本文系深潛atom第354篇原創(chuàng)作品

經(jīng)過了疫情的洗禮后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在2020年浴火重生，再次成為最熱門的行業(yè)之一。以京東健康為代表的眾多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在資本和業(yè)務(wù)上都取得了重要的突破，圓心科技便是其中的大贏家之一。

2020年6月圓心科技完成6億的D輪融資，2021年相繼完成兩輪融資，累計(jì)超45億人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以往的融資額。在完成F輪融資后，圓心科技的估值更是達(dá)到了275億元。

2021年10月15日，圓心科技向港交所主板遞交了招股書。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭股價(jià)大幅度下滑、微醫(yī)沖擊港交所折戟之時(shí)，迎風(fēng)而起的圓心科技，可以為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療打下強(qiáng)心針嗎？

△圓心科技招股書

01

三大業(yè)務(wù)卻靠賣藥為生

報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超11億

與其他的創(chuàng)業(yè)公司不同，圓心科技的成立，離不開投資人的推動(dòng)。2015年，曾經(jīng)推動(dòng)華源大藥房進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的何濤，接到了紅杉資本周逵的一個(gè)電話，正是這個(gè)電話讓何濤建立了圓心科技，并進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的浪潮當(dāng)中。

根據(jù)何濤的工作經(jīng)驗(yàn)，醫(yī)藥電商似乎是圓心科技的優(yōu)勢方向。彼時(shí)，國家還未放開處方藥的線上銷售，然而國家已經(jīng)出臺(tái)處方分流相關(guān)的政策，這意味著藥店將承擔(dān)重要的分流作用。這也正是何濤之前的工作方向之一，因此圓心科技布局了院邊藥房及 DTP 藥房，承接醫(yī)院“分流”處方藥的需求。

△圓心大藥房

另外一方面，彼時(shí)線上的醫(yī)療服務(wù)被認(rèn)為是改變未來醫(yī)療業(yè)態(tài)的產(chǎn)品，何濤對(duì)此也深信不疑，建立了妙手醫(yī)生，不但可以提供醫(yī)療服務(wù)并且可以為線下藥店導(dǎo)流。線下藥店和線上醫(yī)療服務(wù)兩條核心業(yè)務(wù)，成為了如今圓心科技院外綜合患者服務(wù)的主要組成板塊。根據(jù)圓心科技招股書顯示，截至8月31日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?51家藥房，為超過120家醫(yī)藥公司提供服務(wù)，妙手醫(yī)生2021年平均每月訪問量更是達(dá)到4150萬。

疫情之前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的商業(yè)化進(jìn)展是比較困難的，僅靠這兩條業(yè)務(wù)線并無法滿足圓心科技的商業(yè)化需求。何濤不得不抓住另外一個(gè)風(fēng)口——互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，正是這條業(yè)務(wù)線的布局，讓圓心科技的“醫(yī)－藥－險(xiǎn)”故事更加圓滿。

根據(jù)圓心科技招股書顯示，目前公司有三條業(yè)務(wù)線：院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。

△圓心科技業(yè)務(wù)流程

院外綜合患者服務(wù)：圓心科技的院外綜合患者服務(wù)主要圍繞藥房展開這些藥房令患者能夠方便地獲得處方藥和專業(yè)醫(yī)療服務(wù)，以此作為院內(nèi)治療的補(bǔ)充。同時(shí)，妙手醫(yī)生，向患者提供線上服務(wù)，如復(fù)診及復(fù)診處方，可以更好的實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的互補(bǔ)。在三大業(yè)務(wù)板塊中，院外綜合患者服務(wù)貢獻(xiàn)了大部分收益，貢獻(xiàn)收益從2018年8．09億元，增長至2020年35．37億元。

供給端賦能服務(wù)：所謂供給端賦能服務(wù)，就是為醫(yī)院提供技術(shù)服務(wù)，讓其更好的在新時(shí)代服務(wù)患者。據(jù)悉，圓心科技已與包括130多家三甲醫(yī)院在內(nèi)的340多家醫(yī)院合作開發(fā)以移動(dòng)應(yīng)用APP、微信小程序或公眾號(hào)形式運(yùn)作的線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)。

