在醫(yī)療器械領(lǐng)域，遼寧垠藝無疑是最幸運的。

雖然沒能踩中支架的黃金時代，卻在支架集采后率先完成轉(zhuǎn)身，拿下“中國冠脈藥物球囊第一證”。

“第一證”，成功開啟了公司的第二增長曲線。2019年公司營收不過2.52億元，2021年收入規(guī)模攀升至6.17億元。

傲人的成長性，也讓遼寧垠藝希望向資本市場發(fā)起沖擊，目標(biāo)是創(chuàng)業(yè)板。

但遼寧垠藝又是不幸的。內(nèi)卷時代，冠脈藥物球囊領(lǐng)域的沖擊，來的比任何時候都要快。不到5年時間，拿證選手已超過10家，集采悄然而至。

2019年，公司洗脫球囊單價達到8732元/條，2022年二季度下降至1887元/條，降幅近80%。

與價格一同下降的，還有市場的預(yù)期。經(jīng)過2輪IPO問詢后，遼寧垠藝最終在深交所對于其前景的質(zhì)疑聲中，終止了上市之旅。

經(jīng)歷這一番，這位東北神經(jīng)介入一哥也終于清醒了，在內(nèi)卷時代，躺贏的故事早已不復(fù)存在。

/ 01 / 原本設(shè)想的故事

在高價值醫(yī)療耗材領(lǐng)域，所有企業(yè)都無比懷念冠脈支架黃金時代的故事。

2005年，樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療等先驅(qū)們的藥物支架正式獲批，開啟冠脈支架的本土?xí)r代。極具探索精神的中國企業(yè)，開始一點點撼動巨人強生的地位。

最終，在2008年衛(wèi)生部開展的全國高值醫(yī)用耗材集中，強生被一擊致命。那次集采，支架進入萬元時代，樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、吉威醫(yī)療成功抓住機會，加速了國產(chǎn)替代的進程。

后續(xù)，雖然入局者在增多，但在沒有“醫(yī)保”這一超級買方參與議價的情況下，頭部企業(yè)基于先發(fā)和渠道優(yōu)勢，依然展現(xiàn)了極為誘人的高增長趨勢。

在2019年，樂普醫(yī)療支架收入高到17.91億元，且增速依然達到26.71%。

雖然2020年11月，集采讓冠脈支架從萬元時代進入百元時代。但萬元支架的時代一走就是12年，依然讓這些盡享紅利的企業(yè)們，積攢了足夠豐厚的資本，去布局更多領(lǐng)域，擁有更大野心。

微創(chuàng)醫(yī)療是典型，從冠脈支架起家，到后續(xù)的電生理、微創(chuàng)機器人等。微創(chuàng)醫(yī)療把版圖擴充到了高值耗材賽道的方方面面，創(chuàng)始人常兆華甚至自詡公司有“萬億市值基因”。

原本，這可能也是遼寧垠藝的故事。

/ 02 / 成功轉(zhuǎn)身第一人

在冠脈支架的黃金時代，遼寧垠藝也是先驅(qū)者之一。

2007年，公司的紫杉醇藥物支架獲批，是繼微創(chuàng)醫(yī)療、樂普醫(yī)療、吉威醫(yī)療之后的第四者。

雖然在冠脈支架領(lǐng)域，遼寧垠藝的表現(xiàn)并不如微創(chuàng)、樂普強勢，但在后集采時代，它卻是成功轉(zhuǎn)身第一人。

在冠狀動脈介入術(shù)的治療方案里，集采的傳統(tǒng)支架不是唯一選擇。從產(chǎn)品性質(zhì)來看，“介入無植入”產(chǎn)品，便是很好的替代品。

