03原材料到頂與成本轉(zhuǎn)嫁，PCB廠商盈利修復(fù)

雖然產(chǎn)業(yè)鏈地位不高，但在需求端驅(qū)動下，21年A股PCB公司的營收增速平均達到了20％－30％。從主要的PCB上市公司訂單看，22年行業(yè)的同比增速是難以保持的，營業(yè)收入將會承壓。但利潤卻有修復(fù)空間，邏輯是成本端轉(zhuǎn)好。

覆銅板占據(jù)PCB成本的30％－40％，是最主要的原材料，而覆銅板的主要制作原料為銅箔、環(huán)氧樹脂和玻纖布，從2020年二季度開始，這三大原材料價格均大幅上漲。

銅箔主要是由于疫情造成了供需錯位，需求旺盛而供給不足，價格快速攀升，LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價最高達到了10724．50美元／噸；環(huán)氧樹脂的供給端因為美歐寒潮，化工廠減產(chǎn)，需求端受益風(fēng)電行業(yè)陸上風(fēng)機和海上風(fēng)機補貼的相繼取消而造成期限內(nèi)搶裝，價格提高；玻纖布作為高耗能行業(yè)，行業(yè)格局也較集中，產(chǎn)能擴張較慢，因而在下游建筑、風(fēng)機、交通等下游穩(wěn)定上升的需求下，步入高價。

三大原料的高價使得21年覆銅板成本高企，PCB也因此受到侵蝕。但我們知道，大宗商品已經(jīng)普遍到達近幾年高位，支撐繼續(xù)上行邏輯的邊際效應(yīng)已經(jīng)非常疲軟，且在疫情緩和、政策監(jiān)管等因素影響下，銅箔、環(huán)氧樹脂、玻纖布價格或區(qū)間穩(wěn)定、或松動下行，覆銅板和PCB企業(yè)的成本已經(jīng)度過最艱難的時期，盈利能力回暖只是時間的問題。

另外，在21年原材料高價期間，覆銅板企業(yè)的利潤狀況遠好于PCB企業(yè)，原因在于各自行業(yè)格局不同，覆銅板企業(yè)可順利將成本轉(zhuǎn)移至下游并從中加碼，而PCB議價能力弱，轉(zhuǎn)嫁成本的能力自然也就緩慢，利潤受到擠壓。

但同時我們也要看到，有壓迫就有反抗，能力弱不代表一直受氣，從21年三季度起，PCB廠商已經(jīng)加快與客戶協(xié)商漲價的步伐，逐步將壓力送往下游。所以，近兩年我們有望陸續(xù)看到PCB企業(yè)利潤的修復(fù)。 

04產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國產(chǎn)替代

自80年代PCB行業(yè)起步以來，前兩個十年中，在家電、電子信息等產(chǎn)業(yè)帶動下，一早入局的歐美日PCB企業(yè)分別取得了15．9％、7．1％的年利潤平均增速，一片欣欣向榮，雞犬升天。

進入新世紀(jì)后的前十年，由于供給端進入者龐大，企業(yè)數(shù)量迅速增加，也就加劇了PCB行業(yè)的競爭程度，廠商利潤被壓縮，歐美日產(chǎn)能逐步向韓國、中國臺灣、中國大陸等具有勞動力成本優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈達標(biāo)的亞洲國家和地區(qū)轉(zhuǎn)移，這一時期PCB行業(yè)CAGR僅為2．1％。

近十年來，在智能手機普及、可穿戴電子興起、通訊設(shè)施建設(shè)、汽車電子等產(chǎn)業(yè)的崛起下，PCB行業(yè)需求仍發(fā)展良好且往高附加值轉(zhuǎn)向，行業(yè)進一步整合，中國大陸也憑借著制造業(yè)紅利和工程師紅利包攬了大多數(shù)新增產(chǎn)能，尤其是中低端產(chǎn)能。

因此，PCB行業(yè)經(jīng)歷了興起——蓬勃發(fā)展——競爭加劇——行業(yè)洗牌幾個過程，產(chǎn)業(yè)地區(qū)也從歐美日等發(fā)達國家向亞洲發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，我國則是承接這一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的中心地區(qū)。二十年里，中國大陸PCB產(chǎn)值不斷抬升，市占率從不到10％上升到超過50％，拿下半壁江山。

