優(yōu)必選（09880.HK）將于今日結(jié)束招股認(rèn)購。作為被國內(nèi)稱作“人形機(jī)器人”第一股的科技公司，優(yōu)必選本次的招股打新給人的感覺就是低調(diào)。

一方面，這與當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，A股&港股的低迷市場環(huán)境有關(guān)，而從另一個(gè)角度來說，這或許也與大家對(duì)新股的“概念炒作”逐漸免疫有關(guān)，畢竟過去一年已經(jīng)有無數(shù)炙手可熱的概念股倒在了上市首日，因此現(xiàn)在對(duì)于港股上新的股票，股民們多少有些謹(jǐn)慎。

說回正題，優(yōu)必選的打新自12月19日開始，于12月22日結(jié)束，預(yù)計(jì)將于12月29日正式登陸港交所主板。從時(shí)間上看，優(yōu)必選很有可能是年內(nèi)最后一只新增上市的港股。在本次IPO中，優(yōu)必選以86-116港元的價(jià)格發(fā)行1128.2萬股，計(jì)劃募資10.29億港元，以最高價(jià)116港元計(jì)算，優(yōu)必選上市當(dāng)日的總市值預(yù)計(jì)將達(dá)到485億港元，估值并不便宜。

“人形機(jī)器人第一股”光環(huán)加身，優(yōu)必選的標(biāo)的質(zhì)量如何？打新表現(xiàn)又是否值得期待？本文將對(duì)此進(jìn)行淺析。

1. 人形機(jī)器人方興未艾，收入重心向C端產(chǎn)品傾斜

公開資料顯示，優(yōu)必選是一家從事智能服務(wù)機(jī)器人以及其相關(guān)解決方案的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。相較于其他機(jī)器人企業(yè)而言，優(yōu)必選最出名的特征在于公司對(duì)人形機(jī)器人的研發(fā)。由于公司現(xiàn)有的產(chǎn)品列表里存在相對(duì)成型的人形機(jī)器人產(chǎn)品，也讓其獲得了“人形機(jī)器人第一股”的稱號(hào)。

由于中國智能服務(wù)機(jī)器人相關(guān)解決方案尚處于早期階段，盡管參與者眾多，但是能夠提供全棧式核心技術(shù)的參與者是非常稀缺的，而能夠支撐運(yùn)行人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)參與者更是極其罕見。而根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2022年收入計(jì)算，優(yōu)必選在中國智能服務(wù)機(jī)器人以及智能服務(wù)機(jī)器人解決方案的產(chǎn)業(yè)排名第三。

從產(chǎn)品劃分來看，公司將產(chǎn)品分為兩大類，分別為企業(yè)級(jí)機(jī)器人解決方案以及消費(fèi)級(jí)機(jī)器人業(yè)務(wù)。拆分收入來看，公司當(dāng)前大多數(shù)收入都是由企業(yè)級(jí)智能服務(wù)機(jī)器人相關(guān)的業(yè)務(wù)創(chuàng)造的，招股書顯示這部分收入在2022財(cái)年的比重達(dá)到85.5%，面向c端消費(fèi)者的掃地機(jī)器人、貓砂機(jī)以及積木玩具系列的產(chǎn)品帶來的收入僅有13.1%。

再進(jìn)一步拆分公司企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的話，會(huì)發(fā)現(xiàn)在2023年以前，教育相關(guān)的機(jī)器人業(yè)務(wù)是公司當(dāng)前收入的主要構(gòu)成，在2022年占比達(dá)到51.2%。根據(jù)招股書以及公司官網(wǎng)的信息來看，公司教育類機(jī)器人主要用于教育人工智能，編程相關(guān)的學(xué)習(xí)教育，其核心產(chǎn)品包括Yanshee 偃師、uKit 搭建機(jī)器人、Alpha Mini 悟空等均是用于此目的。

