《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳

有著 " 玻尿酸第一股 " 之稱的華熙生物 ( 688363.SH ) 交出的上半年業(yè)績答卷并不理想。與此同時(shí)，無論是資本市場表現(xiàn)，還是毛利率等核心盈利指標(biāo)，也都顯得持續(xù)承壓。

2023 年上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 30.76 億元，同比增長 4.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 4.25 億元，同比降低 10.27%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為 3.61 億元，同比降低 12.69%。

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凈利潤毛利率承壓，股價(jià)今年跌超三成

誠如外界所觀察到的那樣，這是華熙生物上市以來首次增收不增利。華熙生物在半年報(bào)中表示，公司主動(dòng)擺脫過去成功的路徑依賴并主動(dòng)進(jìn)行變革，從快速增長過渡到持續(xù)穩(wěn)健增長，從聚焦收入增速到聚焦業(yè)務(wù)健康度和可持續(xù)發(fā)展能力，從關(guān)注發(fā)展速度到關(guān)注發(fā)展質(zhì)量，從關(guān)注利潤指標(biāo)到關(guān)注組織能力和運(yùn)營管理能力等關(guān)鍵能力的提煉和鞏固。

財(cái)信證券在 9 月 8 日發(fā)布的研究報(bào)告中表示，今年上半年華熙生物原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端業(yè)務(wù)和功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 5.67 億元（+23.2%）、4.89 億元（63.11%）和 19.66 億元（-7.56%），占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 18.45%、15.9% 和 63.92%。其中，占公司主營業(yè)務(wù)收入超六成的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)顯著下滑。其旗下四大品牌潤百顏、夸迪、米蓓爾和 BM 肌活上半年收入同比分別下滑 2.04%、10.1%、16.81% 和 29.62%。

財(cái)信證券認(rèn)為，主要是存在三方面原因，一是受消費(fèi)疲軟、消費(fèi)者購買意愿趨于保守影響，以護(hù)膚品為代表的可選消費(fèi)品市場受到一定沖擊；二是流量紅利趨緩、流量成本趨高，經(jīng)過 3-4 年高速增長，收入初具規(guī)模的品牌進(jìn)入發(fā)展瓶頸期；三是在公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)營管理需要進(jìn)一步升級(jí)的背景下，公司主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整降低發(fā)展速度，造成了銷售收入增速的下降。

首創(chuàng)證券也指出，受消費(fèi)疲軟，流量紅利趨緩，流量成本趨高、新品尚未推出等多方因素，四大品牌矩陣增速承壓，下半年公司將強(qiáng)化大單品策略，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，推動(dòng)多款產(chǎn)品上市，疊加雙十一大促，公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)增速有望提升。

值得關(guān)注的是，華熙生物毛利率和凈利率也下滑明顯。今年上半年，華熙生物毛利率凈利率分別為 73.80%、13.71%，去年同期則分別為 77.43%、15.91%，毛利率同比下滑了 3.63 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比下滑了 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)信證券指出，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)和原料業(yè)務(wù)毛利率下滑共同拖累整體毛利率。上半年公司原料業(yè)務(wù)和功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)整體毛利率分別較去年同期下滑 6.74% 和 4.25% 至 65.65% 和 74.49%。原料業(yè)務(wù)毛利下滑預(yù)計(jì)主要系受短期市場競爭擾動(dòng)，占原料業(yè)務(wù)收入近五成的醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料毛利率出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料毛利率較去年下滑 1.77% 至 85.29%。

實(shí)際上，近三年來看，華熙生物的毛利率及凈利率也呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)敗退的現(xiàn)象。2020 年 -2022 年，華熙生物毛利率分別為 81.41%、78.07% 和 76.99；凈利率分別為 24.50%、15.67% 和 15.12%。

另外，從今年以來資本市場走勢來看，華熙生物股價(jià)跌幅超過三成。

02

銷售費(fèi)用率存優(yōu)化空間，有多種在研膠原蛋白

9 月 19 日，華熙生物披露了 9 月 15 日舉行的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表。有投資者提出，觀察到公司上半年費(fèi)用率有所優(yōu)化，請問從中長期的角度，公司怎么看費(fèi)用率狀態(tài)，費(fèi)用率應(yīng)該如何優(yōu)化？

華熙生物表示，2023 年上半年，公司銷售費(fèi)用率為 46.18%，中長期看銷售費(fèi)用率具備較大的優(yōu)化空間。該問題需要?jiǎng)討B(tài)結(jié)合具體發(fā)展階段和以中長期視角來看待。公司 18-19 年開始發(fā)展功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，四年左右的時(shí)間收入達(dá)到 2022 年的 46.07 億，實(shí)現(xiàn)了建立品牌、構(gòu)建體系、團(tuán)隊(duì)提升、占領(lǐng)市場等多方面的目標(biāo)，銷售費(fèi)用率略高存在階段性原因。

在降費(fèi)措施方面，公司主要從以下方面降低護(hù)膚品業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用率：

1，產(chǎn)品端：聚焦大單品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2，渠道端：優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推行全渠道策略，在銷售收入增長的同時(shí)提升天貓、其他線上垂直渠道、線下等銷售費(fèi)用率較低的渠道占比；提升日銷、自播等銷售方式的占比，加強(qiáng)品牌復(fù)購；3，品牌端：讓品牌銳角更銳，實(shí)現(xiàn)更好的消費(fèi)者心智占領(lǐng)；4，運(yùn)營端：提升運(yùn)營效率，提升 ROI，提升數(shù)據(jù)化運(yùn)營能力等。

華熙生物還介紹，2023 年下半年將持續(xù)聚焦品牌定位、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化大單品戰(zhàn)略和數(shù)字化運(yùn)營等工作，不斷增強(qiáng)組織能力，提高精細(xì)化運(yùn)營管理水平。產(chǎn)品層面持續(xù)打造大單品及大單品系列，提升大單品及大單品系列占比，通過大單品的穩(wěn)定復(fù)購為品牌帶來穩(wěn)定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。渠道層面優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，提升自有渠道占比，降低對(duì)其他渠道的依賴，提高品牌的渠道抗風(fēng)險(xiǎn)能力。品牌層面銳化品牌銳角，通過使品牌形象更鮮明、更有辨識(shí)度，同時(shí)聚焦核心用戶的心智占領(lǐng)等，通過多方面舉措以更好地應(yīng)對(duì)市場挑戰(zhàn)，促進(jìn)業(yè)務(wù)增長。

公司還透露，目前有 7-8 種在研膠原蛋白，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大分子的重組膠原蛋白制備，并于 8 月份完成了重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產(chǎn)品的上市，該產(chǎn)品具有修復(fù)、促傷口愈合及促膠原再生等功效。下一步將會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)自產(chǎn)重組人源膠原蛋白原料在護(hù)膚品中的應(yīng)用。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 華熙生物凈利潤毛利率承壓，股價(jià)今年以來跌超三成