規(guī)模越大，責(zé)任越大！

作者：夏逢

編輯：李思

風(fēng)品：彥規(guī)

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

2月7日，魚(yú)躍醫(yī)療被深股通減持137．08萬(wàn)股，已連續(xù)3日被減持，共計(jì)226．23萬(wàn)股。

該來(lái)的都會(huì)來(lái)！一紙罰單，坐實(shí)了魚(yú)躍醫(yī)療“哄抬物價(jià)”質(zhì)疑。

1月31日，因哄抬血氧儀價(jià)格，江蘇魚(yú)躍醫(yī)療被鎮(zhèn)江市監(jiān)局罰款270元。監(jiān)管果斷“亮劍”，回應(yīng)了公眾關(guān)切，也向市場(chǎng)發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)：非常時(shí)期，更須恪守法度；趁疫打劫，就該付出代價(jià)！

沒(méi)錯(cuò)，吃盡疫情紅利，魚(yú)躍醫(yī)療業(yè)績(jī)快速起飛，本應(yīng)懷著一顆感恩回報(bào)之心，卻因粗放收割“翻車”，怎不惹下眾怒。更深一度看，當(dāng)疫情逐漸消退，過(guò)度押寶又會(huì)讓企業(yè)付出怎樣代價(jià)？主營(yíng)業(yè)務(wù)頹勢(shì)何解呢？

01

多次被罰 品控風(fēng)控經(jīng)怎么念？

其實(shí)，這不是魚(yú)躍醫(yī)療第一次被罰。

2021年5月，因“魚(yú)躍”睡眠呼吸機(jī)未經(jīng)審查發(fā)布廣告，上海魚(yú)躍醫(yī)療被罰10萬(wàn)元。

2021年9月，因2020年1月至2021年7月間，魚(yú)躍醫(yī)療私設(shè)醫(yī)療器械庫(kù)房且沒(méi)有做進(jìn)貨驗(yàn)收記錄，被罰2．1萬(wàn)元，并被給予警告處分。

2021年12月，魚(yú)躍醫(yī)療旗下一款洗胃機(jī)“流量”不符合規(guī)定，被罰款14．73萬(wàn)元。

2022年4月，魚(yú)躍醫(yī)療主動(dòng)召回一款電動(dòng)洗胃機(jī)。國(guó)家藥監(jiān)局網(wǎng)站顯示，魚(yú)躍醫(yī)療生產(chǎn)的7DI電動(dòng)洗胃機(jī)使用口腔插管流量為1．6－2．3／min，不符合產(chǎn)品技術(shù)要求�，F(xiàn)主動(dòng)召回，召回級(jí)別為三級(jí)。

2022年6月，再因違反廣告內(nèi)容管理相關(guān)規(guī)定，旗下南京魚(yú)躍健康管理公司被罰6萬(wàn)元。

此外，魚(yú)躍醫(yī)療涉及多個(gè)法律訴訟信息，案由多是買賣合同糾紛、勞動(dòng)爭(zhēng)議等。據(jù)天眼查信息顯示，魚(yú)躍醫(yī)療涉及法律訴訟130條，涉及案件總金額達(dá)到1763．56萬(wàn)元。

可見(jiàn)，魚(yú)躍不乏粗放運(yùn)營(yíng)瑕疵。如何提升品控風(fēng)控力、重識(shí)合規(guī)敬畏、紅線敬畏，是一道嚴(yán)肅思考題。

瀏覽黑貓投訴平臺(tái)，截至2023年2月8日18時(shí)，魚(yú)躍醫(yī)療相關(guān)投訴150條，問(wèn)題大多集中在違規(guī)漲價(jià)、虛假發(fā)貨、欺詐銷售、客服態(tài)度差、產(chǎn)品質(zhì)量、退貨退款。

聚焦此次沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“哄抬物價(jià)”風(fēng)波：

2022年底，有網(wǎng)友爆料魚(yú)躍醫(yī)療同款血氧儀“之前官網(wǎng)88購(gòu)物節(jié)實(shí)際94元到手，最近漲到299元”，還有網(wǎng)友稱魚(yú)躍官方旗艦店下單的產(chǎn)品已到中轉(zhuǎn)站卻被召回……

對(duì)此，魚(yú)躍醫(yī)療回復(fù)稱，召回是因發(fā)錯(cuò)貨，價(jià)格則由商家自行制定。

然很快便有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，天貓魚(yú)躍官方旗艦店的運(yùn)營(yíng)方即公司全資子公司，“商家自行定價(jià)”說(shuō)法受到質(zhì)疑。

