《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，杭州泰格醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“泰格醫(yī)藥”，300347.SZ）發(fā)布年報(bào)，有喜有憂。

喜的是主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入為70.85億元，同比上升35.91%。憂的是歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)降速。同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)20.07億元，同比下降30.19%。

值得注意的是，泰格醫(yī)藥的扣非凈利潤(rùn)為15.4億元，同比上漲25.01%。對(duì)比歸母凈利潤(rùn)，公司的非經(jīng)常性損益或拖累增速。

再深度細(xì)分，泰格醫(yī)藥的股權(quán)投資或是誘因。2020年前后，公司入股多家擬IPO企業(yè)。部分上市后出現(xiàn)業(yè)績(jī)和股價(jià)的下降，公司的投資也浮虧。還有部分企業(yè)沖擊IPO未果，之后又繼續(xù)申報(bào)。

回歸到主營(yíng)業(yè)務(wù)，泰格醫(yī)藥各板塊依然實(shí)現(xiàn)高增速，但毛利率出現(xiàn)下滑，從2021年的43.38%降至2022年的39.33%。CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）由規(guī)�；�人員驅(qū)動(dòng)，公司用人規(guī)模和薪酬的上漲，造成毛利下滑。

股權(quán)投資成降速原因

一切答案的源頭，還是公允價(jià)值變動(dòng)損益。

2022年，泰格醫(yī)藥的公允價(jià)值變動(dòng)損益為5.36億元，占利潤(rùn)總額的20.73%。2021年，該科目的數(shù)據(jù)為18.15億元，占利潤(rùn)總額的49.27%。

明顯的規(guī)�？s水，造成泰格醫(yī)藥的歸母凈利潤(rùn)增速下降。深挖后，公司股權(quán)投資的布局浮出水面。

2020年，已在深交所上市的泰格醫(yī)藥登陸港交所。也是此時(shí)，公司通過投資平臺(tái)入股多家擬IPO企業(yè)，包括海創(chuàng)藥業(yè)、亞虹醫(yī)藥、嘉和生物、智云健康、北�？党傻�。

以海創(chuàng)藥業(yè)為例，2020年最后一輪融資中，泰格醫(yī)藥以63.87元/股增資5000萬(wàn)元。2022年海創(chuàng)藥業(yè)成功上市，同年12月30日?qǐng)?bào)收40.32元/股，泰格醫(yī)藥明顯浮虧。

根據(jù)海創(chuàng)藥業(yè)的招股書，該企業(yè)2018年和2019年?duì)I業(yè)收入分別為356.19萬(wàn)元、422.65萬(wàn)元，2020年和2021年未披露。2022年的業(yè)績(jī)預(yù)告中，該企業(yè)公開營(yíng)業(yè)收入為165.08萬(wàn)元，但沒有2021年數(shù)據(jù)。

投資浮虧是一面，另一面，泰格醫(yī)藥所投企業(yè)仍有不少?zèng)_擊IPO未果。

2020年，派格生物的最后一輪融資中，泰格醫(yī)藥以每元注冊(cè)資本9.82元投資5000萬(wàn)元，之后該企業(yè)向科創(chuàng)板申報(bào)IPO材料。2022年4月，派格生物撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，后又于今年1月再次啟動(dòng)上市輔導(dǎo)。企查查顯示，泰格醫(yī)藥的股權(quán)比例未變。

上市之路“波折重重”的還有億騰景昂。泰格醫(yī)藥參與了該企業(yè)B+輪融資，之后該企業(yè)擬科創(chuàng)板IPO，但最終撤回申請(qǐng)，后又于2022年4月再次啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，至今還在輔導(dǎo)期。企查查顯示，泰格醫(yī)藥的股權(quán)比例未變。

而投資邏輯上，泰格醫(yī)藥所投企業(yè)以研發(fā)創(chuàng)新藥為主，且公司多次扮演供應(yīng)商的角色，產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易。

2021年，亞虹醫(yī)藥披露向前兩大供應(yīng)商分別采購(gòu)1856.88萬(wàn)元、601.79萬(wàn)元，占年采購(gòu)額的20.99%、6.8%。根據(jù)招股書，2021年上半年亞虹醫(yī)藥前兩大供應(yīng)商為泰格醫(yī)藥、藥明康德，金額分別為943.66萬(wàn)元、197.9萬(wàn)元。以此判斷，同期公司就是亞虹醫(yī)藥最大的供應(yīng)商。

