文｜恒心

來源｜博望財(cái)經(jīng)

11月8日，高性能處理器生產(chǎn)商海光信息技術(shù)股份有限公司（“海光信息”）向上交所遞交招股書，擬在科創(chuàng)板掛牌上市，股票代碼為“A21476．SH”，中信證券為其獨(dú)家保薦人。海光信息本次擬發(fā)行股份不超過5．06億股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股份數(shù)量），不低于本次發(fā)行后總股本的10％，募集資金91．48億元。

資料來源：海光信息招股說明書。

當(dāng)日，據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，海光信息審核狀態(tài)變更為“已受理”。

資料來源：上交所官網(wǎng)。

據(jù)招股說明書顯示，海光信息擬將此次IPO募集資金全部用于與其主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，其中：約28．78億元用于新一代海光通用處理器研發(fā)；約18．56億元用于新一代海光協(xié)處理器研發(fā)；約24．14億元用于先進(jìn)處理器技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)；以及剩余約20億元用于科技與發(fā)展儲(chǔ)備資金。

資料來源：海光信息招股說明書。

據(jù)公開資料顯示，海光信息成立于2014年10月，注冊(cè)資本20．24億元，注冊(cè)地天津華苑產(chǎn)業(yè)區(qū)，法定代表人沙超群，主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售應(yīng)用于服務(wù)器、工作站等計(jì)算、存儲(chǔ)設(shè)備中的高端處理器，產(chǎn)品主要包括海光通用處理器（CPU）和海光協(xié)處理器（DCU），并專注于高端處理器的研發(fā)、設(shè)計(jì)與技術(shù)創(chuàng)新，掌握了高端處理器核心微結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、高端處理器SoC架構(gòu)設(shè)計(jì)、處理器安全、處理器驗(yàn)證、高主頻與低功耗處理器實(shí)現(xiàn)、高端芯片IP設(shè)計(jì)、先進(jìn)工藝物理設(shè)計(jì)、先進(jìn)封裝設(shè)計(jì)、基礎(chǔ)軟件等關(guān)鍵技術(shù)。

資料來源：海光信息招股說明書。

海光信息目前已建立了完善的高端處理器的研發(fā)環(huán)境和流程，產(chǎn)品性能逐代提升，功能不斷豐富，已經(jīng)研發(fā)出可廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、工作站的高端處理器產(chǎn)品。

資料來源：海光信息招股說明書。

股東及持股方面，IPO前，海光信息主要股東中科曙光、成都國資、海富天鼎合伙和藍(lán)海輕舟合伙分別持股32．10％、19．53％、12．41％和6．99％，股東各方均對(duì)海光信息治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理具有重要影響，呈現(xiàn)無控股股東且無實(shí)際控制人狀態(tài)。

資料來源：海光信息招股說明書。

01

我國集成電路產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由低端走向高端

集成電路行業(yè)作為全球信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，其產(chǎn)業(yè)鏈主要包括集成電路設(shè)計(jì)、芯片制造和封裝測(cè)試。據(jù)全球半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織數(shù)據(jù)顯示，2013～2018年期間，全球集成電路行業(yè)呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)收入年均復(fù)合增長率9．33％；2019年受國際貿(mào)易摩擦的影響，全球集成電路產(chǎn)業(yè)總收入為3304億美元，同比下降15．99％；2020年因貿(mào)易摩擦緩解，加之?dāng)?shù)據(jù)中心設(shè)備需求增加、5G商用帶動(dòng)各種服務(wù)擴(kuò)大、車輛持續(xù)智能化等因素，2020年全球集成電路產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3612億美元，同比增長9．32％，市場(chǎng)重回增長態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：全球半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織。

值得注意的是，目前全球集成電路市場(chǎng)主要由美國、歐洲、日本及韓國等企業(yè)所占據(jù)，那么我國集成電路市場(chǎng)如何呢？

毫無疑問的是，我國集成電路產(chǎn)業(yè)起步較晚，但2010年以來隨著智能手機(jī)全球市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，催生了對(duì)半導(dǎo)體的強(qiáng)勁需求，加之我國對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的大力支持以及人才、技術(shù)、資本的產(chǎn)業(yè)環(huán)境不斷成熟，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)醞釀第三次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，即向我國大陸轉(zhuǎn)移趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。