但是，我們也要清醒地認識到，我國目前的PCB產(chǎn)品中多為技術(shù)含量較低的產(chǎn)品，與歐美日韓等國差距仍然存在，所以未來需要爭取更多高端產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移和挖掘，國內(nèi)PCB企業(yè)仍有很大潛力取得更卓越的成就。

另一方面，我國的電子信息制造業(yè)規(guī)模已經(jīng)雄踞世界第一，在百年未有之大變局到來之際，中美摩擦加劇，為了我國電子供應(yīng)鏈的安全，PCB這個起到關(guān)鍵作用的行業(yè)必須掌握在自己手中，在國產(chǎn)替代的要求下也促進了大陸PCB的整體進步。

并且，在PCB最關(guān)鍵的下游汽車電子領(lǐng)域，我國新能源汽車產(chǎn)量全球第一，而且在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、配套基礎(chǔ)設(shè)施等方面均處于領(lǐng)先優(yōu)勢，這也非常有利于本土PCB供應(yīng)商抓住這一機遇，利用政策優(yōu)勢、地理優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、供應(yīng)穩(wěn)定性、服務(wù)優(yōu)勢等，同我國新能源汽車一起邁入快車道。 

05最突出細分：FPC

FPC（柔性電路板）是以聚酰亞胺或聚酯薄膜等繞行基材制成的印刷電路板，與傳統(tǒng)PCB硬板相比，具有配線密度高、體積小、輕薄、裝連一致性、可折疊彎曲、可立體組裝等優(yōu)勢，在產(chǎn)品的造型設(shè)計和可靠性設(shè)計方面有明顯的突出點，符合下游電子行業(yè)智能化、便攜化、輕薄化的趨勢，因此成為近年來PCB行業(yè)各細分產(chǎn)品中增速最快的品類。

自2009－2019年，全球FPC產(chǎn)值復(fù)合增速為6％，高于4．1％的PCB整體行業(yè)增速，且目前已經(jīng)占據(jù)約20％的PCB產(chǎn)值。

FPC主要應(yīng)用在顯示／觸控模組，指紋識別模組、攝像頭模組，終端應(yīng)用集中在智能手機、汽車電子、消費電子、VR／AR等領(lǐng)域。

智能手機是FPC最大的用武之地，已經(jīng)滲透進天線、按鍵、電池、LCD面板、攝像頭模組、屏下指紋模組、無線充電模組等環(huán)節(jié)，且數(shù)量逐漸增多。以iPhone中FPC為例，早期iPhone 4僅有10根，到了iPhone XS已經(jīng)增長到24根。

在汽車電子領(lǐng)域，隨著汽車電動化、智能化發(fā)展，F(xiàn)PC在車載領(lǐng)域的用量不斷提升，應(yīng)用范圍涵蓋車燈、顯示模組、動力控制系統(tǒng)、傳感器、高級輔助系統(tǒng)等相關(guān)場景。

其實，新能源汽車中FPC與PCB最核心區(qū)別的應(yīng)用是在動力電池線束方面，早在 2018 年，寧德時代和比亞迪就已經(jīng)在pack環(huán)節(jié)批量化應(yīng)用 FPC。出于成本壓力和能量密度要求，而FPC具有高度集成、自動化組裝、規(guī)模化降本、效率高、安全可靠、輕量化等優(yōu)勢，因此對于傳統(tǒng)銅線線束的小革命替代更在進行時。

通常一輛新能源汽車的電池模組使用量在6－16個之間，每個模組使用1－2個FPC，預(yù)計到2025年和2030年，國內(nèi)采用FPC動力電池方案的新能源汽車將達到800－900萬輛和1800－2000萬輛。

在VR／AR領(lǐng)域，主要因為輕量化和散熱性需要，F(xiàn)PC用量順勢提升，參考智能手機，預(yù)計AR／VR設(shè)備中單機FPC用量可能會達到10條以上，部分高端機型可能超過20條。

我國的FPC企業(yè)在國際上也逐漸掌握了話語權(quán)，其中鵬鼎控股位列第一梯隊，主要供應(yīng)蘋果與華為，其他廠商例如弘信電子、景旺電子、崇達技術(shù)等也在陸續(xù)承接國外產(chǎn)能，繼續(xù)做大做強。

