《港灣商業(yè)觀察》樂(lè)沛淇

近年來(lái)，氫能行業(yè)迎來(lái)上市熱潮，在今年的政府工作報(bào)告中，氫能作為前沿新興產(chǎn)業(yè)首次被提及，可見其重要性和關(guān)注度都有所提高�？梢哉f(shuō)，行業(yè)發(fā)展前景較好。

2024年3月20日，江蘇國(guó)富氫能技術(shù)裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，國(guó)富氫能）遞表港交所，海通國(guó)際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

此次并非國(guó)富氫能首次遞表，2022年6月，國(guó)富氫能曾遞表滬市科創(chuàng)板，但于2022年10月以“考慮到A股市場(chǎng)整體審批程序的不確定性”為由撤回。

國(guó)富氫能是國(guó)內(nèi)的氫能裝備一體化解決方案提供商，始終專注于氫能的“制、儲(chǔ)、運(yùn)、加、用”全產(chǎn)業(yè)鏈核心裝備的研發(fā)與制造，在國(guó)內(nèi)為氫能核心裝備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)提供一體化解決方案。

從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)至港股的國(guó)富氫能，此次IPO能否順利？

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持續(xù)虧損應(yīng)收賬款攀升，核心產(chǎn)品銷量下滑

2020年-2023年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），國(guó)富氫能的營(yíng)業(yè)收入分別約3.29億元、3.59億元和5.22億元，分別錄得年內(nèi)虧損為7525萬(wàn)元、9622萬(wàn)元和7504萬(wàn)元，累計(jì)虧損接近2.5億元，據(jù)此前遞交A股的招股書披露，公司在2019年、2020年同樣處于虧損狀態(tài)。

國(guó)富氫能在招股書中表示，公司于往績(jī)記錄期間錄得年內(nèi)虧損，主要是因?yàn)楣�司�?duì)研發(fā)進(jìn)行了大量投資，以保持及加強(qiáng)公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張而擴(kuò)充研發(fā)人員，公司預(yù)期持續(xù)錄得凈虧損，直至實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、獲得更多采購(gòu)訂單及將更多產(chǎn)品商業(yè)化。

此外，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)富氫能的毛利分別為3180萬(wàn)元、3900萬(wàn)元及9340萬(wàn)元，同期的毛利率分別約為9.6%、10.9%及17.9%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為-2.54億元、-1.74億元和840萬(wàn)元。

與此同時(shí)，國(guó)富氫能的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為3.21億元、3.95億元及4.87億元，持續(xù)攀升。

國(guó)富氫能表示，于往績(jī)記錄期間，公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)（即期部分）的增加與公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張及收益增長(zhǎng)基本一致，這主要是由于客戶對(duì)公司若干產(chǎn)品及新產(chǎn)品（包括制氫及液氫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備、水電解制氫設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品）的需求增加所致。

“公司面臨客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，未能及時(shí)收回公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)，可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”國(guó)富氫能提示。

截至2024年1月31日，國(guó)富氫能貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)為4.76億元。同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.54億元，公司尚未動(dòng)用的銀行授信為7.76億元，公司表示足以覆蓋公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用的現(xiàn)金流量?jī)纛~，為公司的持續(xù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)提供充足的流動(dòng)性。

持續(xù)虧損下，國(guó)富氫能最近一期的核心產(chǎn)品銷量下滑。

詳細(xì)來(lái)看，國(guó)富氫能目前向客戶提供四種氫能設(shè)備產(chǎn)品，包括車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品、加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品、氫氣液化及液氫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備及水電解制氫設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品。2023年，國(guó)富氫能車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收為3.01億元，占比57.6%；加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收為1.23億元，占比23.6%；氫氣液化及液氫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備營(yíng)收為0.83億元，占比15.8%。

可見，國(guó)富氫能的大部分收入來(lái)自車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)分別占總收入約57.5%、76.7%及57.6%，最近一期，車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品的銷量由2022年的1938套減少至2023年的1853套。

國(guó)富氫能表示，最近一期車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品的銷量減少的原因主要是由于公司憑借議價(jià)能力的提升選擇具有商業(yè)上對(duì)公司有利的條款的客戶訂單。

值得關(guān)注的是，與此同時(shí)，國(guó)富氫能對(duì)車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行了漲價(jià)，在一定程度上沖淡了銷量下滑的影響。2023年該產(chǎn)品價(jià)格范圍為7.3萬(wàn)元-18.9萬(wàn)元，相比2022年的5.5萬(wàn)元-18.4萬(wàn)元明顯上升。公司解釋道，在單個(gè)儲(chǔ)氫瓶容量方面，公司提供各種規(guī)格的車載高壓供氫系統(tǒng)，該等產(chǎn)品的單價(jià)差異較大，因此公司的車載高壓供氫系統(tǒng)及相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格范圍相對(duì)較廣。

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研發(fā)開支下降，占比遠(yuǎn)弱于行業(yè)對(duì)手

此外，同樣值得觀察的是國(guó)富氫能的研發(fā)和銷售開支部分。

報(bào)告期內(nèi)，國(guó)富氫能最近一期的研發(fā)開支下降、銷售開支上升。具體來(lái)看，公司的銷售開支分別2050萬(wàn)元、2220萬(wàn)元及4350萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司的研發(fā)開支分別為4170萬(wàn)元、4270萬(wàn)元及3910萬(wàn)元，分別占總收入的12.7%、11.9%及7.5%。

