閱盡千帆重頭越

作者：李歡

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

提升上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者權(quán)益，從不是一句空話。近期監(jiān)管罰單密集公布，向各界宣告合法合規(guī)的底線不能逾越。

7月12日，恒信東方稱(chēng)收到北京證監(jiān)局行政監(jiān)管決定書(shū)，公司、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理孟楠、財(cái)務(wù)總監(jiān)王林海被出具警示函。

被罰系2022年業(yè)績(jī)預(yù)告信披不準(zhǔn)，存在無(wú)形資產(chǎn)減值依據(jù)不充分、商譽(yù)減值參數(shù)設(shè)置錯(cuò)誤等問(wèn)題，導(dǎo)致業(yè)績(jī)預(yù)告和定期報(bào)告披露的經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)存在較大差異。

并非個(gè)例，同日奇信也因此被下發(fā)監(jiān)管函，7月26日、27日，華鋒股份、同有科技亦先后收到警示函、監(jiān)管函。而在此之前，步長(zhǎng)制藥和桐昆股份也因信披不準(zhǔn)“翻車(chē)”。

不禁發(fā)問(wèn)，是一時(shí)失誤還是暗含貓膩？如何亡羊補(bǔ)牢、不再罰而又罰？又給其他上市企業(yè)帶來(lái)哪些警示？

接上文：

03

負(fù)債率攀升，資產(chǎn)減值暴增

海外投資追問(wèn)

企業(yè)發(fā)展如烹小鮮，如履薄冰。唯有乘勢(shì)順勢(shì)，用精變準(zhǔn)變促進(jìn)成長(zhǎng)、笑看周期。

滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域的龍頭桐昆股份，同樣因信披不準(zhǔn)收到了警示函。

2022年，桐昆股份歸屬于上市公司股東的凈利1.30億元，同比降幅高達(dá)98%。

相比1月業(yè)績(jī)預(yù)告的全年凈利3億元至4.20億元，上限“縮水”2.9億元下限“縮水”1.7億元。

何以差距如此大？

據(jù)大眾證券報(bào)，其證券部工作人員表示，主要受重要聯(lián)營(yíng)企業(yè)浙江石化利潤(rùn)調(diào)整的影響。浙江石化原預(yù)計(jì)審前歸母凈利為68億元，經(jīng)審計(jì)調(diào)整后的歸母凈利60億元，兩者差異按桐昆股份持股份額20%計(jì)，對(duì)公司當(dāng)期凈利潤(rùn)影響1.5億元。

即便如此，為何時(shí)隔三月才更正錯(cuò)誤？

桐昆股份工作人員解釋是：發(fā)布2022年報(bào)的前兩天才收到浙江石化經(jīng)審計(jì)調(diào)整后的數(shù)據(jù)，對(duì)于浙江石化業(yè)績(jī)調(diào)整前后差距較大的原因，公司也在等待對(duì)方回復(fù)。

孰是孰非，智者見(jiàn)智，不做評(píng)價(jià)。

可以肯定的是，業(yè)績(jī)變臉無(wú)疑一記警鐘。

2020年至2022年，桐昆股份營(yíng)收458.33億元、591.57億元、619.93億元；歸母凈利28.37億元、74.64億元、1.30億元。相比營(yíng)收，凈利起伏較大，業(yè)績(jī)質(zhì)量、穩(wěn)健性亟待提升。

深入財(cái)報(bào)可知，近年?duì)I收高增與杠桿密不可分。截至今年Q1末，桐昆股份資產(chǎn)規(guī)模為918.29億元，較2020年同期增加近一倍。財(cái)務(wù)壓力亦水漲船高，總債務(wù)超570億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.41%。而2020年Q1末債務(wù)只有262.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅56.87%。

截至2023年Q1末，桐昆股份賬面的貨幣資金127.76億元，短期借款卻達(dá)233.47億元，遠(yuǎn)不能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口、流動(dòng)性壓力肉眼可見(jiàn)。

