－ 這是 海豚投研 的第 224 篇原創(chuàng)文章 －

蘋果（AAPL．O）于北京時(shí)間10月29日凌晨的長橋美股盤后發(fā)布了2021年第四季度財(cái)報(bào)（截止2021年9月），要點(diǎn)如下：

1、季度業(yè)績表現(xiàn)平平，硬件業(yè)務(wù)多項(xiàng)不及預(yù)期。硬件業(yè)務(wù)方面，iPhone、可穿戴小硬件及Mac業(yè)務(wù)都不及市場(chǎng)預(yù)期，唯獨(dú)iPad成了蘋果本季硬件端的“遮羞布”。軟件服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，再超市場(chǎng)預(yù)期。硬件端毛利率出現(xiàn)一定的下滑，但在物流因素和芯片短缺情況下維持34％以上水平，蘋果的供應(yīng)鏈管理能力好于市場(chǎng)預(yù)期。2021Q4實(shí)現(xiàn)單季度營收834億美元（低于市場(chǎng)預(yù)期），凈利潤206億美元（基本符合市場(chǎng)預(yù)期）。

2、iPhone：量價(jià)雙驅(qū)動(dòng)，仍不及市場(chǎng)預(yù)期。iPhone業(yè)務(wù)的同比增長，來自于出貨量（＋18％）和出貨均價(jià)（＋25％）的推動(dòng)。三季度iPhone在中國的出貨量表現(xiàn)疲軟，增長主要來自于海外市場(chǎng)。秋季新品發(fā)布會(huì)的提前，讓市場(chǎng)對(duì)iPhone業(yè)務(wù)有了更高的預(yù)期，而最終在供應(yīng)緊缺的情況下交出了不及預(yù)期的“答卷”；

3、iPhone以外其他硬件：iPad仍超預(yù)期，其余業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平。iPhone以外的硬件中，同樣遭受供應(yīng)緊缺的問題，僅有iPad取得了超預(yù)期的表現(xiàn)。秋季發(fā)布會(huì)對(duì)iPad、Mac以及可穿戴小硬件都推出了新品，有望在下一個(gè)季度迎來回暖；

4、軟件服務(wù)：變現(xiàn)能力越來越強(qiáng)，再超市場(chǎng)預(yù)期。硬件端的平平表現(xiàn)，沒有影響軟件服務(wù)業(yè)務(wù)再次超預(yù)期。軟件服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)183億美元，毛利率達(dá)到70．5％，季度營收和毛利率雙雙創(chuàng)歷史新高。

在蘋果的上一份財(cái)報(bào)五項(xiàng)全能大超預(yù)期后，本季度蘋果的財(cái)報(bào)竟讓人大跌眼鏡，尤其是占比最大的iPhone業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅低于預(yù)期的表現(xiàn)。三季度蘋果手機(jī)的出貨份額，重新拿回了全球第二，然而面對(duì)這樣的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，蘋果具體發(fā)生了什么？

蘋果的業(yè)務(wù)分為硬件和軟件兩部分。在本季中硬件端的表現(xiàn)低于預(yù)期，主要是受到供應(yīng)緊缺的影響，尤其是iPhone業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅低于預(yù)期的情況。而軟件端的表現(xiàn)再次超市場(chǎng)預(yù)期，特別是軟件業(yè)務(wù)的盈利能力達(dá)到70．5％的歷史新高。

由于iPhone業(yè)務(wù)是蘋果收入的最大組成部分，不及預(yù)期的表現(xiàn)直接影響市場(chǎng)對(duì)蘋果的信心。同時(shí)分拆后也能看到，即使在供應(yīng)問題下蘋果硬件端仍能實(shí)現(xiàn)34．3％的毛利率，體現(xiàn)公司穩(wěn)固的產(chǎn)業(yè)鏈地位。隨著秋季新品的發(fā)布和供應(yīng)問題在疫情后的緩解，硬件端有望出現(xiàn)回暖。

作為一家“硬件＋軟件”的公司，硬件端出貨量仍維持增長態(tài)勢(shì)，軟件的變現(xiàn)能力也在持續(xù)提升。供應(yīng)短缺的問題對(duì)季度業(yè)績有不利影響，同時(shí)也是公司產(chǎn)業(yè)鏈地位的“試金石”。短期的因素會(huì)過去，而護(hù)城河的打造是長期的過程。

