《金證研》南方資本中心-財報解讀 軼洺/作者 書眠/風控

近幾年，沖擊資本市場的隊伍上不乏氫能行業(yè)的企業(yè)“身影”。其中，作為氫能裝備一體化解決方案提供商的江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（以下簡稱“國富氫能”），于2024年3月向港交所遞交招股書，而此前2022年，其曾擬申請在科創(chuàng)板上市，而后因其撤材料而告終。

值得注意的是，變更上市板塊后，國富氫能兩版招股書關于2021年財務數(shù)據(jù)的披露或存“出入”。而業(yè)績方面，國富氫能或增收不增利，其連續(xù)五年虧損。而按收入構成來看，車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品貢獻五成以上收入，而加氫站設備及相關產(chǎn)品作為國富氫能第二大收入來源，其或面臨國內(nèi)加氫站在營率下滑的考驗。此外，2023年，聯(lián)營公司“躍升”為國富氫能的第一大客戶，同年貢獻逾八千萬元收入。

一、連續(xù)五年錄得凈虧損，兩版招股書財務數(shù)據(jù)或存“出入”

回顧國富氫能的創(chuàng)辦歷史，其創(chuàng)立于2016年，彼時名為張家港富瑞氫能裝備有限公司，2020年整體變更設立股份公司并更名為江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司。

2022年6月29日，國富氫能擬于上海證券交易所科創(chuàng)板上市并遞交招股說明書，上海證券交易所受理國富氫能于上交所科創(chuàng)板上市的申請材料。2022年10月，考慮到A股市場整體審批程序的不確定性，國富氫能自愿撤回有關上市申請，于2024年轉戰(zhàn)港股市場。

作為國內(nèi)氫能裝備一體化解決方案的提供商，國富氫能專注于氫能（包括氫能“制、儲、運、加、用”）全產(chǎn)業(yè)價值鏈核心裝備的研發(fā)和制造。而交通運輸行業(yè)是國內(nèi)將氫能進行各類應用的主要行業(yè)之一，因此國富氫能從交通運輸行業(yè)著手，通過為車輛提供加氫及用氫設備開展其業(yè)務。

通過推出液氫的生產(chǎn)、儲存及運輸和水電解制氫等新設產(chǎn)品，國富氫能逐步擴大業(yè)務且涵蓋氫能的全產(chǎn)業(yè)鏈。

盡管業(yè)務不斷擴張，截至2023年，國富氫能仍未能扭虧為盈。

據(jù)最后實際可行日期為2024年3月13日的招股說明書（以下簡稱“2024年3月13日招股書”），國富氫能為客戶提供四類氫能裝備產(chǎn)品，主要包括車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品、加氫站設備及相關產(chǎn)品、氫氣液化及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產(chǎn)品。

而2023年，國富氫能向一名客戶僅交付了一套氫氣液化設備。另向多名客戶交付少量水電解制氫設備及相關產(chǎn)品。且國富氫能對此表示，水電解制氫設備及相關產(chǎn)品的銷量及價格范圍對各期間分析而言并無意義。

據(jù)2024年3月13日招股書，2021-2023年，國富氫能的營業(yè)收入分別為3.29億元、3.59億元、5.22億元，2022-2023年分別同比增長9.18%、45.33%。

按照產(chǎn)品類型劃分，2021-2023年，車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品收入占營收的比重分別為57.5%、76.7%、57.6%；加氫站設備及相關產(chǎn)品收入占營收的比重分別為42.5%、23.3%、23.6%。

可見，國富氫能四類產(chǎn)品中，超過五成收入來自車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品，而同期，加氫站設備及相關產(chǎn)品的收入占比呈現(xiàn)下滑趨勢。

另一方面，2022年起，國富氫能自主研發(fā)了氫氣液化及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產(chǎn)品，并于2023年實現(xiàn)收入。

據(jù)2024年3月13日招股書，2023年，氫氣液化及液氫儲運設備收入占營收的比重為15.8%，水電解制氫設備及相關產(chǎn)品收入占營收的比重為3%。

