博通BROADCOM (AVGO.O)北京時間9月6日凌晨，美股盤后發(fā)布 2024財年第三季度財報（截至 2024年8月）：

1、整體業(yè)績：收購，是增長主要來源。博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實現營收130.7億美元，同比增長47.3%，符合市場預期（130.2億美元）。季度收入增長，主要來自于收購VMware的并表。博通在2024財年第三季度實現凈利潤-18.75億美元，出現虧損，這主要是因為公司在本季度做了45億美元的一次性稅收撥備處理。

2、各業(yè)務細分：軟件占比快速提升。從公司的分業(yè)務情況看，隨著VMware的并表以及AI的增長，公司軟件業(yè)務的占比提升至44.4%。

1）半導體解決方案業(yè)務：本季度營收72.74億美元，同比增長4.8%，低于市場預期（74.11億美元），業(yè)務增速再次下滑，并未受到AI需求的明顯帶動；

2）基礎設施軟件：本季度營收57.98億美元，同比增長199.6%，好于市場預期（55億美元）。其中增長主要來自于VMware，而原有的軟件業(yè)務并未出現明顯的增長。

3、博通業(yè)績指引：2024財年第四季度預期收入140億美元左右，低于市場預期（141億美元），2024財年第四季度預期調整后EBITDA%為64%，好于市場預期（62.5%）。收入增長主要來自于AI及軟件業(yè)務的帶動。

海豚君整體觀點：公司本次財報雖然數據上還不錯，但細分來看還是不太理想。

從數據上看，博通本季度整體收入達到了市場預期，而增長的來源也確實主要來自于AI的帶動。雖然公司給出的下季度指引140億美元，不及市場預期（141億美元），但數據上也相差并不大。

但如果細看公司各項細分數據，其實并不理想。1）拆分公司業(yè)務后，發(fā)現公司增長主要來自于VMware的并表和增長，而公司原來業(yè)務并未受到AI的明顯拉動；2）公司原有業(yè)務中最大的半導體解決方案本季度增速再次下滑，維持在5%左右的個位數增長。當前來看，雖然VMware受AI的增長拉動，但還未形成“以點帶面”的整體拉動。

通過海豚君測算，本季度VMware的收入大約達到了38億美元。如果剔除掉該收入來看，公司原有的半導體業(yè)務和軟件業(yè)務都只有個位數的略微增長，公司原有業(yè)務至今仍未受AI需求的明顯帶動。

在2023年末公司以610億美元的對價收購了VMware，而今7000多億美元的公司增長完全來自于VMware。此前公司股價的持續(xù)上升，其實已經包含了市場對公司業(yè)務受AI需求整體帶動的預期。而今原有業(yè)務增速遲遲未見提升，僅靠VMware（全年大約120億美元收入體量）的增長難以支撐起當前公司的市值。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績：收購，是增長主要來源

1.1收入端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實現營收130.7億美元，同比增長47.27%，符合市場預期（130.2億美元）。由于博通在2023年末收購了VMware，公司增長主要來自于VMware的并表。如果剔除掉該影響，公司原有業(yè)務同比增長僅有4%，增速有所放緩。

1.2毛利端

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實現毛利83.56億美元，同比增加35.56%。毛利的增速低于收入端，主要是因為毛利率有所下滑。

博通在本季度的毛利率為63.92%，同比下滑5.53pct。公司在收購VMware后，毛利率從69%驟降至61.7%，主要是公司將一部分收購成本計入在銷售成本中。而近3個季度毛利率的環(huán)比回升，主要得益于VMware在經營面的改善，軟件服務的毛利率有所回升。

如果剔除掉銷售成本中近10億美元的收購攤銷影響，公司毛利率大致在71.6%。長期來看，收購VMware整體對公司毛利率是正向的。

1.3經營費用

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度的經營費用為45.68億美元，同比增長97.92%，費用端環(huán)比也有所下滑。

具體費用端，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為23.53億美元，環(huán)比維持平穩(wěn)。研發(fā)費用是公司費用端最大的一項，在收入中占比18%，近三個季度保持相對穩(wěn)定；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為11億美元，環(huán)比有所下滑，當前銷售費用率8.41%；

3）收購相關無形資產的攤銷費用：本季度公司的無形資產的攤銷費用為8.12億美元，同比增長132%，主要受收購VMware的直接影響；

4）重組、減值和處置費用：本季度公司的重組、減值和處置費用為3億美元，同比增長43%。收購VMware直接帶動相關費用的提升，但這三個季度已經在緩慢消化。

1.4凈利潤

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度實現凈利潤-18.75億美元，公司本季度虧損主要是供應鏈重組導致集團內部將某些知識產權轉讓至美國，產生的一次性非現金稅收撥備 45 億美元的影響。

因此本季度用經營性利潤來看，會更為合適。公司本季度實現經營性利潤37.88億美元，同比下滑1.76%。公司經營性利潤下滑，主要受收購攤銷增加的影響。

二、各業(yè)務細分：軟件占比快速提升

博通BROADCOM (AVGO.O)的主要業(yè)務有半導體解決方案和基礎設施軟件兩部分。隨著公司對VMware收購并表的完成，公司基礎設施軟件業(yè)務的的占比明顯提升。原本二八分的情局面，現在已經快接近1：1，這主要得益于VMware的并表及AI需求的帶動。

而在兩大類業(yè)務中具體包括，1）半導體解決方案：網絡、無線、存儲連接、寬帶、工業(yè)及其他；2）基礎設施軟件：VMware、CA、Symantec、Brocade等。

2.1半導體解決方案

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度的半導體解決方案實現營收72.74億美元，同比增長4.8%。相比于快速增長的總收入和軟件業(yè)務收入，半導體業(yè)務的增速更多的體現了公司原有業(yè)務的增長情況。

隨著AI需求的增長，原本市場預期公司的半導體業(yè)務增長也將提速，然而公司交出的數據卻是再次下滑。海豚君認為雖然網絡業(yè)務保持增長，但存儲連接業(yè)務仍有下滑，當前整體業(yè)務受AI帶動影響不太大。

2.2基礎設施軟件

博通BROADCOM (AVGO.O)在2024財年第三季度的基礎設施軟件實現營收57.98億美元，同比增長200%。公司軟件業(yè)務的快速提升，主要得益于VMware的并表。AI需求對軟件業(yè)務的帶動，主要也是來源于VMware。

根據公司財報，海豚君測算公司本季度VMware的收入為38億美元左右，在整體營收中占比接近3成。而傳統(tǒng)的軟件業(yè)務相比于去年同比僅有略微提升，基本沒有受到AI需求的帶動。

       原文標題 : 博通“狂飆”？AI起量慢，老業(yè)務苦爬坑