文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

商湯科技的2023年，無疑是蹣跚在荊棘之路上。

軟銀作為商湯科技的重要股東，2023年可謂是減持不斷，鈍刀子割肉，直到財報發(fā)布的前幾天，還不忘繼續(xù)減持；阿里方面，2023年4月，阿里減持了商湯4000萬股，套現(xiàn)金額超2.8億港元。6月21日，阿里巴巴因自身業(yè)務(wù)調(diào)整，以平均每股2.2670港元賣出5000萬股商湯股票。

到了11月份，又遭美國做空機構(gòu)灰熊的做空，做空報告稱：“商湯科技正通過高度可疑的收入循環(huán)方式，來人為地（非）智能地夸大收入”。該報告還通過兩起法庭案件，描述了商湯科技直接或通過中間公司向客戶提供資金，而這些資金又用于從商湯科技購買可能從未交付的商品。

隨即商湯做出回應(yīng)：該報告無依據(jù) 保留采取適當(dāng)行動的權(quán)利。

好不容易撐到了年底，結(jié)果創(chuàng)始人兼靈魂人物，湯曉鷗卻不幸辭世。

股價方面，稱商湯市值為隱入塵埃絲毫不為過。股民眼中曾經(jīng)的“湯王”，如今混成了的“湯仔”。

AI這么火，商湯科技為啥還這么難？

商湯2023年消息面的艱難，在財報上體現(xiàn)得可謂是淋漓盡致。

財報顯示，23年公司營收34.06億人民幣，同比下降10.57%，凈虧損64.40億同比下降6.54%，營收利潤雙降。要知道，這已經(jīng)是連續(xù)六年年度虧損。

從2018年到2023年，商湯累計凈虧超過500億，調(diào)整后虧損共計 136.3 億元。

對于高成長的科技股來說，即便是前期虧損可以被市場接受，但超過500億的虧損依舊不是個小數(shù)目。何況，港股上商湯-W的總市值也不過237.63億港元。

六年虧掉當(dāng)下兩倍的市值，這個虧法似乎有些夸張了。

虧不是問題，問題是不能一直這么虧下去，至少得看到財務(wù)上扭轉(zhuǎn)頹勢的苗頭。商湯也明白這一點，于是2023年，商湯明確了新的三大業(yè)務(wù)板塊：生成式AI、傳統(tǒng)AI和智能汽車。

調(diào)整之后，最大的變化在于縮小了智慧城市相關(guān)的業(yè)務(wù)。這部分收入在2021年上半年超過47%，2023年則降低到10%以內(nèi)。

財務(wù)上的結(jié)果就是，23年雖然虧了64億，但相比21年虧的171億，已經(jīng)基本止住虧損擴大的規(guī)模。顯然，曾經(jīng)占到核心營收主力的業(yè)務(wù)，是不斷在虧錢的。

止虧也是有代價的。

雖然商湯主動調(diào)整了業(yè)務(wù)比例，但這其實不算是優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，因為失去了這么大塊的業(yè)務(wù)，結(jié)果就是23年營收只有21年的72%。說是自斷營收一臂可能也不為過。

為啥商湯寧可營收“自斷一臂”也要止虧？

原因其實很簡單，營收再高也很難轉(zhuǎn)化成利潤。

2018年到現(xiàn)在，商湯科技營收也超過170億了，但營收還是很難變成利潤。答案就可能在于應(yīng)收賬款帶來的減值太大了。

從23年的財報公布的數(shù)據(jù)來看，商湯應(yīng)收賬款很多，有37.34億，對比之下，全年營收也有34.06億，2022年營收38.09億。

也就是說，幾乎上一年的營收都成了應(yīng)收賬款。

當(dāng)然這可能是因為業(yè)務(wù)交付周期長的原因，所以應(yīng)收款確認營收時間需要這么長。

不過，更值得關(guān)注的其實是減值的情況。

在資產(chǎn)負債表的應(yīng)收款項中，占比最多的是來自第三方的貿(mào)易應(yīng)收款，23年的貿(mào)易應(yīng)收款的總額數(shù)字是79.12億，而減值撥備的比例就占到52.9%，來到41.9億。

說白了，項目干完了有相當(dāng)一部分錢收不回來，最后只能做應(yīng)收賬款減值處理，反映到利潤表上就是入不敷出，持續(xù)虧損。

根據(jù)財報來看，商湯貿(mào)易應(yīng)收款減值比例感覺還是有點高的。

數(shù)據(jù)顯示，6個月到一年的貿(mào)易應(yīng)收款，虧損撥備的比例為27.9%，1年到2年的為43%，2年到3年為58%，3年到4年比例為75%，超過4年則是100%。

2023年貿(mào)易應(yīng)收款的虧損撥備是多少呢？總共是35.2億。相當(dāng)于23年營收的103%。 

辛辛苦一整年，掙來的錢變成壞賬，公司能不虧嗎？

當(dāng)然，這其實不能怪商湯，畢竟甲方爸爸不給錢，乙方工作再努力，甲方面前沒有話語權(quán)最后還是拿不到錢，只能說這個賽道就不是個容易商業(yè)化的行業(yè)。

