文|梁華梁

上市首日股價(jià)即破發(fā),張大磊和鷹瞳科技?jí)毫��?lái)了。

圖/摘自網(wǎng)絡(luò)

市場(chǎng)一直亟待一支AI+醫(yī)療股的誕生。

今年3月,科亞醫(yī)療正式向港交所遞交招股書(shū);而沖刺A股失利的鷹瞳科技,于6月也轉(zhuǎn)投港交所的懷抱;8月、9月推想醫(yī)療和數(shù)坤科技相繼遞交招股書(shū),AI醫(yī)療迎來(lái)上市熱潮。

最終,“AI醫(yī)療第一股”的名號(hào),花落鷹瞳科技家。

而領(lǐng)軍鷹瞳科技的張大磊,雖然是醫(yī)科院校畢業(yè),但畢業(yè)后卻投身于編程的海洋,先后于PPTV、微軟等互聯(lián)網(wǎng)大公司任職,卻因?yàn)榧胰说囊淮握`診,放棄優(yōu)厚待遇的高管職位,走上了醫(yī)療AI這條道路,于2015年正式創(chuàng)立了鷹瞳科技。

回歸醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的張大磊,僅用時(shí)短短六年時(shí)間,就帶領(lǐng)鷹瞳科技成功上市,實(shí)屬不易。

對(duì)于上市以及AI醫(yī)療行業(yè)而言,張大磊認(rèn)為,“這是一個(gè)至少需要跑50年的賽道,我的心態(tài)與在視頻網(wǎng)站時(shí)期是截然不同的�！痹捳Z(yǔ)之間,顯示出張大磊對(duì)行業(yè)“長(zhǎng)期主義”的心態(tài)。

不過(guò),50年太過(guò)遙遠(yuǎn),眼下的鷹瞳科技,亟待解決的是如何在短期內(nèi)擴(kuò)大營(yíng)收范圍和實(shí)現(xiàn)盈利,以及如何為投資機(jī)構(gòu)提供高回報(bào)率。

而對(duì)于這些問(wèn)題,張大磊和他的鷹瞳科技準(zhǔn)顯然沒(méi)有準(zhǔn)備好。

【營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一、盈利艱難】

2015年,成立之初的鷹瞳科技選擇了從血管和神經(jīng)切入。而在2016年之后,鷹瞳科技便在聚焦的基礎(chǔ)之上,長(zhǎng)成為一家基于視網(wǎng)膜影像人工智能識(shí)別的早期檢測(cè)、輔助診斷及健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案的公司。

雖然入局AI醫(yī)療很早,但是由于行業(yè)技術(shù)壁壘很高,因此鷹瞳科技的商業(yè)落地進(jìn)展較為緩慢。

截至目前,鷹瞳科技的主要產(chǎn)品只有兩項(xiàng):AIFundus糖尿病視網(wǎng)膜病變輔助診斷和健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案。

健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案以及硬件設(shè)備的銷售,構(gòu)成了鷹瞳科技的主體。招股書(shū)顯示,2019年其健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案在總營(yíng)收的占比71．8%,2020年更高達(dá)89．9%。而其硬件設(shè)備的銷售收入,在2019和2020年占比為11%和7%。

2021年上半年,鷹瞳科技關(guān)于健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案的營(yíng)收占比仍高達(dá)79%。

值得注意的是,鷹瞳科技的營(yíng)收規(guī)模正在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示,在2019年和2020年,鷹瞳科技的營(yíng)收分別為3041．5萬(wàn)元與4767．2萬(wàn)元;而在2021年上半年,鷹瞳科技實(shí)現(xiàn)了4947．7萬(wàn)元營(yíng)收,超過(guò)去年全年?duì)I收。

不過(guò)和大多數(shù)AI醫(yī)療公司一樣,鷹瞳科技仍然處于虧損狀態(tài)。2019年、2020年以及2021年上半年,鷹瞳科技的凈虧損分別為8713．9萬(wàn)元、7962．6萬(wàn)元以及3749萬(wàn)元。

技術(shù)研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)、投入大,資本回報(bào)周期長(zhǎng),是AI企業(yè)永遠(yuǎn)繞不開(kāi)的難題。而對(duì)于鷹瞳科技而言,研發(fā)投入同樣是費(fèi)用大頭,2019年和2020年,其研發(fā)開(kāi)支分別為4121萬(wàn)元、4231萬(wàn)元,營(yíng)收占比分別為135．5%和88．8%。

