不破不立、破而后立

作者：陳晚鄰

編輯：李明達

風品：南辭 明湘

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

重塑良幣效應(yīng)、重溫醫(yī)者仁心，治亂需重典。

7月21日，國家衛(wèi)健委聯(lián)合多部門召開會議，部署開展為期1年的醫(yī)藥反腐整治。

強烈信號，自然波及到上游醫(yī)藥企業(yè)，除了一些上市公司股價大幅波動，IPO審核關(guān)口亦有收緊之勢。

8月2日，北京證券交易所在發(fā)行上市審核動態(tài)中，對醫(yī)藥企業(yè)推廣費的商業(yè)合理性，給出四大審核關(guān)注重點：

內(nèi)控制度是否健全有效，異常推廣商相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)生是否真實合理，是否通過資金流水核查有效排除異常資金往來情形，是否充分獲取相關(guān)外部證據(jù)等。

雷霆萬鈞中，壓力前所未有，一些底色不足者悻然“離場”。據(jù)媒體統(tǒng)計，截止8月21日，年內(nèi)北、滬、深交易所已有15家醫(yī)藥公司終止上市計劃，包括榮盛生物、齊暉醫(yī)藥、力捷迅、漢王藥業(yè)、致善生物等。

到底在躊躇什么，又有什么隱情？

1

單一產(chǎn)品打天下

3年2543場推廣會議 

學術(shù)拜訪花掉1.6億

趕著監(jiān)管風口，榮盛生物的主動撤單頗有深意。

8月7日，上證所印發(fā)《關(guān)于終止對上海榮盛生物藥業(yè)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》。

公開信息顯示，榮盛生物致力于疫苗及體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要用于傳染病的預(yù)防及診斷。2022年6月遞交上市申請并獲受理。12月過會后因一起官員受賄案一度進程擱置，直到今年6月才恢復(fù)發(fā)行上市審核。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，最終撤單雖有遺憾，可看看基本面不算多意外。

2019年至2021年，公司營收1.23億元、1.68億元和2.62億元；凈利-2242.3萬元、-3480.42萬元和1591.76萬元。2022年前9月營收2.16億元，凈利1086.77萬元。

可見，企業(yè)2021年才開始盈利，雖然2022年延續(xù)了扭虧勢頭值得肯定，但2億多元的營收，凈利不足1100萬元，盈利之薄仍肉眼可見，發(fā)展質(zhì)量有無提升空間？

據(jù)北京商報，自2016年首款疫苗獲批上市后，榮盛生物至今未有第二款產(chǎn)品上市（注抗環(huán)瓜氨酸肽抗體（簡稱“CCP”）檢測試劑盒今年6月獲批），產(chǎn)品單一且市占率低。

2020年至2022年，榮盛生物水痘疫苗批簽發(fā)量占比1.87%、4.06%和6.70%，持續(xù)增長值得肯定，然總體占比仍較低，且要與百克生物、上海所、長春祈健、科興生物等頭部玩家搶奪市場。

據(jù)招股書，榮盛生物共擁有21項在研疫苗、體外診斷試劑項目，包括凍干人用狂犬病疫苗(Vero細胞)、13 歲及以上人群水痘減毒活疫苗等。據(jù)其預(yù)測，獲批時間最快的項目是適用于“13歲及以上群體”的水痘疫苗，預(yù)計有望2024年獲批。其他項目則仍遙遙。

客觀而言，為提升業(yè)績，榮盛生物沒少努力，起碼銷售費上算得上大手筆。

2019年、2020年、2021年和2022年前9月，公司銷售費4289.40萬元、5473.78萬元、8456.58萬元和3958.08萬元，占營收比達34.61%、32.62%、32.28%和33.81%。

其中，最大支出是推廣服務(wù)費，占銷售費比達64.16%、86.43%、87.47%及87.58%。

對此，榮盛生物解釋稱，公司委托專業(yè)推廣服務(wù)商進行市場推廣，通過客戶拜訪、舉辦會議和信息收集等方式加強客戶對公司疫苗產(chǎn)品特點與優(yōu)勢的了解，加強公司對于市場競爭格局、市場規(guī)模與區(qū)域市場需求的了解，增強公司產(chǎn)品的市場地位和競爭力。