對(duì)此，國(guó)富氫能在招股書中說(shuō)明了原因，最近一期銷售開支上升主要是由于1，雇員薪酬及福利增加700萬(wàn)元；2，售后服務(wù)費(fèi)增加480萬(wàn)元；3，咨詢服務(wù)費(fèi)增加270萬(wàn)元;4，差旅開支增加230萬(wàn)元。

“公司的研發(fā)開支在最近一期減少主要原因是公司于2022年就現(xiàn)有產(chǎn)品開展若干研發(fā)項(xiàng)目，從而產(chǎn)生大量前期開支。該減少被雇員薪酬及福利增加470萬(wàn)元所部分抵銷，主要是由于公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)因公司承接與開發(fā)與氫能核心裝備尖端技術(shù)相關(guān)的先進(jìn)技術(shù)有關(guān)的研發(fā)項(xiàng)目而增加，以及研發(fā)人員的薪酬待遇增加。”

不過(guò)，與同行業(yè)上市公司相比，國(guó)富氫能的研發(fā)投入占比還存在著一定距離。

據(jù)億華通2023年半年報(bào)，億華通在2023年上半年的研發(fā)費(fèi)用為7659.73萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重為49.89%；國(guó)鴻氫能2023年的年度業(yè)績(jī)公告顯示其研發(fā)開支為1.51億元，占比超20%；據(jù)重塑能源招股書，其2023年前三季度的研發(fā)開支為1.67億元，占比為76.2%。可見，國(guó)富氫能的研發(fā)投入占比并不敵同行。

03

銷售成本居高不下，行業(yè)成長(zhǎng)性普遍被看好

顯而易見，國(guó)富氫能的銷售成本持續(xù)走高也與同行一致。

國(guó)富氫能的銷售成本分別約為2.98億元、3.21億元及4.29億元，主要包括原材料成本、直接人工成本和生產(chǎn)開支。報(bào)告期內(nèi)，原材料成本分別占同期公司總銷售成本的87.4%、89.8%及84.9%。

對(duì)此，國(guó)富氫能表示，公司的銷售成本在2023年大幅增加主要?dú)w因于1，原材料（尤其是碳纖維及電氣儀表）采購(gòu)成本增加，這主要是由于擴(kuò)大生產(chǎn)及銷售;2，因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而擴(kuò)大生產(chǎn)導(dǎo)致的直接人工成本及生產(chǎn)開支增加，尤其是公示擴(kuò)大了加氫站設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品以及氫氣液化及液氫儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備的生產(chǎn)及銷售。

有意思的是，同行業(yè)其他公司都同國(guó)富氫能一樣面臨著成本較高、持續(xù)虧損的情況。2024年3月《港灣商業(yè)觀察》發(fā)表的《重塑能源成本偏高虧損加�。嚎裱鹤�氫燃料電池，盈利前景承壓》就已指出行業(yè)遞表企業(yè)近乎清一色虧損成為常態(tài)，成本居高不下，且政府補(bǔ)貼資金不少也是現(xiàn)實(shí)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，國(guó)富氫能的政府補(bǔ)貼分別為1420萬(wàn)元、1010萬(wàn)元及2210萬(wàn)元。國(guó)富氫能對(duì)此坦言,公司或客戶目前有權(quán)獲得的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼不適用、減少或取消可能會(huì)對(duì)公司的行業(yè)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景產(chǎn)生不利影響。

國(guó)富氫能表示，由于中國(guó)對(duì)氫能行業(yè)、氫能核心裝備行業(yè)及氫燃料電池汽車行業(yè)的監(jiān)管框架和政府政策相對(duì)較新且仍在不斷演變，相關(guān)行業(yè)仍面臨限制及公司無(wú)法控制的不確定因素，而政府亦可能不斷調(diào)整及改變?cè)摰日�策。相關(guān)政府部門因政策變化、財(cái)政緊縮措施或其他原因終止、暫停及調(diào)整現(xiàn)行優(yōu)惠產(chǎn)業(yè)政策（如補(bǔ)貼或其他經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施），或支持氫能核心裝備或氫燃料電池汽車需求的指引下調(diào)，均可能會(huì)潛在削弱公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求及整體競(jìng)爭(zhēng)力。在該等情況下，可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)造成不利影響。

值得一提的是，此次國(guó)富氫能IPO融資將用于擴(kuò)大若干產(chǎn)品的產(chǎn)能、深化與業(yè)務(wù)合作伙伴的戰(zhàn)略合作，提升研發(fā)能力、持續(xù)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品迭代、投資相關(guān)新能源氫能公司、購(gòu)買機(jī)械設(shè)備等，招股書并未披露詳細(xì)的具體融資數(shù)額及分配比例。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，氫能行業(yè)成本取決于公司成本管控能力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平以及技術(shù)場(chǎng)景應(yīng)用能力與商業(yè)化轉(zhuǎn)化效率等因素，氫能行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展階段，氫能的重要性也在逐步提高，但未來(lái)行業(yè)還是會(huì)傾向于頭部公司，需關(guān)注氫能的業(yè)務(wù)占比、研發(fā)投入比重、專利轉(zhuǎn)化率等因素，行業(yè)可能會(huì)更加傾向于頭部化、專業(yè)化。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 國(guó)富氫能從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)港股：持續(xù)虧損研發(fā)占比偏弱，核心產(chǎn)品銷量下滑