總體來看，截至2023年，氫氣液化及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產(chǎn)品兩類新產(chǎn)品銷售合計貢獻營收近兩成。

據(jù)2024年3月13日招股書，2021-2023年，國富氫能的凈利潤分別為-7,524.9萬元、-9,621.8萬元、-7,504.3萬元。

值得注意的是，據(jù)國富氫能簽署日為2022年6月24日的科創(chuàng)板招股書（以下簡稱“2022年6月24日科創(chuàng)板招股書”），2019-2021年，國富氫能的營業(yè)收入分別為1.76億元、2.51億元、3.3億元，凈利潤分別為-1,767.38萬元、-6,254.61萬元、-6,988.19萬元。

從以上數(shù)據(jù)可知，2019-2023年五年間，國富氫能均處于虧損狀態(tài)。而對比兩版招股書，關于2021年的凈利潤，兩版招股說明書披露的數(shù)據(jù)差額逾五百萬元；關于2021年的營業(yè)收入，兩版招股說明書或也存數(shù)十萬元的差異。

二、國內(nèi)加氫站在營率逐年下降，行業(yè)內(nèi)前五供應商合計占據(jù)逾90%的市場份額

作為國富氫能第二大收入來源，在加氫站設備及相關產(chǎn)品業(yè)務上，2023年，國富氫能在國內(nèi)所有加氫站及相關產(chǎn)品供貨商中排名第一。

據(jù)2024年3月13日招股書，截至2023年底，國內(nèi)已建成加氫站428座，其中110座加氫站配備了國富氫能的加氫站設備及相關產(chǎn)品，占已建加氫站的25.7%。

另外，國內(nèi)加氫站的五大供應商中，2023年，按配備企業(yè)設備的已建成加氫站數(shù)量從多到少劃分分別為110座、90座、80座、75座、50座，合計405座，彼時，占國內(nèi)加氫站總數(shù)量的94.63%。其中，國富氫能排名第一，即110座加氫站配備了國富氫能的加氫站設備及相關產(chǎn)品。

對此，國富氫能表示，其面臨激烈的行業(yè)競爭，還有將繼續(xù)面臨其他類似產(chǎn)品制造商的競爭。競爭對手可能相較國富氫能享有競爭優(yōu)勢，包括但不限于更高的品牌認可度、更多的財務資源、更長的經(jīng)營歷史、更廣泛的產(chǎn)品應用范圍、更強的研發(fā)能力、更大的客戶群以及牢固的供應商關系。

另外，除了行業(yè)上的競爭外，國富氫能或還面臨國內(nèi)加氫站運營率下滑的考驗。據(jù)中國氫能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2021年底，國內(nèi)已建成運營加氫站255座，其中，在營183座，待運營69座，暫停運營3座。經(jīng)測算，截至2021年末，國內(nèi)已建成加氫站的在營率（即在營加氫站數(shù)量與已建成加氫站數(shù)量的比值，下同）或為71.76%。

截至2022年底，國內(nèi)已建成運營加氫站358座，其中，在營245座，待運營102座，暫停運營11座。經(jīng)測算，截至2022年末，國內(nèi)已建成加氫站的在營率或為68.44%。

據(jù)中國氫能聯(lián)盟研究院數(shù)據(jù)，截至2023年12月，氫界大數(shù)據(jù)平臺統(tǒng)計收錄建成運營加氫站428座，已建成加氫站中，在運營加氫站274座，暫停運營26座，在營加氫站比例為64.02%。

截至2024年3月，氫界大數(shù)據(jù)平臺統(tǒng)計收錄建成運營加氫站474座，已建成加氫站中，在運營加氫站283座，暫停運營39座，在營加氫站比例為59.7%。

即2021-2023年年末及2024年3月末，國內(nèi)已建成加氫站的在營率或分別為71.76%、68.44%、64.02%、59.7%。

簡言之，國內(nèi)加氫站數(shù)量呈上升趨勢的另一面，但其中運營的加氫站比例即在營率呈下降趨勢。在此背景下，國富氫能的未來成長空間或遭拷問。

三、曾斥資千萬元購買氫液化工藝包的非專利技術，研發(fā)開支占營收比重走低

再來關注國富氫能的研發(fā)投入情況。

據(jù)2024年3月13日招股書，2021-2023年，國富氫能研發(fā)開支分別為4,172.4萬元、4,274萬元、3,906.3萬元，占營業(yè)收入的比例分別為12.7%、11.9%、7.5%。

