。

不過(guò)海豚君在《Roblox：吞不了元宇宙的 “大餅”》中重點(diǎn)提及過(guò) Roblox 確認(rèn)收入和成本費(fèi)用的方式，因此從 “費(fèi)用/Bookings” 的角度來(lái)看費(fèi)率變化更貼合實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。從下圖來(lái)看，很明顯的可以看出，相比二季度，三季度調(diào)整后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（against Bookings）增加的 4 個(gè)點(diǎn)，主要來(lái)自于基建和研發(fā)費(fèi)用，也就是云和研發(fā)人員的薪酬支出增速放緩（優(yōu)化）。1）三季度重簽了一份三年期云合同，成本有一定優(yōu)化。2）員工招聘增長(zhǎng)放緩，剔除 SBC，員工薪酬支出同比增長(zhǎng) 22%，已經(jīng)較上季度的增長(zhǎng) 42% 明顯放緩。3）其他費(fèi)用除了銷(xiāo)售費(fèi)用外，費(fèi)率都有小幅優(yōu)化。銷(xiāo)售費(fèi)用一般跟隨淡旺季，呈現(xiàn)波動(dòng)變化。

二、旺季 +Meta，Roblox 日活破 7000 萬(wàn)

Roblox 生態(tài)流量的擴(kuò)張一直都還算穩(wěn)健，尤其是對(duì)比巨幅波動(dòng)的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)。說(shuō)明 Roblox 本身平臺(tái)具備較高的吸引力，但主要是如何推動(dòng)變現(xiàn)落地的階段，還有很多問(wèn)題需要解決和改善。分年齡圈層來(lái)看，13 歲以上的用戶(hù)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩至 25%，但已經(jīng)積累了 4000 萬(wàn)的用戶(hù)，占比早超過(guò)一半，而 13 歲以下的用戶(hù)增速只有 12.5%。因此三季度的增量仍然主要來(lái)自于 13 歲以上用戶(hù)貢獻(xiàn)，這對(duì) Roblox 是一個(gè)好消息，有了高年齡的青年用戶(hù)，就可以繼續(xù)推進(jìn)廣告業(yè)務(wù)了。

分地區(qū)來(lái)看，主要增量貢獻(xiàn)來(lái)自美加地區(qū)和其他地區(qū)，但是亞太和歐洲也并不算太差，尤其是管理層特別提及的日本、德國(guó)兩個(gè)國(guó)家，用戶(hù)增長(zhǎng)非常亮眼。

三、平臺(tái)粘性夠高

一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)是，當(dāng)三季度涌現(xiàn)了不少全新用戶(hù)時(shí)，并沒(méi)有因?yàn)樾掠脩?hù)本身平臺(tái)使用時(shí)間短，而拖垮人均時(shí)長(zhǎng)。三季度總時(shí)長(zhǎng) 160 億小時(shí)，人均時(shí)長(zhǎng) 2.5 小時(shí)，基本體現(xiàn)了旺季時(shí)期 Roblox 的水平。說(shuō)明一點(diǎn)，存量用戶(hù)的時(shí)長(zhǎng)可能在三季度更高一些，對(duì)沖了一部分新用戶(hù)的低時(shí)長(zhǎng)，當(dāng)然，這也自然意味著對(duì)老客戶(hù)對(duì) Roblox 的粘性相當(dāng)?shù)母摺?/p>

雖然同為 Z 世代標(biāo)簽的平臺(tái)，同樣面對(duì)長(zhǎng)期巨虧的風(fēng)險(xiǎn)。但 Roblox 面向的無(wú)論是游戲賽道，還是海外的訂閱服務(wù)需求，都比 B 站要更容易賺錢(qián)。只是目前平臺(tái)內(nèi)容太過(guò)依賴(lài)游戲、游戲用戶(hù)，以及還沒(méi)有做起來(lái)廣告業(yè)務(wù)做游戲行業(yè)周期底部的緩沖，就會(huì)體現(xiàn)到財(cái)報(bào)上出現(xiàn) “意外” 的業(yè)績(jī)。但同時(shí)我們也希望如果有朝一日 Roblox 實(shí)現(xiàn)了盈利， B 站可以學(xué)一學(xué) Roblox，孵化出一條適合自己的變現(xiàn)之路。<此處結(jié)束>

海豚投研「Roblox」歷史文章：財(cái)報(bào)2023 年 8 月 9 日《Roblox：盈利暴雷，擊穿高估值》深度2023 年 7 月 18 日《用 Roblox 押寶元宇宙，值不值？》2023 年 7 月 13 日《Roblox：吞不了元宇宙的 “大餅”》

       原文標(biāo)題 : Roblox：借旺季 “一雪前恥”