06重點關(guān)注企業(yè)

1、鵬鼎控股

公司全球第一大PCB生產(chǎn)企業(yè)，為全球范圍內(nèi)少數(shù)同時具備各類PCB產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、制造與銷售能力的專業(yè)大型廠商，主要產(chǎn)品范圍涵蓋FPC、HDI、RPCB、Module、SLP、COF、Rigid Flex等多類產(chǎn)品，在FPC細分行業(yè)占比23％，具備為不同客戶提供全方位PCB產(chǎn)品及服務(wù)的強大實力。

下游包括通訊用板、消費電子及計算機用板等，廣泛應(yīng)用于手機、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、平板電腦、可穿戴設(shè)備、筆記本電腦、服務(wù)器／儲存器及汽車電子等下游產(chǎn)品中，其中與蘋果更是進行了深入綁定，營收占比達到6－7成。在產(chǎn)能方面，鵬鼎具有淮安、高雄、秦皇島、深圳等多個制造基地或擴產(chǎn)項目，為未來的增長提供動能。

2、深南電路

深南電路是全球前十大PCB廠商，2020年在全球PCB廠商中排名第8，市占率約2．5％，擁有PCB、PCBA、封裝基板三項業(yè)務(wù)，形成了“3－In－One”業(yè)務(wù)布局，從PCB業(yè)務(wù)延伸至上游封裝基板、下游電子裝聯(lián)，增大盈利區(qū)間。

深南技術(shù)實力優(yōu)秀，在PCB硬板上最高量產(chǎn)的層數(shù)可達到68層，超過同行的56層，PCB平均單價3912元／平米也遠高于可比公司的1322元／平米。下游客戶主要是通信、汽車電子、醫(yī)療等領(lǐng)域，尤其在汽車電子領(lǐng)域，已經(jīng)完成了多家戰(zhàn)略重點客戶的認證與導(dǎo)入，客戶開發(fā)速度明顯提升。 

3、東山精密

東山精密1980年通過基站天線和濾波器起家，之后業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在2016和2018年先后通過收購Mflex和Multek進入PCB領(lǐng)域，深耕蘋果，目前是全球前三的FPC廠商，除了PCB業(yè)務(wù)，還有觸控面板及液晶顯示模組、LED顯示器件等業(yè)務(wù)。

公司成立了汽車業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)小組，準(zhǔn)備長期聚焦汽車電子業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)獲得了國內(nèi)外其他客戶的新訂單，布局了新產(chǎn)能，未來力求在汽車領(lǐng)域有更大的突破。 

4、景旺電子

優(yōu)質(zhì)PCB龍頭，是國內(nèi)少數(shù)產(chǎn)品類型覆蓋剛性電路板、柔性電路板和金屬基電路板的廠商。在FPC領(lǐng)域，公司進行了中長期有序擴產(chǎn)，擁有深圳、珠海富山、龍川、珠海雙贏生產(chǎn)基地，并迭代高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。下游客戶包括華為、海拉、天馬、OPPO、vivo、富士康、�？低�視、西門子、法雷奧、德普特等國內(nèi)外知名企業(yè)。 

5、弘信電子

弘信電子是專業(yè)從事FPC的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售的高新技術(shù)型企業(yè)，戰(zhàn)略上向“FPC＋”拓展，成立了柔性電子研究院，對柔性材料進行重點突破，其控股公司廈門弘信創(chuàng)業(yè)工場投資股份有限公司是國內(nèi)最成功的移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈整合平臺之一。公司正持續(xù)突破車載動力電池用FPC、OLED用FPC、mini LED 用FPC、可穿戴設(shè)備FPC、車載智能FPC等高端業(yè)務(wù)，將車載戰(zhàn)略作為公司重點發(fā)展戰(zhàn)略。 

6、興森科技

興森科技近幾年利潤增長非常快，毛利率也穩(wěn)定在30％以上，主要業(yè)務(wù)是PCB和半導(dǎo)體，是國內(nèi)最大的印刷電路樣板生產(chǎn)商。研發(fā)投入高，在高密度超薄封裝基板、半導(dǎo)體測試板、400G光模塊印制線路板以及5G天線印制線路板等方面均保持領(lǐng)先水平。

       原文標(biāo)題 : 國家大基金虎年第一單里藏著什么秘密？