這幾天，美股各大科技巨頭紛紛發(fā)了財報。

除了業(yè)績，AI恐怕是這輪財報里投資人最關(guān)心的事情了。

去年一年，美股七姐妹“Mag7”（包括蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)、Meta和特斯拉）的回報率超過100%。因為所有人都相信，AI敘事最先受益的肯定是巨頭。

但到了今年，GPT5遲遲沒有發(fā)布，AGI應(yīng)用也沒有人們想象中那樣大爆發(fā)，高盛和紅杉更是先后給行業(yè)潑冷水，大喊AI泡沫已來。

在這種情況下，科技巨頭們的二季報，就成了檢驗AI階段性發(fā)展的一次大考。透過科技公司們的財報，烏鴉君看到了以下三個點：

第一，AI的商業(yè)回報前景并不清晰。微軟的云服務(wù)收入增速開始放緩，且AI相關(guān)收入占比并未有明顯提升。相反，受益于基數(shù)較小，谷歌的云服務(wù)增速卻還在提升。

第二，科技巨頭對AI的投入力度仍然在不斷加大。二季度，微軟的資本支出（包括融資租賃），同比大增77.6%至190億美元。同期，谷歌的資本開支也達(dá)到132億美元，按公司給出的下半年指引，谷歌全年資本開支至少492億，同比增長52%。

第三，雖然投資人質(zhì)疑越來越多，且科技巨頭也開始承認(rèn)AI泡沫的存在，但這絲毫沒有動搖其對AI的投入。這些巨頭高管的意思很明確，AI是一個超級機(jī)會，寧可多投，也不能錯過。

/ 01 / AI商業(yè)回報尚不清晰

要說衡量AI帶來的價值，沒有什么比云計算的指標(biāo)更有說服力。

云服務(wù)業(yè)務(wù)不僅提供了AI產(chǎn)品的“算力底座”，甚至還集成了很多AI服務(wù)。比如，在Azure相關(guān)AI模塊中，就集成了OpenAI旗下部分產(chǎn)品功能。

從二季報來看，微軟的Azure和谷歌的Google Cloud的表現(xiàn)，呈現(xiàn)了完全不同的走勢。

先說微軟，根據(jù)微軟公布的數(shù)據(jù)，二季度其Azure云服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長29%，低于此前預(yù)期增速30.6%。要知道，過去兩個季度，Azure云服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速都在30%以上。

拆解結(jié)構(gòu)看，據(jù)管理層披露，本季AI相關(guān)收入占比為8%，較上季度僅提升1pct。也就是說，AI貢獻(xiàn)的收入仍無明顯提速跡象。

在收入增速放緩的同時，被認(rèn)為是營收領(lǐng)先指標(biāo)的新簽合同金額增速也出現(xiàn)明顯下降。二季度，Azure新簽企業(yè)云合同金額增速從上季的29%大幅下滑到17%。

或許受到上述因素影響，微軟調(diào)低了對Azure云服務(wù)增長預(yù)期。最新信息顯示，微軟對Azure云服務(wù)預(yù)期增長為28%~29%，而這一數(shù)值和此前29.7%的預(yù)期相比略有下降。

值得一提的是，與AI緊密性第二的Office 365業(yè)務(wù)本季收入增長13%，較上季度同樣環(huán)比降速約2個百分比。在這次財報里，微軟也并未公布外界頗為關(guān)注的AI工具產(chǎn)品“Copilot for Microsoft 365”的具體收入。

與微軟Azure增長疲軟不同，谷歌云服務(wù)則仍然保持高歌猛進(jìn)。二季度，谷歌Cloud實現(xiàn)收入103億美元，首次突破百億美元，增速高達(dá)28.8%，相較于一季度28.4%的增速仍有提升。同時，谷歌也把搜索廣告業(yè)務(wù)的增長，歸功于AI搜索驅(qū)動廣告效果的提升。

至少從微軟和谷歌的表現(xiàn)來看，AI是否真正意義上帶來收入增長這件事情，可能還沒有辦法下結(jié)論。

/ 02 / 不斷上調(diào)的資本支出

盡管AI商業(yè)化的實際效果還不清晰，但其對成本端的影響可就非常明顯了。

二季度，微軟的資本支出（包括融資租賃）高達(dá)190億美元，同比大增77.6%，較上一季度的140億美元顯著攀升。這個數(shù)據(jù)還將在2025財年繼續(xù)擴(kuò)大。

這筆資金幾乎全部用于人工智能相關(guān)支出。在微軟財報電話會上，首席財務(wù)官艾米·胡德解釋稱，云計算和AI相關(guān)的支出幾乎占總資本支出的全部。其中，大約一半是基礎(chǔ)設(shè)施需求，剩余的相關(guān)支出則主要用于服務(wù)器，將根據(jù)需求為客戶提供CPU、GPU等服務(wù)。

