《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

近日上海國創(chuàng)醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱：國創(chuàng)醫(yī)藥）沖刺IPO，擬于深市創(chuàng)業(yè)板上市，引發(fā)市場關注。

招股書披露，國創(chuàng)醫(yī)藥存在單一產(chǎn)品過高、中藥新品發(fā)展、高企的銷售費用等問題，市場推廣費用高企已遭深交所問詢。

01

單一產(chǎn)品占比過高

國創(chuàng)醫(yī)藥系綜合型醫(yī)藥公司，主營業(yè)務為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及代理高品質醫(yī)藥產(chǎn)品。自產(chǎn)產(chǎn)品種類覆蓋神經(jīng)系統(tǒng)疾病、消化系統(tǒng)疾病、心血管疾病、精神類疾病、免疫系統(tǒng)疾病等領域，代表性產(chǎn)品包括普瑞巴林膠囊、格列美脲、益心舒顆粒等。

2020年—2022年（以下簡稱：報告期內(nèi)），國創(chuàng)醫(yī)藥分別實現(xiàn)營收4.18億、3.89億、4.46億；實現(xiàn)歸母凈利潤4042.30萬、6989.64萬、8419.20萬；實現(xiàn)扣非凈利潤3832.64萬、6110.50萬、7638.71萬。

報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥在營收沒有太大變化的情況下，凈利潤卻出現(xiàn)一定增長，甚至在2021年營收下降的情況下，凈利潤仍然出現(xiàn)一定增長。

針對此情況，國創(chuàng)醫(yī)藥對《港灣商業(yè)觀察》表示，2020年-2022年，受公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品普瑞巴林膠囊中標第四批國家集采影響，相關產(chǎn)品單價有所下降，同時集采之后，提高了相關產(chǎn)品的銷量，并節(jié)約了銷售費用，故公司2021年度凈利潤維持增長。

報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥普瑞巴林膠囊實現(xiàn)營收分別為1.88億、1.61億、1.65億，占主營業(yè)務收入的比例分別為45.01%、41.46%、37.05%，系公司主要收入及利潤來源。三年時間里，其他類產(chǎn)品中唯有益心舒顆粒營收占比突破10%。

公司于招股書中提出，如果未來普瑞巴林膠囊市場競爭情況、終端市場需求、集采情況等發(fā)生重大不利變化，而公司在研產(chǎn)品研發(fā)進度、市場銷售情況不及預期，將會對公司經(jīng)營造成不利影響。

02

新品發(fā)展不足，普瑞巴林膠囊集采影響毛利率

國創(chuàng)醫(yī)藥對《港灣商業(yè)觀察》表示，公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品普瑞巴林膠囊、益心舒顆粒已具備較強市場競爭力，并占據(jù)較高市場份額。公司2021年進一步拓展產(chǎn)品線，開始布局中藥新藥領域，已形成中藥銷售收入，2022年隨著新增中藥業(yè)務收入占比上升，普瑞巴林膠囊產(chǎn)品收入占比有所下降。

2021年-2022年，國創(chuàng)醫(yī)藥中藥項目實現(xiàn)營收分別為1277.53萬、6044.52萬，分別占比6.42%、23.96%；其中益心舒顆粒實現(xiàn)營收666.14萬、3412.68萬，分別占比3.35%、13.53%；頸康膠囊實現(xiàn)營收301.80萬、1215.12萬，分別占比1.52%、4.82%；熊膽痔靈栓實現(xiàn)營收186.92萬、978.38萬，占比0.94%、3.88%；其他類實現(xiàn)營收122.67萬、438.34萬，分別占比0.62%、1.74%。

雖包含益心舒顆粒的中藥板塊營收在兩年時間內(nèi)得到一定增長，但顯然中藥板塊所有業(yè)務營收情況仍遠不及單一產(chǎn)品普瑞巴林膠囊。

同時，受集采影響，國創(chuàng)醫(yī)藥主營業(yè)務普瑞巴林膠囊平均銷售單價大幅下降。2020年，普瑞巴林膠囊平均銷售單價為6.01元/粒，集采實施后，2021年、2022年平均銷售單價為2.94元/粒、2.48元/粒。

集采的另一面，普瑞巴林膠囊銷量出現(xiàn)一定上升，報告期各期銷量分別為3133.31萬粒、5476.03萬粒、6661.74萬粒；報告期各期普瑞巴林膠囊銷售收入分別為1.88億、1.61億、1.65億。

國創(chuàng)醫(yī)藥對《港灣商業(yè)觀察》表示，2021年，公司普瑞巴林膠囊中標國家集采，集采產(chǎn)品雖因單價相對較低等因素帶動對應銷售費用、毛利率等產(chǎn)生一定波動，但產(chǎn)品中標價格和中標后的銷售情況符合預期，公司業(yè)績保持增長趨勢。

