文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

力捷迅藥業(yè)、榮盛生物主動撤回IPO申請，多家醫(yī)藥企業(yè)上市被否，藥企上市公司董監(jiān)高遭到監(jiān)管部門調(diào)查，8月醫(yī)藥板塊相關(guān)指數(shù)全線下跌。最后能迎來關(guān)鍵的上會環(huán)節(jié)的企業(yè)已然不易。

國藥集團名下的上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司（簡稱：益諾思）擬在科創(chuàng)板上市，保薦機構(gòu)為海通證券，將于9月13日上會。本次擬公開發(fā)行股票不超過3,524.4904萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%。此次擬投入募集資金16.02億元，用于益諾思總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項目、高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評價平臺擴建項目和補充流動資金（2億元）。

益諾思實控人為國藥集團，資產(chǎn)負債率有所好轉(zhuǎn)仍高于同行；業(yè)績增長放緩或下降，政府補助占利潤總額比例較高；2022年前無專門研發(fā)部門，報告期股份支付超半億元；第一大客戶、供應商均為關(guān)聯(lián)交易；應收賬款攀高，存貨高企。

實控人為國藥集團，資產(chǎn)負債率有所好轉(zhuǎn)仍高于同行

2010年1月5日，經(jīng)上海醫(yī)工院批準，由上海醫(yī)工院、張江集團、浦東科投以及翱鵬有限共同出資設立益諾思有限，注冊資本為1,000.00萬元。截至招股說明書簽署日，醫(yī)工總院直接持有益諾思2,820.46萬股股份，占公司總股本的26.6748%，系公司控股股東。國藥集團直接持有公司622.3318萬股股份，占公司總股本的5.8858%，同時國藥集團通過其下屬全資子公司醫(yī)工總院和國藥投資間接持有公司3,966.6044萬股，占公司總股本的37.5147%，合計持有公司43.4005%的股份，實際支配的股份表決權(quán)超過30%，為公司實際控制人。

報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7,204.31萬元、1.435億元及2.787億元。2020年末、2021年末，益諾思的流動比率和速動比率均低于同行業(yè)上市公司平均水平，主要系公司作為非上市公司，股權(quán)融資能力較弱所致。2017年10月30日，子公司南通益諾思與江蘇銀行海門支行簽訂《固定資產(chǎn)借款合同》，約定南通益諾思向江蘇銀行海門支行借款5,000萬元，借款期限為2017年10月至2022年10月。截至2022年12月31日，公司已完成全部還款，公司除正常業(yè)務往來及租賃負債外，未來12個月內(nèi)沒有其他需償還的負債。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2020年-2022年，益諾思歸屬于母公司所有者權(quán)益的金額分別為2.375億元、6.97億元和14.072億元。報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率（母公司）分別為61.44%、52.02%和35.99%，資產(chǎn)負債率（合并）分別為68.62%、58.15%和44.94%，高于可比同行均值28.15%、29.00%和31.68%。

益諾思總部及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心項目總投資10.45億元，其中：建設投資9.588億元，鋪底流動資金為8,619.13萬元；高品質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評價平臺擴建項目總投資3.847億元，其中：建設投資3.638億元，鋪底流動資金為2,088.72萬元。此外，擬擬使用2億元募集資金用于補充流動資金。2021年和2022年益諾思現(xiàn)金分紅金額分別為1008.31萬元和3049.43萬元。

益諾思持有黃山益諾思生物技術(shù)有限公司51%的股權(quán)，黃山益諾思的19%股權(quán)為黃山市文化產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司持有，后者2023年7月4日因年報難產(chǎn)被列入經(jīng)營異常名錄。

益諾思申報前十二個月新增股東為國藥集團、上�？苿�(chuàng)投、華珍合伙、金港生物、每益添合伙和黃山文旅基金。

業(yè)績增長放緩或下降，政府補助占利潤總額比例較高

2020年-2022年，益諾思的營業(yè)收入分別為3.338億元、5.818億元和8.631億元，凈利潤分別為4237.20萬元、8452.01萬元和1.182億元。2020-2022年度，得益于我國CRO市場的快速發(fā)展以及公司服務能力的不斷提升，公司營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤復合增長率分別達到了60.80%和78.76%，呈現(xiàn)高速增長趨勢。經(jīng)營規(guī)模相對較小，規(guī)模效益不夠明顯。

由于短期內(nèi)受到投融資熱度減弱、醫(yī)藥市場增速不及預期等多方因素影響，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入增長出現(xiàn)放緩，導致客戶研發(fā)外包需求增速放緩，益諾思所處CRO行業(yè)增速從高點回落，呈現(xiàn)增速放緩趨勢；疊加行業(yè)內(nèi)競爭對手產(chǎn)能擴增，公司所處行業(yè)的整體市場競爭可能將進一步加劇。

