文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

近幾日，圍繞鋰茅的信息不斷，寧德時代的市值也跌去了2800億元之多，甚至引發(fā)了強力部門的介入，寧德時代也運用法律手段起訴各家后進者，如有9名前員工入職的蜂巢能源。投資者看好或看空占據(jù)了31％市場的寧德時代，終歸還是要回歸到鋰電這個賽道的總期待上，雙碳加持下，預計到2026年我國鋰電池行業(yè)市場規(guī)模將超過2600億元。

在鋰電視覺檢測發(fā)力的凌云光技術(shù)股份有限公司（簡稱：凌云光）擬沖科上市，將于2月16日將迎來上會大考，保薦機構(gòu)為中金公司。公司本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過10，000萬股，占發(fā)行后股本比例不低于10％，擬投入募集資金15億元用于工業(yè)人工智能太湖產(chǎn)業(yè)基地、工業(yè)人工智能算法與軟件平臺研發(fā)項目、先進光學與計算成像研發(fā)項目、科技與發(fā)展儲備資金。

凌云光為投資者詬病的地方也不少，如客戶頻繁入股，對賭協(xié)議承壓；稅補占比最高達66．25％，毛利率低于同行，應收賬款占營收7成；與國外同行存差距，2018年、2019年銷售費用高于研發(fā)費用；客戶分散，客戶攜手入股，關聯(lián)交易眾多；境外采購占比高，公司備受稅務處罰，曾涉貪腐案。

客戶頻繁入股，對賭協(xié)議承壓

凌云光成立于2002年8月13日，2020年9月28日整體變更為股份有限公司。本次發(fā)行前姚毅直接持有公司55．62％股份，姚毅配偶楊藝持有公司6．54％股份，合計控制公司62．16％股份，姚毅和楊藝為公司實際控制人。假設本次發(fā)行10，000萬股，本次發(fā)行后姚毅持股比例將下降為43．53％，楊藝的持股比例下降為5．12％，但姚毅和楊藝仍為公司實際控制人，合計控制公司48．65％股份。

2021年4月10日，凌云光、姚毅、楊藝等與達晨創(chuàng)通、深圳裕展、小米基金、君度尚左、君度旭映、顯智鏈基金、晟瑞投資、國投創(chuàng)業(yè)、戴天維簽署《協(xié)議書》，約定投資方融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中公司作為當事方的特殊股東權(quán)利條款全部終止。

如公司未能在2022年12月31日前實現(xiàn)合格首次公開發(fā)行，在不因投資方行使回購權(quán)而變更姚毅和楊藝對公司的實際控制人地位的前提下，投資方有權(quán)要求姚毅和楊藝收購投資方所持有的公司的部分或全部股權(quán)，并保證回購完成后不變更其實際控制人地位。如公司未能在 2022年12月31日前實現(xiàn)合格首次公開發(fā)行，將觸發(fā)公司控股股東、實際控制人的回購義務，如公司控股股東、實際控制人未按時履行回購義務，則存在投資者要求處置控股股東、實際控制人持有公司股份，從而導致公司現(xiàn)有股東持股比例發(fā)生變化的風險。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期內(nèi)，公司共發(fā)生過2次股利分配，均為現(xiàn)金分紅。2018年9月16 日，公司決議向全體股東按照實繳出資比例分配稅后利潤合計人民幣6，200．00萬元（含稅），其中姚毅分配620．02萬元，凌云控股分配5，579．98萬元；2020年12月15日，公司決議同意分配現(xiàn)金紅利3，300．00萬元，以公司彼時總股本103，037，209 股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派人民幣現(xiàn)金3．20273元。

報告期內(nèi)，公司投資活動現(xiàn)金流入主要為收回投資收到的現(xiàn)金。2018年－2021年1－6月，公司收回投資收到的現(xiàn)金分別為6．5億元、2．9億元、4．59億元和7，000．00萬元，主要是公司銀行理財產(chǎn)品的本金收回。

稅補占比最高達66．25％，毛利率低于同行，應收賬款占營收7成

凌云光成立以來，一直以光技術(shù)創(chuàng)新為基礎，長期從事機器視覺及光通信業(yè)務，服務多個行業(yè)，目前戰(zhàn)略聚焦機器視覺業(yè)務。公司是可配置視覺系統(tǒng)、智能視覺裝備與核心視覺器件的專業(yè)供應商。此外，公司從事境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺器件的代理業(yè)務。

