本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。 

此前的系列報(bào)告中，我們?cè)�分析指出，任何符合公序良俗的公司，底層運(yùn)行邏輯都是社會(huì)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值的統(tǒng)一。碳中和與后地產(chǎn)時(shí)代等多重歷史背景下，以具有符合時(shí)代特征的技術(shù)創(chuàng)新“頭雁”為引領(lǐng)，在基于綠色算力的新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)形成雁陣效應(yīng)，正在成為當(dāng)代中國科技公司們共同且最大的社會(huì)責(zé)任。

歷史的車輪一旦啟動(dòng)，無人可以置身事外。當(dāng)更多的頭部公司逐漸意識(shí)到這一點(diǎn)時(shí)，百度、華為等提早數(shù)年星夜趕路的軟硬一體式中國新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)頭雁的價(jià)值，便被表彰得愈加深刻。 透過正在進(jìn)行的中國科技公司Q3財(cái)報(bào)季，我們能夠看得清楚。 

01轉(zhuǎn)向陣痛總是難免的 

面對(duì)成長與發(fā)展，一家公司最大的痛苦來源，與一個(gè)普通人并無二致，均來在不確定性的反復(fù)折磨：世界上唯一不變的是變化。 盡管從數(shù)據(jù)上看，很多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的科技公司們還在維持相對(duì)體面的正增長，但2021年以來，在用戶紅利見頂、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)拐進(jìn)新常態(tài)、后地產(chǎn)及碳中和等多重剛性中宏觀邏輯的約束下，任誰都能清晰判斷得出大方向： 移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代正在成為過去式，基于綠色算力的新型智能實(shí)體經(jīng)濟(jì)新周期已是大勢(shì)所趨。 一個(gè)時(shí)代結(jié)束，所有的公司必須劃出新的成長路徑，切換軌道。期間將不可避免的失速、陣痛。百度、華為、騰訊、阿里、字節(jié)跳動(dòng)等科技大廠莫不如是。只是認(rèn)知次序與技術(shù)儲(chǔ)備決定著，各家的路徑與處境不盡相同。  

這一點(diǎn)，我們能夠在最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上見微知著： 騰訊控股2021年三季報(bào)。 營收1424億元，同比增長13％。經(jīng)調(diào)整的凈利潤為318億元。作為基本盤的游戲和廣告都僅僅個(gè)位數(shù)增長，具體而言：增值服務(wù)板塊收入752億元，同比增長8％（其中游戲的增速也是8％）；網(wǎng)絡(luò)廣告板塊收入225億元，同比增長5％。以非國際財(cái)報(bào)準(zhǔn)則（Non－IFRS）口徑來看，三季度騰訊歸母凈利潤甚至下滑2％——像這樣的下滑，上一次還要追溯到十年前。 阿里巴巴2021年二季報(bào)（4－6月，這是已披露的最近一個(gè)財(cái)報(bào)季）。 營收2057億元，同比增長34％。剔除收購資產(chǎn)（這次是高鑫零售）的影響，則營收1873億元，同比增長22％。經(jīng)調(diào)整EBITDA為486．28億元，同比下降5％。作為基本盤的淘寶和天貓，大致對(duì)應(yīng)營收明細(xì)中“中國商業(yè)零售”里的“客戶管理”，2018－2021年二季度（4－6月）收入增速越來越慢，34％、26％、21％、14％，一年下一個(gè)臺(tái)階。  

圖：淘寶和天貓的營收及增速，來源：財(cái)報(bào)

錦緞研究院 百度的2021年三季報(bào)。 營收319億元，同比增長13％。經(jīng)調(diào)整的凈利潤為50．9億元，同比下滑。作為基本盤的核心業(yè)務(wù)板塊里的在線營銷，收入為195億元，同比增長6％。 此中一重需要投資者以及廣大公眾正視的核心邏輯在于，無論從歷史上數(shù)次產(chǎn)業(yè)革命的演進(jìn)規(guī)律，還是百度、華為們先期實(shí)踐呈現(xiàn)出的經(jīng)驗(yàn)來看：切換軌道，陣痛不僅難免，而且持續(xù)時(shí)間往往比預(yù)期的會(huì)更長。 其中的緣由不復(fù)雜：產(chǎn)業(yè)技術(shù)成熟度曲線決定了，開拓新戰(zhàn)場(chǎng)既少不了高強(qiáng)度的研發(fā)費(fèi)用，也少不了前期的試錯(cuò)成本。同時(shí)，在商業(yè)化過程中，為了更高效率做大規(guī)模與占領(lǐng)用戶心智，先期的策略往往將落子于以遠(yuǎn)期利潤換中期市場(chǎng)規(guī)模之上。 總而言之，在天翻地覆的時(shí)代變幻時(shí)刻，利潤是次要的，符合時(shí)代特征的長期增長預(yù)期才是最重要的。 對(duì)此，作為先發(fā)者，百度為整個(gè)產(chǎn)業(yè)新周期創(chuàng)造的經(jīng)驗(yàn)需要貼近觀摩，來看看它近十年的研發(fā)投入情況：