2023年1-6月益諾思營業(yè)收入增速與行業(yè)一致，均有所放緩，若下游市場需求增長持續(xù)不及預期、客戶出現(xiàn)普遍性研發(fā)投入大幅減少，對公司已有重點客戶項目的執(zhí)行、新客戶導入進度及新訂單獲取等產(chǎn)生進一步不利影響，公司將面臨業(yè)績增長進一步放緩或下降的風險。

我國CRO行業(yè)企業(yè)較多，市場化程度較高，除藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他多數(shù)CRO公司的規(guī)模和市場占有率相對較小。根據(jù)Frost&Sullivan1的市場規(guī)模數(shù)據(jù)折算，益諾思整體業(yè)務2021年在中國CRO市場占有率約為0.90%，距離頭部一站式CRO企業(yè)尚具有一定差距。但是在非臨床CRO市場中的非臨床研究階段，公司營收占比排名第6。公司的同行業(yè)可比上市公司主要為藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西。與可比同行對比，營收規(guī)模、市場份額差距較大。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，政府補助占利潤總額比例較高，報告期內(nèi)，益諾思獲得的政府補助金額較大，主要為公司長期、持續(xù)承擔國家及地方科研課題項目而獲得的補助資金。報告期各期計入當期損益的政府補助金額分別為1,887.86萬元、4,305.41萬元和3,909.13萬元，占當期利潤總額的比例分別為37.39%、45.79%和27.57%。

報告期內(nèi)，非臨床CRO業(yè)務系公司業(yè)務發(fā)展的基礎，是益諾思主營業(yè)務收入的最主要的組成部分，占主營業(yè)務收入的比例均在90%以上。

報告期內(nèi)，以實驗用猴為代表的實驗動物價格不斷上漲，采購價格由2020年的2.73萬元/只上漲至2022年的10.78萬元/只，提高了公司的生產(chǎn)成本。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為39.80%、38.40%和40.35%，低于可比同行均值41.95%、41.58%和40.68%。

2022年前無專門研發(fā)部門，報告期股份支付超半億元

益諾思研發(fā)活動包括自主研發(fā)和受托研發(fā)中具備顯著研發(fā)屬性的相關(guān)環(huán)節(jié)。受托研發(fā)中具備顯著研發(fā)屬性的環(huán)節(jié)為“同類首創(chuàng)”藥物的研究方案設計及結(jié)果評估環(huán)節(jié)以及形成新技術(shù)、新方法的具體業(yè)務環(huán)節(jié)；公司2022年前未設立專門研發(fā)部門，2022年成立技術(shù)創(chuàng)新中心形成專職研發(fā)團隊，專職從事自主研發(fā)活動。

證監(jiān)會要求公司說明：新成立的技術(shù)創(chuàng)新中心人員中認定為研發(fā)人員的情況；結(jié)合研發(fā)活動及研發(fā)人員認定方法，說明公司研發(fā)人員數(shù)量的具體計算過程，分別說明從事自主研發(fā)項目工時和受托研發(fā)項目研發(fā)活動工時占比大于50%的研發(fā)人員數(shù)量。

同類首創(chuàng)藥物和其他藥物的受托研發(fā)項目在認定研發(fā)活動時是否存在區(qū)別及其原因；研究方案設計、結(jié)果評估以及形成新技術(shù)、新方法的環(huán)節(jié)包含的具體業(yè)務活動，分別說明認定為研發(fā)活動的依據(jù)及合理性；上述認定為研發(fā)活動的業(yè)務環(huán)節(jié)工時統(tǒng)計的準確性，與其他環(huán)節(jié)是否可以明確區(qū)分，相關(guān)工時記錄是否系原始記錄、是否存在后補情形，公司與研發(fā)工時、研發(fā)人員認定相關(guān)內(nèi)控的完善有效性。

2016年6月15日，翱鵬合伙設立。翱鵬合伙系益諾思有限的骨干員工出資設立的合伙企業(yè)，其設立后即受讓取得翱鵬有限持有益諾思有限的全部股權(quán)，并替換翱鵬有限成為骨干員工的持股平臺。翱鵬有限和翱鵬合伙先后對公司的歷次投資參考同次投資的其他外部股東的投資價格。翱鵬有限/翱鵬合伙的股東/合伙人歷次通過承接退出人員的退出份額存在低于取得時公允價值的情況。報告期內(nèi)，益諾思股份支付費用金額確認情況分別為613.35萬元、2,370.33萬元和2,363.74萬元，合計高達5,347.42萬元。

報告期內(nèi)，公司銷售費用金額較小，主要為銷售人員薪酬及其開展業(yè)務所需的辦公、差旅、業(yè)務招待等費用。報告期內(nèi)，公司銷售費用總額分別為734.53萬元、1,192.31萬元及1,790.98萬元，占營業(yè)收入比例分別為2.20%、2.05%及2.08%。