創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)：隨著醫(yī)改的進(jìn)行，患者自費(fèi)比例過高、補(bǔ)充支付手段匱乏等問題，正在被各種創(chuàng)新支付方式緩解。圓心科技與各方參與者提供創(chuàng)新服務(wù)中，創(chuàng)新支付是最主要的一個(gè)落地場景。

三大業(yè)務(wù)板塊的逐步成熟，為圓心科技帶來了大規(guī)模的商業(yè)收入。2018年——2020年，圓心科技分別取得8．19億元、23．52億36．29億，年復(fù)合增長率高達(dá)110％。2021年前8個(gè)月，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營收36．1億人民幣，營收再創(chuàng)新高。

△損益表

三大業(yè)務(wù)看似互補(bǔ)，但另外兩條業(yè)務(wù)的進(jìn)展緩慢，三者沒能產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，并未讓“醫(yī)藥險(xiǎn)”的價(jià)值鏈發(fā)揮相應(yīng)的作用。這也導(dǎo)致在日常工作中，三大業(yè)務(wù)實(shí)則是割裂的，大大增加了圓心科技的運(yùn)營成本。盡管圓心科技的營收和業(yè)務(wù)都在快速發(fā)展，但是對(duì)應(yīng)的虧損也在增加。

2018年－2020年，圓心科技虧損分別1．18億元、2億元、3．63億元，2021年前8個(gè)月虧損為4．62億元。營收越高，虧損越大，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超過11億人民幣。

疫情爆發(fā)后，資本的注意力開始從醫(yī)療服務(wù)商轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新服務(wù)。立足于創(chuàng)新支付的鎂信健康從一個(gè)無人問津的小公司，在一年半內(nèi)完成了超過30億的融資；圓心科技也從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療二線成員躋身獨(dú)角獸。

圓心科技忽然備受資本關(guān)注，一方面在于享受了行業(yè)的福利，另一方面或許在于即將上市，投資機(jī)構(gòu)希望借著東風(fēng)分得一杯羹。這也造成了2021年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療遇冷，在資本的裹挾下，圓心科技也不得不嘗試IPO。

隨著相關(guān)政策的完善，圓心科技的業(yè)務(wù)或許將面臨另外的一個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)——用戶信息安全。2021年8月20日，十三屆全國人大常委會(huì)第三十次會(huì)議表決通過《中華人民共和國個(gè)人信息保護(hù)法》，明確提出醫(yī)療健康個(gè)人信息，應(yīng)取得個(gè)人的單獨(dú)同意，并且將于2021年11月1日起施行。在圓心科技的三大業(yè)務(wù)中，未來想要通過用戶的健康信息形成有效互通，難度將會(huì)幾何倍數(shù)增長。此前，根據(jù)彭博社消息微醫(yī)的上市折戟，也是與數(shù)據(jù)治理問題有關(guān)。

02

押寶無創(chuàng)新技術(shù)的“創(chuàng)新”，

圓心科技未來可期？

從業(yè)務(wù)上看，幾乎占據(jù)了全部營收的院外綜合患者服務(wù)毫無疑問是成就今天圓心科技的業(yè)務(wù)，這也是我們對(duì)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的理解的業(yè)務(wù)。

從營收上來看，2020年圓心科技實(shí)現(xiàn)了35．37億人民幣的營收，今年遞交招股書的叮當(dāng)健康202年?duì)I收22．29億，微醫(yī)營收18．32億，圓心科技的營收幾乎冠絕未上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

但是相比較微醫(yī)，圓心科技的營收過于依靠院外綜合患者服務(wù)，2018年－2020年，該業(yè)務(wù)的營收占比全部超過97％。這意味著，醫(yī)藥幾乎占據(jù)了圓心科技的大部分營收。因此，圓心科技的毛利率一直不高，2020年更是下滑到9．2％。這也是盡管圓心科技營收高，但依然持續(xù)虧損的主要原因。