隨后，魚(yú)躍醫(yī)療方面改口稱：“目前血氧儀產(chǎn)品沒(méi)有漲價(jià)，因成本上漲，取消了折扣和優(yōu)惠�！�

乍看解釋合理，然經(jīng)鎮(zhèn)江監(jiān)管局調(diào)查，真實(shí)數(shù)據(jù)浮出水面：

魚(yú)躍醫(yī)療血氧儀產(chǎn)品在2022年11月、12月的生產(chǎn)入庫(kù)平均成本分別為43．8元／臺(tái)、64．4元／臺(tái)，同期銷售給子公司的價(jià)格為100元／臺(tái)、231．78元／臺(tái)。因此，公司相關(guān)產(chǎn)品成本漲幅47％，出廠價(jià)漲幅131．78％。

顯然，魚(yú)躍醫(yī)療被罰一點(diǎn)不冤。

魚(yú)躍醫(yī)療也公告稱，推進(jìn)相應(yīng)整改，從嚴(yán)加強(qiáng)公司管理、杜絕類似情況再次發(fā)生。并認(rèn)為“本次行政處罰不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊�，未影響公司正常�?jīng)營(yíng)”。

知錯(cuò)能改、善莫大焉。然會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)怎樣負(fù)面影響，仍需時(shí)間觀察。

上海市消保委副秘書(shū)長(zhǎng)唐健盛表示，處罰大快人心！魚(yú)躍醫(yī)療應(yīng)主動(dòng)退還消費(fèi)者差價(jià)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，作為一家上市公司，合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)是底線，多次“出格”不是加分項(xiàng)。而市場(chǎng)、用戶更是有記憶的，口碑人設(shè)一旦受損，修復(fù)往往是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。

02

營(yíng)利雙滑 毛利率下降

疫情紅利飯能吃多久？

只是，還有多少時(shí)間空間呢？

風(fēng)波再大，終有落帷時(shí)，然魚(yú)躍醫(yī)療的煩惱遠(yuǎn)不止于此。

2022年前三季，公司營(yíng)收約51．16億元，同比下滑3．65％；凈利約11．35億元，同比下滑15．99％。

遙想2020年，得益疫情紅利，魚(yú)躍醫(yī)療業(yè)績(jī)起飛：營(yíng)收67．26億元，同比增長(zhǎng)45．08％；凈利17．59億元，同比增長(zhǎng)133．74％，雙雙創(chuàng)下近10年最高增速。

然隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，2021年?duì)I收68．94億元，同比增長(zhǎng)2．51％；凈利14．82億元，同比下滑15．73％，出現(xiàn)增收不增利窘境。

2021年—2022年上半年，魚(yú)躍醫(yī)療外銷業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為16．26億元以及4．07億元，分別同比下跌13．42％以及43．38％，占總營(yíng)收比23．59％、11．45％。

2022半年報(bào)稱：“公司呼吸治療解決方案板塊業(yè)務(wù)規(guī)模較去年同期下降16．85％，制氧機(jī)產(chǎn)品較去年海外疫情類訂單影響下的高基數(shù)有一定下滑”。

不難發(fā)現(xiàn)，魚(yú)躍醫(yī)療近三年業(yè)績(jī)與疫情深度綁定。上述粗放抬價(jià)的火中取粟，也有無(wú)奈與急迫。

可終擋不住疫情的消退大勢(shì)，面對(duì)業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)降速，疫情紅利飯還能吃多久？魚(yú)躍醫(yī)療后續(xù)拿什么來(lái)增長(zhǎng)？

2021年，企業(yè)銷售費(fèi)同比增長(zhǎng)25．32％，2022前三季達(dá)到6．86億元，同比再增11．36％�？蔂I(yíng)收增速反而放緩、凈利更是連續(xù)下滑，投入效果著實(shí)不咋樣。

以2022上半年為例，魚(yú)躍醫(yī)療毛利率47．23％，較去年同期下滑3．58％。分產(chǎn)品看，6大板塊產(chǎn)品毛利率均有下滑。其中，呼吸治療解決方案下滑最大，達(dá)到9．38％。

2022前三季，毛利率再降至46．87％。

公開(kāi)資料顯示，魚(yú)躍醫(yī)療成立于1998年，是一家以提供家用醫(yī)療器械、醫(yī)用臨床產(chǎn)品以及與之相關(guān)的醫(yī)療服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司。核心產(chǎn)品包括呼吸治療方面的呼吸機(jī)、制氧機(jī)、霧化器、血壓計(jì)、聽(tīng)診器、超輕微氧氣閥等。

2022年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)35．27億，占比超過(guò)九成。其中，呼吸治療解決方案營(yíng)收10．99億元，占比30．94％，同比減少16．8％。