筆者主要從我國集成電路市場(chǎng)的規(guī)模及結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面進(jìn)行闡述。

從市場(chǎng)規(guī)模來看，2013～2020年我國集成電路市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年均增長率19．73％，增速達(dá)到全球增速的近三倍。2020年實(shí)現(xiàn)總銷售額高達(dá)8848億元，同比增長17．01％，受益于人工智能、大數(shù)據(jù)及5G等技術(shù)的成熟和產(chǎn)品的普及，預(yù)計(jì)我國集成電路產(chǎn)業(yè)將在未來繼續(xù)保持快速增長趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，2020年我國集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)銷售收入3778．4億元，同比增長23．3％，所占比重從2013年的32．2％增加到42．7％；芯片制造銷售收入2560．1億元，同比增長19．1％，所占比重從2013年的24％增加到28．9％；封裝測(cè)試業(yè)銷售收入2509．5億元，同比增長6．8％，所占比重從2013年的43．8％降低至28．4％。芯片制造銷售規(guī)模占比逐年攀升，使得我國集成電路產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由低端走向高端。

數(shù)據(jù)來源：中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。

更進(jìn)一步，CPU是計(jì)算機(jī)的運(yùn)算和控制中心，是信息處理、程序運(yùn)行的最終執(zhí)行單元，是計(jì)算機(jī)的核心組成部件，本質(zhì)是超大規(guī)模集成電路，用于解釋計(jì)算機(jī)指令和處理計(jì)算機(jī)軟件中的數(shù)據(jù)，并負(fù)責(zé)控制、調(diào)配計(jì)算機(jī)的所有軟硬件資源。

海光CPU兼容x86指令集，主要應(yīng)用于服務(wù)器、工作站等計(jì)算、存儲(chǔ)設(shè)備。

據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年中國x86服務(wù)器市場(chǎng)出貨量343．9萬臺(tái)，同比增長8．1％；市場(chǎng)規(guī)模218．7億美元，同比增長16．5％。隨著下游市場(chǎng)需求回暖以及國家將加快5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)中心及人工智能等七大領(lǐng)域新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)進(jìn)度，中國x86服務(wù)器市場(chǎng)未來幾年需求仍然會(huì)比較旺盛，在2021～2025年復(fù)合增長率將達(dá)到8．8％。

數(shù)據(jù)來源：IDC統(tǒng)計(jì)。

海光DCU系列產(chǎn)品以GPGPU架構(gòu)為基礎(chǔ)，立足于自主開發(fā)，為國內(nèi)爆發(fā)式增長的大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計(jì)算應(yīng)用提供一種安全可控的通用解決方案。

人工智能領(lǐng)域的應(yīng)用目前處于技術(shù)和需求融合的高速發(fā)展階段，在運(yùn)算加速方面逐漸形成了以GPGPU解決方案為主的局面。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，未來幾年內(nèi)，中國人工智能芯片市場(chǎng)規(guī)模將保持年均40％～50％的增長速度，到2024年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到785億元。而隨著人工智能相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步，應(yīng)用場(chǎng)景將更加多元化，GPGPU通用性好和軟件生態(tài)系統(tǒng)完善的優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步展現(xiàn)出來，成為該領(lǐng)域的主流解決方案。GPGPU在我國人工智能芯片領(lǐng)域也將占據(jù)較大比例的市場(chǎng)份額。

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院。

毫無疑問的是，海光信息依靠領(lǐng)先的核心技術(shù)、專業(yè)的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成、優(yōu)異的產(chǎn)品性能和生態(tài)以及優(yōu)質(zhì)的客戶資源，形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力，但與國際行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比，仍在技術(shù)積累、資產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)投入規(guī)模、高端人才儲(chǔ)備等方面存在差距。

02

因研發(fā)投入率高而持續(xù)“增收不增利”

據(jù)招股說明書顯示，2018年至2021年1～6月，海光信息營業(yè)總收入分別為0．48億元、3．79億元、10．22億元和5．71億元，年度營收快速增長。

