2022年5月16日，優(yōu)機(jī)股份（NQ：833943）在通過(guò)上市委員會(huì)審核后報(bào)送證監(jiān)會(huì)。這家位于我國(guó)西南成都市的公司2021年?duì)I收7．06億，扣非凈利有3255萬(wàn)元。其業(yè)務(wù)線有5條，覆蓋四個(gè)細(xì)分行業(yè)，公司官網(wǎng)這樣寫道：“為全球包括中國(guó)在內(nèi)的40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)客戶提供高品質(zhì)的定制化機(jī)械設(shè)備及零部件”。

01 五大產(chǎn)品線 深耕海外市場(chǎng)

優(yōu)機(jī)股份（NQ：833943）成立于2001年12月，總部位于四川省成都市，公司主要從事定制化機(jī)械設(shè)備及零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售。主要產(chǎn)品包括油氣化工流體控制設(shè)備及零部件、通用流體控制零部件、工程礦山機(jī)械零部件、液壓系統(tǒng)零部件、航空零部件。

油氣化工領(lǐng)域，主要是各種閥門，廣泛應(yīng)用于油氣長(zhǎng)輸管線、海上油氣平臺(tái)、儲(chǔ)運(yùn)碼頭罐區(qū)、油氣加工處理、化工自動(dòng)控制等領(lǐng)域。主要包括球閥、旋塞閥、閘閥、止回閥、截止閥等成套閥門以及閥門零部件。

工程礦山領(lǐng)域，有工程設(shè)備零部件、采礦設(shè)備零部件、冶金設(shè)備零部件及其他工程零部件的定制。零部件主要包括連接筒、連接臂、連接軸銷、行星齒輪、行星減速支架、輥輪；主軸、機(jī)架、粉碎盤、粉碎頭、動(dòng)顎、主軸螺母、軋臼壁、破碎壁、齒板；熔煉鍋、鋼包、錠模；軸、輥輪、風(fēng)電設(shè)備零部件等。

通用領(lǐng)域，主要包括消防產(chǎn)品零部件、水工零部件、燃?xì)夤艿烙昧悴考�等，適用于成套消防系統(tǒng)閥門、燃?xì)夤艿赖裙こ躺痰陌惭b與維護(hù)。零部件包括城市消防用水系統(tǒng)消防閥閥體、雨淋閥閥體、消防管、管卡等。城市和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)供水系統(tǒng)刀閘閥、蝶閥、截止閥閥體和閥蓋、控制閥閥體和閥蓋、管道連接件等。燃?xì)夤艿赖恼{(diào)壓閥、減壓閥、燃燒器等。同時(shí)為鐵路機(jī)車車輛制造企業(yè)OEM配套，為鐵路軌道零部件制造企業(yè)OEM配套。

液壓系統(tǒng)領(lǐng)域，適用于各類農(nóng)機(jī)設(shè)備、工程機(jī)械、礦山機(jī)械、環(huán)衛(wèi)設(shè)備、工業(yè)舉升設(shè)備等領(lǐng)域的油缸及油缸零部件。

航空領(lǐng)域，專注于航空液壓系統(tǒng)零部件、復(fù)合材料零件等加工制造，包括：航空器液壓系統(tǒng)執(zhí)行元件筒體類零件，航空器復(fù)合材料零件等生產(chǎn)。專門從事航空工裝模具設(shè)計(jì)與制造，包括鈑金模具、成型工裝、膠接工裝、深腔拉伸模及校型、復(fù)材成型模和膠接模具、熱成型模、彎管模、注射模、橡膠模、型架等定制設(shè)計(jì)與生產(chǎn)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，油氣化工流體和通用流體零部件貢獻(xiàn)了主要營(yíng)收，近三年平均占比為60％左右，其次是工程礦山機(jī)械和液壓系統(tǒng)零部件，平均占比約為25％左右。航空零部件呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但占總營(yíng)收的比例尚小。

從毛利率上看，油氣化工、通用流體和航空零部件產(chǎn)品的毛利率較高，在25％左右。而工程礦山機(jī)械零部件和液壓零部件毛利較低，只有16％左右。

從營(yíng)收來(lái)源上看，境外占比較高，近三年都在60％以上，而境外市場(chǎng)銷售尤其以北美和歐洲居多，2021年這兩個(gè)地區(qū)的營(yíng)收占外銷收入的70％以上。