由于鷹瞳科技的研發(fā)費(fèi)用一直在持續(xù)增長(zhǎng),這使得其短期盈利的目標(biāo)有不小的難度。

【嚴(yán)重依賴大客戶和大供應(yīng)商】

鷹瞳科技營(yíng)收結(jié)構(gòu)的硬傷,不僅反映在產(chǎn)品上,還在其客戶群和供應(yīng)商上。

招股書(shū)顯示,雖然鷹瞳科技的客戶總量從2019年的46名增長(zhǎng)至2020年的85名,但是其前五大客戶貢獻(xiàn)超過(guò)80%的營(yíng)收,這使的鷹瞳科技的營(yíng)收極易受到大客戶的影響。

2019年和2020年,鷹瞳科技五大客戶的銷售總額分別為2560萬(wàn)元和4080萬(wàn)元,分別占公司各期間總收入的84．1和85．5%。

與此同時(shí),鷹瞳科技第一大客戶的銷售額為1320萬(wàn)元和2080萬(wàn)元,分別占到公司同期總收入的43．5%和43．5%。

五大客戶之中,除平安醫(yī)療科技的同系附屬公司與鷹瞳科技有關(guān)聯(lián)之外,其他大客戶均為獨(dú)立第三方。

業(yè)務(wù)上嚴(yán)重依賴大客戶,對(duì)于公司的營(yíng)收或構(gòu)成一定的隱患。對(duì)此,鷹瞳科技也坦誠(chéng),若公司前五大客戶的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況的任何重大不利變化均,可能對(duì)其造成重大不利影響。

除了大客戶之外,鷹瞳科技對(duì)五大供應(yīng)商也存在高度依賴。

招股書(shū)顯示,2019年和2020年,鷹瞳科技對(duì)五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占92．1%和70．4%。與此同時(shí),鷹瞳科技對(duì)第一大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比為45．1%和25．0%。

對(duì)于此種隱患,鷹瞳科技表示,依賴少數(shù)供應(yīng)商的眼底相機(jī)及原材料,供應(yīng)商運(yùn)營(yíng)中的重大中斷或?qū)�公司運(yùn)營(yíng)造成影響。

【“藍(lán)海市場(chǎng)”難撐起高估值】

值得注意的是,雖然公司長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài),且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量經(jīng)常為負(fù)數(shù),但得益于這兩年良好的融資,鷹瞳科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增長(zhǎng)迅速。

2019年底,鷹瞳科技的現(xiàn)金及等價(jià)物為8533．6萬(wàn)元,而到了2020年底,這一數(shù)據(jù) 迅速增長(zhǎng)至3．75億元,2021上半年進(jìn)一步上升到5．75億元。

招股書(shū)顯示,鷹瞳科技此前已經(jīng)完成7輪融資,融資金額近8億元,投資機(jī)構(gòu)不乏有復(fù)星、搜狗、平安、中信等知名企業(yè)。

而在不久前,鷹瞳科技又順利接到了第8次數(shù)億元的D輪融資。對(duì)于即將到來(lái)的上市,張大磊直言,“上市對(duì)我來(lái)講不過(guò)是另一輪融資”,上市找錢(qián)的意味過(guò)于明顯。

時(shí)至今天,在資本的加持下,鷹瞳科技的估值已經(jīng)達(dá)到了近50億元。

然而,當(dāng)前整個(gè)AI醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)的規(guī)模也未超過(guò)10億元,而鷹瞳科技借助AI視網(wǎng)膜影像這一單一概念,居然獲得50億元拿的估值,上市后能得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可嗎?

值得注意的是,今年以來(lái)港股市場(chǎng)行情不佳,新股更是跌多漲少。

截至 9 月 30 日,今年在港股市場(chǎng)上市的公司有73家,其中首日破發(fā)的竟然有40家之多,超過(guò)一般。

醫(yī)療股是重災(zāi)區(qū),如先瑞達(dá)醫(yī)療、科濟(jì)藥業(yè)、兆科眼科等,都未能逃過(guò)首日破發(fā)的魔咒。

而身為“AI醫(yī)療第一股”,鷹瞳科技的上市表現(xiàn)同樣讓人捏一把冷汗。

鷹瞳科技之所以受到熱烈追捧,得益于這些投資機(jī)構(gòu)對(duì)于AI醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)規(guī)模的憧憬。而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)AI醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)預(yù)計(jì)從2020年的3億元增至2030年的923億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為76．7%。其中,AI視網(wǎng)膜影像市場(chǎng)發(fā)展最快,2019年至2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為171．0%。

對(duì)于該市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)期,張大磊更是給出了50年的想象空間。但是,資本都是逐利的,鷹瞳科技如若無(wú)法提供高投資回報(bào)率,資本注定要套利離場(chǎng)的。

果不其然,上市首日鷹瞳科技股價(jià)即破發(fā),收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)大跌9．45%。

張大磊和鷹瞳科技的壓力來(lái)得如此之快。