在經(jīng)歷了一個(gè)月多月的時(shí)間后，鷹瞳科技（02251．HK）走完了從聆訊到招股再到認(rèn)購(gòu)的流程，將于11月5日正式在港交所掛牌交易。據(jù)悉，本次鷹瞳科技招股每股股價(jià)在75．10－81．30港元區(qū)間內(nèi)，計(jì)劃通過(guò)IPO募資最多18．1億港元，由瑞銀集團(tuán)和中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書(shū)介紹，鷹瞳科技最早成立于2015年，是中國(guó)首批提供人工智能視網(wǎng)膜影響識(shí)別，并將其用于早期檢測(cè)、輔助診斷以及健康評(píng)估的醫(yī)療器械公司。截止至最后可執(zhí)行日期，鷹瞳科技已經(jīng)經(jīng)歷了共計(jì)9輪融資，累積金額超過(guò)12億元人民幣。在公司股東的名單中不乏有復(fù)星集團(tuán)、中航信托、平安醫(yī)療科技等知名企業(yè)。

作為業(yè)內(nèi)盛傳的“AI+醫(yī)療第一股”，鷹瞳科技發(fā)展如何，上市后能否穩(wěn)坐AI醫(yī)療這條賽道上的龍頭寶座？我們可以從公司的產(chǎn)品和財(cái)務(wù)情況探索一二。

01

專(zhuān)注視網(wǎng)膜病變?cè)\斷，技術(shù)領(lǐng)先全球

公司的核心產(chǎn)品為自研的人工智能醫(yī)療器械軟件（SaMD）—— Airdoc－AIFUNDUS。Airdoc－AIFUNDUS發(fā)展至目前有1．0－3．0三個(gè)版本，可通過(guò)視網(wǎng)膜對(duì)高血壓、糖尿病、視網(wǎng)膜靜脈阻塞以及老年性眼底黃斑等常見(jiàn)病狀進(jìn)行輔助診斷。根據(jù)公司官網(wǎng)以及招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司擁有全面及優(yōu)質(zhì)的視網(wǎng)膜影像數(shù)據(jù)庫(kù)，包含約370萬(wàn)張真實(shí)世界用戶(hù)視網(wǎng)膜影像和相對(duì)應(yīng)的多模態(tài)數(shù)據(jù)。憑借數(shù)據(jù)庫(kù)，Airdoc－AIFUNDUS的病變?cè)\斷具有91．75％的敏感性以及93．1％的特異性，全面領(lǐng)先于行業(yè)。

（圖片來(lái)源：招股書(shū)）

同時(shí)，公司具有將技術(shù)產(chǎn)品化的能力。根據(jù)招股書(shū)顯示，鷹瞳科技是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能夠?qū)⒂布�、軟件、算法以及服�?wù)集為一體的解決方案提供商之一。于最后可執(zhí)行日期，公司的人工智能SaMD內(nèi)置算法實(shí)現(xiàn)了高度的適應(yīng)性，能與30種指定眼底相機(jī)品牌的型號(hào)兼容，遠(yuǎn)超競(jìng)品的兼容性。

此外，公司擁有三款自主研發(fā)的眼底相機(jī)作為獨(dú)立產(chǎn)品，設(shè)備與公司的輔助診斷SaMD和健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案相兼容。鷹瞳科技在日前的路演中曾透露稱(chēng)，未來(lái)眼底影像分析將如同血壓測(cè)量一般普及，未來(lái)公司或?qū)⑼瞥黾彝ビ玫谋銛y眼底相機(jī)。

根據(jù)公司在招股書(shū)中放出的產(chǎn)品組合圖，Airdoc－AIFUNDUS1．0、青光眼檢測(cè)、以及健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案等三款產(chǎn)品通過(guò)了藥監(jiān)局批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)化，其核心產(chǎn)品Airdoc－AIFUNDUS是同類(lèi)產(chǎn)品中首個(gè)獲得國(guó)家藥監(jiān)局第三類(lèi)醫(yī)療器械證書(shū)以及全球第二款獲批的人工智能視網(wǎng)膜影像識(shí)別分析SaMD。

（圖片來(lái)源：招股書(shū)）

目前，該產(chǎn)品已在三甲醫(yī)院和社區(qū)診所展開(kāi)規(guī)模應(yīng)用，公司將其提供給中國(guó)17家醫(yī)院及三家小區(qū)診所，安徽省的兩家醫(yī)院分別將單次眼底影像分析的價(jià)格設(shè)定為140元及180元。

值得一提的是，今年7月，鷹瞳科技聯(lián)合廣州中山大學(xué)中山眼科中心展開(kāi)“AI視網(wǎng)膜多病種輔助診斷系統(tǒng)”真實(shí)世界研究，成果正式發(fā)表于國(guó)際頂級(jí)醫(yī)學(xué)期刊《柳葉刀·數(shù)字健康》。結(jié)果表明，AI視網(wǎng)膜多病種輔助診斷系統(tǒng)不僅可以準(zhǔn)確識(shí)別14種常見(jiàn)眼底異常，適用于不同醫(yī)療場(chǎng)景、不同種族、不同眼底照相儀器的臨床真實(shí)世界環(huán)境，且準(zhǔn)確率媲美眼底專(zhuān)科醫(yī)生。

02

營(yíng)收增速亮眼，研發(fā)支出激進(jìn)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年、2020年以及2021年上半年，鷹瞳科技的營(yíng)收分別為3041．5萬(wàn)元、4767．2萬(wàn)元、4947．7萬(wàn)元，營(yíng)收增長(zhǎng)非�？�，2021年上半年收入已全面超過(guò)了2020年全年；其中大部分收入來(lái)自于健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案，截至2021年上半年占收入比重的79％。