資料來源：海光信息招股說明書。

具體來看，海光信息銷售的海光CPU產(chǎn)品包括7000系列、5000系列和3000系列。其中：7000系列CPU產(chǎn)品主要應(yīng)用于高端服務(wù)器，5000系列CPU產(chǎn)品主要應(yīng)用于中低端服務(wù)器，3000系列CPU產(chǎn)品主要應(yīng)用于工作站和邊緣計(jì)算服務(wù)器。

2018～2020年及2021年上半年，海光信息銷售CPU產(chǎn)品以7000系列產(chǎn)品為主，占銷售收入比重分別為88．45％、85．70％、76．91％和68．02％，占比逐年下滑；5000系列CPU產(chǎn)品占銷售收入比重相對(duì)穩(wěn)定，因市場(chǎng)需求增加，2020年銷售占比增長迅速；3000系列CPU產(chǎn)品銷售收入占比相對(duì)穩(wěn)定，2021年隨著國內(nèi)需求環(huán)境變化，市場(chǎng)對(duì)國產(chǎn)工作站CPU需求大幅增長，2021年上半年銷售收入占比同比提升10．88個(gè)百分點(diǎn)。

資料來源：海光信息招股說明書。

此外，2021年上半年海光信息8000系列DCU產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，并在對(duì)各行業(yè)開展試用，用戶反饋效果良好，預(yù)期2021年該產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的銷售收入。

但令人大跌眼鏡的是，海光信息雖然營收快速增長，但目前依然處于虧損狀態(tài)。

2018年至2021年1～6月，海光信息歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為－1．24億元、－0．83億元、－0．39億元和－0．42億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為－1．74億元、－0．93億元、－0．95億元和－0．68億元。截至2021年6月，海光信息累計(jì)未彌補(bǔ)虧損余額達(dá)2．83億元。

對(duì)于業(yè)績持續(xù)虧損，海光信息解釋稱，“主要因公司研發(fā)支出較大、股權(quán)激勵(lì)計(jì)提的股份支付費(fèi)用金額較大。未來一段時(shí)間，公司可能存在持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)”。

那虧損背后的原因是否真如海光信息解釋的那樣，畢竟多數(shù)企業(yè)都將自身虧損歸咎于研發(fā)支出，因?yàn)橹挥羞@樣才能博得投資者的認(rèn)可。

答案是肯定的。海光信息研發(fā)支出確實(shí)很大。

筆者通過將海光信息與同行業(yè)可比公司研發(fā)投入率進(jìn)行比較，便可知海光信息研發(fā)投入率確實(shí)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均水平。

資料來源：海光信息招股說明書。

對(duì)于研發(fā)投入率高的原因，海光信息解釋稱，“主要原因系報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)地加大研發(fā)投入，以保持公司技術(shù)研發(fā)的前瞻性、領(lǐng)先性和核心技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2018年，公司研發(fā)投入率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，主要是因?yàn)?018年公司尚處于發(fā)展初期，研發(fā)投入大而營收規(guī)模相對(duì)較小”。

令人感到欣慰的是，基于如此高的研發(fā)投入率，海光信息確實(shí)具備了核心競(jìng)爭(zhēng)力，綜合毛利率持續(xù)高于同行業(yè)平均水平。

2018～2020年及2021年上半年，海光信息綜合毛利率分別為83．84％、70．17％、67．67％和70．28％，均高于同行業(yè)平均的56．94％、60．99％、59．36％和59．09％。

資料來源：海光信息招股說明書。

綜合來看，我國集成電路行業(yè)呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，且產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由低端走向高端，海光信息同樣以應(yīng)用于高端服務(wù)器的7000系列CPU產(chǎn)品為主，與行業(yè)走勢(shì)趨同，雖營收快速增長，但目前依然處于虧損狀態(tài)，背后的原因基于其研發(fā)投入率高，并隨之也具備了較高額毛利率。

另一大CPU芯片設(shè)計(jì)公司龍芯中科技術(shù)股份有限公司目前已經(jīng)完成一輪問詢的回復(fù)。“A股CPU第一股”最終花落誰家尚未可知，仍需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。