同時(shí)，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債33.95億元、長(zhǎng)期借款197.30億元。2021年、2022年及今年一季度，財(cái)務(wù)費(fèi)分別為3.27億元、4.27億元、1.24億元。

令人不解的是，如此債壓下，桐昆股份仍欲海外投資擴(kuò)產(chǎn)。

7月12日，桐昆股份召開(kāi)了年內(nèi)首次臨時(shí)股東大會(huì)，審議并通過(guò)了印尼北加的煉化項(xiàng)目議案。據(jù)悉，該項(xiàng)目總投資86.24億美元，目的是延伸產(chǎn)業(yè)鏈，保障原料供應(yīng)，防止油價(jià)波動(dòng)吞噬盈利。

誠(chéng)然，項(xiàng)目有助改善公司盈利，可背后衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少呢？

2020至2022年，桐昆股份賬面存貨為28.65億元、53.56億元、73.86億元，持續(xù)高企且快增。

再看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。2020年至2022年凈額分別為33.47億元、27.94億元、10.73億元，連續(xù)下降。

自2020年起，桐昆股份賬面新添資產(chǎn)減值項(xiàng)。2020年至2022年，資產(chǎn)減值損失金額分別為325.47萬(wàn)元、1684.43萬(wàn)元、1.40億元，2021年和2022年同比增速分別為417.53%、729.20%，高增速極為扎眼。

7月14日，桐昆股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)2023上半年歸屬于上市公司股東的凈利0.9-1.3億元，同比下滑94.35%-96.09%；扣非凈利200-4200萬(wàn)元，同比下滑98.14%-99.91%。

一邊減值高增業(yè)績(jī)?cè)倩�，一邊大手筆投資，桐昆如此決絕能否換來(lái)新天地么？

04

故事前景依然誘人

輕裝上陣、重塑信任金身？

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》，原告提起證券虛假陳述侵權(quán)民事賠償訴訟，并提交證明原告身份的相關(guān)文件、信披義務(wù)人實(shí)施虛假陳述的相關(guān)證據(jù)，以及原告因虛假陳述進(jìn)行交易的憑證與投資損失等證據(jù)，人民法院應(yīng)當(dāng)受理。

換言之，除了警示函、監(jiān)管函，還需警惕利益受損的投資者通過(guò)法律途徑維權(quán)。更深一度看，股市就是信心市，信譽(yù)受損可謂大殺器，如何重塑信任金身，是更急迫且關(guān)鍵的考題。

當(dāng)然，站在企業(yè)角度，無(wú)論減值不精準(zhǔn)，抑或業(yè)績(jī)預(yù)告失準(zhǔn)，不管有無(wú)其他“貓膩”，影響的僅是當(dāng)期業(yè)績(jī)，如能就此卸下包袱、痛定思痛改善內(nèi)部治理力、外部經(jīng)營(yíng)力，不再踏入同一河流。一番磨礪后，否極泰來(lái)也未可知。

長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，上述三企雖各有槽點(diǎn)陣痛，所處賽道卻充滿(mǎn)前景，自身亦有較厚重積累，如能戰(zhàn)略精準(zhǔn)、實(shí)操高效，突破成長(zhǎng)圍城、達(dá)到長(zhǎng)坡厚雪也未可知。

比如，恒信東方主攻的高端三維數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)制和技術(shù)研發(fā)，與新一代移動(dòng)終端VR緊密相連、前景廣闊。再如，步長(zhǎng)制藥所處的中藥賽道。隨著頂層設(shè)計(jì)不斷完善、相關(guān)扶持政策持續(xù)落地，賽道大有可為，作為中藥龍頭代表，擁有豐富研發(fā)管線，步長(zhǎng)制藥具備厚積薄發(fā)的潛能。

