導(dǎo)語：隨著外部環(huán)境壓力的不斷加劇，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度正在放緩。

李平 | 作者 礪石商業(yè)評(píng)論 | 出品

1、雙20%增速不保

一直保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的邁瑞醫(yī)療，正在慢下來。

2024年上半年，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入205.31億元，同比增長(zhǎng)11.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)75.61億元，同比增長(zhǎng)17.37%，扣非凈利潤(rùn)為73.80億元，同比增長(zhǎng)16.39%。其中，2024年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.58億元，同比增長(zhǎng)10.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.01億元，較上年同期增長(zhǎng)13.69%。

盡管公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)依舊維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但相比往年來說邁瑞醫(yī)療上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝黠@。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2022年期間，邁瑞醫(yī)療連續(xù)7年保持了營(yíng)收、凈利潤(rùn)“雙20%+”增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，過于穩(wěn)定的業(yè)績(jī)一度讓公司遭到“調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)”的質(zhì)疑。

2023年上半年，邁瑞醫(yī)療營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為20.32%、21.83%，這也是邁瑞醫(yī)療最后一次交出“雙20%+”的成績(jī)單。進(jìn)入到2023年下半年，邁瑞醫(yī)療營(yíng)收增速明顯放緩。自2023年第三季度以來，邁瑞醫(yī)療營(yíng)收增速已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度保持在10%上下。

從營(yíng)收構(gòu)成上看，邁瑞醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)共分為生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三部分。今年上半年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.09億元，同比減少7.59%；體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.58億元，同比增長(zhǎng)28.16%；醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.74億元，同比增長(zhǎng)15.49%。

不難看出，作為公司第一大營(yíng)收來源的生命信息與支持業(yè)務(wù)上半年?duì)I收出現(xiàn)了高個(gè)位數(shù)的縮水，成為邁瑞醫(yī)療營(yíng)收增速下滑的關(guān)鍵。對(duì)此，邁瑞醫(yī)療在半年報(bào)中表示，由于醫(yī)療行業(yè)整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目導(dǎo)致了今年上半年招標(biāo)采購活動(dòng)持續(xù)推遲，使得該業(yè)務(wù)線承擔(dān)了較大的壓力。

2、未能落地的利好

回頭來看，外部政策沖擊成為邁瑞醫(yī)療營(yíng)收降速的一個(gè)主要原因。其中，始于2023年7月的醫(yī)療反腐風(fēng)暴直接導(dǎo)致了部分醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)活動(dòng)的推遲，這導(dǎo)致邁瑞醫(yī)療生命信息與支持以及醫(yī)學(xué)影像兩大業(yè)務(wù)均受到?jīng)_擊，其中醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)2023年度營(yíng)收增速更是降至個(gè)位數(shù)區(qū)間。

進(jìn)入到2024年以來，醫(yī)療行業(yè)整頓對(duì)邁瑞醫(yī)療的影響依然存在，并導(dǎo)致公司生命信息與支持類業(yè)務(wù)線營(yíng)收出現(xiàn)了罕見的下滑。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2023年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持類業(yè)務(wù)營(yíng)收增速均高于11%，七年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20.12%。

值得一提的是，醫(yī)療設(shè)備更新政策的推出一度被視為可以對(duì)沖行業(yè)反腐的利好消息。但從上半年實(shí)際情況來看，醫(yī)療設(shè)備改造更新政策非但沒有對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)起到推動(dòng)作用，反而導(dǎo)致部分設(shè)備的招標(biāo)進(jìn)度出現(xiàn)推遲，一定程度上是在“幫倒忙”。

今年3月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》中指出，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上。在醫(yī)療方面，政策鼓勵(lì)具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改造。

不難看出，如果上述醫(yī)療更新政策能夠真正落地，將對(duì)邁瑞醫(yī)療生命信息與支持以及醫(yī)學(xué)影像兩大業(yè)務(wù)起到明顯的提振作用。然而，受制于地方財(cái)政支出壓力以及全國(guó)衛(wèi)生健康實(shí)際支出的萎縮，上半年醫(yī)療設(shè)備改造更新需求釋放并不理想。據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年上半年全國(guó)醫(yī)療設(shè)備中標(biāo)總金額為520億元，同比降幅高達(dá)35%。

除了生命信息與支持類產(chǎn)品之外，邁瑞醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)同樣受到了行業(yè)整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目的影響。不過，由于去年所推出的國(guó)產(chǎn)首款超高端超聲平臺(tái)Resona A20出現(xiàn)放量，上半年邁瑞醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了15.49%的同比增長(zhǎng)，其中超聲高端及以上型號(hào)增長(zhǎng)超過40%。

不過，邁瑞醫(yī)對(duì)于醫(yī)療設(shè)備更新政策未來前景仍抱有信心。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，截至報(bào)告期末，國(guó)內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場(chǎng)空間進(jìn)一步提升至240億元以上。因此，積壓的采購需求總量并未受到影響，推遲的采購項(xiàng)目未來仍將全部釋放。

另外，在半年報(bào)業(yè)績(jī)溝通會(huì)中，邁瑞醫(yī)療提到未來業(yè)績(jī)指引時(shí)表示，雖然公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)短期受到了外部環(huán)境變化的影響，但這個(gè)影響對(duì)大部分廠家都是存在的，公司積極應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，反而在不斷提升市場(chǎng)份額�；�于當(dāng)前的局勢(shì)判斷，公司依舊有很強(qiáng)的信心能夠按照既定的規(guī)劃，最晚在2025年成功實(shí)現(xiàn)全球醫(yī)療器械TOP20的目標(biāo)。