2018年－2021年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為14．056億元、14．307億元、17．555億元和11．364億元，2019年較2018年營收增長1．79％，2020年較2019年營收增長22．7％；各期凈利潤分別為6240．17萬元、3906．36萬元、1．309億元和6105．89萬元，2019年較2018凈利潤下滑37．4％，2020年較2019年凈利潤增長235．13％。2019年，公司凈利潤和凈利率有所下降，公司稱主要原因為2019年受到公司授予員工股份支付分攤的影響，導致管理費用金額較大。

值得注意的是，2018年－2021年1－6月，公司享受研發(fā)費用加計扣除、增值稅即征即退等稅收優(yōu)惠金額分別為2，920．00萬元、3，695．35萬元、5，431．23萬元和3，935．62萬元，計入當期損益的政府補助金額（扣除增值稅即征即退）分別為1，738．79萬元、1，587．92萬元、1，476．88萬元和759．23萬元，合計占利潤總額（扣除股份支付影響）的比例分別為66．25％、60．72％、37．09和63．45％％，占比較高。

凌云光預計2021年可實現(xiàn)的營業(yè)收入為23．00億元至25．37億元，較去年同期增長30．76％至44．53％；其中自主業(yè)務營業(yè)收入為14．11億元至15．60億元，較去年同期增長50．53％至66．37％；代理業(yè)務營業(yè)收入為8．84億元至9．78億元，較去年同期增長8．13％至19．51％。

公司的核心技術(shù)主要應用于可配置視覺系統(tǒng)、智能視覺裝備、光接入網(wǎng)等自主產(chǎn)品和服務中。報告期內(nèi)，公司依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的收入分別為8．372億元、7．835億元、9．322億元和6．958億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為59．58％、54．78％、53．10％和61．23％。

其中，報告期內(nèi)，凌云光光接入網(wǎng)業(yè)務收入分別為2．167億元、1．571億元、9，241．10萬元和 4，896．53萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為15．42％、10．98％、5．26％和4．31％，主要系在國內(nèi)廣電行業(yè)業(yè)務發(fā)展趨勢下滑的情形下，公司對光接入網(wǎng)業(yè)務逐步進行了戰(zhàn)略收縮。

除經(jīng)營可配置視覺系統(tǒng)、智能視覺裝備和光接入網(wǎng)自主業(yè)務外，凌云光還代理銷售境外知名品牌的光纖器件與儀器、視覺器件產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司的代理業(yè)務收入分別為5．656億元、6．421億元、8．18億元和4．387億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為40．26％、44．89％、46．60％和38．60％，占比較高。受自有業(yè)務增長較快影響，公司2021年1－6月代理業(yè)務占比下降，但仍是公司主營業(yè)務的重要組成部分。

2018年－2021年1－6月，凌云光的綜合毛利率分別為31．33％、34．29％、34．57％和33．57％，同行可比公司均值分別為44．68％、41．25％、42．55％和40．97％，毛利率低于同行均值。

報告期內(nèi)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異分別為－3，651．49萬元、6，102．30萬元、－680．24萬元和－1．82億元。2021年1－6月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異較大。公司稱，原因系為擴大業(yè)務規(guī)模和研發(fā)投入，持續(xù)加大人力資源投入，招聘了較多管理、研發(fā)人員，導致當期支付員工的薪酬現(xiàn)金流出增多；上半年二季度銷售占比相對較高，收入至開票、回款之間存在一定業(yè)務處理周期與發(fā)票的信用賬期，故導致回款一定程度上滯后于收入和利潤形成時間；同時機器視覺行業(yè)本身具有下半年回款的特點；部分大客戶回款流程較慢，但均是行業(yè)頭部上市公司或優(yōu)秀企業(yè)，壞賬風險較低；因受疫情影響，2021年上半年部分原材料供應緊張，部分境外關鍵器件供應商要求的信用條件有所收緊，導致采購資金流出相對去年同期增加較多。

2018年－2021年6月末，公司應收賬款余額分別為5．084億元、4．838億元、6．013億元和7．957億元，占營業(yè)收入比例分別為36．17％、33．81％、34．25％和70．02％；其中逾期一年以上余額分別為6，043．63萬元、5，374．46萬元、2，055．82萬元和5，388．81萬元，占比11．89％、11．11％、3．42％和6．77％。