2011－2020年研發(fā)費(fèi)用從13億元提升到195億元，今年Q3為62億元；

2011－2020年研發(fā)費(fèi)用率從9．2％提升到18．2％，今年Q3為19．3％。

圖：百度近十年研發(fā)投入情況，來源：錦緞研究院 

以上，BAT三方數(shù)據(jù)的對(duì)比，既是對(duì)前述產(chǎn)業(yè)邏輯的確認(rèn)，也是一個(gè)時(shí)代縮影：時(shí)代巨潮面前，沒有例外，只有先后。某種意義上，過去數(shù)年百度趟過的陣痛，正在傳導(dǎo)至騰訊與阿里們的面前。 換句話說，之于百度自身而言，他人正在轉(zhuǎn)向，而它已在新周期內(nèi)深耕多年——較早布局AI、智能駕駛等前沿產(chǎn)業(yè)，研發(fā)費(fèi)用十年增長近20倍，研發(fā)投入強(qiáng)度十年翻番至接近20％，催化創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面進(jìn)入落地期同時(shí)，也驗(yàn)證了AI不僅能夠成為、而且已經(jīng)成為一家公司乃至更多產(chǎn)業(yè)部門保持長期增長的引擎——故而對(duì)于百度先發(fā)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)、借鑒，尤其重要。 

02技術(shù)塑造新增長曲線 

一個(gè)基本常識(shí)是，經(jīng)濟(jì)是其技術(shù)的表達(dá)，當(dāng)技術(shù)集合在一起，由此創(chuàng)造一個(gè)組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)，并由此創(chuàng)造了我們稱之為“經(jīng)濟(jì)”的產(chǎn)業(yè)及社會(huì)活動(dòng)。 故而，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大的正向轉(zhuǎn)折及至發(fā)生產(chǎn)業(yè)革命，一個(gè)基本且核心特征是具備顛覆原產(chǎn)業(yè)模型的重大技術(shù)（或技術(shù)群組）的出現(xiàn)以及成熟，以淘汰舊的技術(shù)和生產(chǎn)體系，并建立新的生產(chǎn)體系。這既是馬克思主義哲學(xué)對(duì)生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的部分論述內(nèi)容；也是熊彼特所說的“創(chuàng)造性破壞”理論——即“新的生產(chǎn)函數(shù)的建立”，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的創(chuàng)新。 然而一項(xiàng)技術(shù)從萌芽到最終大規(guī)模商業(yè)化落地，往往經(jīng)歷漫長的時(shí)間。硬核公司入場(chǎng)前沿技術(shù)時(shí)，一般情況是少數(shù)人站在流奶與蜜之地，少數(shù)硬核公司占領(lǐng)很多片流奶與蜜之地。 

1973年拉爾夫·斯坦曼提出樹突狀細(xì)胞的概念，這是腫瘤免疫療法的起源，1998年開始FDA批了很多腫瘤療法（IL－2、Provenge、CTLA－4、CAR－T等），但適用癥少且有許多失敗案例，直到2014年P(guān)D－1／L1療法的出現(xiàn)，41年過去了。直到在上世紀(jì)五十年代，AI才成為一門學(xué)科，60年之后，才在百度、華為、谷歌、特斯拉們的引領(lǐng)下開始大規(guī)模商業(yè)化。 換句話說，長期增長之道不過是：站在無人區(qū)，忍受早期投入研發(fā)卻見不到回報(bào)的寂寞，等持續(xù)投入達(dá)至技術(shù)成熟之后，商業(yè)化落地便理所當(dāng)然。百度在AI領(lǐng)域的布局如此，在智能駕駛這個(gè)超級(jí)賽道的布局亦是如此。 

早期2013年百度就開始布局智能駕駛，8年“攀登珠峰”的時(shí)間里，百度Apollo積累了很多成績：測(cè)試車隊(duì)規(guī)模超500輛，安全路測(cè)里程達(dá)1600萬公里，日增測(cè)試?yán)锍?萬公里，相當(dāng)于每天繞地球測(cè)試一圈。擁有生態(tài)合作伙伴210家，全球開發(fā)者6．5萬名，開源代碼70萬行。  