美國(guó)單一市場(chǎng)2021年占公司外銷收入的24．23％。2018年以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦，美國(guó)對(duì)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品加征關(guān)稅至25％導(dǎo)致公司在美國(guó)市場(chǎng)的銷售造成了較大影響，后續(xù)兩年疊加疫情因素令公司美國(guó)市場(chǎng)銷售收入分別下滑30．88％和35．79％，但是2021年受益于疫情緩解，公司在美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)有所反彈，恢復(fù)到了2019年的水平。

從公司業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)上看，預(yù)期未來(lái)大部分業(yè)務(wù)仍會(huì)在海外。主要原因有兩點(diǎn)，第一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的油氣化工類合同金額大、實(shí)施周期長(zhǎng)，客戶以大中型國(guó)有企業(yè)為主，需要供應(yīng)商前期墊付較多資金，這種模式將使得公司面臨較大的資金壓力；第二是國(guó)內(nèi)客戶相比境外客戶對(duì)價(jià)格更為敏感，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司的雙語(yǔ)人才結(jié)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化能力、外銷儲(chǔ)運(yùn)資源等核心能力無(wú)法在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中得以充分體現(xiàn)，在與同行業(yè)對(duì)手的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中不具有優(yōu)勢(shì)。一言蔽之，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)太“卷”了。

公司目前面向下游客戶可覆蓋上萬(wàn)種規(guī)格型號(hào)的產(chǎn)品，一家小公司之所以能做到這種程度，主要得益于公司“創(chuàng)新”的經(jīng)營(yíng)模式。

除了自主生產(chǎn)這種常見(jiàn)的制造方式外，公司還有協(xié)同制造和集約化銷售兩種方式，協(xié)同制造指的是公司母公司在獲取客戶訂單后，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、工藝設(shè)計(jì)和改進(jìn)，具體的加工系組織相關(guān)子公司或協(xié)同制造商完成，然后母公司通過(guò)從子公司采購(gòu)自產(chǎn)產(chǎn)品或?qū)ν獠少?gòu)協(xié)同制造產(chǎn)品進(jìn)行銷售。

這種運(yùn)作方式基于全球一體化的供應(yīng)鏈，2021年公司擁有796家供應(yīng)商。這種獨(dú)特的制造模式使優(yōu)機(jī)股份突破了產(chǎn)能限制，構(gòu)建起材料＋零件＋設(shè)備的垂直工業(yè)零部件生產(chǎn)體系，可以滿足不同領(lǐng)域客戶多樣化的需求。

集約化銷售指的是公司利用自己的供應(yīng)鏈資源，直接采購(gòu)符合客戶要求的產(chǎn)品后銷售，在這個(gè)過(guò)程中不會(huì)向供應(yīng)商投入研發(fā)、技術(shù)和質(zhì)量控制等資源，盈利空間在于采購(gòu)成本＋合理利潤(rùn)，直白點(diǎn)說(shuō)，集約化銷售就是貿(mào)易業(yè)務(wù)而已。

不過(guò)從各類模式結(jié)構(gòu)上看，公司自主生產(chǎn)和協(xié)同制造各占半壁江山，集約化銷售占比較低。

與自主生產(chǎn)模式相比，公司目前協(xié)同制造的毛利率明顯偏低。這主要是因?yàn)槿�點(diǎn)，第一協(xié)同制造模式公司采購(gòu)成本中包含了供應(yīng)商一定比例的利潤(rùn)空間，相對(duì)應(yīng)的成本較高；第二公司協(xié)同制造的產(chǎn)品主要是毛利偏低的工程礦山機(jī)械零部件、液壓零部件、通用流體部件，公司毛利高的油氣化工和航空零部件以自主生產(chǎn)為主；第三是公司協(xié)同制造以外銷為主，運(yùn)保費(fèi)計(jì)入成本核算，從而導(dǎo)致毛利偏低。集約化銷售毛利近兩年收入占比在10％左右，毛利率僅有8．91％。

站在未來(lái)發(fā)展的角度上，公司未來(lái)將加大自主生產(chǎn)規(guī)模，為此公司近年來(lái)先后收購(gòu)了精控閥門、JV 和楷航科技等子公司。目前公司擁有8家控股子公司、1 家控股孫公司及 1 家參股公司。從整個(gè)制造模式上看，公司產(chǎn)品多具備“定制化”、“多品種”、“小批量”的特點(diǎn)，受制于此，也很難通過(guò)規(guī)模化效應(yīng)降低經(jīng)營(yíng)成本。

