《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月26日，上交所官網(wǎng)顯示，北京天星醫(yī)療股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，天星醫(yī)療）的科創(chuàng)板IPO已獲上交所受理。

根據(jù)公司披露的招股書顯示，天星醫(yī)療的凈利潤(rùn)在2022年度才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。除此之外，由于募資金額超過凈資產(chǎn)3倍，天星醫(yī)療募投的必要性也一度受到外界多重關(guān)注。

01

2022年盈利，毛利率有所追趕

天星醫(yī)療是一家運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，公司主要從事運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物、有源設(shè)備及耗材，以及手術(shù)工具的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為患者和醫(yī)生提供運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)整體臨床解決方案。

天星醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來源于植入耗材及有源設(shè)備類產(chǎn)品，公司產(chǎn)品包括植入物、有源設(shè)備及耗材和手術(shù)工具三大類。

詳細(xì)來看，從2020年度-2022年度以及2023年1-3月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)）天星醫(yī)療的植入物貢獻(xiàn)收入分別為2169.72萬元、5840.98萬元、1.18億元和2755.98萬元，分別占當(dāng)期總收入的82.16%、80.00%、79.80%和78.66%，各期占比均在七成以上。

同一時(shí)期，有源設(shè)備及耗材和手術(shù)工具合計(jì)貢獻(xiàn)收入二成上下，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入分別為471萬元、1460.32萬元、2987.51萬元和746.12萬元，合計(jì)占比分別為17.84%、20%、20.19%和21.29%。

得益于主要產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，天星醫(yī)療的營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)分別為2640.72萬元、7301.30萬元、1.48億元、3503.68萬元，在2020-2022年度，公司營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)136.72%。

而另一邊，天星醫(yī)療的凈利潤(rùn)卻在2022年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。各期公司凈利潤(rùn)分別為-5081.33萬元、-1.10億元、4034.43萬元、389.50萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-1764.96萬元、455.18萬元、3881.32萬元、386.78萬元。

對(duì)于2021年凈虧損金額較大，天星醫(yī)療解釋稱，主要系公司于2021年度實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，形成的股份支付計(jì)入當(dāng)期損益。

毛利率方面，報(bào)告期各期，天星醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為60.43%、68.68%、71.45%和 70.55%。而同時(shí)期，同行可比公司毛利率均值分別為76.86%、76.15%、72.82%和66.53%�？梢�，2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有所追趕。

此外，天星醫(yī)療所在的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，處于業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，報(bào)告期初收入規(guī)模相對(duì)較小，持續(xù)研發(fā)及運(yùn)營(yíng)投入較大，因此公司累積虧損較多，導(dǎo)致股改時(shí)未分配利潤(rùn)為負(fù)。

截至2023年3月31日，天星醫(yī)療未彌補(bǔ)虧損的情形已消除，合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)的余額為498.87萬元。公司整體變更完成后，公司未彌補(bǔ)虧損已通過凈資產(chǎn)折股消除。

02

銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率與可比公司存差異

值得一提的是，經(jīng)營(yíng)期間，天星醫(yī)療保持著高位的期間費(fèi)用投入，尤其在2020年度、2021年度，天星醫(yī)療的銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率與可比公司存在明顯差異。

報(bào)告期內(nèi)，天星醫(yī)療的期間費(fèi)用合計(jì)分別為6679.95萬元、1.66億元、6495.28萬元和2077.66 萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例合計(jì)分別為 252.96%、226.73%、43.90%和59.30%。在2020年、2021年度，天星醫(yī)療保持著營(yíng)收規(guī)模兩倍以上的期間費(fèi)用。

詳細(xì)來看，報(bào)告期內(nèi)，天星醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為1187.69萬元、3658.62萬元、3979.24萬元和1025.96萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的44.98%、50.11%、26.89%和29.28%。

