南新制藥急需一場(chǎng)信心“提振仗”
跑好價(jià)值馬拉松
作者:石偵
編輯:李思
風(fēng)品:彥規(guī)
來(lái)源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院
價(jià)值投資常態(tài)化。上市成功,只是價(jià)值馬拉松的開(kāi)始。
6月13日,南新制藥收盤價(jià)9.64元,相比2020年8月13日高點(diǎn)42.54元,縮水近八成,相比2020年3月的34.96元發(fā)行價(jià),累跌七成。
市場(chǎng)在觀望什么呢?
01
信披違規(guī)、溢價(jià)收購(gòu)未果
6月7日,因信息披露違規(guī)、未依法履行其他職責(zé),南新制藥及時(shí)任董事長(zhǎng)楊文遜、總經(jīng)理張世喜、財(cái)務(wù)總監(jiān)李亮被予以監(jiān)管警示。
據(jù)證監(jiān)會(huì)湖南證監(jiān)局查明,2023年4月28日,南新制藥披露關(guān)于前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正及定期報(bào)告更正的公告,2021年1月1日至3月26日(年報(bào)披露日)期間發(fā)生銷售退回6,664.17萬(wàn)元(含稅),應(yīng)調(diào)減2020年收入5,897.50萬(wàn)元,占2020年?duì)I收5.42%,上述事項(xiàng)應(yīng)作為資產(chǎn)負(fù)債表日后調(diào)整事項(xiàng)進(jìn)行追溯調(diào)整。
上述會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正后,公司2020年?duì)I收、歸母凈利分別調(diào)減5,897.50萬(wàn)元、500.62萬(wàn)元,占更正后對(duì)應(yīng)科目的5.73%、3.91%;202上半年?duì)I收、歸母凈利分別調(diào)增3,602.80萬(wàn)元、285.72萬(wàn)元,占更正后對(duì)應(yīng)科目的7.71%、6.36%;2021年第三季營(yíng)收、歸母凈利分別調(diào)增5,629.95萬(wàn)元、459.08萬(wàn)元,占更正后對(duì)應(yīng)科目的9.06%、8.54%;2021年?duì)I收、歸母凈利分別調(diào)增5,897.50萬(wàn)元、500.62萬(wàn)元,占更正后對(duì)應(yīng)科目的7.93%、3.09%。
這不是公司第一次置于聚光燈下。2020年因一起并購(gòu)案,南新制藥成為證監(jiān)會(huì)頻繁關(guān)注對(duì)象。
2020年10月,南信制藥擬購(gòu)買興盟生物100%股權(quán),收購(gòu)交易價(jià)約26.43億元,其中現(xiàn)金對(duì)價(jià)9.23億元、股份對(duì)價(jià)17.2億元。
而截至2020年第三季度,該標(biāo)的未經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)僅558.49萬(wàn)元。即上述擬收購(gòu)溢價(jià)472倍,消息一出市場(chǎng)強(qiáng)關(guān)注,上交所也發(fā)出問(wèn)詢函。
公司解釋稱,單抗藥物技術(shù)難度較高,是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中發(fā)展較快的細(xì)分領(lǐng)域,興盟生物專注研發(fā)單抗創(chuàng)新藥和生物類似藥,已建立完善的生物醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)體系等,此次交易有助上市公司快速切入生物醫(yī)藥領(lǐng)域,構(gòu)建化學(xué)藥與生物藥協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)布局。
話雖如此,市場(chǎng)本身也瞬息萬(wàn)變,一旦不達(dá)預(yù)期,金瓜可能瞬間變暗雷。往期受商譽(yù)暴雷拖累業(yè)績(jī)變臉、由盛轉(zhuǎn)衰的企業(yè)并不鮮見(jiàn)。超400倍溢價(jià),是否過(guò)于樂(lè)觀激進(jìn)呢?
要知道,興盟蘇州2018年、2019年以及2020年1-9月未經(jīng)審計(jì)的虧損凈額分別為8310.11萬(wàn)元、8605.94萬(wàn)元和4097.59萬(wàn)元。即還沒(méi)形成實(shí)質(zhì)盈利能力。
所幸,因重組交易期間雙方多次變更或新增交易條件,多項(xiàng)協(xié)商溝通未果,上述收購(gòu)失敗。
彼時(shí),證監(jiān)會(huì)再發(fā)問(wèn)詢問(wèn)終止原因,并因2022年前三季業(yè)績(jī)下滑,質(zhì)疑公司盈利能力。
然而故事到此并沒(méi)終結(jié),2022年2月1日,南新制藥認(rèn)為Synermore Company Limited(收購(gòu)對(duì)象興盟生物的控股股東之一)存在締約過(guò)失責(zé)任上訴至法院,要求賠償1.5億元及公司因維權(quán)支付的合理費(fèi)用。
目前,法院已對(duì)被告持有的興盟生物72.94%股權(quán)進(jìn)行司法凍結(jié)。
都說(shuō)買賣不成仁義在,何以鬧上公堂?