02 主要產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈  航空市場(chǎng)增速較快

公司五條產(chǎn)品線下游主要對(duì)應(yīng)4個(gè)細(xì)分行業(yè)，分別是石化行業(yè)、礦山工程機(jī)械設(shè)備行業(yè)、通用機(jī)械行業(yè)、航空產(chǎn)業(yè)。

石化行業(yè)，2015－2019年，全球石油消費(fèi)量總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。而2020年由于新冠肺炎的影響，大多是國(guó)家均采取居家隔離、宵禁等措施進(jìn)行防治，從而帶動(dòng)了全球范圍內(nèi)石油消費(fèi)較2019年同比下降9．35個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)英國(guó)石油公司（BP）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015－2019年全球天然氣消費(fèi)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，而根據(jù)英國(guó)石油公司的數(shù)據(jù)，2020年全球天然氣消費(fèi)量下降2．3％。雖然總體趨勢(shì)上還略有增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)非常緩慢，復(fù)合增速不足3％。伴隨著新能源的發(fā)展，石化行業(yè)作為傳統(tǒng)能源中期發(fā)展前景并不樂(lè)觀。

公司油氣化工流體控制設(shè)備及零部件產(chǎn)品應(yīng)用于這一市場(chǎng)，目前該市場(chǎng)行業(yè)參與者眾多，集中度較低，呈現(xiàn)低端閥門產(chǎn)能過(guò)剩、中端閥門市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、部分高端及特殊閥門市場(chǎng)被國(guó)外企業(yè)壟斷的格局。

公司在此領(lǐng)域掌握了全焊接球閥焊接技術(shù)、壓力平衡式旋塞閥制造技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，產(chǎn)品以中高端為主。子公司精控閥門是國(guó)內(nèi)油氣管道高壓全焊接大口徑球閥及壓力平衡式旋塞閥領(lǐng)域的領(lǐng)先制造商，下游客戶包括中石油、中海油、中石化和國(guó)家管網(wǎng)等大型央企以及眾多海外石油公司、國(guó)際工程公司。

目前全球最大的閥門企業(yè)主要集中在歐、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，例如美國(guó)艾默生、日本KTIZ等，海外的閥門行業(yè)龍頭企業(yè)一般實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品線覆蓋某個(gè)下游應(yīng)用領(lǐng)域，因此市場(chǎng)占有率和規(guī)模經(jīng)濟(jì)較高；大部分國(guó)內(nèi)閥門企業(yè)一般選擇某一個(gè)或某幾個(gè)工業(yè)領(lǐng)域作為市場(chǎng)開拓重點(diǎn)，因此在銷售規(guī)模與國(guó)外領(lǐng)先企業(yè)存在一定的差距。

國(guó)內(nèi)閥門制造行業(yè)市場(chǎng)集中度CR3低于5％， 規(guī)模較大的上市企業(yè)主要包括紐威股份、江蘇神通、中核科技等，其中體量最大的紐威股份市占率僅為1．96％。此領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多：江蘇神通（SZ：002438）、杰瑞股份（002353）、ST雷蒙德（NQ：834506）、偉隆股份（SZ：002871）、浙江力諾（SZ：300838）、道森股份、中核科技、紐威股份、江蘇神通等。

礦山機(jī)械設(shè)備是指專業(yè)從事采礦、選礦、探礦等作業(yè)的機(jī)械，主要包括采礦機(jī)械和選礦機(jī)械。采掘設(shè)備主要包括采煤機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、挖掘機(jī)等。2017－2019年我國(guó)采掘設(shè)備主要產(chǎn)品采煤機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、挖掘機(jī)產(chǎn)量逐年上升。2019年采煤機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、挖掘機(jī)產(chǎn)量分別為630臺(tái)、660臺(tái)和26．63萬(wàn)臺(tái)，分別同比上升5．00％、0．30％和14．70％。

