B100救駕？

美東時(shí)間2月21日美股盤后，英偉達(dá)公布了2024財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截至自然年2024年1月，下文簡(jiǎn)稱四季度）。 

作為當(dāng)下市值最高的半導(dǎo)體企業(yè)，也是新一輪AI浪潮的主要受益者，英偉達(dá)這份成績(jī)單可謂萬眾期待。但也正是因?yàn)橥顿Y者期待值定得太高，在財(cái)報(bào)公布前后，市場(chǎng)情緒空前焦躁，甚至導(dǎo)致英偉達(dá)股價(jià)坐上過山車。 

21日美股盤中，英偉達(dá)股價(jià)一路走低，尾盤雖有輕微反彈跡象卻終究后繼乏力，收盤跌幅達(dá)到2.85%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，英偉達(dá)市值一夜蒸發(fā)780億美元，是上市以來最大單日跌幅。不過在財(cái)報(bào)正式出爐后，市場(chǎng)情緒迅速反轉(zhuǎn)，截止發(fā)稿時(shí)英偉達(dá)股價(jià)盤后漲近10%，即時(shí)市值增加約1600億美元，收復(fù)昨日全部失地。 

股價(jià)大起大落，表明投資者存在分歧。英偉達(dá)眼前本是一片坦途，如今卻多少蒙上幾片烏云。 

那么這種分歧到底來自哪里？行情急速反轉(zhuǎn)背后，英偉達(dá)向外界傳達(dá)了哪些信號(hào)？ 

剛發(fā)布這份財(cái)報(bào)，還有英偉達(dá)及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手近段時(shí)間的一系列舉動(dòng)，或許可以給我們提供答案。 

（圖片來自UNsplash）

 利潤(rùn)爆表、營(yíng)收猛漲，英偉達(dá)讓空頭失望了 

英偉達(dá)的行情在財(cái)報(bào)公布前后出現(xiàn)嚴(yán)重分化，說到底還是因?yàn)橥顿Y者的預(yù)期太高，審視眼光也較過往更為苛刻。 

從行情數(shù)據(jù)可以看出，在財(cái)報(bào)公布前英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)連跌四日，2月15至21日的跌幅分別錄得1.68%、0.06%、4.35%和2.85%，是進(jìn)入2024年以來最長(zhǎng)連跌周期。面對(duì)這種連跌行情，投資者情緒本就十分消極，加上美股大盤遇冷，納指本周也曾連跌兩日，很容易加劇拋售力度。

好在，千呼萬喚始出來的四季度財(cái)報(bào)足夠爭(zhēng)氣，為英偉達(dá)在盤后的大幅反彈奠定了基礎(chǔ)。 

首先，在雙核驅(qū)動(dòng)下，英偉達(dá)四季度營(yíng)收大幅超過市場(chǎng)預(yù)期。 

財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)四季度總營(yíng)收221.03億美元，同比增長(zhǎng)265%，市場(chǎng)預(yù)期為204億美元。從增長(zhǎng)軌跡來看，英偉達(dá)的潛力可能還沒有完全釋放，畢竟四季度的同比增速較此前兩個(gè)季度（二季度為101.5%，三季度205.5%）又有進(jìn)一步提高。 

細(xì)看營(yíng)收結(jié)構(gòu)則可以發(fā)現(xiàn)另一個(gè)驚喜：數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入同比暴漲在預(yù)期之內(nèi)，游戲業(yè)務(wù)的反彈勢(shì)頭也相當(dāng)迅猛，兩者共同組成了英偉達(dá)這艘巨輪急速前行的雙引擎。 

四季度，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入為184.04億美元，營(yíng)收占比高達(dá)83%。過去三個(gè)季度，該業(yè)務(wù)收入同比增速分別高達(dá)171.2%、278.7%和409%，目前正處于爆發(fā)期。游戲業(yè)務(wù)在去年一季度扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)之后也慢慢重返正軌，四季度總收入28.65億元，同比增長(zhǎng)56.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的27.21億。 

其次，利潤(rùn)端多項(xiàng)指標(biāo)再創(chuàng)新高，賺錢能力秒殺一眾同行。 

其中，四季度凈利潤(rùn)錄得122.85億美元，同比暴漲768.8%，也遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的105.05億美元。雖然這個(gè)增速比不上此前兩個(gè)季度的843.3%和1259.3%，但在凄風(fēng)慘雨的半導(dǎo)體行業(yè)里絕對(duì)算得上鶴立雞群。此外，136.15億美元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，167.91億美元的毛利潤(rùn)，同樣大幅超過市場(chǎng)預(yù)期。 

但最令人欣喜的，還要數(shù)毛利率。財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)四季度毛利率高達(dá)76%，再度刷新歷史紀(jì)錄，環(huán)比、同比分別提高2%和11.4%，而且已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度錄得環(huán)比增長(zhǎng)。 

