一覽眾山小，亦高處不勝寒！

作者：郭果

編輯：吳雙

風品：令煜

來源：首財——首條財經研究院

后疫情時代，健康投資已是熱門話題。

意外的是，寬慰健康焦慮的湯臣倍健，自身卻遭遇了發(fā)展焦慮。

1月10日，互動平臺上有投資者發(fā)問：公司輔酶Q10有產品嗎？產量多少？

湯臣倍健回復稱，旗下有輔酶Q10維生素E軟膠囊產品，會根據客戶訂單及需求預測制定生產計劃。

除了防治新冠帶來的脫銷行情，上述產品面關注也或有深意期許。

2023年1月3日，湯臣倍健發(fā)布業(yè)績預告，預計2022年收入同比略有增長，凈利12．28億元－15．79億元、同比下降10％－30％，扣非歸母凈利11．78－15．39億元、同比下降0．11％－23．53％。

其實，早在2022年三季報便顯露疲態(tài)：前三季營收同比增速只有2．18％，創(chuàng)同期歷史新低，凈利更下降了 10．88％。

一系列飄綠數據，盡透業(yè)績失速、成長焦慮。

拉長維度，這是湯臣倍健三年內遭遇的第二次凈利下滑。2019年曾因收購引發(fā)的商譽攤銷虧損了3．56億元。此后，通過調整、搭建電商業(yè)務、功能食品、OTC業(yè)務戰(zhàn)略架構等，湯臣倍健2020年順利扭虧。

那么，再陷低谷是何原因？又靠啥消逝發(fā)展焦慮？

1

營收滯漲、凈利下滑

銷售費可解成長焦慮？

關于下滑原因，湯臣倍健表示與疫情封控，境內線下門店承壓有關。

所言不虛，2022年Q3其線下渠道收入約占境內收入的 67．55％，同比下降 3．86％。

自身積弊也不可不察。

比如，營銷費攀升對凈利的侵蝕性。2022年前三季，湯臣倍健銷售費分別為5．90億元、13．49億元、20．86億元；分別較上年同期增長46．30％、38．47％、27．26％；分別占公司當期營收的25．88％、31．96％、33．86％。

不僅體量大占比高，增速也驚人。

實際上，近五年來，湯臣倍健銷售費用率一直保持在30％左右，銷售驅動增長特征非常明顯。一旦銷售不及預期，高企費用率就成拉低利潤的罪魁禍首。

以2021年為例，銷售費用支出達24．78億元，占總收入33．35％。即每賣出100元產品，就有33元用于銷售推廣。

對此，湯臣倍健給出的解釋是，平臺費及品牌推廣費支出增加。相比成熟線下渠道，線上渠道競爭更充分，湯臣倍健需投入更多精力。

尷尬在于，截至2022年三季度末，其境內線上自營渠道收入同比增速僅3．95％，境內線下渠道收入則減少3．9％，整體營收增速也不過2．31％。且應收賬款高達5．77億元，同比增長2．94％；存貨金額7．23億元，增長9．97％。

一邊銷售費增長，一邊線下渠道承壓，一邊營收增速放緩，不禁疑問投放效率效益如何？精細化水平咋樣？過重依賴銷售費有無邊際效應、雙刃效應？

誠然，銷售費是短期拉升業(yè)績的利器。但被忘了，核心產品力才是連接企業(yè)與消費者、夯實市場粘性的終極載體。

2022年前三個季度，湯臣倍健研發(fā)費分別為3148．94萬元、6529．37萬元、1．04億元；較2021年同期增長101．23％、29．98％、6．97％。同期銷售費用約是其18．73倍、20．66倍、20．06倍。

拉長維度，以往研發(fā)投入也不算多高。2018年才突破億元，2019年至2021年分別為1．26億、1．4億和1．50億，不僅遠低于同期的營銷費體量及增速，占營收比還在逐年降低。

研發(fā)人員占比2020年為9．76％，2021年為8．15％。

行業(yè)分析師郭興表示，伴隨消費品質化、年輕化、個性化趨勢，保健品市場日益強專業(yè)強競爭高迭代。

想要長期保持競爭力、高質量增長，根本還在品控夯實、特色創(chuàng)新、專業(yè)取勝。背后是持續(xù)研發(fā)蓄力、時間經驗積累。這是打破湯臣倍健成長焦慮的不二法門。

2

金瓜變暗雷？

大筆并購是與非 罰單拷問合規(guī)敬畏

的確，內生動力是企業(yè)發(fā)展源泉。

公開信息顯示，湯臣倍健創(chuàng)立于1995年，2002年系統(tǒng)地將膳食營養(yǎng)補充劑引入中國非直銷領域，2010年在深交所上市。目前除了主品牌“湯臣倍健”、關節(jié)護理品牌“健力多”、眼部健康營養(yǎng)品牌“健視佳”，還有“健樂多”、“健視佳”等。近幾年還收購了兒童營養(yǎng)補充劑品牌“Pentavite”和LSG公司益生菌品牌“Life－Space”，已是保健品業(yè)龍頭。

