文 | 芳芳

來(lái)源 |  新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

進(jìn)入2023年，資本市場(chǎng)上生物醫(yī)藥賽道有所回暖，多家相關(guān)企業(yè)相繼獲得機(jī)構(gòu)投資，“哪里有重大未滿足的臨床需求，哪里就有資本的關(guān)注。”藍(lán)海資本董事長(zhǎng)楊鋒如是說(shuō)。

2月24日，四川科倫博泰生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科倫博泰”）正式遞表港交所，聯(lián)席保薦人為高盛（亞洲）有限責(zé)任公司及中信證券（香港）有限公司，為生物醫(yī)藥公司資本化再添新兵。

科倫博泰成立于2016年，是一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥公司，主要致力于創(chuàng)新藥物的研發(fā)、制造以及商業(yè)化落地。招股書(shū)顯示，近年來(lái)，科倫博泰以及建立了三個(gè)專注于ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）、大分子以及小分子技術(shù)的核心平臺(tái)，作為公司發(fā)現(xiàn)及開(kāi)發(fā)創(chuàng)新藥物的基礎(chǔ)。

通俗來(lái)講，科倫博泰的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是研發(fā)強(qiáng)效抗癌藥物，截至目前，公司已經(jīng)擁有33款資產(chǎn)管線，其中13款處于臨床階段。官方透露，公司管線針對(duì)世界上最普遍或最難治療的癌癥，如乳腺癌、非小細(xì)胞肺癌、胃腸道癌，以及患者人數(shù)眾多且醫(yī)療需求未得到滿足的非腫瘤疾病及病癥。

從治療內(nèi)容來(lái)看，一旦上述研發(fā)藥物進(jìn)入臨床，會(huì)對(duì)許多處在絕望境地的患者起到很好的救助作用。也正是因此，科倫博泰ADC藥物一經(jīng)亮相便吸金無(wú)數(shù)，公司共計(jì)簽署了9項(xiàng)對(duì)外許可協(xié)議，包括與默沙東訂立的三項(xiàng)開(kāi)發(fā)用于癌癥治療的多達(dá)九項(xiàng)ADC資產(chǎn)的許可及合作協(xié)議。

而正是依靠上述合作協(xié)議的訂立，科倫博泰收獲前期及里程碑付款合共高達(dá)118億美元。根據(jù)招股書(shū)，科倫博泰2021-2022年前9個(gè)月分別實(shí)現(xiàn)收入3232萬(wàn)元和6.24億元，其中2022年前9個(gè)月收入大幅增長(zhǎng)正是由于公司與默沙東的合作與預(yù)付款項(xiàng)到賬。

截至2021年12月31日止年度以及截至2021年及2022年9月30日止九個(gè)月，科倫博泰來(lái)自與默沙東及其他許可伙伴的許可及合作協(xié)議分別貢獻(xiàn)了總收入的13.9%、17.1%及98.1%。

然而大手筆的協(xié)議費(fèi)用并未令科倫博泰的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所起色，公司仍然深陷在巨額虧損的旋渦之中。招股書(shū)顯示，2021年，科倫博泰虧損高達(dá)8.9億元，2022年前9個(gè)月，公司累計(jì)虧損3.21億元，相較上年同期虧損收窄51.22%。雖然虧損大幅守窄，但由于過(guò)度依賴與默沙東等的合作協(xié)議，科倫博泰仍然面臨巨大的業(yè)績(jī)不確定性。

不僅如此，據(jù)科倫博泰母公司科倫藥業(yè)2019、2020年報(bào)數(shù)據(jù)，科倫博泰（即年報(bào)中的博泰生物）的凈虧損分別達(dá)到7.05億元和8.9億元，兩年累計(jì)虧損額度達(dá)到15.95億元。再加上2021和2022前9個(gè)月的虧損額，三年多時(shí)間里，科倫博泰凈虧損額已高達(dá)28億元。

凈虧損帶來(lái)的直接后果就是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的持續(xù)流出。2021年，這一數(shù)值還有4.86億元，到2022年前9個(gè)月，凈流出額已經(jīng)驟降至4518萬(wàn)元。

然而令人意外的是，截至最后可行日期，科倫博泰賬上現(xiàn)金及等價(jià)物高達(dá)10.75億元，賬面虧損+現(xiàn)金流出，科倫博泰哪來(lái)的巨額賬面現(xiàn)金？原來(lái)一切都離不開(kāi)母公司的瘋狂輸血。

股權(quán)信息顯示，科倫藥業(yè)直接持有科倫博泰59.75%的股份、并通過(guò)科倫匯德、科倫匯能、科倫匯智及科倫匯才間接持有科倫博泰15.52%的表決權(quán)。作為控股股東，科倫藥業(yè)對(duì)于“親兒子”的需求可謂有求必應(yīng)、一擲千金。

截至2021年及截至2022年9月30日，科倫博泰來(lái)自母公司的借款分別為23.58億及27.61億，同期分別錄得的負(fù)債凈額為26.44億元及29.44億元，同期的流動(dòng)負(fù)債凈額更是高達(dá)31.47億、35.03億元。

也就是說(shuō)，不到兩年時(shí)間里，科倫博泰已向母公司借款超50億元，而為了讓賬面數(shù)據(jù)美觀好看，今年1月3日，公司將尚未償還大股東科倫藥業(yè)的25億元借款進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，此舉直接將科倫博泰流動(dòng)負(fù)債凈額減少至12.65億元。顯然，經(jīng)過(guò)一番輾轉(zhuǎn)騰挪，母公司的“借債”已被順利消化于無(wú)形。

然而無(wú)論是默沙東的支持，還是母公司的輸血，都掩蓋不了科倫博泰成立近7年時(shí)間來(lái)，仍無(wú)一款產(chǎn)品商業(yè)化的事實(shí)。而這也是公司巨額虧損的直接源頭。截至最后實(shí)際可行日期，公司尚未從商業(yè)化產(chǎn)品銷售中獲得任何收益，因此公司并無(wú)盈利并從成立以來(lái)產(chǎn)生重大凈虧損。

與此同時(shí)，本應(yīng)大手筆進(jìn)行藥物研發(fā)的科倫博泰，卻意外出現(xiàn)了研發(fā)支出縮水現(xiàn)象。2021年研發(fā)支出還有7.28億元之多，到2022年前9個(gè)月，研發(fā)支出僅5.14億元，而上年同期則研發(fā)投入還有5.33億元。

在相關(guān)藥物尚未進(jìn)入商業(yè)化落地的關(guān)鍵時(shí)期，公司的研發(fā)投入?yún)s每況愈下，對(duì)于一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥公司而言，似乎不是一件好事。

對(duì)于母公司科倫藥業(yè)而言，分拆子公司上市似乎才是當(dāng)務(wù)之急。就在2022年12月27日，科倫藥業(yè)剛剛推動(dòng)子公司川寧生物登陸創(chuàng)業(yè)板。而作為科倫博泰控股股東，一旦科倫博泰成功登陸港交所，科倫藥業(yè)勢(shì)必會(huì)賺得盆滿缽盈。至于子公司相關(guān)藥物何時(shí)才能進(jìn)入臨床階段乃至商業(yè)化，似乎并不是股東們亟待解決的問(wèn)題。

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       原文標(biāo)題 : 科倫博泰赴港IPO：7年無(wú)產(chǎn)品商業(yè)化