但也坦承，若市場推廣效果不達預(yù)期或競爭格局進一步加劇，公司推廣服務(wù)費投入存在持續(xù)增加風險，銷售費如居高不下，可能對公司業(yè)績造成不利影響。

更深一度看，在醫(yī)改提質(zhì)降價、創(chuàng)新增效、打擊帶金銷售的當下，如此占比的銷售費、推廣費可是加分項？有無逆行姿態(tài)、商賄質(zhì)疑？

2022年11月7日，榮盛生物首次上會便遭暫緩審議。

卡殼背后，除了要求公司落實是否存在突擊確認銷售等情形，推廣服務(wù)費亦是現(xiàn)場問詢的重點問題之一：

請發(fā)行人代表說明推廣服務(wù)費用的結(jié)算規(guī)則，“是否與主要推廣服務(wù)商、終端客戶存在未經(jīng)披露的利益輸送情形”；針對2022年的疫情發(fā)展情況，上市委還請發(fā)行人代表說明“結(jié)合客戶分布、各地受疫情影響下實施推廣活動的可操作性，分析報告期推廣活動頻次的合理性”。

2022年12月26日，榮盛生物雖成功過會，但服務(wù)商推廣活動的真實性仍是關(guān)注焦點：確認服務(wù)商推廣活動頻次真實性的具體方法，以及各年度推廣頻次前五大省份對應(yīng)的銷售情況，推廣活動和銷售業(yè)績是否匹配。

不算苛求。2023年6月，榮盛生物披露《申報會計師回復(fù)意見》顯示，2020年至2022年三年間，榮盛生物共計開了2543場推廣會議，拜訪客戶44.42萬次，花掉1.9億元，單學術(shù)拜訪一項就發(fā)生了39.87萬次，花掉了1.6億元。

什么概念呢？

據(jù)第一財經(jīng)，以疫情防控下的2022年為例，榮盛生物大大小小開了1653場推廣會議，平均3天一大會，2天一沙龍，一天4小會，每周近32場，花掉1747萬；還花了8540萬用來拜訪客戶，共計拜訪19.63萬次，按照249個工作日算，每天拜訪客戶788次，其中學術(shù)拜訪每天683次，專家拜訪每天73次。

2

曾卷入官員受賄案

招股書還顯示，公司體外診斷業(yè)務(wù)均存在公司經(jīng)銷商轉(zhuǎn)售其他經(jīng)銷商的情形。2021年，體外診斷業(yè)務(wù)收入4654.34萬元，公司選取了部分客戶，分析產(chǎn)品終端銷售分布情況，所選取的樣本銷售收入為2524.51萬元，其中產(chǎn)品轉(zhuǎn)售其他經(jīng)銷商的收入占所選取樣本的18.84%。

除了銷售費，合規(guī)性還有考量點。

就在上述過會三天后，杭州市中級人民法院一審開庭審理了江西省政協(xié)原副主席受賄、濫用職權(quán)一案，從而直接影響到了榮盛生物的IPO。

事情還需從2020 年說起，榮盛生物開展股權(quán)融資，并引入部分外部人員通過員工持股平臺裕益盛參與投資持有公司股權(quán)。

其中，實控人朱紹榮接受朋友肖某及其親屬參與投資，投資金額100萬元，上述投資資金由第三方代為支付至朱紹榮女兒朱亦楓的銀行賬戶，朱亦楓作為代持人代肖某持有公司該100萬元出資份額。

招股書披露，2021 年 8 月，因肖某被立案調(diào)查，朱紹榮、朱亦楓知悉其作為國家機關(guān)公務(wù)人員不能參與投資持有非上市公司股份，朱亦楓即按監(jiān)察部門要求返還清退上述全部投資款項。投資款項退還后，雙方股份代持關(guān)系解除。且監(jiān)察或檢察機關(guān)均未對公司及朱紹榮有留置、扣押或查封財物及其他處理或要求。