應(yīng)收賬款減值之外，影響利潤的另一個核心因素就是成本。財報顯示，2023年公司的銷售成本增加了50%來到19.05億。除此之外其他的行政費用、研發(fā)開支都是下降的。

銷售成本的上升其實可以理解，畢竟公司處在新舊動力的轉(zhuǎn)換期，縮小了智慧城市相關(guān)的業(yè)務(wù)，接下來就要靠生成式大模型和汽車相關(guān)業(yè)務(wù)，前期的銷售投入是很必要的。

銷售成本之外，另外一個成本也很難避免，就是折舊及攤銷。

做AI業(yè)務(wù)的公司，是需要采購大量的硬件設(shè)備的，比如AI計算卡，這些設(shè)備本質(zhì)上是消耗品，折舊很高的。也就是說，隨著AI業(yè)務(wù)的擴大，這部分折舊費用一定是上升的。

23年商湯折舊攤銷是多少呢？12.50億。

2020年到2022年分別是5.70億、6.58億、9.68億。未來生成式AI業(yè)務(wù)再增長，這部分的成本也會更高，這對AI行業(yè)的公司來說其實是一筆剛性支出。

剛性的成本支出，加上壞賬的問題，是導(dǎo)致商湯難以正向盈利的重要原因之一。所以，公司要繼續(xù)經(jīng)營下去，還是得靠投資人給的融資。

從現(xiàn)金流上來看，2021年到2023年商湯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別-24.85億、-30.84億、-32.34億，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為93.78億、33.29億、10.84億。

這么大的現(xiàn)金流流出，再加上公司并沒有真正意義上賺到錢，融資似乎成了支撐公司經(jīng)營“生命線”。

據(jù)天眼查APP融資信息顯示，21年赴港上市之前，商湯也獲得了5億美元的基石輪投資，而2021年到2023年，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也一直在減少。

所以，能不能持續(xù)拿到融資，對于商湯來說很關(guān)鍵。

在業(yè)務(wù)上，其實商湯也一直在探索新的可能性和想象力，當(dāng)時上市前招股書中，就曾47次提“元宇宙”，去年3月份與泰國T&B環(huán)球媒體集團合作建元宇宙平臺，今年又發(fā)力生成式大模型等。

可以看出，商湯可能迫切地想要在業(yè)務(wù)上做出重心調(diào)整，去迎合市場熱點、風(fēng)口，同時也為業(yè)務(wù)的商業(yè)化探索不同的方向。

雖然從財務(wù)的視角看，商湯不得不這么做，但從戰(zhàn)略上來看，這也可能會損失一些延續(xù)性和穩(wěn)定性。

目前來看，AI仍然是一個長周期，高成本投入，低商業(yè)化回報的行業(yè)，反倒是需要更多的戰(zhàn)略定力。對于缺乏其他現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)支撐的企業(yè)來說，這條路顯然更加兇險，面對的挑戰(zhàn)也會更加苛刻。

生成式大模型：商湯完成從“湯仔”到“湯王”的關(guān)鍵一擊

雖然商湯財報表現(xiàn)整體欠佳，但是也不乏亮點，比如：生成式AI業(yè)務(wù)收入達12億人民幣，這是商湯成立十年以來，從無到有最快速度超過10億收入體量的新業(yè)務(wù)。

生成式大模型這個熱門賽道，商湯不僅技術(shù)跑得快，關(guān)鍵是商業(yè)化能力非�？梢�，這不單單是商湯一家的榮譽，更是保留住了“AI四小龍”的臉面。

至于跑得這么快，離不開商湯早期的積累：

一方面：早在2021年，商湯推出商湯大裝置SenseCore，SenseCore 商湯 AI 大裝置由算力層、平臺層、算法層三個部分架構(gòu)而成，算力方面更是拉滿。當(dāng)年資金投入量巨大，一度被人詬病，而到了大模型時代，算力是稀缺資源，戰(zhàn)略價值凸顯出來了。

雖然商湯是做視覺技術(shù)起家的，看似與大模型關(guān)聯(lián)度不大，架不住算力足夠能打，商湯的技術(shù)底蘊是商湯能夠在大模型賽道搶跑的前提。

另一方面：商湯在AI1.0時代，積累了大量優(yōu)質(zhì)客戶，這些傳統(tǒng)AI時代的客戶在近一兩年迅速轉(zhuǎn)換為生成式AI客戶。此前兩者的合作成為“背書”，帶來虹吸效應(yīng)，越來越多品牌客戶開始選擇商湯大模型服務(wù)。

技術(shù)底蘊+潛在客戶群體，是商湯生成式大模型能夠商業(yè)化出彩的關(guān)鍵。

回過頭，我們再看商湯2023年的財報，雖然基本面確實很拉胯，但是生成式大模型這個長板足夠長，更可貴的是，戰(zhàn)略上商湯這些年換了這么多方向，總算是找到了屬于自己擅長且容易商業(yè)化的方向，生成式大模型是商湯能否完成從“湯仔”到“湯王”的關(guān)鍵一擊。

