出品 ｜ 子彈財觀

作者 ｜ 荷默

編輯 ｜ 蛋總

“造車”原本是一個沉重且沮喪的話題，但自從有了互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的加入，似乎變得異常的魔幻且時髦�！白詣玉{駛”和“智能座艙”已支撐不起資本市場的造車故事，以至于不少造車玩家欲將汽車送上天。

然而，最近有家傳統(tǒng)到近乎要被“淘汰”的車企，沒有去講那些高精尖的汽車技術，更別說將汽車送上天，反而老老實實地投身新能源的轉(zhuǎn)型中，在資本市場卻被各路機構和投資者捧上了天。

連續(xù)三天大漲20％，連續(xù)百日大漲200％……很難想象，一個淪落至“代工廠”的四線車企，卻能走出一個讓眾多同行都驚訝的“逆天行情”。

1、逆天行情

8月3日，江淮汽車公告稱，公司在2022年的7月29日、8月1日和8月2日，股票交易連續(xù)3個交易日累計漲幅超20％。按照上交所的規(guī)定，屬于異常波動情形。對此，江淮汽車在對自身企業(yè)進行自查后表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，并沒有什么影響股價波動的異常情況。

（圖 ／ 江淮汽車官方公告）

同時，這份公告還重申了7月15日發(fā)布的“2022年半年度業(yè)績預虧”預告。公告稱2022年上半年江淮汽車歸母凈利潤預計虧損7．07億元，歸母扣非凈利潤預計虧損10．75億元，最后還不忘向投資者作風險警示。

然而，就在這份“股價異常波動”公告發(fā)出的第二天，江淮汽車股價不但終止了大漲走勢，轉(zhuǎn)而大跌4．89％，盤中一度跌至10％。

連續(xù)三天股價漲幅超20％，這種大漲在江淮汽車上市20年來算是異常少見的。但在2022年已并非第一次了�！缸訌椮斢^」發(fā)現(xiàn)，在稍早前的5月24日，江淮汽車同樣因股價大漲而作出“股價異常波動”的警示公告。

若拉長時間周期來看，江淮汽車的這一輪股價大漲起源于四月底。數(shù)據(jù)顯示，江淮汽車每股價格從4月26日的7．15元上漲至8月2日的21．74元，在不足百天的時間里，累計漲幅達204．06％。

（圖 ／ 東方財富APP）

三個月時間股價翻了三倍，別說單從江淮汽車的歷史走勢看，即便是放眼國內(nèi)整個汽車產(chǎn)業(yè)都極為少見。

當然，這一輪暴漲背后最大的推力，一方面是江淮汽車2021年較好的盈利表現(xiàn)，另一方面則是其聯(lián)合華為造車的傳聞。

2022年4月23日，江淮汽車發(fā)布2021年年度報告（修訂版）。年報數(shù)據(jù)顯示：江淮汽車2021年實現(xiàn)營業(yè)收入402．14億元，同比下降6．11％；歸母的凈利潤2．00億元，同比大漲40．24％。

再加上二季度全國多地推出以“購置稅減半”和“汽車下鄉(xiāng)”為主促進汽車消費的政策利好，汽車股迎來了集體上漲，借勢發(fā)力的江淮汽車也開啟了一發(fā)不可收拾的小牛行情。

緊接著在5月23日，華為宣布“2022華為開發(fā)者大會”將于6月15日舉行。當日，鴻蒙概念股集體上漲，江淮汽車突然直接漲停。次日，江淮汽車發(fā)布了“股價異常波動”公告。

果不其然，在華為開發(fā)者大會的前一天6月14日，有媒體曝出“華為智選”已經(jīng)在行業(yè)里大范圍鋪開，除小康（現(xiàn)更名“賽力斯”）之外，已經(jīng)相繼與江淮汽車、奇瑞汽車以及極狐汽車等敲定智選車業(yè)務合作。對于這一傳聞，江淮汽車相關人士對外界的回應是“不清楚情況”，華為方面選擇避而不談。

未經(jīng)證實的傳聞一再挑動著資本市場的情緒，各路資金都試圖利用江淮汽車書寫出下一個“小康”神話。

對此，「子彈財觀」在7月初發(fā)表的《神壇上的問界，小康股份能否擺脫對華為的依賴？》中，曾提及江淮、奇瑞、長安等品牌相繼聯(lián)手華為造車，從而打亂小康聯(lián)合華為造車的美夢。

如今看來，在這過去的一個月時間里，小康股價整體下行了20％，而江淮汽車在過去的7月大漲了近30％，可見投資者們對華為聯(lián)合造車的企業(yè)極其敏感。

2、發(fā)力新能源

事實上，江淮汽車聯(lián)合華為造車這一傳言確實未經(jīng)證實，若將其股價大漲歸結于聯(lián)合華為造車，難免會讓人覺得有些過于片面。畢竟，同樣聯(lián)合華為造車的北汽，也不見得就能復制小康股價飆漲的神話。

在「子彈財觀」看來，江淮汽車備受資本市場的追捧是在新能源市場的轉(zhuǎn)型上取得了較為可喜的成績，而聯(lián)合華為造車則是在這一成績上多加了一份對未來的期許。

「子彈財觀」在查閱江淮汽車2021年年報發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債表中的在建工程賬面價值約9．74億元，同比大幅增長141．84％。

按照財報會計科目的解釋，在建工程是指企業(yè)新建、改建、擴建或技術改造、設備更新和大修理工程等尚未完工的工程支出。于車企而言，就是為汽車的生產(chǎn)和銷售所做的投入準備。

仔細挖掘發(fā)現(xiàn)，在這9．74億元的在建工程賬面價值中，有4．66億元是用在“新能源乘用車車身零部件建設項目”上，占總在建工程的近一半，是上年同期的31倍。另外有約3．25億的賬面價值用在新能源乘用車的產(chǎn)線搬遷和改造上，而2020年度則沒有這筆支出。