2021年，該方案營(yíng)收26．23億，占比38．04％，同比增長(zhǎng)16．04％。2020年?duì)I收22．60億，同比增長(zhǎng)85．51％。

可見(jiàn)，該主營(yíng)業(yè)務(wù)增速、占比逐年下滑，頹勢(shì)已現(xiàn)。

當(dāng)然，公司也有危機(jī)意識(shí)，不斷收并購(gòu)，試圖向糖尿病、隱形眼鏡等賽道靠攏，以尋找業(yè)務(wù)新增點(diǎn)。

2016年收購(gòu)上海中優(yōu)，支撐起消毒感控業(yè)務(wù)；2017年收購(gòu)德國(guó)普美康Primedic切入急救業(yè)務(wù)；2019年收購(gòu)眼科器械企業(yè)六六視覺(jué)，并投資參股隱形眼鏡企業(yè)江蘇視準(zhǔn)；2021年完成對(duì)動(dòng)態(tài)血糖儀企業(yè)凱立特的收購(gòu)；2022年5月，再次收購(gòu)江蘇樂(lè)潤(rùn)隱形眼鏡有限公司。

一番進(jìn)擊后，魚(yú)躍業(yè)務(wù)覆蓋家庭醫(yī)療器械、專業(yè)消毒與感染控制、醫(yī)院設(shè)備、臨床耗材、急救設(shè)備、中醫(yī)器械、手術(shù)器械，眼科器械及眼部健康等領(lǐng)域。

只是，看似涉足領(lǐng)域豐富，真正抗大梁的還是那幾款主營(yíng)業(yè)務(wù)。

行業(yè)分析師劉俊群表示，業(yè)務(wù)支線繁雜，會(huì)分散企業(yè)運(yùn)營(yíng)精力及研發(fā)投入，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢、主營(yíng)業(yè)務(wù)受拖累，大而不強(qiáng)反而不利綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。從產(chǎn)品線可見(jiàn)，魚(yú)躍產(chǎn)品多集中在低端家用醫(yī)療器械領(lǐng)域，行業(yè)技術(shù)含量低，競(jìng)爭(zhēng)壁壘不高，紅海奪食增加了企業(yè)成長(zhǎng)難度，最近三年業(yè)績(jī)的大起大落就是一信號(hào)，是否需審視產(chǎn)品策略、發(fā)展戰(zhàn)略，值得管理層深思。

實(shí)際上，2021年魚(yú)躍醫(yī)療制定了全新戰(zhàn)略方向，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦于呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道。

不過(guò)，從當(dāng)年及2022年業(yè)績(jī)看，戰(zhàn)略聚焦并非一蹴而就，最終效果還需時(shí)間檢驗(yàn)。

03

并購(gòu)閃電戰(zhàn)VS內(nèi)幕交易

百億千億“大餅”好圓不？

提起當(dāng)家人吳光明，當(dāng)屬白手起家典范。

1962年，吳光明出生在江蘇丹陽(yáng)一個(gè)漁民家庭。大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入一家紡織廠，從事設(shè)備維修工作。

1984年，吳光明聯(lián)合幾個(gè)朋友，做起醫(yī)用注射器等設(shè)備“倒賣”生意，由此切身感受到了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的巨大機(jī)會(huì)。

1998年，吳光明創(chuàng)辦江蘇魚(yú)躍醫(yī)療設(shè)備有限公司，即魚(yú)躍醫(yī)療前身。憑借扎實(shí)口碑、行業(yè)紅利，魚(yú)躍逐漸做大做強(qiáng)，2008年成功登陸A股。

資本加持下，吳光明帶領(lǐng)魚(yú)躍開(kāi)啟并購(gòu)之路。先后收購(gòu)優(yōu)閱光學(xué)、蘇州日精、上械集團(tuán)、華潤(rùn)萬(wàn)東、中優(yōu)醫(yī)藥、意大利百勝集團(tuán)優(yōu)科骨科等多家公司，并入股云南白藥、螞蟻集團(tuán)等明星企業(yè)。憑借一系列并購(gòu)閃電戰(zhàn)，建立起龐大的醫(yī)療器械帝國(guó)。

隨之，吳光明與兒子吳群的財(cái)富快速增長(zhǎng)，并躋身富豪榜。

2020年，吳光明、吳群父子以360億元人民幣財(cái)富位列《2020衡昌燒坊·胡潤(rùn)百富榜》第130位；2022年胡潤(rùn)百富榜單上，父子以215億元位列百富榜第261名，為江蘇丹陽(yáng)首富。