可見(jiàn)除數(shù)量較少的挖掘機(jī)增長(zhǎng)相對(duì)快外，另外兩種機(jī)械增長(zhǎng)趨緩。礦井提升運(yùn)輸設(shè)備中，起重機(jī)、輸送機(jī)械和裝載機(jī)產(chǎn)量波動(dòng)發(fā)展其中，數(shù)量多的起重機(jī)和輸送機(jī)械產(chǎn)量整體呈下降趨勢(shì)，數(shù)量較少的裝載機(jī)產(chǎn)量整體呈上升趨勢(shì)�？偟膩�(lái)看，礦山機(jī)械設(shè)備增量也很低。

工程機(jī)械設(shè)備方面，整體來(lái)看，全球工程機(jī)械設(shè)備銷量呈上升趨勢(shì)，特別是在2018－2019年，行業(yè)保持較快增長(zhǎng)，但隨著而來(lái)的疫情導(dǎo)致2020年同比下降19％。工程機(jī)械行業(yè)具有典型的周期性，平滑周期來(lái)看增速并不快。

公司的工程和礦山機(jī)械零部件和液壓零部件主要用于這兩個(gè)行業(yè)，目前我國(guó)工程和礦山機(jī)械零部件面臨“高端產(chǎn)品缺失、中低端產(chǎn)品同質(zhì)化”的問(wèn)題，關(guān)鍵零部件如傳動(dòng)系統(tǒng)等仍大量依賴進(jìn)口。

行業(yè)集中度較低，低端產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。液壓系統(tǒng)零部件國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)以生產(chǎn)制造附加值較小的中低端產(chǎn)品為主，生產(chǎn)規(guī)模普遍較小，行業(yè)市場(chǎng)格局分散，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。公司在此領(lǐng)域產(chǎn)品以中低端為主，面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)應(yīng)的毛利率很低。

通用機(jī)械行業(yè)主要包括泵、風(fēng)機(jī)、氣體壓縮機(jī)、閥門、減速機(jī)等，根據(jù)中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，自2018年－2020年，我國(guó)通用機(jī)械行業(yè)營(yíng)收從7989．73億元增長(zhǎng)至8454．18億元，利潤(rùn)總額從553．68億元增長(zhǎng)至620．06億元，整體增速很慢。公司通用流體控制零部件主要應(yīng)用于水工、消防和城市燃?xì)夤芫W(wǎng)等領(lǐng)域，產(chǎn)品集中于中低端市場(chǎng)，高端研發(fā)投入較少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

航空零部件市場(chǎng)，據(jù)牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、曼徹斯特商學(xué)院聯(lián)合研究表明，近年來(lái)全球航空產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約在1萬(wàn)億－1．5萬(wàn)億美元區(qū)間內(nèi)。其中，中國(guó)航空產(chǎn)業(yè)規(guī)模僅占比7％，航空零部件制造約占航空產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模30％，據(jù)此測(cè)算2020年航空零部件市場(chǎng)規(guī)模約為210億美元。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈下游航空市場(chǎng)規(guī)模的增速進(jìn)行測(cè)算，2015年航空零部件行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為100億美元，至2020年的210億元年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16．00％。根據(jù)前瞻研究院預(yù)測(cè)，伴隨著國(guó)內(nèi)航空零部件市場(chǎng)的成熟，2026年中國(guó)航空零部件制造行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到600億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19．12％。

目前航空零部件企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，行業(yè)內(nèi)企業(yè)專注于各自的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成了相互補(bǔ)充與良性互動(dòng)的關(guān)系，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度不高。公司子公司優(yōu)機(jī)精密專注于航空液壓系統(tǒng)零部件和復(fù)合材料零件精密加工，孫公司楷航科技則主要從事航空工裝模具設(shè)計(jì)和制造，具備較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和豐富的精密加工經(jīng)驗(yàn)，與之相對(duì)應(yīng)的，航空零部件產(chǎn)品的毛利較高。

公司上游主要采購(gòu)的原材料為廢鋼、閥體及主要部件以及各種規(guī)格的零部件、板料、輔料等。2021年公司前五大供應(yīng)商占總采購(gòu)額的23．45％，集中度較低。

受益于公司獨(dú)特的協(xié)同制造模式，鋼價(jià)波動(dòng)對(duì)公司成本的影響在傳導(dǎo)過(guò)程中出現(xiàn)滯后、被削弱的特征。在這種模式下公司在客戶洽談到銷售實(shí)現(xiàn)過(guò)程中擁有主導(dǎo)權(quán)，在供應(yīng)商因材料成本提價(jià)時(shí)公司占有主動(dòng)地位，可以比選價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)商提供產(chǎn)品。因此公司目前毛利受鋼材價(jià)格影響相對(duì)較小。