總的來說，英偉達(dá)四季度各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)都稱得上遠(yuǎn)超預(yù)期，盤后股價(jià)大幅反彈也在情理之中。只不過，這一波反彈和此前的下滑都來得相當(dāng)迅猛，可見市場(chǎng)情緒仍是多變且復(fù)雜的，投資者對(duì)英偉達(dá)的前景恐怕仍有所保留。 

早在2月18日，英偉達(dá)股價(jià)處于下滑狀態(tài)時(shí)，摩根士丹利知名分析師Joseph Moore領(lǐng)銜的分析團(tuán)隊(duì)就更新研報(bào)指出，英偉達(dá)的業(yè)績(jī)?cè)俪�市�?chǎng)預(yù)期是可以預(yù)計(jì)的。真正決定其長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)的，并非四季度的營(yíng)收、利潤(rùn)，而是兩個(gè)能窺探其未來境遇的關(guān)鍵信息：業(yè)績(jī)指引和B100業(yè)務(wù)布局。 

一邊要守住現(xiàn)有的市場(chǎng)份額，給出高預(yù)期的業(yè)績(jī)指引，另一邊要加快產(chǎn)品迭代速度，搶占算力高地，英偉達(dá)可沒有時(shí)間躺在功勞簿上數(shù)錢。

 群狼環(huán)伺，英偉達(dá)算力優(yōu)勢(shì)正在被削弱 

在財(cái)報(bào)中，英偉達(dá)給出的業(yè)績(jī)一季度業(yè)績(jī)指引較為積極。高層們預(yù)計(jì)，2025財(cái)年第一財(cái)季（截止自然年2024年4月，簡(jiǎn)稱一季度）營(yíng)收為240億美元，同比增速約234%，超過市場(chǎng)預(yù)期的218億美元；一季度的毛利率指引則為76.3%，較當(dāng)前水平小幅提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。 

說到底，英偉達(dá)在GPU市場(chǎng)的統(tǒng)治地位仍是穩(wěn)固的，AI芯片的需求與日俱增，也必將提振英偉達(dá)的銷售預(yù)期。這當(dāng)中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)揮支柱作用，云服務(wù)商和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)最大。 

結(jié)合此前的財(cái)報(bào)，Meta、谷歌、微軟、亞馬遜等硅谷巨頭不約而同表示會(huì)在未來加大云計(jì)算支出力度，這對(duì)英偉達(dá)無疑是一個(gè)好消息。其中，微軟計(jì)劃在今年內(nèi)采購至少8萬塊英偉達(dá)H100 GPU，Meta這邊更加夸張，扎克伯格已經(jīng)放出豪言要在年底前采購約35萬塊H100。 

然而，英偉達(dá)也有自己的煩惱。從業(yè)績(jī)指引不難看出，英偉達(dá)高層設(shè)置的預(yù)期增速比此前幾個(gè)季度謹(jǐn)慎了一些。這就表明，還有一些因素在制約著英偉達(dá)的營(yíng)收上限。 

一方面，由于眾所周知的原因，英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)的前景面臨諸多不確定性，對(duì)營(yíng)收的影響也越來越明顯。 

四季度財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中來自中國(guó)市場(chǎng)的收入占比跌至個(gè)位數(shù)，而在高峰期這一比例曾接近25%。與之形成鮮明對(duì)比的，是歐洲、北美等地區(qū)的收入仍保持高速增長(zhǎng)。 

針對(duì)這個(gè)問題，黃仁勛已經(jīng)做了足夠多的努力。不僅親自下場(chǎng)游說美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬限制，也幾次三番向中國(guó)的大客戶們示好，并在最短時(shí)間內(nèi)推出“閹割版”H100。只可惜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未松口，作為中國(guó)市場(chǎng)特供替代品的H800算力效果也不理想，英偉達(dá)暫時(shí)仍沒找到更好的解決方法。 

另一方面，英偉達(dá)也意識(shí)到自己的客戶并不“忠誠”。 

智能Pro在此前的報(bào)道《AI芯片被Sora徹底引爆！》中分析道，群雄并起之際，英偉達(dá)引以為傲的算力優(yōu)勢(shì)正遭到削弱，這給H100的需求前景蒙上了一層陰影。微軟、Meta、谷歌則一邊離不開H100，一邊籌劃自研AI芯片或者尋求替代產(chǎn)品，總之就是不想繼續(xù)被英偉達(dá)拿捏。 

其中，Meta在今年2月透露其第二代自研AI芯片Artemis將于年內(nèi)正式投產(chǎn)，主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)；谷歌去年12月發(fā)布的自研芯片TPU v5p，微軟去年11月發(fā)布的AI專用芯片Azure Maia 100，也將陸續(xù)投入使用。 