2022年的業(yè)績(jī)預(yù)告中，亞虹醫(yī)藥公告營(yíng)業(yè)收入同比上漲467.39%，但歸母凈利潤(rùn)的虧損有所放大，從2021年的-2.35億元擴(kuò)大至-2.47億元。

同樣的故事還發(fā)生在派格生物。2018年至2021年，派格生物的前五大供應(yīng)商里均有泰格醫(yī)藥的身影。2020年，公司成為第一大供應(yīng)商，金額為3073.45萬(wàn)元，占總采購(gòu)額的42%。

目前，泰格醫(yī)藥的投資邏輯略有變化，聯(lián)合地方平臺(tái)和企業(yè)成為新方向。今年3月，公司與貝達(dá)藥業(yè)、華東醫(yī)藥、西湖區(qū)產(chǎn)業(yè)基金、杭州資本等共同組建生物醫(yī)藥成果轉(zhuǎn)化基金。該基金規(guī)模2.1億元，投資方均來(lái)自杭州本地企業(yè)，管理人為地方國(guó)企背景的杭州資本下屬公司。

人員和薪酬雙向擴(kuò)大

拋去股權(quán)投資的因素，泰格醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

2022年，泰格醫(yī)藥的臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)、臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入41.25億元、28.76億元，各自上漲37.8%、31.12%，占營(yíng)業(yè)收入的58.22%、40.59%。

然而，占大頭的臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)毛利率為37.63%，同比下滑7.14個(gè)百分點(diǎn)。板塊收入上漲的情況下，營(yíng)業(yè)成本也同比上漲55.61%，超過收入增速。

何種因素導(dǎo)致毛利率下滑，值得細(xì)究。根據(jù)2022年報(bào)，泰格醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)成本由四大塊組成，其中占比最高的直接人工為46.83%%，達(dá)到20.03億元，同比上漲33.98%。

因此，人工成本抬升是泰格醫(yī)藥毛利率下滑的主要誘因。公司所處的CRO行業(yè)，業(yè)務(wù)由人員規(guī)模推動(dòng)。

2022年，泰格醫(yī)藥的總?cè)藬?shù)為9233人，較2021年的8326人有明顯增加。其中，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)人員為8302人。同期，藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）的總?cè)藬?shù)為44361人、19481人，人工成本為85.5億元、35.47億元。

對(duì)應(yīng)到用人單位成本，2022年藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥分別為19.3萬(wàn)元、18.2萬(wàn)元、21.7萬(wàn)元。2021年，公司用人單位成本為18萬(wàn)元。

很明顯，泰格醫(yī)藥人員和薪酬的雙向擴(kuò)大，抬升了成本。與同行相比，公司人員數(shù)量還有擴(kuò)大空間，而用人單位成本的變化，將繼續(xù)決定公司毛利率的增速。

另一方面，泰格醫(yī)藥的商譽(yù)也在上漲。2022年，公司在海外發(fā)起多個(gè)并購(gòu)，商譽(yù)達(dá)24.85億元，同比上漲39.6%，高出同期歸母凈利潤(rùn)。

這里面，泰格醫(yī)藥子公司DreamCIS收購(gòu)Meditip，兩家企業(yè)均來(lái)自韓國(guó)。實(shí)際上，DreamCIS由公司于2015年收購(gòu)，此后出現(xiàn)過虧損。新冠疫情爆發(fā)后，該子公司拿到美國(guó)疫苗廠商Moderna訂單，盈利大幅改善。

2022年，DreamCIS營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)2.04億元、0.24億元，同比上漲38.8%、33.3%。泰格醫(yī)藥在年報(bào)里表示，已對(duì)該子公司進(jìn)行測(cè)試，未發(fā)生減值。

但考慮到新冠疫情進(jìn)入新常態(tài)，全球疫苗空間飽和的背景下，DreamCIS能否保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)泰格醫(yī)藥的商譽(yù)產(chǎn)生影響，還有待觀察。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 泰格醫(yī)藥年報(bào)有喜有憂，哪些因素在侵蝕凈利潤(rùn)？