文/一燈

出品/節(jié)點商業(yè)組

世人談及雷軍，第一印象便是小米。殊不知，在A股一家千億市值軟件公司背后，雷軍深藏著功與名，這家公司便是金山辦公。

在國內，金山辦公旗下的WPS Office辦公軟件是與億萬打工人朝夕相處的存在。除了與微軟的明爭暗斗，金山辦公大多數時候都顯得有些低調。不過，這并不妨礙金山辦公悶聲賺大錢。

2017年至2022年，金山辦公營收的年均復合增長率達到38.83%，毛利率穩(wěn)定在85%-90%的區(qū)間內。更令人咋舌的是，這家辦公軟件龍頭手上握有著大量的現金和極低的資產負債率。

金山辦公是幸運的。這家最早可追溯到1988年的軟件公司，不曾錯過互聯(lián)網的每一次風口，從PC端到移動端，從云上服務到線上協(xié)同辦公，再到如今烈火烹油的AI，以及政策加持的信創(chuàng)概念。同時，金山辦公的征途也勁敵環(huán)伺、險象環(huán)生，逼迫著這家公司不斷調整戰(zhàn)略以適應殘酷的叢林法則。

伴隨著新的敘事，資本市場對于這家國產辦公軟件龍頭顯然有著更多的期待。在AI洶涌浪潮的推動下，今年金山辦公的股價一路上揚一度站上近530元/股的最高點，市值也隨之來到近2500億元，后又因AI潮退，市值跌超20%。

金山辦公正面臨怎樣的機遇，又將如何應對相伴而來的挑戰(zhàn)？

01

為何積極轉型訂閱業(yè)務？

縱觀金山辦公三十多年的發(fā)展歷程，變革與轉型可以說是這家公司發(fā)展的主旋律。

例如，在推出WPS1.0版本后，因預感Windows系統(tǒng)將成為日后主流，金山選擇放棄在DOS系統(tǒng)的領先優(yōu)勢轉而研發(fā)盤古組件；又如，在微軟剛進入中國市場時，金山與其簽署共享協(xié)議導致市場份額被搶占，不得已通過“曲線救國”的方式發(fā)展游戲、殺毒軟件等業(yè)務來反哺通過免費策略爭奪市場的辦公業(yè)務。

2011年，憑借對移動互聯(lián)網即將到來趨勢的敏銳洞察，金山率先推出移動版WPS Office。正是這一轉型，讓金山在辦公軟件業(yè)務上順利實現彎道超車。隨后的云端協(xié)作階段，金山辦公同樣沒有錯過，相繼推出WPS+一站式云辦公、數字辦公平臺等。

此前，金山辦公的變革與轉型，更多是圍繞具體業(yè)務發(fā)展，而近兩年，金山辦公的變革方向開始往商業(yè)模式與渠道上轉變。

金山辦公的商業(yè)模式有以下三類：個人訂閱業(yè)務、機構授權業(yè)務、機構訂閱業(yè)務以及互聯(lián)網廣告業(yè)務。個人訂閱業(yè)務主要為C端用戶提供會員付費增值服務；機構授權業(yè)務為B端用戶提供按場地或數量授權的一次性買斷標準化產品，其中政企用戶居多；機構訂閱業(yè)務則為B端用戶提供按月或年付費訂閱的定制化產品；而互聯(lián)網廣告業(yè)務則是在C端用戶免費使用WPS時通過彈窗等形式推動廣告。

在互聯(lián)網企業(yè)中，廣告一直是一種較為常見的變現方式。早期的金山辦公面對微軟來勢洶洶的競爭，不得已選擇了免費的方式進行市場拓展。這也意味著在商業(yè)模式上，金山辦公對廣告變現有著不小的依賴。

對標金山辦公的老競爭對手微軟，在2011年云轉型推出Office 365后，B端企業(yè)用戶訂閱逐漸成為營收主力，成為微軟新增長引擎。截至2022財年，Office 365的企業(yè)用戶數量已經達到約2.85億，占比超過80%。