老對(duì)手AMD在去年年底放出的大招Instinct MI300X，更是直接將H100視為對(duì)標(biāo)對(duì)象。據(jù)悉，MI300X多個(gè)參數(shù)已經(jīng)不輸甚至超過H100，比如晶體管數(shù)量達(dá)到1530億，而H100只有800億。 

當(dāng)然，考慮到成本和MI300X缺乏Transformer加速引擎等硬傷，前者仍無法取代H100在大模型訓(xùn)練中的作用。但AMD用實(shí)際行動(dòng)表明，H100的算力天花板是可以突破的。 

那么英偉達(dá)的AI芯片之王寶座，是不是也會(huì)易主呢？

 狼煙四起，肱股之臣B100能否救主？ 

前面提到，微軟打算今年內(nèi)向英偉達(dá)訂購約8萬塊H100，這數(shù)據(jù)乍一看已經(jīng)相當(dāng)驚人。但據(jù)摩根士丹利透露，微軟原定的采購計(jì)劃為12萬塊——削減這4萬塊，預(yù)計(jì)有一部分會(huì)改用AMD的MI300X，另一部分則預(yù)訂了英偉達(dá)尚未正式發(fā)布的B100。 

是的，正如大摩在早前那份研報(bào)中指出的那樣，英偉達(dá)想要捍衛(wèi)自己的算力優(yōu)勢(shì)，牢牢綁定那些核心客戶，B100是一記最讓人膽寒的殺招。 

去年11月，英偉達(dá)發(fā)布了H200芯片，和H100相互兼容，但推理速度比后者高出整整一倍，且擁有141G的超大內(nèi)存，而A100和H100均只有80G。但這場(chǎng)發(fā)布會(huì)的主角不止H200，因?yàn)橛�偉達(dá)在活動(dòng)上透露了B100最新進(jìn)展。

由于英偉達(dá)并未透露B100的具體參數(shù)和上市時(shí)間表，外界也只能從有限的官方資料，以及與H200的對(duì)比中，拼湊其全貌。據(jù)悉，B100的性能至少是H200的兩倍，也就是H100的整整四倍；另有爆料稱，B100將采用臺(tái)積電最先進(jìn)的3nm先進(jìn)制程，三星則是主要的存儲(chǔ)器供應(yīng)商。 

對(duì)于已經(jīng)見識(shí)過H100、H200算力的AI從業(yè)者來說，這些爆料已經(jīng)足夠引起他們重視，也為B100的正式亮相做了充分預(yù)熱。而紛繁復(fù)雜的爆料和有限的官方信息中，最惹人關(guān)注的無疑是Blackwell架構(gòu)。 

幫英偉達(dá)橫掃AI芯片界的H200、H100等GPU，都是基于Hopper架構(gòu)打造的。根據(jù)官方說法，該架構(gòu)最大的優(yōu)勢(shì)是加速計(jì)算，可以負(fù)荷萬億參數(shù)的AI大模型訓(xùn)練和擴(kuò)展至各類數(shù)據(jù)中心。 

與之相比，Blackwell不僅會(huì)在AI加速能力上進(jìn)一步提高，還具備高速內(nèi)存接口、經(jīng)過改良的光線追蹤技術(shù)和并行處理能力——不夸張地說，該架構(gòu)的運(yùn)行情況也將很大程度上決定B100及英偉達(dá)后續(xù)產(chǎn)品的算力上限。  

值得一提的是，3月18日，一年一度的英偉達(dá)GTC 2024將在美國(guó)圣何塞舉行，黃仁勛也會(huì)親自登場(chǎng)向外界展示英偉達(dá)最新的AI技術(shù)成果。屆時(shí)，除了與會(huì)人員，整個(gè)AI界的目光都會(huì)聚焦到這位高調(diào)的“皮衣哥”身上——因?yàn)檫@是傳聞中B100亮出廬山真面目的歷史性時(shí)刻。 

根據(jù)官方信息，微軟生成式AI業(yè)務(wù)副總裁Sébastien Bubeck、Meta AI研究副總裁Joelle Pineau、openAI COO Brad Lightcap、谷歌DeepMind機(jī)器人技術(shù)高級(jí)總監(jiān)Vincent Vanhoucke等業(yè)界大佬已確定出席。此外，波士頓動(dòng)力公司、迪士尼等英偉達(dá)的合作伙伴還將在會(huì)上發(fā)布全新的AI機(jī)器人產(chǎn)品。 

當(dāng)然，英偉達(dá)官方并未確認(rèn)會(huì)在GTC 2024上公布B100，奈何客戶、分析師們?cè)缫寻崔嗖蛔〖��?dòng)情緒。不管怎么說，距離GTC 2024只剩不到一個(gè)月的時(shí)間里，懸念很快就要揭曉。 

英偉達(dá)能否再續(xù)輝煌，B100的性能到底有多驚人，我們很快就能知道答案。

來源：雷科技

       原文標(biāo)題 : AI之王英偉達(dá)：盛世之下，暗藏隱憂