最終，2023年6月榮盛生物再度重啟IPO，虛假一場可謂萬幸。然僅兩個月，便又主動撤單了。

2023年8月22日，浙江省杭州市中級人民法院公開宣判江西省政協(xié)原黨組成員、副主席肖毅受賄、濫用職權(quán)一案，肖毅被判處無期徒刑。

“靴子”落地，好事還是壞事呢？

3

中標集采、“醫(yī)院拜訪”費連增

不止銷售費，據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，最近有消息稱，交易所對非盈利生物醫(yī)藥企業(yè)IPO項目正在收緊。

孰是孰非，等待時間作答�？梢钥隙ǖ氖牵�成長性、回報確定性是企業(yè)價值根基，是提升上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。即使鼓勵創(chuàng)新、贏在未來，也要有扎實底盤。

2021年底，長風藥業(yè)向科創(chuàng)板沖擊后選擇撤回材料。2023年6月，卷土重來并獲受理，擬募15億元，用于擴產(chǎn)研發(fā)投入等。

公開信息顯示，長風藥業(yè)主要從事呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域藥物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，吸入制劑研發(fā)管線涉及哮喘、COPD（慢性阻塞性肺�。�、過敏性鼻炎等治療領(lǐng)域。目前公司已上市3個產(chǎn)品。

咋看，產(chǎn)品線更豐富些。然細觀，真正能打的還是吸入用布地奈德混懸液。2021年和2022年，銷售收入為2983.18萬元和3.36億元，占當期營收比71.05%和96.22%。而氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑2022年銷售收入僅41.63萬元。

追其原因，納入集采功不可沒。2015年5月，吸入用布地奈德混懸液獲批上市，當年6月便中選第五批全國集采。產(chǎn)品從14元/支降為3.19元/支，降幅達78.3%。

但也因此一舉打開市場。2021年、2022年集采渠道貢獻收入0.28億元、2.69億元，占總收入比達66.67%、77.08%。

質(zhì)疑點在于，搭上集采快車的長風藥業(yè)銷售費卻不降反升。

2020-2022年，銷售費分別為2651.76萬元、5181.52萬元及1.36億元。

其中，市場推廣費由2020年811.95萬元增至2022年9358.81萬元，漲幅超10倍，占銷售費比重從30.62%升至69.03%。

企業(yè)甚至直接列出了“醫(yī)院拜訪”費用，2022年、2021年和2022年分別為0、311.67萬元和2385.76萬元。同期，市場信息分析與收集費為0、52.85萬元、4990.9萬元，陡增之態(tài)顯得頗為扎眼，尤其結(jié)合當下的醫(yī)藥反腐潮。

對此，長風藥業(yè)曾向媒體表示，產(chǎn)品被納集采對銷售產(chǎn)生了積極的作用，但不意味著公司無需進行市場推廣即可實現(xiàn)銷售規(guī)模增長。

“由于醫(yī)療機構(gòu)對于中選產(chǎn)品的承諾采購量與實際采購量存在一定差異，實際執(zhí)行中無法保證中選企業(yè)的市場份額，因此公司需進一步加強學術(shù)推廣能力和品牌影響力。”

吸入用布地奈德混懸液目前已覆蓋8000多家終端醫(yī)療機構(gòu)，“市場推廣活動效果顯著”。“公司委托專業(yè)的第三方推廣服務(wù)商開展醫(yī)院拜訪工作，拜訪內(nèi)容包括產(chǎn)品宣介、學術(shù)交流、臨床指導(dǎo)、回訪服務(wù)等，旨在與醫(yī)生、醫(yī)院及其他醫(yī)療機構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，促進藥品的銷售和推廣。”

話雖如此，可在醫(yī)藥反腐零容忍，醫(yī)改提質(zhì)降費、鼓勵創(chuàng)新的大潮大勢面前，上述費用高增是否有逆行姿態(tài)？多少可持續(xù)性呢？

未完待續(xù)……

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標題 : 醫(yī)療反腐雷霆萬鈞 榮盛生物、長風藥業(yè)、力捷迅的進退取舍(上)