文：權衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

2022年新能源汽車推廣應用財政補貼政策自2022年1月1日起實施。補貼標準在2021年基礎上退坡30％。盡管如此，專家仍預測全年銷量甚至有望突破600萬輛。汽車行業(yè)不僅是動力上的變革，還在重量上向輕量化趨向。

從事汽車輕量化精密零部件生產(chǎn)制造的長沙博大科工股份有限公司（簡稱：博大科工）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，2021年12月24日審核狀態(tài)為已問詢，保薦機構為國泰君安證券。本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2，584萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25％，擬投入募集資金3．33億元用于汽車輕量化精密零部件生產(chǎn)基地項目（2．4億元）、研發(fā)中心及信息化升級建設項目和補充流動資金及償還銀行貸款項目（5，000萬元）。

博大科工夫妻控股近九成，達晨創(chuàng)投突擊入股；下游汽車業(yè)景氣度影響業(yè)績，毛利率開始下滑；客戶集中度較高；原材料價格波動，研發(fā)費用率低于同行；應收賬款賬面余額已占營收過半，資產(chǎn)負債率遠超同行；社保繳納比例嚴重不足，社保人數(shù)與企信網(wǎng)沖突。

夫妻控股近九成，達晨創(chuàng)投突擊入股

博大科工成立于2005年9月，注冊地址為湖南瀏陽高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)永福路7號。截至招股說明書簽署日，博大科技直接持有公司3，384．00 萬股股份，占公司股本總額的 43．64％，為公司控股股東。公司控股股東博大科技的執(zhí)行董事為蔣劍鋒，監(jiān)事為蔣源（蔣劍鋒和于定清之子），總經(jīng)理為于定清。

截至招股說明書簽署日，蔣劍鋒直接持有公司 34．91％的股份，同時持有博大科技80．00％股權，通過控股博大科技間接控制公司43．64％的股份，擔任長沙博銳執(zhí)行事務合伙人，通過長沙博銳控制公司 4．71％的股份，因此蔣劍鋒直接和間接控制公司83．27％的股份；于定清與蔣劍鋒為夫妻關系，其直接持有公司4．02％的股份。蔣劍鋒和于定清為公司實際控制人，合計控制公司 87．29％的股權。

招股書顯示，蔣劍鋒為高中學歷，1997年至2001年，任瀏陽市飛躍冶鑄廠廠長，公開資料則顯示，瀏陽市飛躍冶鑄廠成立于2008年9月3日，法定代表人為蔣劍鋒，經(jīng)營狀態(tài)為注銷。蔣劍鋒2000年至2003年任職總經(jīng)理的長沙長江壓鑄工業(yè)有限公司已于2004年08月31日被吊銷。

2020年12月28日，達晨創(chuàng)鴻以4，700萬元認購公司520．6154萬股的股份，財智創(chuàng)贏以300萬元認購公司33．2308萬股的股份。每股增資價格為9．03元，增資價格按增資后公司總體估值7億元為基礎協(xié)商確定，這兩家基金的入股可謂突擊。

創(chuàng)業(yè)板股票上市共有三套上市標準可選擇：1．最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元；2．預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；3．預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元。

博大科工選擇的具體上市標準為第一條：“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”。其2019年與2020年扣非歸母凈利潤為3，158．38萬元和5，273．50萬元，符合標準。這里，博大科工完美避開了創(chuàng)業(yè)板的第二條上市標準的市值要求。

下游汽車業(yè)景氣度影響業(yè)績，毛利率開始下滑

博大科工主營業(yè)務為汽車輕量化零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為汽車鋁合金精密壓鑄件，能夠廣泛應用于汽車發(fā)電機系統(tǒng)、起動機系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、內(nèi)飾系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)、發(fā)動機進氣控制系統(tǒng)等產(chǎn)品，以及工業(yè)風機、工業(yè)機器人等其他應用領域。2018年－2021年1－6月，公司營業(yè)收入分別為3億元、3．48億元、3．84億元和2．18億元，2019年和2020年分別較上年度增長15．88％和10．04％；公司扣非歸母凈利潤分別為2，349．59萬元、3，158．38萬元、5，273．50萬元和1，814．81萬元，2019年較 2018年同比增長34．42％，2020年較2019年度同比增長66．97％。其中，公司外銷取得的主營業(yè)務收入分別為3，058．94萬元、4，767．48萬元、5，696．37萬元和3，817．02萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為10．21％、13．73％、14．91％和17．75％。

博大科工業(yè)績與宏觀經(jīng)濟增速、汽車行業(yè)景氣、國際貿(mào)易環(huán)境息息相關。汽車行業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)模與宏觀經(jīng)濟的景氣度息息相關，2018年以來，全球汽車產(chǎn)銷規(guī)模已顯增長無力狀態(tài)，國際貿(mào)易環(huán)境，疫情導致出行市場的萎縮，都進一步導致汽車行業(yè)景氣度下降，發(fā)于兩年前的芯片荒，延伸至汽車行業(yè)，對全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈形成沖擊，從而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營。緊接著的2022年，新能源汽車的補貼退坡，也將帶來不利的因素。

報告期內(nèi)，博大科工綜合毛利率分別為26．92％、28．10％、30．14％和23．48％，2018年至2020年度呈逐年上升的趨勢，2021年1－6月毛利率下降近7個百分點。

