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10月9日，北京百普賽斯生物科技股份有限公司（下稱“百普賽斯”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲受理。

百普賽斯提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)，助力全球生物醫(yī)藥公司、生物科技公司和科研機(jī)構(gòu)等進(jìn)行生物藥、細(xì)胞免疫治療及診斷試劑的研發(fā)與生產(chǎn)。簡而言之，這是一家為生命科技領(lǐng)域研發(fā)提供上游原料的公司。

招股書顯示，百普賽斯的營收與凈利均平穩(wěn)增長，在2020年上半年漲幅較大。2017年－2020年上半年，百普賽斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4717．94萬元、6984．16萬元、10329．30萬元、9925．79萬元；歸屬于母公司所有者凈利潤651．83萬元、1134．15萬元、1110．21萬元、4237．89萬元。

數(shù)據(jù)來源：招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

本次創(chuàng)業(yè)板IPO，百普賽斯擬募資9．37億元，主要用于建設(shè)研發(fā)中心（4．69億元）；營銷服務(wù)升級（2．49億元）；補(bǔ)充流動資金（2．2億元）。

目前，百普賽斯的控股股東、實(shí)際控制人為陳宜頂，他直接持有31．38％的股權(quán)，又通過天津百普賽斯控制公司13．32％的股權(quán)，通過天津百普嘉樂控制公司2．04％的股權(quán)，合計(jì)控制公司46．74％的股權(quán)，擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，對公司決策有重大影響。

／ 01 ／

主要靠向生物藥企賣蛋白

市占率僅4％

百普賽斯向生物藥企提供的兩類主要產(chǎn)品，一是重組蛋白，二是檢測服務(wù)。同時(shí)，也提供試劑盒、抗體、填料、培養(yǎng)基等相關(guān)產(chǎn)品，不過占的比重很小。

兩類產(chǎn)品中，重組蛋白是絕對的核心業(yè)務(wù)。招股說明書顯示，2017年－2020年上半年，百普賽斯重組蛋白業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)比重分別為97．44％、98％、96．34％、94．28％。而檢測服務(wù)占比不超過2％。

圖片來源：招股書

什么是重組蛋白？日常生活中我們所接觸的腫瘤靶向藥、用于免疫治療的抗體藥甚至新冠疫苗、流感疫苗研發(fā)中都少不了它的身影。它是生物藥、細(xì)胞免疫治療及診斷試劑研發(fā)和生產(chǎn)過程不可或缺的關(guān)鍵生物試劑，運(yùn)用基因工程和細(xì)胞工程等技術(shù)獲得。

目前，生物醫(yī)藥市場極具潛力，由于醫(yī)保支付的影響以及個(gè)人支付能力的提升，越來越多藥企涌入靶向藥、免疫治療賽道。根據(jù) Frost ＆ Sullivan 報(bào)告，2019年中國生物藥市場規(guī)模達(dá)到480億美元，預(yù)計(jì)2024年中國生物藥物市場將進(jìn)一步增長至1096億美元。

這也帶火了重組蛋白行業(yè)。上述報(bào)告顯示，重組蛋白在中國市場的規(guī)模將從2019年9億人民幣增長至2024年19億人民幣，2019年至2024年間年復(fù)合增長率為16．12％，甚至高于全球生物藥市場規(guī)模及生物科研試劑市場規(guī)模的增長。

不僅潛在市場規(guī)模巨大，重組蛋白的銷售毛利也非常高。報(bào)告期內(nèi)，其毛利占比分別為 97．50％、98．08％、97．19％和 95．10％，保持平穩(wěn)且維持在較高水平，是百普賽斯主營業(yè)務(wù)毛利的主要來源。

數(shù)據(jù)來源：招股書，節(jié)點(diǎn)投研所

招股說明書顯示，百普賽斯生產(chǎn)每微克／毫克的重組蛋白，平均成本為0．69元－1．01元，銷售價(jià)格則在9．83元－13．47元之間。這意味著，生產(chǎn)一塊錢的重組蛋白，百普賽斯可以翻13倍賣出。

但值得注意的是，中國重組蛋白市場較為分散，并且海外品牌比重較大。2019年，中國重組蛋白科研試劑市場第一和第二名分別為R＆D（Bio－techne子公司）和 PeproTech，分別占比20％和16％。而兩大國產(chǎn)品牌義翹科技和百普賽斯，僅占其中的5％與4％。