（圖 ／ 江淮汽車2021年年報）

如此看來，江淮汽車2021年在建工程的大增，且近八成是用在新能源乘用車的生產(chǎn)投入上，這一點在聯(lián)合華為造車的小康和北汽身上似乎也出現(xiàn)過。

于江淮汽車而言，2021年的歸母凈利潤也才近2億元，而在新能源乘用車產(chǎn)線的建設投入上就豪擲近10億元。至少可以承認的是，江淮汽車在新能源汽車上的投入是大手筆的。

既然江淮汽車如此重視新能源乘用車業(yè)務，那新能源業(yè)務對江淮汽車的貢獻又有多大？

「子彈財觀」查閱江淮汽車近年來來的銷售業(yè)績公告發(fā)現(xiàn)：2022年前7個月江淮汽車（含底盤）累計產(chǎn)量達28．06萬臺，累計銷售達27．90萬臺，其中新能源乘用車累計銷售9．73萬臺，占總銷量的34．88％。

從今年的前7個月銷售數(shù)據(jù)走勢來看，歷月汽車總銷量呈略微下降走勢，但新能源乘用車的總銷量和占比卻呈現(xiàn)上升趨勢。

若從近五年的銷售數(shù)據(jù)來看，江淮汽車的總銷量基本穩(wěn)步在每年45萬臺，而新能源乘用車的銷量占比卻從2017年的5．53％上升至2021年的25．58％，而到了2022上半年這一占比數(shù)據(jù)已經(jīng)上升至了34．05％。

結合江淮汽車的新能源轉(zhuǎn)型和銷售業(yè)績綜合來看，在新能源汽車上的投入和成績算是基本對等的。

但遺憾的是，新能源汽車的增長不但沒有帶動總銷量的上漲，反而產(chǎn)生的“擠出效應”在給傳統(tǒng)燃油車施加壓力。即，在汽車總銷量不變的前提下，新能源汽車銷量的占比增長越是明顯，意味著傳統(tǒng)燃油車的市場越是被嚴重壓縮。

對于江淮汽車而言，同樣賣出去一輛車，在獲取客戶信任而付出的成本方面，新能源汽車要高于傳統(tǒng)燃油車。因為江淮汽車給人固有的印象是“低價”和“實用”，而非今天那些時髦前衛(wèi)的新晉品牌。

3、夾縫中生存

江淮汽車作為安徽省國資委旗下的地方國有汽車生產(chǎn)商，從成立至今已走過有半個世紀，也算是一個老牌的汽車生產(chǎn)廠商。

然而，江淮汽車并沒能像上汽、廣汽和北汽那樣，能依靠外資品牌的影響力賣高溢價、高利潤的車型。反而，因技術和市場的“不足”，江淮已經(jīng)逐步淪落至與小康、五菱、眾泰、力帆等汽車品牌搶占市場。

這些年來，江淮汽車一直在夾縫中生存，去尋找其他大型汽車生產(chǎn)廠商不愿意做的活兒。

2016年造車新勢力蔚來汽車找到江淮，想利用江淮的整車制造能力，幫助蔚來生產(chǎn)新能源汽車。同年4月，江淮與蔚來簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，蔚來將由江淮代工。次年6月，江淮與大眾簽署合資企業(yè)協(xié)議共同生產(chǎn)新能源汽車，年底江淮大眾汽車有限公司正式成立。

牽手蔚來和大眾之后，江淮還先后聯(lián)合百度、華為、科大訊飛等科技巨頭，在自動駕駛和智能汽車以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型上展開合作。

從近五年的盈利表現(xiàn)以及市場份額上來看，這種合作對江淮并沒有帶來什么實質(zhì)性的成績。但與蔚來和大眾的合作，向外界展示了江淮汽車的生產(chǎn)能力和求變決心。

賺多少錢倒不是很重要，將造車這門生意維持下去，“活下去”才是江淮汽車要堅持的事，哪怕是從品牌廠商淪落至代工廠商。

「子彈財觀」查閱江淮汽車年報發(fā)現(xiàn)，江淮汽車的其他收益（政府補助）在2021年達到了19．53億元。同比大增58．52％。從近五年數(shù)據(jù)來看，其他收益翻了三倍。而同期的研發(fā)費用并沒有太明顯的改變，反而銷售費用明顯走低。

研發(fā)費用的持平，銷售費用的遞減，汽車總銷量的明顯下滑，尤其是傳統(tǒng)燃油車被嚴重擠壓……或許這就是江淮逐步淪落為“代工廠”最有說服力的依據(jù)。

雖然說技術革新并不是砸錢就能做到的，但可以肯定的是，沒有增量的資金用作研發(fā)投入，很難實現(xiàn)技術成果的突破。

江淮汽車研發(fā)投入的穩(wěn)步持平，也只能說明在維持現(xiàn)狀。與此同時，其他收益和銷售費用的背離，似乎可以理解為“維持生產(chǎn)就行，不用管銷售”。

4、結語

股價大漲，銷售疲軟，從代工廠到新能源，江淮汽車贏得了蔚來和大眾的“尊重”，聯(lián)合華為造車的消息雖未承認，但也八九不離十。

江淮汽車或許無法復制小康的神話，但“活下去”并將造車這件事進行到底，哪怕成為其他汽車品牌方的代工廠，可能也是這個年過半百的傳統(tǒng)汽車制造商在新能源汽車品牌廝殺激烈的現(xiàn)階段中，最為關鍵的求生計。

＊文中題圖來自：視覺中國，基于RF協(xié)議。

       原文標題 : 江淮汽車求生計