2019年，博大科工起動機及發(fā)電機驅(qū)動端蓋、電刷端蓋在全球市場的占有率約為5．59％和 5．82％。目前，行業(yè)內(nèi)主要從事汽車鋁壓鑄零部件的國外企業(yè)包括Nemak、Ryobi、Georg Fischer 和 Ahresty 等，國內(nèi)企業(yè)包括愛柯迪、文燦股份、泉峰汽車和嶸泰股份等。由于我國汽車工業(yè)起步較晚，與汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史較長的國家相比，我國在汽車產(chǎn)業(yè)的整體技術水平等方面仍存在不足，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)在經(jīng)營規(guī)模、行業(yè)經(jīng)驗和技術實力等方面也存在一定的差距。

客戶集中度較高

報告期內(nèi)，博大科工向前五名客戶的銷售收入占比分別為90．69％、91．47％、91．03％和86．63％，客戶集中度較高。公司的主要客戶包括索恩格、法雷奧、電裝、格拉默、博世等全球知名的大型汽車零部件供應商。公司向第一大客戶索恩格銷售收入占比分別為56．03％、55．47％、54．95％和51．55％。

汽車行業(yè)高度重視配套零部件供應商的準入評審與認證，通過認證后通常與供應商之間保持長期穩(wěn)定的合作關系。如果未來上述主要客戶因自身經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，或者公司產(chǎn)品無法繼續(xù)滿足要求而減少對發(fā)行人的采購規(guī)模，將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

2018年－2021年1－6月，公司汽車起動機系統(tǒng)零部件產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為42．12％、36．91％、33．33％和32．14％；公司汽車發(fā)電機系統(tǒng)零部件產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為27．35％、30．09％、31．82％和30．62％；公司汽車空調(diào)系統(tǒng)零部件產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務收入比例分別為19．58％、19．69％、20．18％和20．52％。

博大科工汽車起動機系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的主要客戶系索恩格和電裝，報告期內(nèi)對其起動機系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的銷售占比分別為94．50％、98．02％、98．94％和98．56％；公司汽車空調(diào)系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的主要客戶系法雷奧及華達，其中對法雷奧主要供應乘用車空調(diào)系統(tǒng)零部件，對華達主要供應商用車空調(diào)系統(tǒng)零部件，報告期內(nèi)對兩者空調(diào)系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的銷售占比分別為92．58％、97．70％、97．85％和94．09％。

從供應商上看，寧波銳耀供應鏈管理有限公司為博大科工2020年第五大供應商，成立于2017年，2018年起參保人數(shù)為3人、5人和0人。

原材料價格波動，研發(fā)費用率低于同行

博大科工產(chǎn)品的主要原材料為鋁合金，報告期內(nèi)鋁合金采購金額占公司采購總額的比例分別為71．55％、69．31％、70．68％和71．24％，采購金額占比相對較高2019年－2021年1－6月，公司鋁合金采購單價較上期變動比率為－6．32％、0．75％和22．67％，采購價格有所波動。

報告期內(nèi)，公司期間費用率分別為 16．82％、15．40％、13．13％和12．89％，呈逐年下降趨勢，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率均整體呈下降趨勢。

報告期內(nèi)，博大科工研發(fā)費用金額分別為1，213．12萬元、1，376．70萬元、1，523．17萬元和829．03萬元，占營業(yè)收入的比重分別為4．04％、3．95％、3．97％和3．80％�？杀韧�行平均值分別為4．74％、4．67％、4．53％和5．02％，博大科工研發(fā)費用率低于同行均值。

應收賬款賬面余額已占營收過半，資產(chǎn)負債率遠超同行

報告期各期末，博大科工應收賬款賬面余額分別為8，385．13萬元、1．45億元、1．26億元和1．22億元，占各期營收比例分別為29．28％、41．69％、32．78％和55．91％。截至2021年6月30日，應收賬款賬面余額已占當年營收的過半。

從存貨上看，博大科工顯增長趨勢，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3，175．51萬元、3，488．77萬元、4，349．67萬元和5，267．98萬元，占流動資產(chǎn)比例分別為21．37％、16．37％、19．21％和20．38％。

博大科工主要產(chǎn)品為汽車鋁合金精密壓鑄件，產(chǎn)品工藝流程主要涉及熔煉、壓鑄、機加工和組裝等工序，其中壓鑄是生產(chǎn)過程中的核心環(huán)節(jié)和主要產(chǎn)能瓶頸。因此，一般將壓鑄設備的產(chǎn)能利用率作為公司產(chǎn)能利用情況的體現(xiàn)；報告期內(nèi)， 公司的產(chǎn)能利用率一直保持在90％上下。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為72．28％、68．66％、58．87％和51．75％，呈逐年下降趨勢，但與同行業(yè)上市公司相比仍相對較高。

社保繳納比例嚴重不足，社保人數(shù)與企信網(wǎng)沖突

報告期各期末，博大科工員工人數(shù)分別為853人、915人、931人和926人。2013年8月7日公司在吉林長春設立全資子公司長春博達汽車零部件有限公司，主營汽車精密鋁合金壓鑄零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，博大科工及子公司員工繳納社會保險和住房公積金，2018年的社保繳納比例嚴重不足，甚至低于40％，如此低的比例，不知道是如何通過社保局的審核，員工社保的重要性，博大科工并不是不知曉，因為從工傷保險上看，其參保比例遠高于其他險類。

不過，招股書顯示的低比例也不見得是真實的，查閱公開資料可知，從2016年起博大科工參保人數(shù)分別為184人、227人、256人、334人和649人，而子公司長春博達參保人數(shù)至今仍為0人。

招股書記載的與企信網(wǎng)的數(shù)據(jù)不一，博大科工及其保薦機構如何將數(shù)據(jù)核實，其員工參保是否通過第三方派遣公司操作？遍尋招股書，權衡財經(jīng)也得不到解答。