除去教育相關(guān)業(yè)務(wù)的機(jī)器人業(yè)務(wù)后，優(yōu)必選物流行業(yè)相關(guān)的智能機(jī)器人業(yè)務(wù)在筆者看來是比較值得期待的。公司推出了包含了自動(dòng)導(dǎo)向車功能的Wali瓦力系列智能機(jī)器人，以及用于酒店、醫(yī)院、餐廳場景的箱式遞送智能機(jī)器人VerCARI，這兩類產(chǎn)品或有望實(shí)現(xiàn)較為快速的商業(yè)化。從2023年1-6月的收入變化來看，公司在物流機(jī)器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增速顯著快于教育行業(yè)。

至于公司最受市場關(guān)注的通用型人形機(jī)器人——Walker系列產(chǎn)品，在2022年實(shí)現(xiàn)的收入為5184.9萬元，占收入比重為5.1%，在筆者看來是一項(xiàng)方興未艾的產(chǎn)業(yè)。盡管當(dāng)前其展現(xiàn)出來的性能具備了初步的家具與商業(yè)應(yīng)用場景，但是接近600萬元的售價(jià)注定了其大規(guī)模商業(yè)化的可能性很小，這也是該項(xiàng)業(yè)務(wù)被劃分為“企業(yè)級(jí)”業(yè)務(wù)的原因。

值得一提的是，從2023年上半年的收入表現(xiàn)來看，公司的收入重心有向消費(fèi)級(jí)智能機(jī)器人傾斜的趨勢。在2023年的前六個(gè)月，公司消費(fèi)級(jí)機(jī)器人產(chǎn)品的收入占比從去年同期的16.2%上升至31.9%，收入規(guī)模顯著提升，而教育業(yè)務(wù)相關(guān)的機(jī)器人則出現(xiàn)了顯著的下滑，從1.78億元下降至7566.8萬元，收入占比也從62.8%下降至29%。

2. 業(yè)績?cè)鏊僦幸?guī)中矩，盈利&費(fèi)用壓力較大

從基本面出發(fā)，優(yōu)必選在招股書中給出的答案并不能說優(yōu)秀。2020年—2022年以及2023年前六個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為人民幣7.40億元、8.17億元，10.08億元和2.61億元，同期對(duì)應(yīng)毛利分別為3.31億元、2.56億元、2.94億元和5263.7萬元。三年年均復(fù)合增速約為16.71%，最新一期營收出現(xiàn)下滑，同比2022年同期下降約8.57%，毛利率約為20%。

由于公司來自企業(yè)級(jí)的客戶較多（占公司收入比重達(dá)到80%以上），公司的收入呈現(xiàn)出比較顯著的季節(jié)性，其產(chǎn)品銷售額往往在第四季度達(dá)到峰值，而公司全年的毛利率、收入規(guī)�；蛟S也會(huì)受到這種季節(jié)性的影響導(dǎo)致中期數(shù)據(jù)有所偏差。

從收入結(jié)構(gòu)來看，公司大部分收入來源于國內(nèi)，但來自海外的業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢。2020年—2023年上半年，公司海外業(yè)務(wù)收入占比從7.8%提升至26.7%，其中來自美國的需求從4.2%提升至8.0%。

就利潤來說，優(yōu)必選與大部分科技型企業(yè)一樣，受費(fèi)用支出拖累盈利水平。2020年—2022年以及2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈虧損分別為7.07億元、9.18億元、9.87億元和5.48億元，虧損規(guī)模均在營收的90%以上。

具體從費(fèi)用來看，公司的研發(fā)支出在三費(fèi)支出中占比最重，截至2023年上半年占收入比重達(dá)到85.9%。但需要注意的是，公司在銷售、行政上面的費(fèi)用支出并不比研發(fā)開支低很多。2022財(cái)年，公司營銷、行政、研發(fā)開支分別占收入比重的35.8%、39.5%，42.5%，三者呈相對(duì)均衡的態(tài)勢。這也意味著就算擺脫研發(fā)開支，公司想要實(shí)現(xiàn)正向盈利依舊任重道遠(yuǎn)，不能將責(zé)任完全歸結(jié)于研發(fā)投入上。

由于經(jīng)營的虧損和大量的投入，公司在經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流上常年保持負(fù)流入。但得益于公司在概念上獲得的認(rèn)可，公司通過融資獲得的現(xiàn)金流在面內(nèi)都能夠覆蓋虧損金額，從而保證公司在手現(xiàn)金的充裕。截至2023年6月，公司在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到6.19億元，較2022年年末的1.45億大幅增長。

