只有投的企業(yè)真正成長(zhǎng)，才能賺取超額收益�？傮w來(lái)說(shuō)，我不太關(guān)注短期的波動(dòng)�！�—謝治宇

曾取得8年7倍收益的興全基金謝治宇，所管產(chǎn)品于去年三季度新進(jìn)公牛集團(tuán)（603195．SH）前十股東，其中興全合潤(rùn)和興全合宜分別位列第7和第8。彼時(shí)，公牛集團(tuán)已經(jīng)自歷史高點(diǎn)下跌約3成（截至2021年9月30日）。

作為早已在我國(guó)家喻戶曉的品牌，公牛表現(xiàn)出了怎樣的成長(zhǎng)性，吸引謝治宇重倉(cāng)？

01

核心業(yè)務(wù)智能化

最為人熟知的公牛產(chǎn)品，是轉(zhuǎn)換器，也就是插座。這也是大部分家庭都有的公牛產(chǎn)品，2018年就被工信部確定為制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。同樣被人熟知的還有墻壁開(kāi)關(guān)插座（簡(jiǎn)稱“墻開(kāi)”），也是公牛的核心業(yè)務(wù)。

二者不同之處在于，前者偏剛需，沒(méi)有明顯的周期性；而后者與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)。

公牛品牌能夠婦孺皆知，除了其引以為傲的質(zhì)量，還有龐大的渠道優(yōu)勢(shì)。公牛在全國(guó)范圍內(nèi)建立了75萬(wàn)多家五金渠道售點(diǎn)、12萬(wàn)多家專業(yè)建材及燈飾渠道售點(diǎn)，這些渠道將銷售網(wǎng)點(diǎn)拓展至城市、鄉(xiāng)村的門(mén)店、賣(mài)場(chǎng)等各類場(chǎng)所。

此外，公牛還入駐了天貓、淘寶、京東、唯品會(huì)、拼多多等電商平臺(tái)。開(kāi)源證券研報(bào)顯示，2021年，公牛轉(zhuǎn)換器、墻開(kāi)阿里渠道份額分別約50％和23％，均位列行業(yè)第一。

那么問(wèn)題來(lái)了，如此高的市占率和知名度，還會(huì)有多少成長(zhǎng)空間？

對(duì)于轉(zhuǎn)換器來(lái)說(shuō)，作為龍頭老大的公牛確實(shí)很難再有較大的提升。但墻開(kāi)不同，當(dāng)前墻開(kāi)市場(chǎng)格局依然分散。在招股書(shū)中，公牛提到的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多達(dá)10家，包括海外的西門(mén)子、施耐德以及A股公司正泰電器和歐普照明。

墻開(kāi)的邏輯主要有兩個(gè)：B端渠道與智能化升級(jí)。

當(dāng)前一二線城市中，精裝房比例提升，直接擠占原來(lái)的零售端市場(chǎng)。也就是說(shuō)，房企和家裝公司在裝修的權(quán)重在提升。因此，能否抓住墻開(kāi)從零售端向B端渠道轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)，是企業(yè)進(jìn)一步增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

由此，公牛集團(tuán)成立了大客戶業(yè)務(wù)部，以加大對(duì)大客戶的市場(chǎng)培育。在近期的調(diào)研中，公牛表示已經(jīng)與20余家TOP戰(zhàn)略房企、100多家全國(guó)頭部裝飾公司、6000多個(gè)區(qū)域裝飾公司建立了穩(wěn)固的合作。

除了精裝房，地產(chǎn)行業(yè)的另一趨勢(shì)是全屋智能，帶動(dòng)了對(duì)智能面板的需求。

智能面板是指，在傳統(tǒng)開(kāi)關(guān)插座的技術(shù)上，延伸出智能化控制功能�！�2019中國(guó)智能家居發(fā)展白皮書(shū)》調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，智能面板已經(jīng)成為最受消費(fèi)者青睞的智能化控制形式，并且已成為地產(chǎn)項(xiàng)目全屋智能室內(nèi)應(yīng)用重點(diǎn)之一。