遺憾的是，在資本市場(chǎng)游刃有余的吳光明，因內(nèi)幕交易而折戟。

2018年7月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)吳光明內(nèi)幕交易“花王股份”、短線交易“魚(yú)躍醫(yī)療”“萬(wàn)東醫(yī)療”等違法事實(shí)作出處罰，對(duì)吳光明給予警告，沒(méi)收違法所得919．10萬(wàn)元，并處2777．29萬(wàn)元罰款，兩項(xiàng)罰沒(méi)合計(jì)約3696萬(wàn)元。

2019年4月起，吳光明隱身幕后，先后將魚(yú)躍醫(yī)療CEO、董事長(zhǎng)職務(wù)交給兒子吳群。

公開(kāi)信息顯示，1988年出生的吳群，畢業(yè)于美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，2012年，加入魚(yú)躍集團(tuán)，創(chuàng)建魚(yú)躍電子商務(wù)部門。

2020年10月，躋身魚(yú)躍醫(yī)療董事長(zhǎng)的吳群聲驚四座：喊出“2025年目標(biāo)為進(jìn)入醫(yī)療器械行業(yè)全球30強(qiáng)，并為魚(yú)躍醫(yī)療喊出了百億營(yíng)收、千億市值”目標(biāo)。

信心雄心溢于言表，然看看下滑的營(yíng)收成績(jī)單，如何自證、不淪為畫餅，仍是一道迫切自證考題

截至2023年2月8日，魚(yú)躍收盤價(jià)30．24元，市值303．15億元，距離千億市值還有很長(zhǎng)“距離”，勝算幾何呢？

喊出高目標(biāo)的吳群，薪資不算薄。財(cái)報(bào)披露，薪酬達(dá)到636．8萬(wàn)元。對(duì)此，魚(yú)躍回應(yīng)稱這是“年薪＋績(jī)效”的總薪酬。

或也，不必多苛求。所謂能者多勞，綜合上述種種，作為魚(yú)躍掌門人的吳群身上擔(dān)子著實(shí)不算輕。

除了業(yè)績(jī)頹勢(shì)，還有高額商譽(yù)。截至2022年6月30日，公司賬面商譽(yù)余額11．86億元，占公司資產(chǎn)總額比9．06％。這意味著，一旦收購(gòu)標(biāo)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，公司或面臨商譽(yù)暴雷風(fēng)險(xiǎn)。

04

龍頭A面 變革十字路口

當(dāng)然，魚(yú)躍醫(yī)療也有A面底牌。

作為“家用醫(yī)療器械第一股”，其在呼吸機(jī)、血氧儀等領(lǐng)域當(dāng)屬業(yè)內(nèi)龍頭。

目前，公司擁有“魚(yú)躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”等幾大主要品牌。前六大產(chǎn)品中，制氧機(jī)、霧化器、血壓計(jì)、聽(tīng)診器、超輕微氧氣閥市占率全國(guó)第一，制氧機(jī)產(chǎn)品全球銷量第一。

2017年，收購(gòu)全球急救醫(yī)學(xué)領(lǐng)域公司——德國(guó)Metrax，兩年內(nèi)就與國(guó)內(nèi)技術(shù)研發(fā)融會(huì)貫通，成功實(shí)現(xiàn)了AED研發(fā)與制造國(guó)產(chǎn)化。

其他業(yè)務(wù)也有可喜增長(zhǎng)：

2022上半年，感染控制解決方案和糖尿病護(hù)理解決方案分別營(yíng)收6．27元、2．77億元，同比增長(zhǎng)40．94％、35．29％。

追其原因，與其長(zhǎng)期研發(fā)蓄力不無(wú)關(guān)系。2022年前三季，魚(yú)躍醫(yī)療研發(fā)費(fèi)3．81億元，同比增長(zhǎng)22．32％，占總營(yíng)收7．45％。2021年、2020年和2019年分別增長(zhǎng)6．02％、70．81％和54．53％。

值得強(qiáng)調(diào)的是，在十大A股醫(yī)療器械上市企業(yè)中，魚(yú)躍醫(yī)療是唯一一家主營(yíng)業(yè)務(wù)中包含家用醫(yī)療、院用醫(yī)療器械的上市企業(yè)。產(chǎn)品覆蓋面、服務(wù)人群優(yōu)勢(shì)不可小視。

當(dāng)然，規(guī)模越大責(zé)任越大。

業(yè)務(wù)越豐富、受眾越廣泛，也意味著更多競(jìng)品、更多投入、更多專業(yè)性、特色性要求、更多品控風(fēng)控敬畏。

營(yíng)利雙滑、抬價(jià)被罰，只是一記警鐘。如何避開(kāi)大而不強(qiáng)、夯實(shí)合規(guī)籬笆，魚(yú)躍醫(yī)療、吳群也走到了變革的十字路口。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 魚(yú)躍醫(yī)療、吳群的變革十字路口