隨著國內辦公軟件用戶付費意識增強，用戶體驗不佳的“免費+廣告”的商業(yè)模式以及現金流不夠平穩(wěn)的License授權模式開始逐漸被金山辦公所拋棄，公司的商業(yè)模式重心也慢慢往訂閱模式傾斜。

2019年至2022年，金山辦公廣告業(yè)務營收占總營收比例分別為15.44%、12.38%和7.88%，呈逐年下降趨勢。2022年7月，金山辦公CEO章慶元更是在微博中聲稱，將于2023年徹底關閉廣告業(yè)務。

在金山辦公的大力轉型下，公司訂閱業(yè)務的營收占比逐年提升。截至2022年，授權業(yè)務與互聯(lián)網廣告推廣業(yè)務合計營收占比被壓縮至31%。

02

一帆風順的轉型期？

從數據來看，金山辦公的轉型之路似乎走得順風順水。

最新財報顯示，今年上半年，金山辦公實現營收21.72 億元，同比增長21.25%，歸母凈利潤為5.99 億元，同比增長15.32%，扣非歸母凈利潤5.76 億元，同比增長39.88%。營收與凈利潤繼續(xù)均實現雙位數增長。

在各項業(yè)務中，金山辦公訂閱業(yè)務總體收入16.70億元，同比增長35%；該業(yè)務收入占總營收比例為77%，同比增長8個百分點。其中，國內個人辦公服務訂閱業(yè)務收入12.52億元，同比增長33.24%；國內機構訂閱及服務業(yè)務收入4.18億元，同比增長40.38%。

但處于轉型階段的另外兩項業(yè)務中，國內機構授權業(yè)務營收為3.61億元，較上年同期減少13.96%；互聯(lián)網廣告業(yè)務上半年實現營收1.41億元，較去年同期增長4.94%。

被明確表示將于2023年徹底關閉的廣告業(yè)務營收不降反升，未被明確表示的機構授權業(yè)務反而有所下滑，似乎有些不太符合市場的預期。

一位二級市場行業(yè)研究員對節(jié)點財經表示：“雖然金山辦公在有意減少機構授權業(yè)務與廣告業(yè)務的營收占比，但目前這兩項業(yè)務營收還是有一定比重，如果雙雙下滑，對公司整體營收增速可能會有一定影響。在今年上半年機構授權業(yè)務不景氣的情況下，本來要被放棄的廣告業(yè)務就此頂上也可以理解�！�

此外，金山辦公截至今年上半年的合同負債也首次出現下滑，較去年底的17.31億元下滑至17.03億元，讓市場對金山辦公在B端信創(chuàng)領域的拓展有所擔憂。

在8月的一場機構調研活動中，金山辦公也坦承：“整體信創(chuàng)的時間周期比我們預期的要慢�！本秃贤�負債問題，金山辦公解釋道：“信創(chuàng)的存量訂單已經基本消耗完畢，同時沒有太多新增訂單，導致B端合同負債下降。但C端的合同負債增長是符合預期的�！�

不過，金山辦公認為，信創(chuàng)大趨勢沒有改變。雖然上半年信創(chuàng)采購量處于一個歷史較低水平，但政企業(yè)務授權收入增速高于公司預期，未來信創(chuàng)進一步落地后有望帶來較大增量。

宏觀環(huán)境對金山辦公業(yè)務的沖擊還體現在設備端出貨量增速上。據金山辦公財報，2023年全球PC和手機市場持續(xù)低迷，今年第二季度PC市場出貨量同比下滑12%至6210萬臺，手機市場出貨量下滑10%，降至2.58億部。

“實際上，全球無論是PC還是手機市場近年來出貨量增速整體都較為疲軟，若按辦公軟件領域較為通用的公式：收入=用戶數×付費率×ARPU（每用戶平均收入），僅僅只追求用戶數量的增長顯然已經不是金山辦公這類辦公軟件的目標。”上述研究員對節(jié)點財經表示。