公司近兩年毛利下滑的主要系2020、2021年公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷售相關(guān)的運(yùn)保費(fèi)計(jì)入成本核算，而海運(yùn)費(fèi)價(jià)格在疫情期間的兩年大幅上漲，導(dǎo)致了公司成本的增加。

2021年公司前十大客戶包括中石油、加拿大莫納克、德國(guó)添里仕、美國(guó)百利等，占總營(yíng)收的44．89％，集中度較低。這些客戶的整體質(zhì)量不錯(cuò)，比如中石油是我國(guó)最大的油氣生產(chǎn)和銷售商；德國(guó)添里仕是全球領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)閥門、消防栓和其他水流控制解決方案的供應(yīng)商；西班牙新夢(mèng)歐是西班牙的知名閥門生產(chǎn)企業(yè)；法國(guó)布拉格是法國(guó)知名的百年閥門生產(chǎn)企業(yè)。

03 盈利能力差  研發(fā)投入低

公司控股股東和實(shí)際控制人為羅輯、歐毅。兩人通過(guò)簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》共同控制公司53．56％的股份。兩人早年均任職于四川省機(jī)械設(shè)備進(jìn)出口有限責(zé)任公司、中國(guó)汽車工業(yè)進(jìn)出口重慶公司，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。公司的外部機(jī)構(gòu)股東有海南長(zhǎng)陽(yáng)、寶利通、深創(chuàng)投。深創(chuàng)投為深圳國(guó)資主導(dǎo)的投資集團(tuán)，其他兩家均為私人投資機(jī)構(gòu)。優(yōu)機(jī)創(chuàng)新和優(yōu)機(jī)投資為員工持股平臺(tái)。

上市前夕，公司因信息披露違規(guī)受到口頭警示，公司治理方面存在一定瑕疵。

從財(cái)務(wù)上看，公司近10年?duì)I收增長(zhǎng)緩慢，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幾乎停滯，顯示出較差的成長(zhǎng)性。

公司毛利凈利都比較低，凈資產(chǎn)收益率在10％左右，反映公司的盈利能力較差。而這還是建立在公司有較多有息負(fù)債的情況下，2021年公司利息費(fèi)用達(dá)317．76萬(wàn)。

不過(guò)公司的應(yīng)收賬款占營(yíng)收比不高，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例也比較低。從應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)上看，公司目前1年以內(nèi)的占比約為88．84％，壞賬計(jì)提比例為3％，低于一般標(biāo)準(zhǔn)5％，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

近兩年公司分別有296．22萬(wàn)、350．06萬(wàn)的信用減值損失，因此未來(lái)仍存在信用減值的風(fēng)險(xiǎn)。公司存貨中庫(kù)存商品占比較高，相較于2020年，2021年庫(kù)存商品額更大，反映下游的銷售不暢，因此近兩年公司分別有153．82萬(wàn)、503．68萬(wàn)的資產(chǎn)減值損失。此外，公司收購(gòu)Gradient和成都楷航形成商譽(yù)，目前仍有1214．03萬(wàn)的商譽(yù)，若未來(lái)兩家公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，會(huì)有商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

受益于公司海外客戶回款速度較快，以及公司對(duì)上游供應(yīng)商具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期保持較好。過(guò)往共有7次分紅合計(jì)6100萬(wàn)元，可見(jiàn)是能夠賺到真金白銀。

根據(jù)上游原材料結(jié)構(gòu)類似、工藝流程類似、經(jīng)營(yíng)模式類似的原則，公司的可比公司包括紐威股份（SH：603699）、應(yīng)流股份（SH：603308）、聯(lián)誠(chéng)精密（SZ：002921）、怡合達(dá)（SZ：301029）等。與這些公司相比，公司的研發(fā)投入占營(yíng)收比偏低，公司發(fā)明專利只有6項(xiàng)，而可比公司紐威股份、應(yīng)流股份、聯(lián)誠(chéng)精密分別有89項(xiàng)、16項(xiàng)、13項(xiàng)，反映了公司目前在技術(shù)實(shí)力上較弱的現(xiàn)狀。