如果按這個數(shù)字計算，假設(shè)后續(xù)不再增長，微軟年化的資本支出將高達(dá)760億美元，相當(dāng)于近70%~80%的25年預(yù)期經(jīng)營利潤。

盡管微軟在其他費(fèi)用支出上仍相當(dāng)節(jié)儉，但AI相關(guān)投入導(dǎo)致的折舊、研發(fā)人員和設(shè)備的投入扔給利潤率帶來了不小的壓力。今年二季度，微軟的經(jīng)營利潤率下降了0.1個百分點，是24財年以來內(nèi)首次利潤率同比下降。

同樣面臨AI投入壓力的還有谷歌。二季度，谷歌的資本開支為132億美元，高于公司粗略指引的120億美元以上。

在電話會上，谷歌對下半年資本開支的預(yù)算指引并沒有任何縮減，仍然在120億美元以上。這意味著2024全年資本開支至少492億，同比增長52%。

雖然現(xiàn)在谷歌的利潤率還沒有受到AI收入的影響，但后續(xù)并不樂觀。在公司給出的指引里，明確提到，三季度經(jīng)營利潤率也會受到過去幾個季度不斷增加投入的基礎(chǔ)設(shè)施折舊成本影響。

除了微軟、谷歌外，Meta也把全年資本支出預(yù)期下限上調(diào)到了370億美元，并預(yù)計2025年資本支出將顯著增長。不過由于其二季度營收和凈利潤均超出預(yù)期，市場并沒有做太多負(fù)面反應(yīng)。

/ 03 / 寧可多投，也不能錯過

當(dāng)AI投入不斷增長，但短期內(nèi)回報又不清晰，這些大廠高管們自然需要給投資人一個解釋。于是，這些科技巨頭的二季報電話會議，變成了一個大型解釋現(xiàn)場。

高管們的意思也很明確，無非就兩點：

第一，過度投資是存在的。在谷歌的財報電話會議上，當(dāng)谷歌CEO桑達(dá)爾·皮查伊被問及，谷歌每季度120億美元的AI投資何時能見效時，他也承認(rèn)，人工智能產(chǎn)品需要時間才能成熟并變得更加有用。

微軟首席財務(wù)官艾米·胡德也在電話會議上表示，AI的投入可能需要15年乃至更漫長的歲月才能收到回報。此前，Meta的CEO馬克·扎克伯格在一檔播客里也承認(rèn)，對AI的炒作可能導(dǎo)致過多的投資。

但盡管如此，巨頭大力投資AI的決心沒有一絲動搖。原因很簡單，AI是一個超級機(jī)會，寧可多投，也不能錯過。

在電話會議上，谷歌CEO桑達(dá)爾·皮查伊強(qiáng)調(diào)，對于Alphabet而言，在AI領(lǐng)域投資不足的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過度投資的風(fēng)險。即使出現(xiàn)過度投資的情況，當(dāng)前用于數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的投資也可以用于其他任務(wù)，而不在AI競賽中保持領(lǐng)先地位將對公司造成更為嚴(yán)重的負(fù)面影響。

扎克伯格在電話會議上表達(dá)了差不多的意思：

訓(xùn)練Llama4所需要的計算量可能會比過去訓(xùn)練Llama3多10倍，未來的模型還將繼續(xù)增長�，F(xiàn)在很難預(yù)測這種趨勢將如何發(fā)展。但就目前而言，考慮到啟動新項目需要很長時間，我寧愿在需求之前建立這種計算能力，也不愿到時候后悔。

在小扎看來，過度支出是合理的，因為落后的負(fù)面影響是，你無法在未來 10到15年內(nèi)掌握最重要的技術(shù)。

從商業(yè)演進(jìn)邏輯看，科技巨頭豪賭AI并非沒有道理。

歷史上，每一波技術(shù)變革的頭部公司市值，都會比上一波頭部公司的市值再加一個0。在2016年的AI投資熱潮中，英偉達(dá)從 200 億美金漲到了千億美金市值，但是當(dāng)時沒有人可以想象到偉達(dá)今天可以達(dá)到 3 萬億美元這么大。

根據(jù)Sam Altman預(yù)測，AI有機(jī)會在10-15年內(nèi)讓全球的GDP翻倍，從今天的 100 萬億美元漲到 200 萬億美元，按增量的GDP里面抽稅的變現(xiàn)邏輯，AI潛在的商業(yè)化空間至少在數(shù)十萬億美元量級。

唯一不確定的是，這些豪賭AI的巨頭們，又有多少能真正坐上這艘大船。

文／林白

       原文標(biāo)題 : 單季度投入近200億美元，同比大增77%！微軟們患上“AI焦慮癥”