值得肯定的是，恒信東方與步長(zhǎng)制藥已在將商業(yè)藍(lán)圖逐步落地。如前者出品的具有開(kāi)創(chuàng)性視聽(tīng)語(yǔ)言的VR互動(dòng)影像產(chǎn)品，已覆蓋線下運(yùn)動(dòng)座椅平臺(tái)、PCVR平臺(tái)、一體機(jī)VR平臺(tái)的VR游戲產(chǎn)品。

同時(shí)，恒信東方Web3.0研發(fā)團(tuán)隊(duì)還完成了基于POA共識(shí)算法的恒信鏈BaaS平臺(tái)建設(shè)，完成了面向元宇宙場(chǎng)景的技術(shù)準(zhǔn)備。2023年，企業(yè)將繼續(xù)在“IP+CG+VR”上做文章，大力推動(dòng)元宇宙與文旅文博場(chǎng)景融合。

再看步長(zhǎng)制藥，目前生物醫(yī)藥領(lǐng)域有17項(xiàng)生物制品正在研發(fā)，部分制品已進(jìn)入臨床II期或III期階段，覆蓋腫瘤、骨質(zhì)疏松、貧血、關(guān)節(jié)炎等范圍。鑒于海量市場(chǎng)需求，新品一旦成功上市，業(yè)績(jī)爆發(fā)力不容小視。

疫苗方面，步長(zhǎng)正加緊研發(fā)四價(jià)流感病毒裂解疫苗（雞胚、成人型）、四價(jià)流感病毒裂解疫苗（MDCK細(xì)胞）、新型冠狀病毒滅活疫苗、水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗等品。

截至2022年12月，步長(zhǎng)制藥新增專(zhuān)利申請(qǐng)51件，成功獲得專(zhuān)利授權(quán)56件，其中發(fā)明專(zhuān)利20件。同期有效專(zhuān)利數(shù)已達(dá)417件。

在行業(yè)分析師于盛梅看來(lái)，藥企專(zhuān)利不僅決定其護(hù)城河寬度，也決定價(jià)值斜坡的長(zhǎng)度。長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，步長(zhǎng)制藥雖受集采影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，但只要研發(fā)積淀與創(chuàng)新能力在，便有望從陣痛中一步步掙脫進(jìn)而蛻變。

相比之下，桐昆股份面臨的發(fā)展難題要棘手些。主因其主營(yíng)產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲，用途多元但易受上游原材價(jià)格與下游需求變化雙重影響。

好消息是，國(guó)海證券研報(bào)稱(chēng)，2023下半年多數(shù)化工行業(yè)產(chǎn)品與原材的價(jià)差已見(jiàn)底，再次下行概率較低。隨著宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)和原材價(jià)下行，底部仍有超額利潤(rùn)的龍頭企業(yè)價(jià)值凸顯。

在答投資者問(wèn)時(shí)，桐昆股份曾表示，截至2022年底，公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比超20%。若下半年市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，自然有望依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)率先獲得紅利。

無(wú)需贅言，有陣痛有希望，恒信東方、步長(zhǎng)制藥、桐昆股份仍在轉(zhuǎn)型升級(jí)的爬坡較勁兒期。上述信披被罰、業(yè)績(jī)壓力就是一種折射。越是如此的關(guān)鍵時(shí)刻，越驗(yàn)企業(yè)初心、匠心、創(chuàng)心、敬畏心、抗壓力、變革力、實(shí)力價(jià)值底色。

不遷怒不貳過(guò)，是一種智慧。閱盡千帆重頭越，貴在自醒自查自悟自新，能否戰(zhàn)略策略反思、打破舊路徑、拋棄舊經(jīng)驗(yàn)打法，輕裝上陣重塑信任金身，且看收函后的恒信東方、步長(zhǎng)制藥、桐昆股份新變。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 信披“翻車(chē)”恒信東方、步長(zhǎng)制藥、桐昆股份何塑信任“金身”？（下）