前有跨國藥企野心勃勃，后有國內(nèi)巨頭虎視眈眈，君實生物的PD－1單抗產(chǎn)品上市后將要面臨巨大的競爭壓力。

12月10日，港交所網(wǎng)站公布，君實生物通過上市聆訊。公司于12月11日至12月14日招股，擬全球發(fā)行1．589億股，其中90％為國際配售，10％為公開發(fā)售。君實生物每股發(fā)行價19．38港元至20．38港元，每手1000股，預(yù)期12月24日上市，從而成為在港股上市的第五家尚未盈利的生物科技公司。

研發(fā)型企業(yè) 30個月虧損7．26億

公開資料顯示，君實生物成立于2012年，是一家開發(fā)治療性抗體為主的研發(fā)型高科技公司，專注于創(chuàng)新單克隆抗體藥物（簡稱“單抗”）和其他治療性蛋白藥物的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

目前，公司還沒有產(chǎn)品上市，也就是未因出售藥物產(chǎn)品獲得任何收益。根據(jù)招股書，2016年、2017年及截至2018年6月30日止6個月，君實生物的營業(yè)收入分別為375．7萬元、114．8萬元和0元，收入主要來源于根據(jù)收費服務(wù)合約所賺取的咨詢及研究服務(wù)收入。

雖然收入規(guī)模小，但是隨著研發(fā)推進，公司的研發(fā)支出仍在不斷上升。君實生物在2016年至2018年上半年的研發(fā)支出分別為1．22億元、2．75億元和2．18億元，共計6．15億元，是同期營收規(guī)模的125倍。

從2016年至今年6月的30個月中，君實生物共計虧損7．26億元。

圖｜君實生物2016年－2018年6月財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：公司招股書

作為一家研發(fā)型企業(yè)，君實生物還處在投入期，從研發(fā)管線來看，公司未來的盈利重心押注在PD－1單抗產(chǎn)品上。

跨國藥企在前 國內(nèi)龍頭在后

12月4日，國家藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)顯示，君實生物特瑞普利單抗（JS001）審評進度更新為“在審批”，該藥物有望成為首個獲批上市的國產(chǎn)PD－1抗體。

PD－1抗體是一種腫瘤免疫治療新藥，不同于手術(shù)、放化療和靶向藥，其本身并不能直接殺傷癌細胞，而是通過激活病人自身的免疫系統(tǒng)來抗癌。由于更安全、更有效，以PD－1抗體為代表的免疫療法成為治療癌癥的新方向，這也是資本趨之若鶩的原因。

君實生物的PD－1單抗上市在即，公司無疑將會受益于此。但是，在大廈落成之際，上空還漂浮著兩朵烏云。一朵烏云是跨國藥企百時美施貴寶的Opdivo（簡稱“O藥”）和默沙東的Keytruda（簡稱“K藥”）早前已經(jīng)以全球最低零售價在我國上市。O藥和K藥分別于今年6月和7月獲得國家藥監(jiān)局審批許可，進入我國市場。O 藥100mg／10ml規(guī)格的國內(nèi)建議零售價為9260元，而根據(jù)美國藥物定價網(wǎng)站GoodRx的數(shù)據(jù)，同一規(guī)格的 O藥定價為2612．28美元，約合人民幣18028．39元，中國地區(qū)的零售價僅為美國地區(qū)的一半左右。同樣，K藥的國內(nèi)零售價為17918元／100毫克，也僅為美國的54％。從超低定價就可以看出兩家公司對中國市場的期望，勢要搶占一席之地。

另一朵烏云是國內(nèi)醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥、信達生物和百濟神州也有PD－1單抗產(chǎn)品進入申報階段，一場苦戰(zhàn)不可避免。其中，恒瑞醫(yī)藥具有雄厚的資金實力，開展相關(guān)臨床試驗和探索聯(lián)合用藥最多，另一款PD－L1單抗也已經(jīng)通過審批審查。恒瑞憑借自身強大的銷售能力，也很容易讓新藥在上市后實現(xiàn)快速放量。

前有跨國藥企野心勃勃，后有國內(nèi)巨頭虎視眈眈，君實生物的PD－1單抗產(chǎn)品上市后將要面臨巨大的競爭壓力。

圖｜君實生物PD－1單抗產(chǎn)品的競爭格局，來源：公司招股書

另外，這款單抗產(chǎn)品將會是君實生物第一個商業(yè)化的產(chǎn)品，公司的新藥推廣、銷售能力還有待考量。

新藥銷售能力存疑

對于醫(yī)藥公司而言，研發(fā)能力固然是重中之重，但銷售能力也不可忽視。君實生物顯然意識到了這個問題，公司在招股書中的風(fēng)險因素里提及到其可能無法建立營銷能力和銷售能力，或無法與第三方達成協(xié)議來營銷和銷售在研藥品。

圖｜君實生物在招股書中提及銷售能力風(fēng)險，來源：公司招股書

根據(jù)招股書，公司的應(yīng)對方案有二，一是招募、培訓(xùn)銷售人員，建立內(nèi)部團隊，代價是大量開支、管理資源和時間；二是與第三方進行銷售合作，代價是降低主動權(quán)和減少收入。

財聯(lián)社對比君實生物申請版本的招股書和聆訊后資料集，發(fā)現(xiàn)公司在今年4月至6月招募了大量銷售人員以及裁減了大量生產(chǎn)人員。短短兩個月時間，君實生物的銷售相關(guān)人員增加56名，生產(chǎn)人員減少52名，可見公司已然決心要建立自己的銷售團隊。

圖｜君實生物截至今年4月30日的員工構(gòu)成，來源：公司招股書

圖｜君實生物截至今年6月30日的員工構(gòu)成，來源：公司招股書

然而，剛剛建立的銷售團隊需要磨合，并且進入醫(yī)院銷售的環(huán)節(jié)眾多，整體需要一個過程，公司的銷售能力有待考量。

另外，值得關(guān)注的是，近期在香港掛牌上市的生物制藥股接連破發(fā)。8月1日上市的歌禮制藥（1672．HK）招股價為14港元，但12月11日收盤報6．14港元，股價累計下挫超過56％。8月8日上市的百濟神州（6160．HK）股價上市以來一路下滑，11日股價收報80．05港元，相比108港元的招股價下跌超25％。9月14日上市的華領(lǐng)醫(yī)藥（2552．HK）雖然股價跌幅較小，不過同樣也未能擺脫破發(fā)命運。

君實生物與上述三家公司一樣，都面臨研發(fā)風(fēng)險高、資金投入大、無商業(yè)化產(chǎn)品收入等問題，再加上港股大環(huán)境不佳以及醫(yī)藥板塊受累政策影響下行，君實生物上市后能否打破破發(fā)怪圈，只能靜觀其變。