作者 | 柯陽明

排版校對 | 甘惠淇

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又一氫能企業(yè)赴港上市。

9月20日，據香港聯(lián)交所披露，江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（以下簡稱“國富氫能”）向聯(lián)交所提交上市申請，擬香港主板上市，海通國際資本、中信證券香港為聯(lián)席保薦人。

這是繼重塑能源后又一家氫企前往香港IPO。

國富氫能是國內領先的氫能儲運設備制造商，專注于研發(fā)和制造全產業(yè)鏈的氫能核心裝備。位于長江三角洲地區(qū)戰(zhàn)略位置，交通便利，鄰近港口，擁有豐富的供應鏈資源。

目前向客戶提供四種氫能設備產品：車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產品、加氫站設備及相關產品、氫氣液化及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產品。

自成立以來，國富氫能重點發(fā)展中國的交通運輸領域，開發(fā)及制造氫燃料電池汽車核心部件（即車載高壓供氫系統(tǒng)）及氫能運輸基礎設施（如加氫站）的設備。

根據招股書，國富氫能的車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產品、加氫站設備及相關產品在2023年在營收上的占比分別57.6%和23.6%。

按2023年中國的車載高壓供氫系統(tǒng)銷售量計，國富氫能排名第一，占有23.6%的市場份額。作為車載高壓供氫系統(tǒng)的核心部件—車載高壓儲氫瓶，其在國內的銷售額也排名第一，占有26.2%的市場份額，曾被喻為儲氫瓶第一。

另外，截至2023年底，國富氫能在中國所有加氫站設備及相關產品供貨商中排名第一。中國已建成的加氫站數量達到428座，其中110座加氫站配備了國富氫能的加氫站設備及相關產品，占已建加氫站總數的 25.7%。

對于其他兩項新晉業(yè)務，國富氫能在2023年交付了一套氫氣液化設備以及少量水電解制氫設備。

盡管國富氫能的產品市場占比數據聽起來前景光明，但國富氫能的財務數據卻不容樂觀。

根據招股書披露所示，在2021年、2022年、2023年和2024年前五個月，國富氫能的營業(yè)收入分別為3.29億元、3.59億元、5.22億元和0.64億元，2022年和2023年的增長率分別為9.11%、45.40%。

凈利潤分別為-0.75億、-0.96億、-0.75億和-0.97億元，連續(xù)三年虧損，三年累計虧損超2億元。另外，可以看到2024年前五個月的虧損已超過2021、2022、2023整年度的虧損。

好消息是，國富氫能的毛利率在不斷增加，2021年、2022年、2023年，國富氫能的毛利率分別為9.6%、10.9%、17.9%。這給未來國富氫能的市場競爭提供了競爭基礎。

02

根據公開公告顯示，國富氫能早在2022年6月向上交所遞交上市申請，擬科創(chuàng)板上市，后于2022年11月因審批程序不確定性，主動撤回科創(chuàng)板IPO申請。

同一時期申請A股上市的氫能企業(yè)還有重塑能源，現(xiàn)如今重塑能源也于2024年9月2日向港交所提交上市申請。

那國富氫能為何不繼續(xù)A股上市，而選擇港股？

根據按行內人士的分析，認為2022年上市失敗，主要有兩點：一是營收，二是估值。

在國富氫能提交的招股材料中，2021年營收為3.29億元，但按照最近幾次股權轉讓的價格計算出的估值也超過30億元，恰好符合科創(chuàng)板相關的上市標準。

另外，根據更詳細的數據顯示，國富氫能2021年第一、二季度的營收增長率均不超過20％，但第三季增長一下子接近100%，第四季度增長31.24％，營收增長曲線十分陡峭。

并且，根據行內熟悉人士表示，國內儲氫罐和加氫站設備的技術壁壘不算高，國富氫能的市場占有率雖然處于領先水平，但技術上并沒有實質性的優(yōu)勢，連續(xù)的高增長有點不正常。

與之同時高速增長的還有國富氫能的估值。根據國富氫能公開披露的信息，它曾實現(xiàn)“不到半年估值翻番”的壯舉，且申請上市之前還有過多家公司帶資入股。

2021年4月，國富氫能引進蘇州雋永增資2000萬元，持股1.29%，投后估值為15.5億元，同年8、9月，上海泓成、天鷹投資、青島新鼎等又進行投資，投后估值30.6億元，增長接近一倍。

現(xiàn)如今最新估值為38.37億元。

另外，根據國富氫能的財務數據顯示，2019-2021年，國富氫能應收賬款余額分別為1.6億元、2.3億元和3.2億元。

在最新的招股說明書中，2022-2024年7月份，國富氫能應收賬款余額分別為3.95億元、4.86億元、4.66億元。

2021年、2022年、2023年應收賬款占比當年營收收入的比例分別為97.26%、110%、93.10%。非常驚人的一個占比量，基本接近100%。

這說明國富氫能的財務數據并沒有比2022年上市時要好多少，而A股上市出了名的要求嚴格，在這種情況下接著申請A股上市恐怕還是失敗的結果。

因此赴港上市更有利于上市成功。

此外，在IPO新規(guī)后A股上市已很難，許多創(chuàng)新型企業(yè)積極尋求赴港赴美上市，拓寬融資渠道，這恐怕也是國富氫能赴港上市的重要原因。

根據國富氫能招股說明書上的說明，隨著未來業(yè)務的不斷擴大，以及投資新技術和開發(fā)推出新產品，國富氫能認為未來其經營成本及開支還會持續(xù)增加，日后可能繼續(xù)錄得虧損及經營活動現(xiàn)金流出凈額

這種情況與大部分氫能企業(yè)很像，市場前景很好，公司市場份額占比也高，但財務數據很難看。

特別是應收賬款很高，如此前重塑能源以及已上市的億華通等氫能企業(yè)都出現(xiàn)應收賬款很高的情況，另外億華通等企業(yè)也因為應收賬款過高問題，出現(xiàn)了上市后股價大跌。

另一方面，根據彭博新能源財經發(fā)布的數據，2023 年，全球氫能相關項目投資金額達 340 億美元，同比增長146%。

根據國際能源署和國際可再生能源署公告的數據，估計到2050年，氫能將滿足全球最終能源需求的12%至13%。

同時，我國也在不斷出臺各種利好氫能的政策。

氫能行業(yè)前景一片大好，而氫能企業(yè)業(yè)績數據慘淡是這個行業(yè)的現(xiàn)狀。

那么問題來了，國富氫能此次上市是借助氫能行業(yè)的風口以及自己的市場地位，得到投資者青睞，從而實現(xiàn)扭虧為盈。

還是說是準備上市圈錢，上市后繼續(xù)陷入虧損的泥潭？

       原文標題 : 國富氫能再次沖擊IPO