3、劍指全球醫(yī)療器械TOP20

2021年，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人李西廷首次提出邁瑞醫(yī)療要用“五至十年進(jìn)入全球市場(chǎng)前20名，用更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)入前10名”的戰(zhàn)略規(guī)劃，并強(qiáng)調(diào)“邁瑞將率先成為世界級(jí)的醫(yī)療器械公司”。根據(jù)Medical design and outsourcing所發(fā)布的全球醫(yī)療器械公司100強(qiáng)榜單，2020年-2022年，邁瑞醫(yī)療排名分別為第36位、第31位和第27位，名次逐年提升。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，在2024年全球醫(yī)療科技百強(qiáng)榜中，2023年邁瑞醫(yī)療以42.89億美元的銷售額排名27位，距離第20名的富士膠片（69.4億美元）還有26.51億美元的差距。顯然，想用兩年的時(shí)間去追上這一差距，對(duì)邁瑞醫(yī)療來說應(yīng)該是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

不過，根據(jù)邁瑞醫(yī)療年報(bào)數(shù)據(jù)，邁瑞醫(yī)療2023年?duì)I收為349億元，折合美元后金額應(yīng)該是49億美元。由此計(jì)算，邁瑞醫(yī)療與富士膠片的銷售額差距應(yīng)該是20億美元，折合成人民幣約為140億元。因此，如果邁瑞醫(yī)療2024年-2025年?duì)I收增速達(dá)到20%，大概率可以追平富士膠片2023年度營(yíng)收額。

體外診斷業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)應(yīng)該是邁瑞醫(yī)療劍指全球醫(yī)療器械TOP20的一個(gè)信心所在。與設(shè)備類業(yè)務(wù)不同的是，試劑等耗材類業(yè)務(wù)并沒有受到招標(biāo)推遲的影響。相反，在門診、手術(shù)等診療需求的持續(xù)增長(zhǎng)下，試劑等耗材類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。今年上半年，邁瑞醫(yī)療體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.58億元，同比增長(zhǎng)28.16%，其中化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過了30%。

分區(qū)域看，邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)體外診斷業(yè)務(wù)上半年增長(zhǎng)超過了25%。其中，國(guó)內(nèi)血球業(yè)務(wù)上半年增長(zhǎng)超過30%，進(jìn)一步鞏固了公司國(guó)內(nèi)血球市場(chǎng)第一的地位。海外市場(chǎng)方面，由于DiaSys的并購整合進(jìn)展順利，邁瑞醫(yī)療上半年成功突破了超過60家海外第三方連鎖實(shí)驗(yàn)室，并完成了首條MT 8000流水線的裝機(jī)，推動(dòng)國(guó)際體外診斷業(yè)務(wù)上半年增長(zhǎng)超過了30%。

事實(shí)上，從2024年上半年整體情況來看，邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收增幅僅為7.2%，境外市場(chǎng)營(yíng)收增幅則高達(dá)18.1%，海外市場(chǎng)營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到38.51%。因此，全球化戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)將成為推動(dòng)邁瑞醫(yī)療全球排名提升的另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

除此之外，外延式并購則是決定邁瑞醫(yī)療全年排名能否進(jìn)一步提高的第三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。從行業(yè)屬性來看，醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分賽道眾多，并且不同賽道之間的技術(shù)和渠道協(xié)同性相對(duì)有限。因此，利用外延式收購進(jìn)入新賽道已經(jīng)成為美敦力、雅培等醫(yī)療器械龍頭企業(yè)快速做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路。

自從2008年以來，邁瑞醫(yī)療就開啟了全球并購之路，并購成為支撐公司快速發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2024年1月，邁瑞醫(yī)療通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式耗資66億元實(shí)現(xiàn)了對(duì)科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)的收購，將主營(yíng)業(yè)務(wù)快速覆蓋到心血管領(lǐng)域這一細(xì)分賽道。在2024年半年報(bào)中，邁瑞醫(yī)療首次單獨(dú)披露了公司電生理與血管介入類產(chǎn)品營(yíng)收數(shù)據(jù)（3.74億元），收入占比約為1.82%。

當(dāng)然，邁瑞醫(yī)療更大的信心更是來自于醫(yī)療器械巨大的市場(chǎng)空間。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約為6000億美元，而同期邁瑞醫(yī)療的全球營(yíng)收僅為49億美元，占比尚不足1%。

顯然，與�？低�視、格力電器等茅指數(shù)企業(yè)不同的是，邁瑞醫(yī)療未來很長(zhǎng)的時(shí)間都不會(huì)面臨到市占率的天花板壓力。未來，公司不僅可以抓住國(guó)產(chǎn)替代、滲透率提升的機(jī)會(huì)，同時(shí)也可以通過并購進(jìn)行品類擴(kuò)張，并通過國(guó)際化布局尋求更大的增量空間。當(dāng)然，能否在2025年實(shí)現(xiàn)全球醫(yī)療器械TOP20這一戰(zhàn)略目標(biāo)，還是要看國(guó)內(nèi)推遲的采購項(xiàng)目能否盡快釋放以及短期是否會(huì)有類似惠泰醫(yī)療這種重磅并購的落地。

       原文標(biāo)題 : 慢下來的邁瑞醫(yī)療