此外，現(xiàn)在的消費(fèi)者更為關(guān)注墻壁開(kāi)關(guān)插座產(chǎn)品是否能夠匹配家裝風(fēng)格，對(duì)產(chǎn)品的裝飾性與搭配性越來(lái)越注重。公牛順勢(shì)推出裝飾開(kāi)關(guān)，相關(guān)產(chǎn)品在 2017 年取得了翻番以上的增長(zhǎng)。

繼 2020 年成功推出 PIANO （皮亞諾）系列裝飾開(kāi)關(guān)之后，公牛在已布局“公牛智能單火開(kāi)關(guān)”的基礎(chǔ)上，2021H1又成功開(kāi)發(fā)上市“輕智能無(wú)線遠(yuǎn)程遙控開(kāi)關(guān)”，實(shí)現(xiàn)免改線、免網(wǎng)絡(luò)、居家隨心遙控。

除此之外，下沉市場(chǎng)同樣是公牛發(fā)力的點(diǎn)。

2021H1，公牛集團(tuán)墻開(kāi)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)62％。

02

進(jìn)軍LED照明

公牛并不滿足于轉(zhuǎn)換器和墻開(kāi)業(yè)務(wù)的“一畝三分地”，2014年進(jìn)入LED照明行業(yè)。2020年IPO所募集的35億資金中，有4．44億元用于年產(chǎn)1．8億套LED燈的生產(chǎn)項(xiàng)目。

值得注意的是，LED照明的毛利率較轉(zhuǎn)換器和墻開(kāi)低，很少有企業(yè)愿意進(jìn)入更不掙錢(qián)的領(lǐng)域。

不過(guò)，對(duì)于公牛來(lái)說(shuō)，原有業(yè)務(wù)可提升空間較小，而照明電器行業(yè)則處于從傳統(tǒng)照明向LED照明轉(zhuǎn)型階段。2011年11月，我國(guó)才公布了《中國(guó)逐步淘汰白熾燈路線圖》。

公牛進(jìn)入LED照明后，行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段。據(jù)高工產(chǎn)研LED研究所數(shù)據(jù)，中國(guó) LED 照明市場(chǎng)產(chǎn)值規(guī)模由 2015 年的 2596 億元增長(zhǎng)至2020 年的 5269 億元，年復(fù)合增速在 10％以上。

而且LED照明行業(yè)集中度較低，僅上市公司就有歐普照明、佛山照明、陽(yáng)光照明、雷士照明、三雄極光等。這給后來(lái)者提供了不錯(cuò)的趕超機(jī)會(huì)。

公牛發(fā)展LED照明的條件得天獨(dú)厚。其在轉(zhuǎn)換器領(lǐng)域的知名度、兼具廣度和深度的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及其背后的配送訪銷能力，可以幫助其LED照明產(chǎn)品進(jìn)入傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)渠道，快速打開(kāi)市場(chǎng)。

不僅如此，智能照明和智能面板均為全屋智能的重要組成部分，新的行業(yè)趨勢(shì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。公牛在墻開(kāi)業(yè)務(wù)發(fā)力B端市場(chǎng)的同時(shí)，LED照明業(yè)務(wù)也可以同步開(kāi)拓。

不過(guò)，要想在LED照明市場(chǎng)打開(kāi)知名度，并非易事。發(fā)展LED照明業(yè)務(wù)約8年，提起公牛想到的仍是轉(zhuǎn)換器，很難與LED照明聯(lián)系起來(lái)。

03

新業(yè)務(wù)有什么想象力？

轉(zhuǎn)換器、墻開(kāi)以及LED照明行業(yè)雖然各有特點(diǎn)，卻也有一個(gè)共性，即行業(yè)已經(jīng)步入成熟期。這意味著，公牛想要更上一層樓，僅僅靠以上業(yè)務(wù)，很難實(shí)現(xiàn)。