該研究員補充道：“雖然在國產替代邏輯驅動下，金山辦公在信創(chuàng)市場滲透率依然有不小的增長空間，但金山辦公的視野肯定不僅于此，而在如何通過提供更優(yōu)質的服務提升用戶付費率以及用戶平均收入上下功夫。”

03

金山辦公的想象空間在哪兒？

在提升用戶付費率上，金山辦公的策略或許可以從微軟的轉型之路窺見一些端倪。

雖然微軟在2011年錯過移動端風口，選擇擁抱云服務訂閱制，推出Office 365，但這一策略確實降低了Office用戶的付費門檻，提高了用戶付費率。此后，微軟又將Office 365更替為Microsoft 365，推出更能夠提高辦公生產力的云辦公平臺，吸引用戶付費。

金山辦公當下積極擁抱訂閱制，推出公有云SaaS服務，多少與當年微軟有些異曲同工之妙。今年上半年，金山辦公面向組織級客戶發(fā)布數字辦公全家桶WPS 365，為客戶打造高效一體化的協(xié)同辦公平臺。報告期內，公有云領域SaaS付費企業(yè)數同比增長54%，付費企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費率超100%，帶動公有云領域相關收入同比增長100%。

在提升ARPU方面，今年4月，金山辦公推出了全新C端會員體系。在新會員體系中，原有的三種會員，即89元/年的WPS會員、稻殼會員與179元/年的超級會員，合并為148元/年的超級會員基礎套餐以及248元/年的超級會員Pro套餐。

其中，148元/年的基礎套餐功能權益與此前179元/年的超級會員基本一致，248元Pro套餐則在基礎套餐上附加額外功能權益。為照顧用戶需求靈活性，金山辦公還推出69元/年的單項權益包服務，如PDF權益包等。

不過，以上這些策略在AI這枚重磅炸彈面前，似乎顯得有些微不足道。

緊隨微軟在3月發(fā)布Microsoft 365 Copilot后，金山辦公也于4月發(fā)布了基于大模型的生成式AI應用——WPS AI，并于9月5日正式向公眾開放使用。通過百度智能云千帆大模型平臺接入文心一言，WPS AI的用戶可以進行內容生成、內容理解、指令操作等功能。

“作為產業(yè)鏈的下游應用端，辦公軟件是天然絕佳的AIGC使用入口。AI能夠給辦公應用帶來非常強的賦能，促使辦公軟件的用戶付費率和ARPU提升。這就并不難理解微軟為何斥巨資投資Open AI。對于金山辦公而言，這樣的風口自然不能錯過�！鄙鲜鲅芯繂T分析道。

據最新財報，截至 2023年6月，金山辦公主要產品月活設備數接近5.84億，其中WPS Office PC版月活2.53億，領先其他國產辦公軟件；WPS Office移動版月活3.27億。經過多年積累，金山辦公在國內辦公應用市場占有率已形成一定優(yōu)勢。在微軟的Copilot尚且無法登陸中國的情況下，這一優(yōu)勢，也會反哺金山辦公在國內AI應用上的推廣。

當然，想象空間之所以稱之為想象空間，便在于預期與落地總是存在一定距離。從微軟最新發(fā)布的2023年財年四季度財報來看，AI尚未給微軟在辦公領域帶來特別明顯的助益。用戶更多的是對Copilot 30美元/月高收費卻體驗不佳的吐槽。微軟執(zhí)行副總裁兼首席財務官米·胡德則在電話會議中稱，微軟AI真正創(chuàng)收將在2024財年下半年。

不管實際落地終將如何，微軟與金山辦公都已經在這一場新敘事中獲益，最起碼體現在基于未來現金流折現邏輯的股市上。

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       原文標題 : 金山辦公，在下一盤什么變革棋？