據(jù)悉,南新制藥收購(gòu)談判期間,已向興盟生物出借2億元,用于重組過(guò)渡期內(nèi)企業(yè)的正常研發(fā)經(jīng)營(yíng)。且為擔(dān)保債權(quán)順利實(shí)現(xiàn),Synermore Company Limited已將持有興盟生物的566萬(wàn)美元注冊(cè)資本質(zhì)押給公司,并辦理完畢質(zhì)押登記。
簡(jiǎn)言之,南新制藥不但勞神費(fèi)時(shí)沒(méi)如愿收購(gòu),還出借了億級(jí)資金,占用了寶貴流動(dòng)性,“賠了夫人又折兵”自然不能忍。
深入一度審視,收購(gòu)興盟生物也非完全沒(méi)邏輯。
公開(kāi)資料顯示,興盟生物成立于2016年,是一家抗體藥物研發(fā)企業(yè),在研產(chǎn)品包括4個(gè)生物創(chuàng)新藥和5個(gè)生物類似藥,覆蓋腫瘤、過(guò)敏性疾病、狂犬病等領(lǐng)域。
雖然企業(yè)持續(xù)虧損,然手握研發(fā)核心技術(shù)平臺(tái),以及產(chǎn)品商業(yè)化前景,對(duì)于業(yè)績(jī)下滑、急需創(chuàng)新藥提振的南新制藥來(lái)說(shuō),有足夠吸引力。
02
應(yīng)收賬款7.2億元
銷售費(fèi)占比六成
不拼不行了。
2017年至2019年期間,南新制藥營(yíng)收從3.48億元增至10.14億元。凈利從2715萬(wàn)元增至9147萬(wàn)元。也基于這份高成長(zhǎng)性,2020年三月企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板。
然上市后,業(yè)績(jī)答卷卻不光鮮,當(dāng)年?duì)I收凈利雖保持了雙增(7.29%、45.37%),可增速相比上年的44.78%、70.9%放緩明顯。2021年則掉頭向下,營(yíng)收7.44億下滑31%,凈利更直接轉(zhuǎn)虧1.6億元。
2022年,南新制藥營(yíng)收6.99億元,同比減少 6.03%;凈利虧損0.79億元,較上年虧額可喜大縮值得肯定,然仍難掩兩年連虧、營(yíng)收依然下滑的窘態(tài)。
何以變臉呢?公司表示,受疫情影響、集采政策,產(chǎn)品銷售收入下滑,業(yè)績(jī)虧損。好在銷售費(fèi)下降,減輕了經(jīng)營(yíng)成本,利潤(rùn)虧損縮窄。
換言之,上述虧額減輕更多得益于控費(fèi)、精細(xì)化水平提升,核心盈利能力改善多少呢?
2022年銷售費(fèi)4.23億,同比下降28.33%,降幅明顯,卻仍難掩占總營(yíng)收比超六成的事實(shí)。其中,學(xué)術(shù)教育費(fèi)更是大頭達(dá)到3.8億,占銷售費(fèi)比90.18%。
另一廂,研發(fā)投入5815萬(wàn),同比減少25.47%。2020年、2021年為9403.80萬(wàn)元、7803.38萬(wàn)元,即投入連續(xù)兩年下滑。
南新制藥表示,研發(fā)項(xiàng)目達(dá)到資本化條件,確認(rèn)為開(kāi)發(fā)支出所致。
話雖如此,可帶量采購(gòu)、一致性評(píng)價(jià)的醫(yī)改大潮下,降價(jià)提質(zhì)增效創(chuàng)新、打擊帶金銷售已是行業(yè)關(guān)鍵詞。南新制藥上述表現(xiàn)可是加分項(xiàng)?靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)、贏在當(dāng)下及未來(lái)?