有媒體統(tǒng)計，近十年來，僅湯臣倍健公告中涉及的并購重組或項目投資等資本運作就超20項。

2018年，湯臣倍健進行了一次上市以來最大的跨國并購：斥資35億元，收購澳洲益生菌公司Life－SpaceGroup（下稱“LSG”）。

彼時，后者凈資產僅1億元左右，溢價30多倍的高調入主讓外界震驚，輿論不乏值不值的質疑聲。

從后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)看，上述擔憂并非沒有道理。據悉，溢價收購形成了21．66億元的商譽，以及14．14億元的無形資產。2019年，由于LSG業(yè)績不達預期，湯臣倍健無奈進行了計提減值，僅商譽計提便達10億元到10．5億元。

受此影響，2019年營收再創(chuàng)新高的湯臣倍健凈利卻為負值，同比下滑135．51％。出現(xiàn)上市近10年來的首次虧損。據其預測，若未計提減值當年實際凈利約10．46億元。是否有些得不償失？

截至2022年三季度末，公司賬面商譽和無形資產依然達到11．22億元、7．52億元。合計占公司總資產比14．80％。

換言之，該筆并購依舊是個包袱。

2022年10月，湯臣倍健退出凡迪基因，結束了7年持股。其相關負責人曾表示，“正常的投資行為，處置長期股權投資�！�

話雖如此，早在2019年凡迪集團便出現(xiàn)延遲支付工資，2020年1月，凡迪法人及總經理向各股東發(fā)出《關于公司經營再次出現(xiàn)嚴重困難的緊急報告》，宣告公司徹底進入經營困難狀態(tài)。

對此，業(yè)內人士不感意外。凡迪基因主營基因測序，一家保健品公司入股跨界步子實在夠大。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，并購并非一買了之。極度考驗企業(yè)后續(xù)的綜合運管、業(yè)務協(xié)同及生態(tài)賦能力，標的實力成色及營商環(huán)境變化都是考量。一旦不及預期金瓜往往變暗雷進而拖累業(yè)績。拋開上述并購是否激進，湯臣倍健自身風控力、治理水平也值反思。

不算多苛求。除了業(yè)績受損，還有監(jiān)管責難。

2022年2月25日，證監(jiān)會對湯臣倍健董事長梁允超在內的四位高管下發(fā)批評通報。

通報指出，上述高管在并購LSG時，不僅沒充分披露《電子商務法》實施可能帶來的重大風險，也沒披露LSG在2019年1－6月出現(xiàn)虧損的事項。

湯臣倍健2020年1月披露的LSG銷售數據顯示，2019年一季度至四季度，LSG各渠道累計收入分別為1664．1萬澳元、3046．5萬澳元、1619．1萬澳元、2023．6萬澳元，同比分別下滑43．8％、22．2％、54．1％、51．3％，全年收入合計下滑42．6％。

而收購LSG時間是2019年8月，由此可見公司在交易前便知曉了標的虧損，然收購LSG時，湯臣倍健卻預計2019年LSG澳洲原有業(yè)務收入將達1．89億澳元，增速27．26％。

如此粗放操作是否有意為之？合規(guī)敬畏心、內控風控力咋樣呢？

3

大手筆理財 變更募資用途

2019上半年，湯臣倍健股東股權頻繁變動。7名股東共計減持10，875，400股，約套現(xiàn)2．37億元。實控人、董事長梁允超還將1400萬股進行質押。

對此，投資者紛紛表示不解。要知道，2019年一季度公司剛交出營收15．71億元， 同比增長47．17％，凈利4．97億元，同比增長33．69％的優(yōu)異業(yè)績。

隨著上述證監(jiān)會批評通報下發(fā)，上述種種操作似乎也有了解釋。

值得一提的是，2019年凈利虧損3．56億元的情況下，湯臣倍健還大手筆現(xiàn)金分紅近5．7億元。

2022年，雖沒有豪橫分紅，但大額理財還是吸引不少眼球。上半年理財發(fā)生額合計高達67．30億元。其中，單筆最大委托理財金額為25．4億元，而這筆資金的來源是定增募集的專項資金。

眾所周知，定增資金是有專門用途的，卻被變更用來理財，是否違反資金使用規(guī)定？內部治理有無失范呢？

截至2022年三季度末，湯臣倍健現(xiàn)金流量表中投資支付的現(xiàn)金依舊高達38．88億元，同比增長27．34％，環(huán)比二季度末增長27．27％。