明顯的一點，凌云光的客戶關聯(lián)方不少，隨著客戶入股，以對賭協(xié)議上的上市要求，凌云光或許不得不在營收上加大銷售力度，而在應收賬款上，能放開信用賬期，為快速上市而避開觸發(fā)回購協(xié)議不無關系。

與國外同行存差距，2018年、2019年銷售費用高于研發(fā)費用

凌云光產(chǎn)品對應的下游應用場景較多，需要針對不同的應用場景持續(xù)投入研發(fā)。公司所處行業(yè)可覆蓋新型顯示、消費電子、鋰電、半導體、PCB和汽車等眾多下游應用行業(yè)。因這些下游應用行業(yè)普遍具有技術(shù)密集、產(chǎn)品更新?lián)Q代頻繁等特征。

2018年－2021年1－6月，公司的研發(fā)投入金額分別為1．319億元、1．542億元、1．762億元和1．299億元，占營收的比例分別為9．38％、10．78％、10．04％和11．43％。截至2021年6月30日，公司擁有328項境內(nèi)專利，包括發(fā)明專利206項、實用新型92項、外觀設計30項，另有已申請并獲得受理專利308項。

對比同行，首先，公司2020年機器視覺業(yè)務的營收規(guī)模為10．54億元，國際領先的機器視覺公司康耐視2020財年和基恩士2021財年的營業(yè)收入分別約為55．96億元和323．42億元， 收入規(guī)模差距較大；其次，在系統(tǒng)化的管理水平，特別是在研發(fā)管理方面，公司與國際領先企業(yè)存在一定差距�？的鸵�2020財年研發(fā)費用占比為16．15％。截至2019年12月底，其在全球范圍內(nèi)擁有686項專利，并有514項專利正在申請中，而公司同期研發(fā)投入占比相對較低，專利數(shù)量仍有不少差距。

可比公司中基恩士、康耐視、奧普特主要提供視覺器件和可配置視覺系統(tǒng)產(chǎn)品，主要覆蓋消費電子領域；大恒圖像除提供視覺器件產(chǎn)品外，還提供部分智能視覺裝備產(chǎn)品；Young Woo DSP、精測電子、華興源創(chuàng)和 ISRA VISION 則主要提供智能視覺裝備產(chǎn)品，分別主要聚集在某個應用領域。

報告期內(nèi)，公司銷售費用總額分別為1．609億元、1．737億元、1．646億元和1．073億元，銷售費用率分別為11．44％、12．14％、9．38％和 9．44％，值得注意的是2018年和2019年公司的銷售費用率高于研發(fā)費用率。

客戶分散，客戶攜手入股，關聯(lián)交易眾多

從下游應用行業(yè)角度考慮，根據(jù)中國機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，機器視覺已經(jīng)在電子／電氣、半導體、汽車、印刷包裝、食品加工等領域得到廣泛應用。其中，電子／電氣行業(yè)是目前中國機器視覺行業(yè)最大的下游應用領域，2020年其銷售額占比為52．90％。

凌云光在消費電子領域，長期服務于蘋果公司、華為、小米的產(chǎn)業(yè)鏈，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等業(yè)內(nèi)領先的電子制造廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關系；在新型顯示領域，公司客戶包括京東方、華星光電、天馬、維信諾、無錫夏普、群創(chuàng)光電等；在印刷包裝領域，公司是國內(nèi)標簽、軟包裝、紙盒包裝等市場的主流供應商，產(chǎn)品已銷往超過15個海外國家和地區(qū)；在新能源領域，公司產(chǎn)品廣泛服務于福萊特集團、寧德時代、信義集團等行業(yè)龍頭；在智慧交通領域，公司產(chǎn)品廣泛應用于地鐵、動車、機車，以及接觸網(wǎng)等場景的在線運維監(jiān)測業(yè)務；公司開發(fā)的立體視覺系列產(chǎn)品和“數(shù)字人”產(chǎn)品在文化娛樂領域中開始得到廣泛應用。 在光通信領域，公司自主研發(fā)廣播電視寬帶接入產(chǎn)品，主要服務于羅馬尼亞RCS ＆RDS、江蘇有線、中國廣電等國內(nèi)外廣播電視網(wǎng)絡公司。

報告期內(nèi)，凌云光前五大客戶的合計銷售收入金額分別為2．015億元、2．418億元、2．944億 元和2．758億元，占當期主營業(yè)務收入的百分比分別為14．34％、16．91％、16．77％和24．27％�？蛻糨^為分散。

