文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

上海漢興能源科技股份有限公司（簡稱：漢興能源）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為長江證券。本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3,600萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。公司此次擬投入募集資金2.85億元，用于補充流動資金項目（2.5億元）和研發(fā)中心建設項目。

報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率分別為71.58%、56.81%、57.46%，資產(chǎn)負債率較高，且高于可比同行均值52.25%、48.42%和52.86%。

漢興能源合計分紅近3487萬元，理財合計7650萬元，使用2.5億元補流；公司無自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營，毛利率高于可比同行均值；前五大客戶變動大，客戶供應商重疊的企業(yè)有九家；應收賬款高企，壞賬準備金額大，存貨不斷走高。

合計分紅近3487萬元，理財合計7650萬元，使用2.5億元補流

漢興能源前身為上海漢興能源科技有限公司，由吳梅、田蓉和尹冬梅共同以5,000.00萬元注冊資本設立，其中吳梅認繳出資2,000.00萬元，田蓉認繳出資2,000.00萬元，尹冬梅認繳出資1,000.00萬元，不過實控人并非此三人，三人均為股權(quán)代持方。

漢興有限設立時，由于上海華西已設立且主要生產(chǎn)經(jīng)營在上海華西，紀志愿、吳芳、李明偉擬成立漢興有限做氫能相關(guān)的投資，為避免漢興有限在股權(quán)關(guān)系上顯示與上海華西存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，各股東通過股權(quán)代持方式持有漢興有限股權(quán)，其中吳梅（吳芳的姐姐）為吳芳代持40%，田蓉（紀志愿妻子的妹妹）為紀志愿代持40%，尹冬梅（李明偉的妻子）為李明偉代持20%。

截至招股說明書簽署日，漢興能源共有直接股東8人，其中自然人股東5人，企業(yè)股東3人；企業(yè)股東為上�；猛�、上海瑜曦、德寧秀明。漢興能源的控股股東及實際控制人均為紀志愿、吳芳和李明偉。截至招股說明書簽署日，紀志愿、吳芳和李明偉分別直接持有公司3,640萬股股份、3,640萬股股份、1,820萬股股份，占公司發(fā)行前股份的比例分別為34.05%、34.05%、17.03%。除直接持有公司股份外，三人通過上�；猛�和上海瑜曦分別合計持有漢興能源發(fā)行前股份的比例分別為1.16%、1.16%、0.55%，同時紀志愿、吳芳分別為上海幻威、上海瑜曦普通合伙人，控制上�；猛�、上海瑜曦持有的漢興能源股份表決權(quán)。

本次發(fā)行完成后，紀志愿、吳芳和李明偉控制的公司的股份表決權(quán)比例合計為68.58%。實際控制人紀志愿、吳芳和李明偉持股比例較高，且三人為一致行動人，可能通過股東大會和董事會對公司實施控制和重大影響，通過行使表決權(quán)的方式選舉董事和聘任高級管理人員、修改《公司章程》、確定股利分配政策等，對公司的重大經(jīng)營決策以及業(yè)務、管理、人事安排等方面施加控制和影響，從而形成有利于實際控制人的決策并有可能損害公司及其他中小股東的利益，從而給公司持續(xù)健康發(fā)展帶來風險。

2020年-2022年，漢興能源現(xiàn)金分紅分別為219.90萬元、19.70萬元和3247.32萬元；報告期內(nèi)，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為3,750.00萬元、3,900.00萬元、0.00萬元，主要系購買的銀行理財產(chǎn)品。2020年-2022年，公司理財產(chǎn)品收益分別為414.18萬元、193.22萬元和50.62萬元。此次公司擬使用2.5億元用于補充流動資金項目。

公司無自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營，毛利率高于可比同行均值

漢興能源是一家專業(yè)從事氫能產(chǎn)業(yè)（上游制氫、中游運輸、儲氫、加氫站）相關(guān)技術(shù)的技術(shù)開發(fā)、咨詢設計、成套制氫裝備集成、總承包、工業(yè)氣體投資、運營為一體的綜合服務供應商。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為2.692億元、2.96億元、3.892億元，凈利潤分別為4211.13萬元、5308.74萬元和6765.22萬元。

報告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務為氫能行業(yè)的咨詢設計、制氫裝備供應及專用產(chǎn)品銷售和工業(yè)氣體業(yè)務。其中，制氫裝備供應及專用產(chǎn)品銷售收入占比分別為74.84%、71.08%和76.26%。制氫裝備供應及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務中，公司直接將外購或委托第三方加工生產(chǎn)的零部件運送至客戶指定場地并組裝，組裝完畢后進行驗收并確認收入，未組裝、未交付裝備、相應人工成本及費用計入合同履約成本。

漢興能源經(jīng)營活動中無自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)，制氫裝備供應及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務主要采用外購或外協(xié)的經(jīng)營模式，由公司制定設計方案并提供專業(yè)圖紙，同時將外購或委托第三方加工生產(chǎn)的零部件運送至客戶指定場地并組裝。若供應商不能及時供貨，將導致公司無法按期交貨；若供應商提供的零部件出現(xiàn)大規(guī)模質(zhì)量問題或價格波動，將對公司產(chǎn)品的質(zhì)量、信譽造成不利影響；如公司在設計、裝備制造及項目實施過程中出現(xiàn)質(zhì)量掌控偏差，則可能存在因產(chǎn)品或工程質(zhì)量控制不到位、技術(shù)運用不合理等情況而造成項目質(zhì)量事故或隱患等風險，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報告期內(nèi)，公司的毛利率分別為34.74%、34.25%、34.65%，基本保持穩(wěn)定，高于可比同行均值24.35%、22.80%和19.94%。公司的不同業(yè)務毛利率存在差異，2022年，公司咨詢設計業(yè)務、制氫裝備供應及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務、工業(yè)氣體業(yè)務毛利率分別為39.98%、34.42%、31.70%。