所謂“介入無植入”產(chǎn)品，包括藥物涂層球囊和切割球囊等，治療方式與支架類似，只不過后者需要將支架植入體內(nèi)，前者不需要。

由于不需要在體內(nèi)植入東西，所以在相同場景下，“介入無植入”效果或許等同，但副作用會更少，患者的遠期獲益更大。當(dāng)然，治療費用也會更高。

在集采之后，支架的無利可圖，也讓不在集采目錄內(nèi)的“介入無植入”產(chǎn)品開始火爆。

而遼寧垠藝，恰好是中國藥物涂層球囊第一人。

早在2017年，遼寧垠藝的紫杉醇藥物球囊已經(jīng)獲批。與此同時，公司的球囊還擁有適應(yīng)癥優(yōu)勢，用于原發(fā)分叉病變，而大部分競爭對手球囊則是用于支架內(nèi)再狹窄。

在臨床實踐中冠狀動脈分叉病變的發(fā)病率占冠心病變的比例為15%-20%。根據(jù)相關(guān)研究文獻，發(fā)生支架內(nèi)再狹窄需要進行再次手術(shù)的比例為1%-2%。這也意味著，“原發(fā)分叉病變”適應(yīng)癥的潛在患者群體遠遠大于后者。

既有先發(fā)優(yōu)勢，又有適應(yīng)癥優(yōu)勢，遼寧垠藝很快朝著夢想進發(fā)。如上文所說，公司收入規(guī)模大幅增長，核心推手正是球囊。2021年，公司球囊收入5.7億元，占公司總收入比重高達93%。

只是，躺贏的時代太短了。

/ 03 / 踩下急剎車背后

2023年3月，遼寧垠藝主動撤回了創(chuàng)業(yè)板上市申請，接近1年的資本市場之旅落下句號。對于遼寧垠藝的決定，有人驚愕，有人嘆息，但也有人表示理解。

畢竟，時代不一樣了。

2021年9月6日，醫(yī)保局發(fā)文，直面行業(yè)內(nèi)關(guān)于產(chǎn)品供應(yīng)不足、藥物球囊使用增長過快等問題的質(zhì)疑。

對于冠脈藥物涂層球囊使用量激增的問題，醫(yī)保局并沒有否認(rèn)其臨床價值，“部分醫(yī)院高價藥物球囊使用增長過快，有臨床發(fā)展的合理增長。”

不過，醫(yī)保局也不認(rèn)為這是唯一的因素。醫(yī)保局委婉表示：

考慮到2萬元左右的高價，不排除其他“非正常因素”導(dǎo)致。關(guān)于這一問題，醫(yī)保局也給出了解決辦法——集采。

很快，省級集采快速拉開，冠脈藥物涂層球囊的價格，也已肉眼可見的速度下降。如下圖所示，遼寧垠藝的球囊價格從近9000元降低至不足2000元。

雖然銷量上去了，但這并不能彌補價格的損失。2022年上半年，遼寧垠藝銷量已接近2021年全年，收入?yún)s不到2021年的一半。

而除了冠脈藥物涂層球囊，遼寧垠藝暫時沒有其它極為明確的第三增長引擎。能否在創(chuàng)業(yè)板上市，成長性十分關(guān)鍵。也難怪，遼寧垠藝會在關(guān)鍵當(dāng)口踩下急剎車。

/ 04 / 總結(jié)

作為中國第一款冠脈藥物球囊，遼寧垠藝將其命名為輕舟。

在上市后，當(dāng)有記者提問“輕舟”品牌的由來時，董事長董何彥與員工們一起背誦了李白的《早發(fā)白帝城 》：“朝辭白帝彩云間，千里江陵一日還。兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。”

當(dāng)時的遼寧垠藝和它的輕舟意氣風(fēng)發(fā)。雖然這次上市遇阻，并不代表它的“輕舟”夢消失，但無疑給它提了個醒，在復(fù)雜多變的時代，要想一直如“輕舟”般前行穿梭，需要做更多布局和考量。

畢竟，萬重山之外，還有萬重山要過。

       原文標(biāo)題 : 東北神經(jīng)介入一哥起落，躺贏時代的消失靜悄悄