事實上，變更募資用途并非首次。2018年7月13日，湯臣倍健便曾公告披露，要將珠海生產基地四期建設項目的部分剩余募集資金，共計5．5億元用于收購海外資產。

彼時，湯臣倍健給出的解釋是，現(xiàn)有生產基地產能尚能滿足需求，若按之前項目計劃實施，有可能造成產能過剩、資金浪費。

尷尬的是，雖規(guī)避了產能過剩危機，可看看上述收購又埋下多少暗雷呢？

客觀而言，計劃趕不上變化，上市公司募資用途更變不算稀罕事，況且湯臣倍健給出了具體原因，并表示在不影響募資正常使用計劃情況下合理利用閑置募資。

考量在于，作為一家大型上市公司，行業(yè)龍頭企業(yè)，肩負無數投資者、合作伙伴信任。除了資金使用效率，用途嚴謹性、募資合理性、前瞻性理應更強。上述變動可是體現(xiàn)企業(yè)治理水平的加分項？

4

8年之約野望 科技型企業(yè)奔赴

2022年3月，在致股東信中梁允超提出：用八年時間，將湯臣倍健建設成科技型企業(yè)。

同時還表示，企業(yè)未來每隔兩三年將推出一款自主研發(fā)的重功能產品，并推行“科學營養(yǎng)”戰(zhàn)略，持續(xù)為消費者創(chuàng)造價值。

隨著發(fā)展方向明確，湯臣倍健也踏上科技轉型路。2022上半年，整合境內研發(fā)資源成立了營養(yǎng)健康研究院。該院下設科技中心、上海研究中心、AI營養(yǎng)研究中心，專為公司“科學營養(yǎng)”戰(zhàn)略落地提供保障。

為了掌握核心技術，企業(yè)還開展了自有知識產權原料及產品開發(fā)。湯臣倍健透露，正在布局抗衰老和精準營養(yǎng)為代表的前瞻性基礎研究及產業(yè)轉化。與合作伙伴發(fā)布了全球首個大規(guī)模中國人群NAD＋與衰老研究。

產品端調整也是大刀闊斧，通過形象產品、明星產品、高潛產品的多組合產品策略，進一步拓展了主品牌的全品類發(fā)展空間。

2022下半年，公司還啟動了主品牌鈣和多種維生素兩大基礎營養(yǎng)品類沖冠戰(zhàn)略。通過統(tǒng)一制定全渠道市場策略，追求產品細分賽道的占有率。

從當年雙十一戰(zhàn)績看，調整效果拿的出手：旗下全品牌全網銷售額突破7億元，同比增超20％。不僅奪得天貓和京東保健品類目的銷冠，抖音電商也有全品牌銷售增速超130％的驚艷表現(xiàn)。

年末，輔酶Q10熱度飆升，雖有專家提醒無預防心肌炎作用，但在天貓健康湯臣倍健店內，下單量、銷售額均有明顯增長，著實又火一把。

公司治理方面，也是2022年底，湯臣倍健董事會對分紅、對外投資、管理交易、股東行為規(guī)范等易出現(xiàn)問題的領域更新了管理制度。12月23日，中信證券在對湯臣倍健完成年度督導的同時，還對董、監(jiān)、高等人員進行了督導培訓。

中信證券表示，通過培訓，湯臣倍健董事、監(jiān)事、高級管理人員及相關人員對上市公司信息披露、上市公司治理、募資使用及股東減持等有了更全面了解。

可見，湯臣倍健也在積極補短板，增強內控力，種種努力值得肯定。

只是，實際效果真正如何，仍需時間觀察。

2022年12月30日，湯臣倍健發(fā)布一則募資投建項目延期公告：結合市場環(huán)境、募投項目規(guī)劃及實際建設情況，公司擬將珠海生產基地四期擴產升級項目、數字化信息系統(tǒng)項目延期兩年。

是否意味著，轉型升級腳步會有所放緩？相應募資短期怎么走？后續(xù)用途有無變化呢？

不算多苛問。歐睿數據顯示，2021年湯臣倍健以10．3％的市場份額，位居中國維生素與膳食補充劑（VDS）行業(yè)零售第一。

不過王者榮耀背后，競對差距并沒拉太大。行業(yè)二三的市場份額分別為6．0％與5．0％。

一覽眾山小，亦高處不勝寒。如何捍一哥地位，是一個靈魂考題。

平心而論，后疫情時代，大健康產業(yè)蘊含巨大紅利，如何滿足日益增長變化的消費需求，行業(yè)呼喚真正的龍頭旗手。湯臣倍健的科技型企業(yè)奔赴可謂恰逢其時，銠財也樂見其擔當引領角色。

只是，看看高企銷售費、大手筆理財，說千道萬不如在研投上白銀一片�？纯醋陨韮衾�預滑、應收賬款及商譽高企，外部市場的一日千里、競爭日益內卷，打鐵還需自身硬！

內外承壓的湯臣倍健、梁允超并沒多少試錯空間。必須足夠專業(yè)、足夠高效、足夠嚴謹、足夠敬畏。

8年之約，只爭朝夕！

本文為首財原創(chuàng)

       原文標題 : 湯臣倍健業(yè)績失速 該有哪些反思？