對于2023年研發(fā)開支下降，國富氫能表示，主要原因在于2022年對現(xiàn)有產(chǎn)品開展若干研發(fā)項目，從而產(chǎn)生大量的前期開支。該減少被雇員薪酬及福利增加470萬元所部分抵銷，主要是由于其研發(fā)團隊人數(shù)因承接與開發(fā)與氫能核心裝備尖端技術相關的先進技術有關的研發(fā)項目而增加、研發(fā)人員的薪酬待遇增加。

值得一提的是，國富氫能曾斥資千萬元購買氫液化的非專利技術。

2022年6月24日科創(chuàng)板招股書顯示，2020年末，國富氫能無形資產(chǎn)賬面價值較2019年增加1,629.52萬元，主要系國富氫能以234.02萬美元向俄羅斯INCREASEWAYRUSLTD.購買氫液化工藝包的非專利技術，通過對獲取的自控、冷箱施工圖、引射器等部件的設計圖紙進行深入研究并消化吸收，未來將有助于公司自主研發(fā)氫液化相關核心技術并發(fā)展液氫相關業(yè)務。

據(jù)2024年3月13日招股書，2023年，國富氫能成功交付首套工業(yè)級氫氣液化，產(chǎn)能達到每天10噸。

四、聯(lián)營公司“躍升”為第一大客戶，或“突擊”貢獻逾八千萬元收入

客戶方面，國富氫能的下游客戶較為集中。國富氫能的客戶主要包括燃料電池系統(tǒng)集成商、整車廠商、能源公司及城市公交運營公司。

據(jù)2024年3月13日招股書援引數(shù)據(jù)，2023年，按銷量計算，五大氫燃料電池汽車/氫燃料電池系統(tǒng)提供商（國富氫能的主要客戶類型）占總市場份額的40%以上。

據(jù)2024年3月13日招股書，2021-2023年，國富氫能來自五大客戶銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為44.8%、53.5%、56.7%；同期，來自第一大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為13.3%、26.3%、16.5%。

簡言之，2021-2023年，國富氫能來自五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入比重逐年提升，至2023年，達至56.7%。

此外，報告期內(nèi)，國富氫能的前五大客戶中，存在其聯(lián)營公司。

據(jù)2024年3月13日招股書，于往績記錄期間，除聯(lián)營公司之一齊魯氫能（山東）發(fā)展有限公司（以下簡稱“齊魯氫能”）外，其余五大客戶為獨立第三方。

具體來看，截至最后實際可行日期2024年3月13日，齊魯氫能由國富氫能持有22.5%的股權，并分別由淄博金路通客運服務有限公司、淄博華本燃氣有限公司及淄博天元化工有限公司持有40%、30%及7.5%的股權。

有關銷售氫氣液化及液氫儲運設備產(chǎn)品方面，2023年，齊魯氫能系國富氫能的第一大客戶，同期過去氫能對其銷售額為8,596.9萬元。該產(chǎn)品類別為氫氣液化及液氫儲運設備，主要用于齊魯氫能的液氫工廠項目，該項目產(chǎn)能為每天10噸。于往績記錄期間，國富氫能于2023年向一名客戶僅交付一套氫氣液化設備，該名客戶系齊魯氫能。

另外，2021-2023年各期末，國富氫能應收聯(lián)營公司款項分別為1,254.6萬元、246.8萬元、6,381.6萬元，其中應收齊魯氫能貿(mào)易相關款項分別為0元、0元、5,947.7萬元。

對于2023年應收聯(lián)營公司款項上漲，國富氫能表示，主要由于2023年交付氫氣液化相關設備，應收齊魯氫能款項大幅增加。

       原文標題 : 國富氫能：財務數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本” 聯(lián)營公司“突擊”貢獻逾八千萬元收入