據(jù)介紹，天星醫(yī)療的銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、市場(chǎng)開拓費(fèi)、辦公及差旅費(fèi)、折舊及攤銷、股份支付等費(fèi)用構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，天星醫(yī)療計(jì)入銷售費(fèi)用的職工薪酬分別為451.31萬元、1029.13萬元、1824.38萬元和459.08萬元，市場(chǎng)開拓費(fèi)分別為572.31 萬元、1240.59 萬元、1853.14萬元和436.81 萬元，兩者合計(jì)均占到當(dāng)期銷售費(fèi)用的六成以上。

天星醫(yī)療的研發(fā)投入同樣不低。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1504.99萬元、2116.46萬元、1829.86萬元和698.25萬元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的56.99%、28.99%、12.37%和19.93%。

過去三個(gè)完整年度，天星醫(yī)療的銷售投入合計(jì)達(dá)到了8825.55萬元，研發(fā)投入合計(jì)達(dá)到了5451.31萬元。

并且，在2020年、2021年，同行可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為28.93%、30.27%，研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.18%、7.24%。天星醫(yī)療與同行銷售費(fèi)用率均值相差16個(gè)百分點(diǎn)以上，研發(fā)費(fèi)用率均值相差20個(gè)百分點(diǎn)以上。

其中，對(duì)于研發(fā)費(fèi)用率與可比公司存在的差異，天星醫(yī)療在招股書中表示，2020年度、2021年度，公司研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較高，主要系公司處于市場(chǎng)開拓初期，收入規(guī)模相對(duì)較小。同時(shí)，2020年度，公司產(chǎn)品密集進(jìn)入注冊(cè)取證階段，公司為迅速推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)管線，研發(fā)投入相對(duì)較大。2021年度，公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，形成了較多股份支付費(fèi)用，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較高。

“與同行業(yè)可比公司相比，報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用率均高于同行業(yè)可比公司平均值，除前述原因外，公司為維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，并不斷拓展研究方向，公司研發(fā)費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司平均值的情況與公司實(shí)際情況和經(jīng)營(yíng)策略具有匹配性。”天星醫(yī)療強(qiáng)調(diào)。

03

賬面資金充裕還募投補(bǔ)流

此次IPO，天星醫(yī)療計(jì)劃擬募資10.93億元，其中4.40億元用于蘇州智慧工廠項(xiàng)目，2.19億元用于產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目，1.33億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目，另有3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而從賬面數(shù)據(jù)來看，天星醫(yī)療目前資金較為“充裕”。截至2023年3月31日，公司總資產(chǎn)錄得3.82億元，凈資產(chǎn)錄得3.21億元；貨幣資金為2.93億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的86.31%。由此可見，募資金額是總資產(chǎn)近三倍。

各期公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為34.07%、17.45%、18.68%和16.09%，流動(dòng)比率分別為2.59倍、6.39倍、5.56倍、6.37倍，速動(dòng)比率分別為1.75倍、5.62倍、5.08倍和5.83倍。在2021年、2022年及2023年前三個(gè)月，天星醫(yī)療的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率高于同行業(yè)可比公司，資產(chǎn)負(fù)債率低于多數(shù)同行業(yè)可比公司。

此外，報(bào)告期內(nèi)，天星醫(yī)療的聚醚醚酮帶線錨釘?shù)漠a(chǎn)能利用率分別為42.56%、115.49%、84.60%、28.38%；帶袢鈦板的產(chǎn)能利用率分別為47.29%、116.01%、127.90%和55.26%。截至2023年前三個(gè)月，公司產(chǎn)能利用率尚未明顯飽和。

從數(shù)據(jù)情況來看，天星醫(yī)療的產(chǎn)能利用率還面臨著一定下滑的狀態(tài)，而募投擴(kuò)產(chǎn)后，產(chǎn)能能否消化無疑是一個(gè)新問題。

對(duì)于募投的必要性，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示：“上市除了募資之外，還有股份流通的功能，所以上市一方面增加現(xiàn)金儲(chǔ)備、擴(kuò)大成長(zhǎng)性基礎(chǔ)，另一方面也為投資者提供變現(xiàn)的機(jī)會(huì)。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 天星醫(yī)療偏高的銷售費(fèi)用：3倍總資產(chǎn)募資引關(guān)注，產(chǎn)能利用率忽高忽低