對(duì)于蘋果本季度的財(cái)報(bào)，長橋海豚君關(guān)注以下幾個(gè)問題：

iPhone業(yè)務(wù)大幅miss預(yù)期，業(yè)務(wù)上具體的表現(xiàn)怎么樣？手機(jī)之外的其他硬件，包括iPad、Mac和可穿戴小硬件業(yè)績本季度表現(xiàn)如何？蘋果軟件服務(wù)的逐季增長，毛利率持續(xù)向上突破，逐漸印證“蘋果不僅僅是一家硬件公司“的市場(chǎng)定位。那么本季度蘋果的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)能否再一次突破？收入不及預(yù)期的情況下，蘋果又是如何做到利潤符合市場(chǎng)預(yù)期的呢？

長橋海豚君帶著這些疑問來財(cái)報(bào)中尋找答案：

一

iPhone：

量價(jià)雙驅(qū)動(dòng)，仍不及市場(chǎng)預(yù)期

公司本季度iPhone業(yè)務(wù)同比增長依然強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營收389億美元，同比增47．0％。在較去年秋季新品發(fā)布會(huì)提前一個(gè)月的情況下，市場(chǎng)對(duì)本季度蘋果手機(jī)營收有更高的預(yù)期，最后財(cái)報(bào)呈現(xiàn)的本季表現(xiàn)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期（415億美元）。

來源：公司公告，長橋海豚投研

從具體的市場(chǎng)角度來看本季iPhone的表現(xiàn)：

1）iPhone業(yè)務(wù)同比增長，來源于量價(jià)同升的雙重驅(qū)動(dòng)。根據(jù)2021年三季度 Canalys的預(yù)估數(shù)據(jù)，iPhone當(dāng)季的出貨量約有4900萬臺(tái)左右，同比增長18％。而本次蘋果財(cái)報(bào)iPhone業(yè)務(wù)同比增長47％，依此估算出當(dāng)季iPhone出貨均價(jià)同比增長有25％左右。數(shù)據(jù)反應(yīng)，iPhone高價(jià)機(jī)出貨占比呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。而本季的新品發(fā)布后，pro及pro max也繼續(xù)保持強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求。

來源：IDC，Canalys，長橋海豚投研

2）iPhone在中國市場(chǎng)的表現(xiàn)疲軟，本季增長主要來源于海外市場(chǎng)。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，中國手機(jī)市場(chǎng)出貨量在本季實(shí)現(xiàn)同比＋3％的增長。從中國手機(jī)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)來看，主要有國產(chǎn)品牌和以蘋果為主的國際品牌。測(cè)算中國手機(jī)市場(chǎng)中國際品牌的出貨量表現(xiàn)，同比下滑6％，低于市場(chǎng)整體表現(xiàn)。同時(shí)iPhone在中國市場(chǎng)出貨同比下滑的情況下，在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了同比正增長，iPhone在海外市場(chǎng)的出貨增長抵消了中國市場(chǎng)的疲軟表現(xiàn)。

來源：中國信通院，長橋海豚投研

二

iPhone外其他硬件：

iPad仍超預(yù)期，其余業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平

iPhone除外的整體硬件，本季度合計(jì)營收262億美元，略超市場(chǎng)一致預(yù)期257億美元。雖然iPhone外其他硬件整體表現(xiàn)不錯(cuò)，但細(xì)分產(chǎn)品上的表現(xiàn)各有千秋。iPad的表現(xiàn)再次大超市場(chǎng)預(yù)期，而Mac和可穿戴小硬件的表現(xiàn)平平。在蘋果秋季發(fā)布會(huì)陸續(xù)推出，iPad、Mac、iWatch和AirPods等新品后有望再次刺激市場(chǎng)需求。

1）iPad和Mac

iPad和Mac本季度分別實(shí)現(xiàn)營收83．5億美元／91．8億美元，同比分別增21．4％／增1．6％，而市場(chǎng)預(yù)期本季度iPad和Mac營收分別為72．3億美元／92．3億美元。iPad的表現(xiàn)大超預(yù)期，而Mac則表現(xiàn)平平。