圖片來源：Frost ＆ Sullivan《生物科研試劑獨(dú)立市場研究報(bào)告》

同時(shí)，隨著資本關(guān)注度不斷提高，將有越來越多的國內(nèi)企業(yè)“加入戰(zhàn)局”�；�?qū)⑾破稹皟r(jià)格戰(zhàn)”導(dǎo)致利潤空間降低，影響百普賽斯的業(yè)績。

／ 02 ／

研發(fā)費(fèi)用高昂

產(chǎn)銷率波動大

上文中提到，義翹科技與百普賽斯是國產(chǎn)品牌中的“雙雄”，市占率分別為5％與4％，位列前兩名。而就在上個(gè)月，百普賽斯的這位強(qiáng)勁對手也遞交了招股書，借著創(chuàng)業(yè)板較為寬松的上市條件，他們紛紛向二級市場邁出了步伐。

簡單對比一下數(shù)據(jù)，義翹科技比百普賽斯規(guī)模更大，營收與凈利也更高些。2017－2020年第一季度，義翹科技實(shí)現(xiàn)營收分別為1．01億元、1．39億元、1．81億元、1．11億元；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為1308．78萬元、3635．35萬元、3641．09萬元、6414．27萬元。

不過，百普賽斯卻比義翹科技更為“燒錢”。招股說明書顯示，隨著營收平穩(wěn)增長，義翹科技的研發(fā)投入占比逐漸下降，從最早的21．89％降為2020第一季度的4．37％。而反觀百普賽斯，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用率分別為22．13％、26．17％、20．63％、13．79％，始終保持較高水平。值得注意的是，即便在國內(nèi)外同類企業(yè)中，行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率的平均值也只有10％左右，而百普賽斯高出約兩倍。

圖片來源：招股書

百普賽斯砸下重金搞研發(fā)，獲得了哪些成果？據(jù)招股說明書，百普賽斯僅擁有4項(xiàng)專利，其中兩項(xiàng)還是含金量低的包裝盒外觀設(shè)計(jì)專利。

報(bào)告期內(nèi)，百普賽斯共有20個(gè)主要研發(fā)項(xiàng)目，如CAR－T細(xì)胞免疫治療產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)平臺、困難藥物靶點(diǎn)膜蛋白表達(dá)和納米盤組裝平臺等，預(yù)算金額由150萬元－1800萬元不等。但是，其中僅有4個(gè)顯示“已完成”，其余均屬于在研階段，尚未形成成果。

百普賽斯解釋研發(fā)費(fèi)用率高，其中一個(gè)原因是“公司銷售重組蛋白產(chǎn)品種類持續(xù)增加，完備的產(chǎn)品組合、快速的新產(chǎn)品推出能力、不斷加強(qiáng)的核心技術(shù)優(yōu)勢，是公司的核心競爭能力，持續(xù)的研發(fā)投入是持續(xù)保持公司核心競爭力的基石�！�

那么，我們再來看看，百普賽斯的產(chǎn)品賣的怎么樣，形成核心競爭力了么？

招股說明書顯示，百普賽斯重組蛋白的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率較高，但是出現(xiàn)較大波動。報(bào)告期內(nèi)，百普賽斯分別生產(chǎn)重組蛋白2274升、3261升、4706升、3973升。2017－2018年，產(chǎn)能利用率一度達(dá)到90％以上，可是在2019年與2020年上半年，尚不足80％。

圖片來源：招股書

而產(chǎn)銷率變動更大，2017年－2020年上半年，分別為42．24％、87．58％、68．62％、45．72％。在今年上半年，百普賽斯生產(chǎn)了14889．48毫克重組蛋白，只賣出了6807．42毫克，還不到一半。

圖片來源：招股書

對此，百普賽斯解釋稱，2017年至2019年，產(chǎn)銷率波動較大主要受A／G／L蛋白影響，剔除A／G／L蛋白后，公司產(chǎn)銷率相對穩(wěn)定。2020年1－6月產(chǎn)銷率下降，主要是由于1－6月新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品備貨，產(chǎn)量增速高于銷售增速。