其中，2021年1－6月第一大客戶為鴻海精密（包括工業(yè)富聯(lián)），交易金額為9187．23萬元，占營收比例為8．08％。值得注意的是，2020年7月，公司獲得深圳裕展（系工業(yè)富聯(lián)孫公司）投資2．5億元，截至招股說明書簽署日，深圳裕展持有公司5．64％的股權(quán)；京東方為公司2018年第五大客戶、2019年和2020年第一大客戶及2021年1－6月第四大客戶，交易金額分別為2782．8萬元、8582．43萬元、8302．87萬元和3488．58萬元。值得注意的是，公司于2020年獲得顯智鏈基金6，000萬元的投資，顯智鏈基金為京東方的關聯(lián)投資機構(gòu)，截至招股說明書簽署日，顯智鏈基金持有公司1．35％的股權(quán)。

此外，報告期內(nèi)，公司與參股公司長光辰芯存在關聯(lián)采購。公司向其采購的產(chǎn)品為芯片，2018 年－2021年1－6月，公司向其采購金額分別為255．77萬元、214．51萬元、488．29萬元和523．71萬元；公司與參股公司湖南長步道光電、湖南長步道光學科技有限公司（以下統(tǒng)稱為“長步道”）存在關聯(lián)采購。公司向其采購的產(chǎn)品為鏡頭及配件，2018年－2021年1－6月交易金額合計分別為419．96萬元、711．34萬元、1103．55萬元和1472．37萬元。

公司與關聯(lián)方上海青瞳存在關聯(lián)采購，公司向其采購的產(chǎn)品為軟件及配件。2021年1－6月，公司與關聯(lián)方富集云（深圳）科技有限公司存在關聯(lián)采購，公司向其采購視覺控制器。

境外采購占比高，公司備受稅務處罰，曾涉貪腐案

報告期各期，凌云光向境外供應商合計采購金額占采購總額的比例分別為53．47％、61．48％、62．61％和52．80％，一方面系公司經(jīng)營境外品牌的代理銷售業(yè)務，另一方面系公司采購部分境外品牌的相機、鏡頭、采集卡、芯片等器件作為自主產(chǎn)品的原材料。在現(xiàn)有貿(mào)易環(huán)境下，相關產(chǎn)品及原材料供應可能會出現(xiàn)不確定性。此外，個別高端線陣相機由于其芯片存在技術(shù)壟斷，所以仍依賴單一境外供應商供貨，該部分依賴產(chǎn)品影響智能視覺裝備產(chǎn)品在光伏玻璃表面檢測領域的應用。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，公司及其下屬子公司受到稅務主管機關的行政處罰共計6次。根據(jù)《解除非正常戶申請審批表》，凌云光西安分公司2017年11月至2018年4月未申報納稅，2018年1月25日被認定為非正常戶，被罰款500 元；凌云光國際因未在指定的期限內(nèi)遞交利得稅報稅表（2017／18 課稅年度），于2018年9月6日受到香港稅務局罰款 3，000港幣；凌云視迅于2018年11月1日至2018年11月30日未按期申報增值稅，被國家稅務總局深圳市南山區(qū)稅務局罰款50元；

2019年3月8日，國家稅務總局北京市海淀區(qū)稅務局第一稅務所（辦稅服務廳）作出《稅務行政處罰決定書（簡易）》（京海一稅簡罰［2019］6004138 號），因 2016年8月1日至2016年8月31日印花稅（購銷合同）未按期進行申報，罰款 1，000 元；因凌云光有限未按規(guī)定期限辦理2017年1月1日至2017年6月30日房產(chǎn)稅的納稅申報和報送納稅材料，2019年6月26日，被國家稅務總局北京市海淀區(qū)稅務局第一稅務所罰款1，000元；2021年5月19日，國家稅務總局北京市海淀區(qū)稅務局第四稅務所（辦稅服務廳）出具《稅務行政處罰決定書（簡易）》（京海四稅簡罰［2021］20509 號），因凌云光逾期未申報2021 年1月1日至2021年6月30日房產(chǎn)稅城鎮(zhèn)土地使用稅，被罰款100元。

凌云光前身為北京凌云光視數(shù)字圖像技術(shù)有限公司，在2007年至2009年間，利用簽定供銷合同抬高費用后現(xiàn)金返利的形式，向中國科學院某研究所采購負責人肖某分別輸送50萬元和31萬元。

       原文標題 : 代理營收占四成，客戶入股關聯(lián)交易不斷，凌云光稅補占比高