新能源車(chē)的高速發(fā)展，讓公�？吹搅诵碌臋C(jī)會(huì)——充電槍／樁。

隨著新能源車(chē)銷量快速增長(zhǎng)，充電樁的建設(shè)需求愈加迫切。

公牛在調(diào)研中提到，其首款充電槍于去年6月上市，首款充電樁于去年10月上市，目前共有五款產(chǎn)品在電商平臺(tái)銷售，而且銷量在第三方品牌中領(lǐng)先。

開(kāi)源證券援引生意參謀的數(shù)據(jù)，2022M1，公牛在阿里渠道的市場(chǎng)份額已達(dá)到20％。剔除特斯拉后，公牛已經(jīng)搶占新能源電連接中低端市場(chǎng)較大份額。

這種優(yōu)勢(shì)的快速建立，對(duì)公牛來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。從調(diào)研中可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于新能源這一未來(lái)明確的趨勢(shì)，充電槍／樁只是公牛服務(wù)新能源領(lǐng)域的首個(gè)支點(diǎn)，未來(lái)還會(huì)有新的產(chǎn)品出現(xiàn)。

相比充電槍／樁，公牛在數(shù)碼配件領(lǐng)域的拓展卻有些令人費(fèi)解。

公牛的數(shù)碼配件業(yè)務(wù)始于2016年，在不到兩年的時(shí)間里推出了數(shù)據(jù)線、防過(guò)充充電器、金屬車(chē)充、移動(dòng)電源等一系列產(chǎn)品。

盡管消費(fèi)電子市場(chǎng)足夠大，而且在智能手機(jī)之后，也有TWS耳機(jī)、VR／AR等新產(chǎn)品涌現(xiàn)。但最終該領(lǐng)域由移動(dòng)終端廠商主導(dǎo)，由于個(gè)人擁有的充電器有些飽和，手機(jī)廠商也已趨于不主動(dòng)提供充電器。

而且消費(fèi)電子的邏輯與轉(zhuǎn)換器和墻開(kāi)所屬的電器附件行業(yè)及LED照明不同，公牛很難將自身的渠道優(yōu)勢(shì)在數(shù)碼配件領(lǐng)域完美移植。此外，數(shù)碼配件業(yè)務(wù)毛利率僅為22．37％，遠(yuǎn)低于電連接和智能電工照明產(chǎn)品約40％的水平（2020年年報(bào)）。

進(jìn)入2022年，公牛還要面臨原材料漲價(jià)的挑戰(zhàn)。

公牛集團(tuán)直接材料占總成本的比例達(dá)到76．69％（2020年年報(bào)），這還是在近幾年持續(xù)下降的情況下。其生產(chǎn)所需要的原材料主要為銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料采購(gòu)價(jià)格與銅材、塑料等大宗商品價(jià)格存在一定相關(guān)性，對(duì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本有較大影響。

來(lái)源：公牛集團(tuán)招股書(shū)

今年以來(lái)，全球通脹風(fēng)險(xiǎn)高企，以原油為代表的大宗商品價(jià)格趨勢(shì)性上漲，將給公牛的成本控制帶來(lái)不小挑戰(zhàn)。而越來(lái)越多的業(yè)務(wù)線，也會(huì)給公牛的供應(yīng)鏈管理提出更高要求。

或許對(duì)于公牛來(lái)說(shuō)，以成熟的轉(zhuǎn)換器為核心，逐步向房子（LED照明等）、車(chē)子（充電槍／充電樁）及消費(fèi)電子（數(shù)碼配件）的電連接產(chǎn)品拓展，并不激進(jìn)。

但問(wèn)題在于，公牛當(dāng)前的產(chǎn)品領(lǐng)域過(guò)雜，除了上文提到的產(chǎn)品，還有智能門(mén)鎖、生活電器、智能晾衣架、智能窗簾機(jī)、TWS耳機(jī)等。橫跨多個(gè)行業(yè)，不同行業(yè)邏輯不同、成長(zhǎng)性各異，更新?lián)Q代的節(jié)奏也各有特點(diǎn)。

對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，與其不斷分散精力，或許專注一些會(huì)更好。

本文作者 ｜ 張賀    

來(lái)源 ｜ 英才雜志

end

       原文標(biāo)題 : 公�！干�級(jí)」路坎坷