圖：百度智能駕駛成績單，來源：路演PPT 

“攀登珠峰”的過程中，百度智能駕駛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了“沿途下蛋”，與未來10－20年最大的增長風(fēng)口同頻。包括三大支柱業(yè)務(wù)：自動(dòng)駕駛出行服務(wù)蘿卜快跑、汽車智能化和智能交通。其協(xié)同效應(yīng)在于，共享無人車業(yè)務(wù)的探索幫助百度實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)降維賦能百度發(fā)展汽車智能化和智能交通業(yè)務(wù)，后兩者又為共享無人車提供數(shù)據(jù)護(hù)城河和安全護(hù)城河。  

圖：百度智能駕駛業(yè)務(wù)布局，來源：華泰證券 

蘿卜快跑是新物種，今年百度818世界大會(huì)上，Apollo Go升級(jí)為蘿卜快跑，目前在北京、長沙、滄州、廣州、上海（剛上線）開放，未來3年將拓展至30個(gè)城市。到2025年蘿卜快跑將擴(kuò)展到65個(gè)城市，2030年擴(kuò)展至100個(gè)城市。2021年Q3期間，蘿卜快跑訂單環(huán)比增加了一倍，達(dá)到11．5萬單。 你要知道，谷歌旗下的Waymo季度訂單大概也就2－4萬單，百度蘿卜快跑已經(jīng)是全球第一。 百度的ASD自動(dòng)駕駛解決方案，提供的是“樂高式”汽車智能解決方案，包括智駕、智云、智圖、智艙。目前已合作70家車企、600款車型。  

圖：汽車智能化解決方案，來源：路演PPT 

百度ACE智能交通解決方案，提供的是“車路云路”全棧式智能交通解決方案。目前落地20個(gè)城市，貢獻(xiàn)GDP絕對(duì)增長2．4％－4．8％。 技術(shù)的影響力無遠(yuǎn)弗屆，不局限在百度的AI云和智能駕駛業(yè)務(wù)。 疫情期間百度利用開源算法支持病毒研究，Linearfold算法可將病毒全基因組二級(jí)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)時(shí)間提速120倍。LinearDesign算法把搜索“穩(wěn)定性和有效性”mRNA序列的時(shí)間從億萬年降低到最快16分鐘。如果以后百度大舉發(fā)展生物醫(yī)藥及基因相關(guān)業(yè)務(wù)，我們一點(diǎn)都不會(huì)奇怪。 百度長期增長的潛力將在一個(gè)個(gè)已提前布局的風(fēng)口里兌現(xiàn)，而兌現(xiàn)技術(shù)價(jià)值的同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值的過程。 

03解構(gòu)時(shí)代重大命題，需要持續(xù)“復(fù)制”百度 

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的重大命題有兩個(gè)，一是實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，二是碳中和的實(shí)現(xiàn)。 過去改革開放追趕發(fā)達(dá)國家的過程，也是紅利從兌現(xiàn)到透支的過程。數(shù)據(jù)顯示，2001年3月－2021年6月求人倍率（有效需求人數(shù)／有效求職人數(shù)，大于1代表職位供過于求）從0．65上升到1．58，勞動(dòng)力供給從絕對(duì)過剩到不足。  

圖：求人倍率，來源：Wind金融終端 

時(shí)至今日，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)是發(fā)展的必經(jīng)之路，人均GDP 12000美元是一道坎，傳統(tǒng)的發(fā)展路徑已經(jīng)不足以越過它。與此同時(shí)，全球產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，也在倒逼中國實(shí)體產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型。 百度、華為、騰訊與阿里們，之所以能穿越周期持續(xù)增長，很重要的一個(gè)原因在于其對(duì)于社會(huì)重大命題的解構(gòu)。當(dāng)前于中國實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，它們通過產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)來助力。在理論上可能分為三個(gè)層次：以實(shí)助實(shí)，脫虛向?qū)�，�?shí)智融合。 百度屬于最后一種，實(shí)智融合，其特別之處在于具備獨(dú)一份的“軟硬一體”能力，這是其他頭部公司在服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)時(shí)，正在向百度看齊并加強(qiáng)追趕的。純粹以TOB能力為手段推進(jìn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的公司，很難與具備“軟硬一體”、能樹立硬件標(biāo)桿的公司競(jìng)爭(zhēng)。 具體到百度“軟硬一體”能力，我們以具體案例透視： DuerOS，它是百度的對(duì)話式人工智能系統(tǒng)，搭載于百度的智能音箱和智能屏幕，并為英偉達(dá)、TCL、VIVO、喜馬拉雅等企業(yè)所用。據(jù)Strategy Analytics、IDC 以及 Canalys的數(shù)據(jù)顯示，2021年第二季度，小度在全球智能屏出貨量及中國智能音箱出貨量中排名第一。  