而作為公司核心產(chǎn)品的Airdoc－AIFUNDUS于2021年一季度起開(kāi)始產(chǎn)生收入，當(dāng)前占公司總收入比重的7．1％。公司同期毛利率分為53％，61％，64．1％，呈現(xiàn)持續(xù)上升走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著Airdoc－AIFUNDUS在營(yíng)收中的占比提升而提升。

2019年、2020年以及2021年上半年，鷹瞳科技分別錄得凈虧損8713．9萬(wàn)元、7962．6萬(wàn)元、3749．0萬(wàn)元，虧損呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)。根據(jù)公司在招股書(shū)中的說(shuō)明，虧損原因主要來(lái)源于候選產(chǎn)品研發(fā)的相關(guān)開(kāi)支，以及隨著規(guī)模擴(kuò)大逐漸增加的一般行政開(kāi)支所致。結(jié)合公司在技術(shù)上的高速發(fā)展，其支出的水漲船高相對(duì)合理。

單從研發(fā)支出看，2019年、2020年以及2021年上半年，公司研發(fā)開(kāi)支分別為4121萬(wàn)元、4231萬(wàn)元及2401萬(wàn)元人民幣，占同期收入的135％、89％及49％。值得注意的是，同期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為8533．6萬(wàn)元、3．75億元、5．75億元，在手現(xiàn)金較為充裕。預(yù)計(jì)在完成IPO后，公司在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性方面的風(fēng)險(xiǎn)，足以支撐公司完成產(chǎn)品列表的推進(jìn)方案。

從客戶(hù)拓展來(lái)看，截至最后可執(zhí)行日期，鷹瞳科技已大規(guī)模應(yīng)用于28個(gè)省份的多家知名保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、140家體檢中心、950家視光網(wǎng)點(diǎn)、400多家等級(jí)醫(yī)院，同時(shí)正在積極將覆蓋范圍擴(kuò)大到公立醫(yī)院健康檢查部門(mén)等逾10，000個(gè)健康檢查分支機(jī)構(gòu)。從2019年到2020年，鷹瞳科技的客戶(hù)數(shù)量從46位增長(zhǎng)至85位，增長(zhǎng)接近翻倍。

03

賽道前景光明，技術(shù)壁壘較高

據(jù)Gartner于2021年發(fā)布的報(bào)告，當(dāng)前AI行業(yè)經(jīng)過(guò)2017－2020年三年的預(yù)期消化，數(shù)據(jù)、硬件、算法都發(fā)生了巨大飛躍，正在步入拐點(diǎn)——AI企業(yè)從“風(fēng)口”與“熱點(diǎn)”，到產(chǎn)業(yè)化落地。找到適合的場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)AI商業(yè)落地，是AI企業(yè)當(dāng)前規(guī)�；�發(fā)展的主要方向，安防、教育、醫(yī)療等行業(yè)率先發(fā)動(dòng)，成為了AI產(chǎn)業(yè)中的熱門(mén)賽道。IDC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2025年全球AI市場(chǎng)總值將高達(dá)1270億美元，而醫(yī)療AI將占20％的規(guī)模。

單就AI醫(yī)學(xué)影像這一細(xì)分賽道來(lái)看，人工智能視網(wǎng)膜影像識(shí)別分析可更廣泛地應(yīng)用于醫(yī)療和大健康場(chǎng)景，是一個(gè)具備更大成長(zhǎng)潛力的賽道。隨著中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化，老齡化與醫(yī)療意識(shí)的提升導(dǎo)致醫(yī)學(xué)檢查明顯增加。中國(guó)人工智能醫(yī)學(xué)影像市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2020年的3億元增長(zhǎng)至2030年的923億元，預(yù)計(jì)10年復(fù)合增速為76．7％。

相較于CV領(lǐng)域中的安防、廣告營(yíng)銷(xiāo)等賽道，醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域需要在運(yùn)用AI知識(shí)的同時(shí)具有醫(yī)療知識(shí)，并同時(shí)還需要有醫(yī)療器械相關(guān)的技術(shù)，復(fù)合的技術(shù)要求帶來(lái)的是較高的技術(shù)壁壘，因此在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境較為良好。SaMD類(lèi)產(chǎn)品必須準(zhǔn)售遵守國(guó)家藥監(jiān)局頒布的一系列法規(guī)，取得國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)的第三類(lèi)醫(yī)療器械證書(shū)才能夠商業(yè)化。單就國(guó)內(nèi)而言，國(guó)內(nèi)僅有三款獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變的人工智能SaMD。鑒于跨國(guó)公司在進(jìn)入中國(guó)時(shí)面臨的困難，國(guó)內(nèi)公司將有巨大增長(zhǎng)潛力。

整體來(lái)看，鷹瞳科技由于核心產(chǎn)品商業(yè)化時(shí)間較短，其收入規(guī)模還有較大的提升空間。考慮到國(guó)家對(duì)AI醫(yī)療影像的政策支持以及醫(yī)療器械的行業(yè)的特殊性，公司產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程有望快于其他創(chuàng)新醫(yī)藥公司，公司有望在2－3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)正向盈利。作為稀缺賽道上的行業(yè)龍頭，鷹瞳科技有望突破近期港股醫(yī)藥生物股打新的頹勢(shì)，實(shí)現(xiàn)上市首日的正向收益。