值得注意的是，由于重組蛋白生產(chǎn)過程中涉及到生物反應(yīng)，產(chǎn)量難以精確預(yù)測，所以企業(yè)往往會擴(kuò)大單次的生產(chǎn)規(guī)模，來節(jié)省成本、確保產(chǎn)量。如果多出來了，這些重組蛋白在低溫下也能夠長期保存。所以這些企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)往往波動較大，產(chǎn)銷率整體較低。

／ 03 ／

業(yè)績被新冠“催生”

七成收入來自境外

對于全人類來講，2020年并不是一個(gè)好年頭。不過對于一部分公司來說，新冠疫情卻為它們的業(yè)績增色不少，百普賽斯正是其中之一。

疫情席卷全球下，藥企紛紛花大力氣研發(fā)疫苗、中和抗體藥，以及推出診斷試劑，這讓原材料需求猛增。目前，百普賽斯已經(jīng)開發(fā)新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品逾90種，如“2019－nCoV 診斷抗體及中和抗體篩選原料”。2020年1－6月，這些產(chǎn)品為百普賽斯帶來了2728．89萬元收入，占同期營業(yè)收入比例為27．49％。

不過，我們需要考慮的是，這是短期的繁榮還是長遠(yuǎn)的影響？如果疫情得到控制，或者新冠疫苗成功研發(fā)，藥企對原材料的需求將會逐步下降，這或?qū)��?dǎo)致百普賽斯的業(yè)績增長無法持續(xù)。

并且，這種繁榮是一把雙刃劍。疫情將導(dǎo)致生物藥企的日常研發(fā)、生產(chǎn)活動減少乃至停滯，使百普賽斯非新冠病毒相關(guān)蛋白產(chǎn)品需求降低。在招股說明書中，百普賽斯亦提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

百普賽斯生產(chǎn)的這些新冠病毒相關(guān)蛋白產(chǎn)品，大部分都銷售給了境外市場。其實(shí)不止新冠相關(guān)產(chǎn)品，境外一直以來都是百普賽斯的“主戰(zhàn)場”，營收能占到七成左右。招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，百普賽斯境外主營業(yè)務(wù)收入為3427．66萬元 、4411．32萬元、6347．12萬元和6928．11萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比為73．91％、64．16％、62．84％和71．21％。羅氏、輝瑞、諾華等海外制藥巨頭均是其客戶。

其中，美國是百普賽斯境外的重點(diǎn)市場，報(bào)告期內(nèi)，美國地區(qū)營業(yè)收入占比為43．96％、41．63％、39．97％和46．73％。而兩家美國公司賽默飛、VWR始終穩(wěn)居百普賽斯前三大客戶之中。

不過，中美貿(mào)易戰(zhàn)的“戰(zhàn)火”已經(jīng)燒到了生物醫(yī)藥行業(yè)。10月10日，美國財(cái)政部下轄的投資安全辦公室（Office of Investment Security）發(fā)布了一項(xiàng)行政決定——從11月10日起將對27個(gè)美國行業(yè)的外商股權(quán)投資實(shí)施更嚴(yán)格的審查，這一新政普遍被認(rèn)為是針對中國。在這27個(gè)行業(yè)中，生物科技研發(fā)（Research and Development in Biotechnology）赫然在列。

并且，雖然百普賽斯相關(guān)產(chǎn)品尚未被列入美國加征關(guān)稅清單，但若未來中美貿(mào)易摩擦加劇，不排除產(chǎn)品存在被加征關(guān)稅的可能。而這將導(dǎo)致產(chǎn)品的競爭力下降，亦影響百普賽斯業(yè)績。

總結(jié)來看，百普賽斯的重組蛋白是一門好生意嗎？隨著生命科學(xué)、生物醫(yī)藥行業(yè)的突飛猛進(jìn)，靶向藥、PD－1／PDL1、細(xì)胞免疫療法紛紛上市，重組蛋白毋庸置疑擁有極大的潛力與廣闊市場。并且，創(chuàng)業(yè)板相對寬松的上市條件也為像百普賽斯一樣的頭部公司提供了進(jìn)入二級市場的良機(jī)。

不過，不可忽略的是，目前行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)品牌尚未形成主導(dǎo)，百普賽斯仍需投入大量研發(fā)費(fèi)用構(gòu)建技術(shù)壁壘與護(hù)城河，加上境外業(yè)務(wù)占比較大，易受中美貿(mào)易摩擦及貿(mào)易保護(hù)主義影響，未來業(yè)績?nèi)绾芜�需要長期觀察。

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