不算多苛求,除了連續(xù)兩年虧損,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)量的現(xiàn)金流量?jī)纛~也持續(xù)三年為負(fù)。2022年為-1.6億,2020年、2021年為-2.91億元、-6311.13萬(wàn)元。
另一廂,應(yīng)收賬款增加。2022年達(dá)到7.28億,相比2021年的5.9億,增加1.8億。甚至超過(guò)了2022年的6.9億元營(yíng)收額。
不禁疑問(wèn),除了現(xiàn)金流壓力、壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)幾何,是否折射出企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)亟待提升。
03
主營(yíng)業(yè)務(wù)下降
警惕競(jìng)爭(zhēng)壓力 研發(fā)效率之問(wèn)
公開(kāi)信息顯示,南新制藥是一家集藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體,專注于抗感染、心腦血管、抗腫瘤等藥物領(lǐng)域的制藥企業(yè)。
細(xì)分產(chǎn)品,抗流感病毒類藥物為主力營(yíng)收。以2022年為例,營(yíng)收達(dá)4.6億,占總營(yíng)收比超六成,然成長(zhǎng)性不容樂(lè)觀,同比下降6.09%?股仡愃幬餇I(yíng)收8618萬(wàn),也下降了26.44%。
主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收下降,內(nèi)外皆有考量因素。
首先,核心產(chǎn)品帕拉米韋氯化鈉注射液是國(guó)內(nèi)首款上市的神經(jīng)氨酸酶抑制劑注射劑,南新制藥是首家同時(shí)擁有帕拉米韋原料藥和制劑生產(chǎn)批件的企業(yè)。
2013 年 4 月,取得該品新藥證書和藥品生產(chǎn)批件,監(jiān)測(cè)期 5 年,至 2018 年 4 月 4 日屆滿。且專利保護(hù)方面,國(guó)內(nèi)僅取得帕拉米韋三水合物合成方法的專利,未取得帕拉米韋三水合物專利的國(guó)內(nèi)授權(quán),為后續(xù)仿制風(fēng)險(xiǎn)埋下伏筆。
2018年開(kāi)始,其他藥企紛紛開(kāi)始仿制帕拉米韋。2021年1月,揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)首先向國(guó)家藥監(jiān)局提交了帕拉米韋注射液的藥品上市申請(qǐng)。截至目前,已有數(shù)十家藥企提交帕拉米韋注射液或帕拉米韋氯化鈉注射液的上市申請(qǐng)。
行業(yè)分析師于盛梅表示,仿制藥從立項(xiàng)到產(chǎn)品上市大約需3年以上時(shí)間,照此推算,帕拉米韋仿制藥正式上市時(shí)間已很近了。若商業(yè)化成功,將直接影響南新制藥的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)份額。由此不難理解企業(yè)大手筆并購(gòu)興盟生物的原因,南新制藥急需創(chuàng)新藥新品。
其次,現(xiàn)有市場(chǎng)不缺強(qiáng)勢(shì)競(jìng)品。
在治療流行性感冒領(lǐng)域,常見(jiàn)藥物有奧司他韋、扎那米韋和帕拉米韋三種。據(jù)證券市場(chǎng)周刊數(shù)據(jù),奧司他韋占據(jù)抗流感病毒藥品90%以上的院內(nèi)市場(chǎng)份額,帕拉米韋則總體不超10%。
以2022上半年為例,競(jìng)品東陽(yáng)光藥的可威顆粒與膠囊劑型營(yíng)業(yè)額達(dá)10.06億元,同比增加1775.5%。東陽(yáng)光藥解釋是由于疫情防控總體趨于平穩(wěn),然南新制藥的帕拉米韋市場(chǎng)未有如此回暖。
更猛“大料”還在下半年,2022年7月第七批國(guó)家藥品集采中,東陽(yáng)光藥對(duì)奧司他韋報(bào)出了0.999元/片的集采價(jià),對(duì)比該規(guī)格13.01元的最高有效申報(bào)價(jià),降幅達(dá)92%。由此帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊力、格局重塑不言而喻,南新制藥后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)趺醋呷灾涤^察。
2022年,東陽(yáng)光藥可威顆粒與膠囊劑型銷售額30.92億元,同比增超450%。
可以肯定是,伴隨醫(yī)改大勢(shì),專業(yè)化、規(guī);、創(chuàng)新化已是藥企發(fā)展主方向,大型制藥公司將繼續(xù)在特定的治療領(lǐng)域和平臺(tái)技術(shù)上進(jìn)行專業(yè)化建設(shè)并擴(kuò)大規(guī)模。大浪淘沙、不盡則退,業(yè)績(jī)不振的南新制藥需要加把勁了。
比如,除了外在并購(gòu)未竟,自身內(nèi)部創(chuàng)新效率也值審視。
有投資者提問(wèn), 帕拉米韋吸入溶液I/II期臨床于2020年10月底就開(kāi)始了,2022年報(bào)中其仍處I期臨床階段,是否正常?
對(duì)此,南新制藥回應(yīng)稱,目前帕拉米韋吸入溶液項(xiàng)目的臨床研究工作正按計(jì)劃推進(jìn),部分工作已完成,未來(lái)將加快推進(jìn)后續(xù)研究工作,爭(zhēng)取早日上市。
04
2023開(kāi)門紅 扭虧翻身仗?