△毛利率

隨著網(wǎng)絡(luò)賣藥的規(guī)范化，大大打壓了此前的“秒開處方泛濫、審核形同虛設(shè)”行業(yè)亂象。2021年8月20日，人民時(shí)評(píng)刊文稱，在互聯(lián)網(wǎng)上嚴(yán)守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭股價(jià)紛紛下跌超過10％。通過整合線上和線下的醫(yī)療服務(wù)，圓心科技目前已經(jīng)在中國30個(gè)省份以圓心藥房品牌開設(shè)了251家藥房，依托“線上＋線下”賣藥的圓心科技也將受到?jīng)_擊，2021年毛利率更是下降到7．6％。

作為民生最重要的領(lǐng)域，藥的價(jià)值正在被重鑄，甚至源頭的眾多藥廠也不得不做出轉(zhuǎn)變。毫無疑問，市場對(duì)于單純賣藥的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要求會(huì)越來越嚴(yán)苛，高營收低毛利率的醫(yī)藥服務(wù)很難支撐圓心科技的未來。

供給端賦能服務(wù)的外包服務(wù)，價(jià)值有限。那么能夠承擔(dān)起圓心科技未來的重任則落到了創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)之上。

2017年成立鎂信健康，率先提出了創(chuàng)新醫(yī)療支付的模式，將傳統(tǒng)購藥演變成“藥＋險(xiǎn)＋健康管理”的服務(wù)方案，讓創(chuàng)新支付成為資本市場的香饃饃�？吹绞袌龅娘L(fēng)口后，圓心科技也推出了創(chuàng)新保險(xiǎn)技術(shù)平臺(tái)圓心惠保，為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)以及藥品福利保險(xiǎn)。

藥企是不太能夠直接降價(jià)，平臺(tái)以會(huì)員名義提供服務(wù)，通過與藥廠的合作降低藥價(jià)，而后拉進(jìn)保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠付。創(chuàng)新支付模式中，平臺(tái)和患者都先把錢打到保險(xiǎn)公司中，以此能夠使保險(xiǎn)公司的保費(fèi)增加，平臺(tái)也會(huì)得到相應(yīng)的經(jīng)紀(jì)費(fèi)，最后由保險(xiǎn)公司將藥品費(fèi)用支付給藥房。

△創(chuàng)新支付流程

中國針對(duì)保險(xiǎn)公司的技術(shù)賦能市場的規(guī)模由2016年的人民幣72億元增長至2020年的人民幣188億元，年復(fù)合增長率為27．1％，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到6451億人民幣，年復(fù)合增長率高達(dá)31．1％，想象力巨大。

截至8月31日，圓心科技已經(jīng)與70家保險(xiǎn)公司及七家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)、與保險(xiǎn)公司合作推出40多款新特藥物保險(xiǎn)產(chǎn)品，管理超過1700萬份保單，并且參與了60個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，分銷合計(jì)14項(xiàng)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，保單數(shù)量約為200萬份。圓心科技在創(chuàng)新支付上已經(jīng)取得了一定的成就，這也是圓心科技市值暴增的原因之一。

在整個(gè)流程中，可以獲得藥廠的服務(wù)費(fèi)和補(bǔ)貼，同時(shí)可以從保險(xiǎn)公司獲得傭金。這個(gè)有點(diǎn)類似“空手套白狼”的模式，相比較傳統(tǒng)的購藥流程，僅僅是模式的創(chuàng)新，在技術(shù)角度并未有任何的壁壘。

在沒有技術(shù)依靠的情況下，業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展需要不停的將用戶卷進(jìn)來，被取代的風(fēng)險(xiǎn)也更高。倘若保險(xiǎn)公司不再繼續(xù)與圓心科技合作或者業(yè)務(wù)發(fā)展不順利，圓心科技的業(yè)務(wù)將會(huì)受到巨大的影響。

新基建時(shí)代，大部分的企業(yè)都在努力立足于通過技術(shù)解決醫(yī)療問題。2018年－2020年，圓心科技在研發(fā)上的投入分別為1230．9萬、2265．1萬和4629．4萬，雖然每年都在增加，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同體量的公司。喜歡做生意而不是深入研究的圓心科技，技術(shù)和市場壁壘并不堅(jiān)固。