但是，具體到持續(xù)商業(yè)化層面，商湯面臨的挑戰(zhàn)猶如23年財報基本盤——驚喜不多，驚嚇不斷。

首先：商湯之所以能夠這么快地推進商業(yè)化落地，核心在于布局足夠早。

但是大模型賽道是一場馬拉松，不是百米沖刺。提前布局的商湯，跑在了前面，但是只能算是領(lǐng)先了，既然是馬拉松，更是體力賽，耐力賽。搶占了機遇期，但是會被時間抹平，畢竟如今巨頭集體發(fā)力算力。

百度方面，擁有亞洲單體最大的智算中心——陽泉智算中心，算力規(guī)模達4EFLOPS（每秒400億億次浮點計算），整個建筑面積約12萬平方米，還有沈陽智能計算中心等；科大訊飛方面，科大訊飛已經(jīng)與華為聯(lián)手打造了一個基于昇騰生態(tài)的自主可控大模型算力底座——“飛星一號”平臺；阿里，騰訊等巨頭無一不在重磅布局算力。

另外，很重要的一點，算力是可以拿錢砸出來的。 

其次，更重要的是，大模型是個賊拉燒錢的生意，能有多燒錢？ChatGPT誕生9個月，已經(jīng)花費近2億美元！甚至有媒體揚言，OpenAI很可能到2024年破產(chǎn)�，F(xiàn)在看是個笑話，但玩笑背后的本質(zhì)是大模型確實很燒錢。

OpenAI背后是微軟，文心一言的背后是百度。都是大金主，百度在AI領(lǐng)域之所以能屢敗屢戰(zhàn)，核心在于不差錢，搜索業(yè)務(wù)可以提供源源不斷的現(xiàn)金支撐。

活得足夠久，就意味著更有機會撐到柳暗花明的那一天，這不，有傳聞，最近百度將為蘋果今年發(fā)布的iPhone16、Mac系統(tǒng)和iOS18提供AI功能。

而商湯能撐多久？

這是個很值得討論的問題。如果單從財務(wù)視角來看，這些問題的答案其實也不難回答。

商湯2023年的經(jīng)營開支總額為58.64億，凈流動負債136.53億，手里的現(xiàn)金及等價物107.33億、5億的金融資產(chǎn)以及37.34的應(yīng)收款。另外，23年公司經(jīng)營、投資、融資產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額總和為15.32億。

從現(xiàn)金覆蓋經(jīng)營開支和流動負債的角度來看，目前手里的錢還夠公司經(jīng)營。

但如果考慮近三年來每年60億左右的虧損，如果接下來還是這樣的虧損規(guī)模，那么目前公司的資金儲備恐怕將很難支撐起5年以上的長期經(jīng)營。

如果再考慮到整個AI行業(yè)在二級市場的融資前景都不樂觀，屆時恐怕還是需要通過向銀行借款來維持公司經(jīng)營。

目前商湯其實已經(jīng)有不少銀行借款，財報顯示，商湯目前有抵押的銀行借款為44.69億，借款利率在1.95%–3.80%。利息倒是不高。另外，公司還未提取的銀行信貸還有82.6億元。

也就是說，真到了迫不得已的時候，經(jīng)營上還是有回轉(zhuǎn)的余地的。只是，還是那個問題，公司經(jīng)營不能總靠向股東拿錢或者找銀行貸款，終究還是需要找到自己的造血能力。

目前來看能不能帶來這個造血能力，可能在于生成式大模型業(yè)務(wù)能不能支棱起來。

可問題是，大模型自己就這么燒錢，即便是現(xiàn)在成長到10億的業(yè)務(wù)規(guī)模，未來又能夠帶來多少現(xiàn)金流、以及利潤上的增量？

這一點恐怕很難說。

從商業(yè)化的場景來看，汽車行業(yè)生成式大模型落地前景并不明朗，不過，商湯絕影助力小米SU7，倒是一個不錯的信號。

外部資本方面，微軟，阿里等股東先后減持，按著之前鈍刀子割肉的玩法，目測，這波減持潮什么時候徹底出清還真是不好說。

股價方面，商湯目前在0.7港元附近徘徊，市值上不去，未來融資能力，流動性恐怕都將蒙上陰影。

這是一場時間的賽跑，跑過機遇賽，進入到體力賽，耐力賽之前，商湯如何跑贏時間，如何尋找更好的資方，如何加快商業(yè)化落地進程，是商湯能否靠生成式大模型翻盤的關(guān)鍵一役。

最后，祝福商湯早日逆風(fēng)翻盤，重回“湯王”的氣魄。在此也向湯曉鷗致敬，希望商湯人能夠把湯曉鷗的未竟之志發(fā)揚光大。

“當(dāng)故事上演到最后，我們也會像《漫長的季節(jié)》里的結(jié)尾一樣，在苞米地里坐著小火車，往前看，別回頭，在AI這條路上往前開吧！”

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       原文標(biāo)題 : 商湯科技的2023：一切過往，皆為序章