圖：DuerOS合作企業(yè)，來源：DuerOS官網(wǎng) 

上文講的百度智能駕駛業(yè)務(wù)，2013年至今自動(dòng)駕駛車輛已迭代至第五代。每次迭代，成本降低一半，能力提升10倍。第五代的Apollo Moon，造價(jià)僅48萬，成本是其它L4級(jí)自動(dòng)駕駛量產(chǎn)車型的三分之一。  

圖：百度歷代自動(dòng)駕駛車輛，來源：路演PPT 

上文提到的百度智能云業(yè)務(wù)，它的硬件包括昆侖芯片和ABC一體機(jī)。昆侖芯片旨在優(yōu)化AI工作負(fù)荷及完善云成本結(jié)構(gòu)，目前7nm制程的第2代昆侖芯片已經(jīng)量產(chǎn)，相比第一代性能提升2－3倍，適用于云邊端。ABC一體機(jī)把Big Data／AI平臺(tái)和應(yīng)用能力內(nèi)置在硬件上，以軟硬一體形式供不同行業(yè)客戶私有部署，免去其搭建模型訓(xùn)練集群所需的技術(shù)積累和極高成本。  

圖：第二代昆侖芯片，來源：網(wǎng)絡(luò)  

圖：ABC一體機(jī)，來源：網(wǎng)絡(luò) 

智能音箱，apollo moon，昆侖芯片，ABC一體機(jī)等“軟硬一體”的標(biāo)桿產(chǎn)品，作為百度的底氣與本錢，已成為其“實(shí)智融合”賦能實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的具象化表達(dá)。而且這個(gè)過程中，又實(shí)現(xiàn)碳排放問題的解決。 

以智能駕駛為例，其技術(shù)與商業(yè)化的成熟帶來的社會(huì)價(jià)值在于： 燃油車逐步被搭載自動(dòng)駕駛的電動(dòng)車替代就很直接了，今后三年，共享無人車蘿卜快跑的運(yùn)營數(shù)據(jù)值得期待，百度造車品牌集度的量產(chǎn)車也值得期待。 

ACE智能交通解決方案讓道路通行更順暢——排隊(duì)長度下降17％，行程延誤時(shí)間下降27％，不停車通過率提升30％，日均排隊(duì)失衡度下降40％，整體提升通行效率15－30％。行車時(shí)間少了，碳排放的時(shí)間就少了。更重要的是，ACE顯著提升了道路交通安全程度。 目前，百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)落地24個(gè)城市。 

在服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)智能化進(jìn)程上，可以再舉個(gè)更為具體的例子。福建省泉州市內(nèi)溪流密布，水流治理工作較為復(fù)雜。2020年百度智能云聯(lián)合埃睿迪為泉州水務(wù)集團(tuán)打造現(xiàn)代“水務(wù)大腦”： 包括數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、數(shù)字孿生平臺(tái)等支撐平臺(tái)，以及加壓泵站智能調(diào)度、安全生產(chǎn)綜合告警、廠區(qū)安全巡檢等智能化業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)。實(shí)現(xiàn)原水、制水、供水、排水、污水、節(jié)水“六位一體”完整水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈智能化升級(jí)。智能化升級(jí)使泉州水務(wù)集團(tuán)整體人員工作效率提升5％以上，制水供水單位能耗下降8％，分散式污水處理設(shè)施正常運(yùn)行率提升5％。 值得一提的是，在碳排放和污染較高的工業(yè)領(lǐng)域，百度做了不少工作，成果也頗為顯著——2020年百度在工業(yè)質(zhì)檢領(lǐng)域的份額高達(dá)14．6％，排在首位。同時(shí)，質(zhì)檢這種勞動(dòng)力密集型工作改成AI解決方案做，亦能有效緩解求人倍率數(shù)高、勞動(dòng)力不足的情況。  

圖：工業(yè)質(zhì)檢AI解決方案份額，來源：IDC 

我們認(rèn)為具備高度社會(huì)價(jià)值以及長期增長前景的百度，在新的周期必然會(huì)有好的業(yè)績與市場(chǎng)表現(xiàn)。這個(gè)季度，百度核心業(yè)務(wù)中非營銷收入（主要是各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)）已經(jīng)占到21％，技術(shù)能力正在快速變現(xiàn)，可以說正逼近變盤點(diǎn)。這在未來兩三年，可能全盤改變百度的標(biāo)簽。 燎原的烈焰始于星火。新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)雁陣最終成型，始于基礎(chǔ)研發(fā)，襁褓于核心技術(shù)的出現(xiàn)，成于每只頭雁引領(lǐng)的智能產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的深入延展。解構(gòu)最新的時(shí)代重大命題，百度身后，我們需要更多的頭雁沖上云霄。