因此，與可比公司毛利率相比，公司毛利也是處于明顯偏低的狀態(tài)。公司目前主要產(chǎn)品所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局都是非常激烈的，在研發(fā)投入上的薄弱，或?qū)��?dǎo)致公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中喪失競(jìng)爭(zhēng)力。

04 擴(kuò)充航空零部件產(chǎn)能  業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限

公司本次計(jì)劃募資9500萬(wàn)元用于航空零部件制造基地建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，其中航空零部件擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃投入5300萬(wàn)元，研發(fā)中心升級(jí)計(jì)劃投入4200萬(wàn)元。

航空零部件項(xiàng)目建設(shè)期兩年，第三年開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，預(yù)期第五年完全達(dá)產(chǎn)。建成后將新增3．2萬(wàn)套產(chǎn)能。根據(jù)公司披露信息，目前公司的航空零部件產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)，該項(xiàng)目投產(chǎn)第一年至第三年分別對(duì)應(yīng)新增營(yíng)收5016萬(wàn)元、6688萬(wàn)元、8360萬(wàn)元。

按照航空零部件近三年平均31％的毛利率測(cè)算，對(duì)應(yīng)約15％的凈利率，即凈利潤(rùn)分別為約752．4萬(wàn)元、1003．2萬(wàn)元、1254萬(wàn)元。公司2021年?duì)I收7．06億元，扣非凈利3255．70萬(wàn)，對(duì)比可見(jiàn)該項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后對(duì)于公司營(yíng)收凈利貢獻(xiàn)極為有限。5年才貢獻(xiàn)1254萬(wàn)的凈利潤(rùn)，這還是在假設(shè)一切順利的情況下，萬(wàn)一發(fā)生一些意外和風(fēng)險(xiǎn)，或許1000萬(wàn)凈利潤(rùn)都達(dá)不到。

公司研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目有助于提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，目前公司在研項(xiàng)目主要有石油天然氣超大管線高壓大口徑全焊接球閥、三偏心閥板密封錐面加工的工藝研究、航空模具及工裝設(shè)計(jì)制造技術(shù)項(xiàng)目等。

公司本次發(fā)行價(jià)7元／股，對(duì)應(yīng)2021年扣非凈利市盈率為16．48倍。公司上市前流通股為634．25萬(wàn)股，本次計(jì)劃公開發(fā)行1，150．00 萬(wàn)股，在不考慮超額配售的情況下上市后流通市值約為1．25億元，考慮超額配售流通市值約為1．37億元。目前北交所上市公司中只有3家流通市值低于1．4億元，不過(guò)有一批公司市盈率都低于16倍。

業(yè)務(wù)比較接近的可比公司估值情況：

紐威股份（SH：603699）市盈率（TTM）：16．6

江蘇神通（SZ：002438）市盈率（TTM）：26．20

偉隆股份（SZ：002871）市盈率（TTM）：27．70

浙江力諾（SZ：300838）市盈率（TTM）：22．66

綜上，優(yōu)機(jī)股份除了在油氣化工控制件上定位中高端外，其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品均處于中低端，市場(chǎng)格局很差，競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，因而毛利率和凈利率較低，盈利能力較差。

公司下游多為傳統(tǒng)行業(yè)，需求增長(zhǎng)緩慢，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倬徛�。公司新發(fā)力的業(yè)務(wù)航空零部件市場(chǎng)保持較快增速，但是公司的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)能擴(kuò)充幅度很小，預(yù)期難以帶給公司太大的增量。

公司的業(yè)務(wù)方向是定制化零部件，產(chǎn)品型號(hào)數(shù)量非常多，形成了多品種小批量的業(yè)務(wù)模式，難以具有規(guī)模效應(yīng)，這導(dǎo)致公司有一塊穩(wěn)定的市場(chǎng)，但同時(shí)也很難做大。

此外，公司在技術(shù)研發(fā)投入上低，未來(lái)能否繼續(xù)保持在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)力也是不確定的。而且公司大部分業(yè)務(wù)都是在海外市場(chǎng)，貿(mào)易摩擦、整和全球市場(chǎng)的供應(yīng)商、匯率波動(dòng)這些都使得經(jīng)營(yíng)這家公司將面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，公司此次發(fā)行估值與A股同行相比，是偏高的，存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

       原文標(biāo)題 : 北交所打新之優(yōu)機(jī)股份：油氣化工閥門、消防栓等低端零部件制造，10年利潤(rùn)無(wú)增長(zhǎng)