因此從目的上看，公司與部分因?yàn)槿卞X而尋求IPO的科技/醫(yī)藥股不同，其融資的目的更多是為了擴(kuò)充進(jìn)一步擴(kuò)充公司在智能服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)上的研發(fā)能力。根據(jù)公司招股書顯示，本次IPO所得款項(xiàng)中，19.4%用于償還銀行貸款、10.0%用于補(bǔ)充一般運(yùn)營資金，剩余的融資款均會(huì)用于提升公司綜合實(shí)力，進(jìn)一步加固公司在智能機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

3. 火爆概念對(duì)沖市場寒冬，估值將如何演變？

最后聊一聊行業(yè)，人形機(jī)器人行業(yè)在2023年是一個(gè)備受期待的行業(yè)，在AI大模型技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，機(jī)器人行業(yè)有望被賦予“靈魂”后，泛用型的人形機(jī)器人市場被視為自動(dòng)化行業(yè)的最大增長點(diǎn)，在未來有望發(fā)揮出巨大的市場空間。根據(jù)佛若斯特沙利文的數(shù)據(jù)預(yù)測，全球智能服務(wù)機(jī)器人以及解決方案產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模將于2028年達(dá)到628億美元，5年GAGR增速達(dá)到17.8%

需要指出的是，市場需要的其實(shí)是泛用、通用、智能的機(jī)器人，對(duì)形態(tài)的需求其實(shí)更像是一個(gè)加分點(diǎn)，而非決定點(diǎn)。在筆者看來，如果一款機(jī)器人可以高效地處理日常生活中的各項(xiàng)事務(wù)，達(dá)到“通用”的標(biāo)準(zhǔn)，那么無論這個(gè)機(jī)器人有幾只手、長得像不像人，市場大概率都是會(huì)接受的。只是由于我們活動(dòng)的世界是以人類為前提創(chuàng)造的，所以人形機(jī)器人理應(yīng)具有最廣泛的適應(yīng)性，市場對(duì)此的認(rèn)可度也最高。

在AI大模型日新月異的進(jìn)化速度下，筆者認(rèn)為人形機(jī)器人在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)落地的時(shí)間并不會(huì)太遠(yuǎn)，事實(shí)上，像谷歌（GOOG.US）、特斯拉（TSLA.US）等企業(yè)已經(jīng)擁有了強(qiáng)而有力的模型數(shù)據(jù)，足以支撐一些“有用”的泛用機(jī)器人落地。但從商業(yè)化角度來說，人形機(jī)器人還需要面對(duì)交互安全性、算力問題和成本問題等一系列問題，像優(yōu)必選高達(dá)600萬元的人形機(jī)器人，從成本上來說是很難實(shí)現(xiàn)推廣的，而這些卻不是一朝一夕可以解決的，需要技術(shù)的積累迭代，需要時(shí)間。

就這種意義上來說，優(yōu)必選是一個(gè)概念成分居多的股票，其“人形機(jī)器人第一股”的名聲在短期內(nèi)是很難換來基本面上的數(shù)據(jù)優(yōu)勢的。但股票市場本身又是極目遠(yuǎn)眺，關(guān)注未來的市場，人形機(jī)器人概念對(duì)于國際資金較多的港股市場來說或許更有吸引力，優(yōu)必選或許會(huì)意外的（也許也不怎么意外的）成為資本市場的香餑餑，為熱度偏低的港股打新市場帶來一些新活力。

科技行業(yè)千變?nèi)f化，而資本市場也從來不缺乏意外，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中完全有可能遇到不及預(yù)期，打臉市場的情況，因此對(duì)優(yōu)必選的判斷僅為筆者一家之言，是跟著賽道熱度博弈，還是看著基本面質(zhì)量止步，或者是結(jié)合市場環(huán)境觀望，投資的決策終究需要投資者自己做出。

       原文標(biāo)題 : “人形機(jī)器人第一股”招股步入尾聲，優(yōu)必選或成2023港股打新收官之作