但另一方面，報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥實現(xiàn)綜合毛利率為55.44%、53.26%、50.67%，低于同期行業(yè)均值。

其中自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率分別為 83.09%、78.33%、72.99%，毛利率出現(xiàn)一定下滑趨勢。

國創(chuàng)醫(yī)藥表示，2021年度，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率下降，主要系當年普瑞巴林膠囊中標第四批國家集采，產(chǎn)品銷售單價下降所致。2022年度，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率下降，主要系當期自產(chǎn)產(chǎn)品中中藥產(chǎn)品收入占比上升，中藥產(chǎn)品因原材料成本較高，產(chǎn)品毛利率低于化藥產(chǎn)品，對應產(chǎn)品毛利率相對較低，隨著其收入占比上升，在一定程度上拉低了自產(chǎn)產(chǎn)品總體毛利率。

報告期內(nèi)，公司普瑞巴林膠囊產(chǎn)品毛利額分別為1.65億、1.37億、1.40億，占自產(chǎn)產(chǎn)品毛利額的比例分別為94.05%、87.70%、76.27%。

同時，國創(chuàng)醫(yī)藥對《港灣商業(yè)觀察》提出，公司普瑞巴林膠囊產(chǎn)品系首仿，獲批了國內(nèi)唯一的作為成人部分性癲癇發(fā)作的添加治療適應癥，并占據(jù)國內(nèi)市場份額的35.6%，位列國內(nèi)市場國產(chǎn)廠商排名第一。此外，綜合現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢以及國內(nèi)相關政策指引，公司普瑞巴林膠囊續(xù)標帶量采購可能性較大，有望保持并擴大公司相關產(chǎn)品市場份額。

03

銷售費用三年合計近3億，遭深交所問詢

報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥的銷售費用金額分別1.42億、7814.01萬、7386.93萬，占營業(yè)收入的比例分別為33.89%、20.06%、16.54%，三年銷售費用合計占比2.94億。同時，公司銷售費用率分別為33.89%、20.06%、16.54%。

公司表示，2021年起公司銷售費用率大幅下降，主要系主要產(chǎn)品普瑞巴林中標第四批國家集采，相關產(chǎn)品所需的市場推廣力度下降，對應銷售費用下降所致。

同時，國創(chuàng)醫(yī)藥對《港灣商業(yè)觀察》解釋，公司的銷售費用主要包括市場推廣費、職工薪酬等，報告期內(nèi)公司銷售費用規(guī)模與自身產(chǎn)品特點、業(yè)務規(guī)模、銷售策略相匹配，公司相關銷售費用率與同行業(yè)可比公司不存在重大差異。同時公司內(nèi)部已經(jīng)制定了相應的費用管理制度，并嚴格遵守內(nèi)部控制相關審批和合規(guī)性的規(guī)定。未來，公司將以自產(chǎn)品適應癥為基礎、結合其自身產(chǎn)品的集采政策情況、市場競爭態(tài)勢等情況，采取符合其自身經(jīng)營實際情況的市場推廣策略，適當調整市場推廣投入等銷售費用的產(chǎn)生。

銷售費用具體來看，報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥銷售費用中市場推廣費分別為1.21億、6409.51萬、6078.70萬，占銷售費用的比例分別為85.57%、82.03%、82.29%；同期，職工薪酬為1241.76萬、1105.68萬、960.43萬，占比分別為8.75%、14.15%、13.00%；報告期內(nèi)，上述兩項費用合計占銷售費用的比例分別為94.32%、96.18%、95.29%。

國創(chuàng)醫(yī)藥表示，2021年度及2022年度，公司市場推廣費用下降，主要系主要產(chǎn)品普瑞巴林膠囊75mg*20粒規(guī)格中標第四批國家集采，公司無需針對該規(guī)格產(chǎn)品開展大量市場推廣活動所致。

同時，就市場推廣費而言，國創(chuàng)醫(yī)藥表示，公司聘請了具備區(qū)域資源優(yōu)勢的外部推廣服務商協(xié)助公司營銷部門完成市場推廣及維護工作，推廣服務費主要系公司向外部推廣服務商支付的推廣服務費用。

同時，國創(chuàng)醫(yī)藥對《港灣商業(yè)觀察》提出，報告期內(nèi)公司市場推廣費占營業(yè)收入的比重均在同行業(yè)可比區(qū)間內(nèi)，且呈現(xiàn)逐年下降趨勢。銷售費用中的職工薪酬情況，公司銷售人員平均工資受代理業(yè)務規(guī)模、社保政策等多種因素綜合影響，報告期內(nèi)相關職工薪酬金額呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。