第一大客戶、供應商均為關(guān)聯(lián)交易

益諾思提供科學研究技術(shù)服務所需要的原材料主要有兩大類，一類是實驗動物，包括猴（食蟹猴、恒河猴）、犬（比格犬）、豬、兔、鼠（大鼠、小鼠等各類實驗用鼠）等動物；一類是試劑及耗材，包括試驗試劑、耗材、動物飼料及墊料等。公司的原材料主要供應商包括華珍合伙、金港生物、海南新正源生物科技有限公司、廣西雄森靈長類實驗動物養(yǎng)殖開發(fā)有限公司、廣西瑋美生物科技有限公司、廣西桂東靈長類開發(fā)實驗有限公司及新野縣新豫野生動物養(yǎng)殖有限公司等公司。

此外，報告期內(nèi)公司為應對猴資源的供應緊張情況，采購繁殖猴作為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)主要供應商包括新野縣碧水灣獼猴馴養(yǎng)繁育基地及新野縣新豫野生動物養(yǎng)殖有限公司。實驗用猴是公司主要的原材料，報告期內(nèi)涉及使用實驗用猴的業(yè)務產(chǎn)生的收入分別為1.172億元、2.604億元和4.139億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為35.12%、44.77%和48.00%。報告期內(nèi)，公司上游原材料靈長類動物（如食蟹猴、恒河猴等）的價格持續(xù)上漲且供應緊張。

2022年上半年，益諾思為應對實驗用猴的供應緊張狀況，引入華珍合伙、金港生物作為公司股東，以股權(quán)為紐帶加強雙方合作，以保障公司實驗用猴的持續(xù)、穩(wěn)定供應。2022年6月，華珍合伙、金港生物增資入股成為公司的股東，分別持有2.9429%、0.8829%股份，廣州華珍生物科技有限公司、廣州奧駿生物科技有限公司與華珍合伙同受同一實際控制人控制。

益諾思主要客戶包括恒瑞醫(yī)藥、禮新醫(yī)藥、石藥集團、百利藥業(yè)、齊魯制藥、君實生物、德琪醫(yī)藥、天士力、上海斯微生物、深圳亦諾微等公司。

江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司系公司實際控制人國藥集團施加重大影響的企業(yè)。公司實際控制人國藥集團通過國藥投資持有其不超過5%股份，但向其單位派駐董事，可對其施加重大影響，因此公司將報告期內(nèi)與恒瑞醫(yī)藥及其控制的上海恒瑞醫(yī)藥有限公司、蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司、天津恒瑞醫(yī)藥有限公司和上海瑞宏迪醫(yī)藥有限公司形成的交易作為關(guān)聯(lián)交易披露。報告期內(nèi)，益諾思向關(guān)聯(lián)方提供服務的金額分別為4,906.25萬元、6,876.33萬元及1.216億元，占營業(yè)收入比例分別為14.70%、11.82%及14.09%。

報告期內(nèi)，益諾思從關(guān)聯(lián)方采購商品及接受勞務金額合計為1,061.51萬元、1,407.49萬元及952.42萬元，占營業(yè)成本比例分別為5.28%、3.93%及1.85%。此外，報告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方租賃房屋、設備等相關(guān)資產(chǎn)。2020年-2022年租賃產(chǎn)生的費用金額分別為1,654.73萬元、1,890.04萬元和3,009.91萬元，占營業(yè)成本比例分別為8.24%、5.27%和5.84%。

應收賬款攀高，存貨高企

據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，益諾思曾在2021年8月16日起訴客戶石家莊中天生物技術(shù)有限責任公司、河北鯤翔濟世醫(yī)藥科技有限公司技術(shù)服務合同糾紛，要求客戶償還未支付的合同款項。

報告期各期末，益諾思應收賬款賬面價值分別為2,962.83萬元、1.065億元及1.801億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為5.70%、8.48%和8.95%。報告期內(nèi)，公司應收賬款前五大客戶變動較大，且前五大客戶應收賬款余額占比分別為65.02%、35.21%和33.75%，波動亦較大。

報告期各期末，公司賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款分別占總額的91.50%、99.70%及99.95%，占比較高，應收賬款整體質(zhì)量良好。2021年末對杭州九源基因工程有限公司的2.32萬元應收賬款按照單項全額計提壞賬準備。該項應收賬款主要系雙方對某款仿制藥臨床前藥代動力學研究項目的方法分析存在分歧，2.32萬元的尾款預計無法收回。

報告期各期末，益諾思存貨賬面價值分別為2.13億元、3.968億元和4.895億元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為40.97%、31.61%和24.32%，存貨規(guī)模隨業(yè)務規(guī)模擴大而逐年上漲，但由于公司2021年、2022年股權(quán)融資金額較大導致流動資產(chǎn)規(guī)模增加，存貨占流動資產(chǎn)比例逐年降低。

存貨規(guī)模隨業(yè)務規(guī)模擴大而逐年上漲，但由于公司2021年、2022年股權(quán)融資金額較大導致流動資產(chǎn)規(guī)模增加，存貨占流動資產(chǎn)比例逐年降低。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.22、1.18和1.16，呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

       原文標題 : 益諾思業(yè)績增長放緩或下降，政府補助占比高，關(guān)聯(lián)交易頻多