LAOCAI
客觀而言,成立于2006年的南新制藥,雖以仿制藥起家,卻早在2009年便著手開(kāi)展創(chuàng)新藥研發(fā)。多年的積累沉淀,也讓企業(yè)擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品矩陣基座。
除了感冒與抗病毒領(lǐng)域,公司還在心腦血管疾病、糖尿病等慢病領(lǐng)域,加快完善產(chǎn)品線。以2022年為例,心血管類藥物營(yíng)收1.4億,增長(zhǎng)9.7%;解熱陣痛類藥物1002萬(wàn),增長(zhǎng)達(dá)82.43%。
目前,已上市產(chǎn)品包括獨(dú)家降壓藥貝那普利氫氯噻嗪片、經(jīng)典高血脂用藥阿托伐他汀鈣片等。在研產(chǎn)品中,用于糖尿病腎病、心衰的 NX2466 項(xiàng)目即將開(kāi)展臨床前研究,NX2278、NX2362 等創(chuàng)新藥項(xiàng)目正進(jìn)行化合物篩選工作,鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液、利奧西呱片等項(xiàng)目在開(kāi)展藥學(xué)研究工作。
截至2022年末,公司在研新產(chǎn)品 26 個(gè),一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目 5 個(gè)。其中 4 個(gè)獲得批件,3 個(gè)項(xiàng)目提交仿制藥上市申請(qǐng)或仿制藥一致性評(píng)價(jià)補(bǔ)充申請(qǐng),1 個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入Ⅱ期臨床研究。新增授權(quán)發(fā)明專利 2 項(xiàng),新申請(qǐng)發(fā)明專利 15 項(xiàng),累計(jì)獲得授權(quán)專利 32 項(xiàng),其中發(fā)明專利 24 項(xiàng),實(shí)用新型專利 8 項(xiàng)。
核心技術(shù)包括藥物先導(dǎo)物的分子設(shè)計(jì)和發(fā)現(xiàn)技術(shù)、先導(dǎo)化合物優(yōu)化技術(shù)(藥物構(gòu)效關(guān)系研究)、手性藥物合成與質(zhì)量控制技術(shù)、難溶性藥物開(kāi)發(fā)技術(shù)四大技術(shù)。
值得一提的是,手性藥物合成與質(zhì)量控制技術(shù)、難溶性藥物開(kāi)發(fā)技術(shù)為生產(chǎn)工藝技術(shù),可助力新藥研發(fā)過(guò)程中的處方工藝優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn),提高仿制藥產(chǎn)品質(zhì)量和療效。
同時(shí),公司還建立了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。擁有創(chuàng)新藥和仿制藥結(jié)合的研發(fā)體系,原料藥和制劑一體的產(chǎn)業(yè)鏈布局,擁有 34 個(gè)化學(xué)藥品種的 54 個(gè)制劑生產(chǎn)批件和 5 個(gè)原料藥生產(chǎn)批件。所有產(chǎn)品均由公司自主生產(chǎn),現(xiàn)有3個(gè)制劑車間分別在 2014 年及 2017 年通過(guò)新版 GMP 認(rèn)證。
可見(jiàn),背負(fù)成長(zhǎng)陣痛、虧損重壓的南新制藥仍有可觀的核心技術(shù)儲(chǔ)備、在研新品期許,基礎(chǔ)牌面并不算差。如能痛定思痛,將錢更多用在產(chǎn)品力打磨的刀刃上,加快研發(fā)質(zhì)量效率,疊加外在市場(chǎng)復(fù)蘇,業(yè)績(jī)回暖反轉(zhuǎn)也未可知。
南新制藥董秘在回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)亦表示,公司未來(lái)重點(diǎn)業(yè)務(wù)主要專注于流行性感冒等抗病毒、傳染病防治藥品,以及心腦血管疾病、糖尿病等其他重大疾病治療藥品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。不斷加大研發(fā)投入,力爭(zhēng)獲得上述領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的盡快上市。
已有積極信號(hào):2023 一季度,公司主營(yíng)收入3.03 億元,同比上升 54.09%;歸母凈利潤(rùn) 1253.28 萬(wàn)元,同比上升 6.09%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額267.09萬(wàn)元,同比增加6371.37萬(wàn)元,環(huán)比增長(zhǎng)1284.03萬(wàn)元,可謂一個(gè)漂亮開(kāi)門紅。
不得不說(shuō),南新制藥上市后,受疫情突襲,醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端對(duì)核心產(chǎn)品需求大減,導(dǎo)致業(yè)績(jī)大滑,頗有些流年不利。而伴隨2023年疫情消逝,就醫(yī)人流逐步恢復(fù),整個(gè)產(chǎn)業(yè)賽道存在修復(fù)空間。
沒(méi)有一個(gè)冬天不會(huì)過(guò)去,但戰(zhàn)機(jī)稍縱即逝。
如何抓住這個(gè)寶貴的復(fù)蘇紅利期、窗口期,南新制藥如烹小鮮亦時(shí)不我待。畢竟連虧兩年,又遇違規(guī)警示,無(wú)論投資者還是企業(yè)自身都迫切需要一個(gè)扭虧翻身仗、信心提振仗。
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