在報告期3年的時間里，國創(chuàng)醫(yī)藥市場推廣費合計2.46億元，同期扣非凈利潤為1.76億元，市場推廣費為扣非凈利潤的1.40倍。

深交所問詢函中對銷售費用提出多輪問題，其中包括但不限于，要求公司說明“市場推廣費的具體分項構成和金額、費用歸集、核算方式及會計處理，是否符合《企業(yè)會計準則》的要求；報告期內(nèi)各期推廣費用與相關產(chǎn)品營業(yè)收入的匹配情況”、“推廣服務商的選取標準、選擇程序、推廣服務的主要內(nèi)容，主要推廣服務提供商及其資質情況、市場服務的具體對象、推廣費的支付對象及付費標準”、“報告期內(nèi)發(fā)行人或推廣服務商舉辦的推廣活動情況，包括組織方、活動內(nèi)容、頻次、人次、費用報銷支出情況，是否具有合理性”等。

國創(chuàng)醫(yī)藥回復中提及，推廣服務主要包括會議服務、信息采集、拜訪推介，公司推廣服務商進行市場服務的具體對象主要為醫(yī)院、社區(qū)服務中心、診所、藥店等。

報告期內(nèi)，會議服務實現(xiàn)費用5827.43萬、3366.00萬、3552.13萬，占市場推廣費用比例為47.97%、52.52%、58.44%；信息采集實現(xiàn)費用2403.90萬、905.63萬、641.03萬，占比為19.79%、14.13%、10.55%；拜訪推介實現(xiàn)費用3819.08萬、2105.73萬、1868.41萬，占比為31.44%、32.85%、30.74%。

其中報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥實現(xiàn)會議服務場次分別為1668場、991場、802場，三年合計3461場；花費金額分別為5827.43萬、3366.00萬、3552.13萬，合計金額達1.27億。

針對報告期內(nèi)會議頻次下降，公司表示因為主要產(chǎn)品普瑞巴林膠囊2021年中標第四批國家藥品集中帶量采購，公司相關推廣活動相應減少；主要產(chǎn)品阿德福韋酯片市場規(guī)模下降，公司減少相關推廣活動；此外，受客觀因素影響，公司學術會議服務頻次亦有所下降。

同時，報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥拜訪推介實現(xiàn)頻次分別為7.35萬次、3.86萬次、3.15萬次，呈現(xiàn)下降趨勢。

國創(chuàng)醫(yī)藥表示，拜訪推介頻次減少主要系公司主要產(chǎn)品普瑞巴林膠囊 2021 年中標第四批國家藥品集中帶量采購，公司相關推廣活動相應減少；主要產(chǎn)品阿德福韋酯片市場規(guī)模下降，公司減少相關推廣活動；此外，受客觀因素影響，公司拜訪推介活動逐步減少，亦導致報告期內(nèi)拜訪推介頻次有所下降。

此外，在高企的市場推廣費用之外，公司回復函中披露， 2020年國創(chuàng)醫(yī)藥存在向關聯(lián)方采購推廣服務的情形，其中向合肥國禎醫(yī)藥采購推廣服務263.54萬元，向海南全原醫(yī)藥采購推廣服務44.46萬元，合計占當期銷售費用-市場推廣費的2.54%。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示，對外采購推廣，可能會對第三方的操作難以有效管理，帶來潛在的風險性。

針對“公司后續(xù)是否考慮降低相應費用”等問題，公司方面表示，國創(chuàng)醫(yī)藥是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及代理等業(yè)務于一體的綜合型醫(yī)藥企業(yè)，主要收入來源系化藥制劑、原料藥、中間體及中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2020年-2022年，公司自產(chǎn)產(chǎn)品、在研產(chǎn)品與代理、推廣產(chǎn)品形成了良好的協(xié)同優(yōu)勢，營業(yè)收入總體保持穩(wěn)定，扣除非經(jīng)常性損益后銷售凈利率逐年提高，盈利水平不斷增強。未來，公司將進一步完善營銷管理體系，加強營銷團隊及市場渠道建設，制定符合國家政策要求及公司實際情況的營銷策略，提高營銷投入效率，進而擴大公司產(chǎn)品銷售規(guī)模。

但事實上，報告期內(nèi)，國創(chuàng)醫(yī)藥研發(fā)投入分別為1513.23萬元、2409.79萬元和3033.56萬元，占營收比例分別為3.61%、6.19%和6.79%。三年累計研發(fā)投入金額為6956.58萬元，僅為市場推廣費的28.24%。

沈萌表示，市場推廣費用高，一方面可能存在腐敗等原因，另一方面也說明自身研發(fā)創(chuàng)新能力相對較弱。對經(jīng)營穩(wěn)定性和長期發(fā)展不利。同時，研發(fā)創(chuàng)新能力不足很難形成產(chǎn)品或服務的差異化優(yōu)勢，必須依靠推廣獲取市場份額。

       原文標題 : 國創(chuàng)醫(yī)藥毛利率連續(xù)下滑：研發(fā)偏弱，市場推廣費遠超凈利潤