前五大客戶變動大，客戶供應商重疊的企業(yè)有九家

漢興能源下游用氫客戶主要屬于化工（新材料、雙氧水、合成氨、清潔油汽等，原料氣）、光纖和半導體（保護氣）、冶金（保護氣）、新能源（燃料電池、儲能，能源氣）、工業(yè)氣體等行業(yè)，公司的發(fā)展與下游市場的供需情況緊密關(guān)聯(lián)。如果未來宏觀經(jīng)濟波動導致下游產(chǎn)業(yè)不景氣，下游客戶的生產(chǎn)計劃縮減、采購規(guī)�？s小，導致公司主要產(chǎn)品的需求下降，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績和業(yè)務發(fā)展造成不利影響。

報告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售金額分別為1.753億元、1.409億元和1.804億元，占營業(yè)收入的比例分別為65.14%、47.59%和46.36%。2021年，公司前五大客戶中新增客戶為亨通光導、索爾維、上海弘睿環(huán)保新能源有限公司和山西省國有資本運營有限公司四家公司。2022年，公司前五大客戶中新增客戶為中國石化、盤錦隆旺達石化科技有限公司、東營齊成化工科技有限公司和上海億鈳氣體有限公司四家公司。

報告期內(nèi)，漢興能源向前五名供應商的采購金額分別為5,402.35萬元、5,896.00萬元和8,942.60萬元，占采購總額的比例分別為38.67%、34.15%和38.47%。2021年，公司前五大供應商中新增供應商為江蘇久保聯(lián)實業(yè)有限公司、托普工業(yè)（江蘇）有限公司和中石化工建設有限公司三家公司。2022年，公司前五大供應商中新增供應商為上海舜華新能源系統(tǒng)有限公司和中易建設有限公司兩家公司。

報告期內(nèi)，公司存在客戶供應商重疊的企業(yè)有九家。2016年12月30日，四川省環(huán)保廳發(fā)布的《環(huán)保違法違規(guī)建設項目清理匯總表》中顯示，“……自貢硬質(zhì)合金有限責任公司，耐磨硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，未批先建"，后自貢硬質(zhì)合金進行了環(huán)評審批和項目驗收。

據(jù)泰環(huán)罰字﹝2022﹞1-052號文件顯示，江蘇天誠化工設備制造有限公司因焊接、打磨工段未采取集中收集處理措施，控制粉塵和氣態(tài)污染物的排放；貯存危險廢物的場所未按照規(guī)定設置危險廢物識別標志的原因，2022年6月2日被泰州市生態(tài)環(huán)境局處罰32.7萬元。此外，南京鼎靔達工程技術(shù)有限公司報告期參保人數(shù)僅8人、7人和8人；成都盛源氣體有限公司除2016年參保人數(shù)16人外，其他年報參保人數(shù)為0人。

應收賬款高企，壞賬準備金額大，存貨不斷走高

報告期內(nèi)，漢興能源下游客戶多為規(guī)模較大的化工企業(yè)或工程類企業(yè)，該類型企業(yè)付款審批流程較多，付款流程較長，導致公司應收賬款規(guī)模較高。公司的合同資產(chǎn)主要系公司同客戶簽訂的氫能裝備合同中約定的質(zhì)保金，由客戶在質(zhì)保期到期后付款。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6,827.90萬元、6,280.38萬元、9,114.33萬元；公司合同資產(chǎn)賬面價值分別為1,289.93萬元、1,961.94萬元、2,362.93萬元。二者合計占營業(yè)收入比例分別為30.16%、27.84%、29.49%。截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，漢興能源應收賬款壞賬準備分別為6,559.42萬元、4,647.81萬元及3,812.66萬元。

截至2023年6月19日，各報告期末的應收賬款及合同資產(chǎn)的期后回款比例分別為76.66%、60.29%和31.92%。期后回款比例不斷下降，公司對應的應收賬款回款壓力不斷加強。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.076億元、2.403億元、2.912億元，占流動資產(chǎn)的比例約為32.93%、30.16%、33.63%。公司資產(chǎn)減值損失金額分別為-91.66萬元、-78.36萬元及-321.54萬元，主要包括存貨跌價損失及合同資產(chǎn)減值損失。其中2022年存貨跌價損失計提較多，主要系“寧夏寶豐能源撬裝化氫氣、氧氣純化裝備”計提存貨跌價損失123.94萬元，由于公司為開拓電解水制氫領域業(yè)務，以較有競爭力的價格承接該項目，后期由于材料價格上漲，導致合同出現(xiàn)虧損，因此計提了相應存貨跌價損失。

截至招股說明書簽署日，公司共有17家控股子公司、4家參股公司。報告期內(nèi)，公司控股子公司自貢漢能因安全生產(chǎn)不符合相關(guān)規(guī)定，于2020年3月17日，被自貢市應急管理局處以罰款116000元；安徽華東因外包人員使用偽造的特種作業(yè)證進行高出作業(yè)，被南通市應急管理局處以罰款30000元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應關(guān)注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 漢興能源掘金制氫裝備，無自有生產(chǎn)且毛利率異常高，客戶變動大