《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯 張楠

據(jù)監(jiān)管于7月初公布的《關于2023年第三批首發(fā)申請企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單的公告》，長春卓誼生物股份有限公司（簡稱“卓誼生物”）成為11家被抽中企業(yè)中的一家。

卓誼生物是一家從事疫苗產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術企業(yè)。公司目前核心產(chǎn)品為凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞），該產(chǎn)品系公司自主研發(fā)，具有不添加抗生素及防腐劑、過敏反應發(fā)生率低等優(yōu)點。

增收不增利，銷售費用率大幅上升

2020年至2022年，卓誼生物分別實現(xiàn)營收3.06億元、4.16億元及5.3億元，在營收增長的同時，扣非凈利潤卻錄得1.16億元、1.05億元及8701.1萬元的下滑。同期，公司主營業(yè)務毛利率分別為85.37%、87.13%及85.64%。先不說狂犬疫苗行業(yè)的毛利率普遍有多高，從期內(nèi)公司的毛利率表現(xiàn)來看，增收不增利的發(fā)生主要是由于期間費用。

報告期內(nèi)，公司期間費用總額占營業(yè)收入的比例分別為34.79%、55.31%及61.56%，增幅明顯。而由此帶來的“收入增長扣非凈利潤下降”，招股書提出了解釋：公司為擴大市場份額、鞏固客戶關系加強與推廣服務商的合作，導致銷售費用增長；公司加強狂犬病疫苗以及其他新產(chǎn)品的研發(fā)投入導致研發(fā)費用增長；為及時響應客戶需求，避免供貨不及時影響客戶關系，結合前期市場情況，公司2021年度采取了相對積極的排產(chǎn)計劃，由于前期公司產(chǎn)品的有效期相對較短，使得2022年底公司較多產(chǎn)品超過失效日期或距離失效日期不足六個月，進而當年度資產(chǎn)減值損失顯著增加。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為5260.41萬元、1.41億元及2.2億元，占營業(yè)收入的比例分別為17.17%、33.97%及41.53%。招股書給出的可比同行業(yè)公司銷售費用率均值是36.18%、31.57%及35.9%。公司銷售費用以市場推廣費為主，占當期銷售費用的比例分別為57.12%、82.21%及90.67%。

卓誼生物在報告期內(nèi)的銷售費用及銷售費用率直線上升，變動趨勢也明顯異于同行。招股書的解釋是，首先公司前期通過自營團隊及推廣服務商相結合的方式開展推廣活動、維護客戶關系。“長春長生疫苗事件”使得2018年以來較多廠商的生產(chǎn)受限，產(chǎn)品供給相對緊張，市場庫存快速消耗，2020年開始下游市場的需求量顯著增加，因此2020年度公司通過較少的自營團隊便實現(xiàn)了良好的推廣效果，外部推廣服務商的推廣費亦較少，使得銷售費用較少，期間費用率處于較低水平。

2021年，隨著市場的供求逐漸平衡，競爭有所加大，公司自營團隊規(guī)模無法適應業(yè)務需要，短時間擴張自營團隊存在較大難度且無法保證銷售人員的水平，考慮到推廣服務商更加了解當?shù)厥袌�，為進一步擴大市場份額、鞏固市場地位，公司調整銷售策略，主要通過推廣服務商進行產(chǎn)品推廣，使得市場推廣費有所增長，銷售費用率上升較快。

2022年度，由于公司近年來新增客戶較多，為加強對產(chǎn)品接種情況的了解、鞏固客戶關系，并加快部分短效期產(chǎn)品的銷售，公司下沉推廣區(qū)域，除疾控中心外，同時增加推廣服務商對基層衛(wèi)生服務機構（接種單位）的推廣力度，使得推廣服務商的各項推廣頻次以及費用預算有所提升，導致銷售費用率上升。

公司認為，報告期內(nèi)，公司銷售費用率與同行業(yè)可比公司存在一定差異，但符合公司的經(jīng)營特點以及行業(yè)情況，具有合理性。在營收連續(xù)增長的背景下，銷售費用率由17.17%增至41.53%，對于公司來說合理的變動，或許在市場眼中會期望得到一些優(yōu)化。

研發(fā)費用率低于同行，生產(chǎn)規(guī)劃“不易”

公司目前僅有一款凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）獲批上市并實現(xiàn)收入，公司其他疫苗產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，未來能否獲批上市存在一定不確定性。另外，由于疫苗研發(fā)周期長、資金投入大等特點，待公司在研疫苗項目陸續(xù)進入臨床開發(fā)階段后將需要較大規(guī)模的資金投入。

但是研發(fā)費用的支出對于公司利潤波動的影響，要比銷售費用少一些。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率分別為7.72%、10.09%及10.00%，低于9.84%、12.26%及17.67%的可比同行均值，增長幅度也不及自身銷售費用率。

此外，狂犬疫苗的性質對公司生產(chǎn)規(guī)劃的合理性提出了較高的要求。報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值占資產(chǎn)總額的比例分別為10.62%、15.21%及12.08%，存貨規(guī)模較大。公司存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等，報告期內(nèi)，公司存貨跌價準備計提余額分別為332.74萬元、322.85萬元及2358.34萬元。2022年存貨跌價準備計提對凈利潤影響較為顯著，主要是公司對離失效日期不足6個月的產(chǎn)成品、超過失效日期或屬于驗證批次不能生產(chǎn)為產(chǎn)成品的在產(chǎn)品等存貨計提跌價準備。

根據(jù)藥監(jiān)部門對產(chǎn)品長期穩(wěn)定性的時間要求，公司一車間報告期初至2021年9月生產(chǎn)產(chǎn)品的有效期為24個月，二車間報告期初至2021年10月生產(chǎn)產(chǎn)品的有效期為18個月；而狂犬病屬于致死率較高的疾病，狂犬病疫苗屬于疾控中心常態(tài)化儲備的產(chǎn)品，因此，公司根據(jù)前期市場情況，同時為確保及時響應客戶需求，避免出現(xiàn)2020年供貨緊缺的局面影響客戶關系，2021年度公司在進行排產(chǎn)時，采取了相對積極的生產(chǎn)計劃。

但是，2021年至2022年市場供求趨于平衡，導致部分批次產(chǎn)品在2022年底離失效日期不足6個月，公司對其全額計提跌價準備；此外，2022年公司根據(jù)法規(guī)要求進行了二車間新批量疫苗的工藝驗證、原材料備選供應商考察等，導致屬于驗證批次不能生產(chǎn)為產(chǎn)成品的在產(chǎn)品有所增加，公司相應計提存貨跌價準備，進而影響了公司的業(yè)績水平。 

正如招股書指出，未來，若公司無法合理規(guī)劃生產(chǎn)計劃，或者下游競爭加大導致公司產(chǎn)品市場需求有所下降，銷售不及預期，或者公司頻繁進行關鍵設備變更等導致產(chǎn)品驗證批次增多，則將對公司存貨的周轉帶來不利影響，相關存貨可能形成存貨跌價準備，進而影響公司未來業(yè)績水平。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 凈利潤持續(xù)下滑，卓誼生物連年暴增的銷售費用