在此前疫情影響下，iPad和Mac業(yè)務(wù)都取得了亮眼表現(xiàn)。隨著疫情后社會(huì)生產(chǎn)生活的恢復(fù)，對(duì)iPad和Mac的需求將回歸產(chǎn)品本身。公司在秋季發(fā)布會(huì)中發(fā)布了新款iPad 和搭載自主研發(fā)芯片M1X的新款Mac，產(chǎn)品力的提升有望也拉動(dòng)了下游的需求。

來源：公司公告，長橋海豚投研

2）可穿戴小硬件

可穿戴小硬件業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)營收87．9億美元，同比增11．5％，而市場(chǎng)預(yù)期本季度該業(yè)務(wù)營收為93．3億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期。Airpods等產(chǎn)品的出貨趨緩，影響可穿戴小硬件板塊的增速。在蘋果秋季發(fā)布會(huì)中發(fā)布了Apple Watch Series 7以及AirPods3，在2年后再次迎來了TWS耳機(jī)的新品，新品發(fā)布有望帶動(dòng)可穿戴板塊業(yè)務(wù)的回暖。

來源：公司公告，長橋海豚投研

三

服務(wù)業(yè)務(wù)：

變現(xiàn)能力越來越強(qiáng)，再超市場(chǎng)預(yù)期

服務(wù)業(yè)務(wù)本季度實(shí)現(xiàn)營收183億美元，同比增25．6％，而市場(chǎng)預(yù)期本季度服務(wù)業(yè)務(wù)營收為176．4億美元。不同于硬件端的表現(xiàn)平平，服務(wù)業(yè)務(wù)再次大超市場(chǎng)預(yù)期。

蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)收入三年來一直呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。更喜人的是，在規(guī)模增長的同時(shí)，公司服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率水平也不斷提升，從3年前 60％左右的水平提升到了70％以上。

來源：公司公告，長橋海豚投研

四

整體業(yè)績：

盈利能力的較好表現(xiàn)

將利潤支撐在市場(chǎng)預(yù)期上

收入端，本季度營收實(shí)現(xiàn)834億美元，同比增28．8％，低于彭博一致預(yù)期847億美元。分業(yè)務(wù)來看軟件業(yè)務(wù)再次超預(yù)期，而硬件業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平。其中iPhone業(yè)務(wù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也是造成公司季度收入表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期的主要源頭。

來源：公司公告，長橋海豚投研

硬件和服務(wù)增長：將蘋果業(yè)務(wù)拆分為硬件和服務(wù)兩部分看，本季硬件和軟件業(yè)務(wù)同比增速都有所下滑，但兩者增速仍分別保持在29．8％和25．6％的歷史相對(duì)高位。

來源：公司公告，長橋海豚投研

毛利率：本季度蘋果整體毛利率高達(dá)42．2％，較上季毛利率環(huán)比有所下滑，但仍好于市場(chǎng)預(yù)期（42．0％）。蘋果硬件毛利率保持在34．3％，環(huán)比上季硬件毛利率（36％）有所下滑。公司在本季中有受到運(yùn)輸、芯片短缺等因素的影響，但仍能維持在毛利率的相對(duì)高位，體現(xiàn)蘋果對(duì)供應(yīng)鏈的管理能力。蘋果軟件服務(wù)的毛利率繼續(xù)上升，再次突破70％。硬件端毛利率的下滑，結(jié)構(gòu)性拉低了綜合毛利率，但同時(shí)公司對(duì)毛利率的把控能力好于市場(chǎng)預(yù)期。

來源：公司公告，長橋海豚投研

經(jīng)營費(fèi)用：本季度經(jīng)營費(fèi)用114億美元，蘋果的費(fèi)用端控制一向都比較平穩(wěn)，經(jīng)營費(fèi)用率13．7％，在公司經(jīng)營合理范圍內(nèi)。其中研發(fā)費(fèi)用58億美元，公司保持6．9％的高研發(fā)投入為公司發(fā)展提供創(chuàng)新動(dòng)力；銷售管理及一般費(fèi)用56億美元。

來源：公司公告，長橋海豚投研

營業(yè)利潤：最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤238億美元，同比增61％，低于市場(chǎng)預(yù)期243億美元。營業(yè)利潤的同比增長來自于收入的增長和營業(yè)利潤率的提升，本季度蘋果營業(yè)利潤率28．5％，雖然環(huán)比有所下降，但仍接近30％左右的歷史高位。

來源：公司公告，長橋海豚投研

風(fēng)險(xiǎn)提示：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。