生物科技領(lǐng)域向來(lái)不缺逆襲故事。管線失利、現(xiàn)金枯竭……縱然各種不利因素加持，反轉(zhuǎn)仍會(huì)發(fā)生。

最近的例子，必然是Tempest。10月11日之前，正如Tempest的名字一樣，這家公司處于暴風(fēng)雨之中。

現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，管線進(jìn)展緩慢且預(yù)期不高，沒有人相信Tempest能夠走出困境。股價(jià)最低跌至0.17美元，不到320萬(wàn)美元的市值充分反應(yīng)了投資者對(duì)其預(yù)期：沒有任何價(jià)值。

但驚人的反轉(zhuǎn)卻出現(xiàn)了。昨日，一則Tempest核心管線TPST-1120與肝癌標(biāo)準(zhǔn)療法擁有協(xié)同效應(yīng)的數(shù)據(jù)流出后，一場(chǎng)驚人的資本大戲拉開帷幕。

一個(gè)交易日，Tempest股價(jià)漲幅40倍；交易時(shí)間內(nèi)，5億美金瘋狂涌入，而即便是大漲之后公司市值不過1.3億美金，這凸顯了市場(chǎng)的瘋狂。

Tempest并未完全躲過暴風(fēng)雨，但這次事件中我們依然能夠窺探biotech成長(zhǎng)過程中，亙古不變的真理：

一是，絕大部分源頭創(chuàng)新的成就來(lái)自“僥幸”。從基礎(chǔ)研究到轉(zhuǎn)化為藥物上市，成功終究只是小概率游戲，節(jié)點(diǎn)也無(wú)法預(yù)知會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)。

二是，必須找到更好的生存之道。你無(wú)法知道成功在什么時(shí)候到來(lái)，在這之前，你要保證的是更好地活下去。只有活下去，才有可能接近成功。

/ 01 / 現(xiàn)金一度只剩百萬(wàn)

成立于2011年的Tempest，一直在暴風(fēng)雨中前行。

作為一家挖掘新型腫瘤口服療法的biotech，其核心管線是PPARα抑制劑TPST-1120和EP4/EP2拮抗劑TPST-1495。

雖然針對(duì)的靶點(diǎn)并不新，但Tempest講的是差異化故事，不管是TPST-1120還是TPST-1495，均不同于市面上已有藥物。

TPST-1120針對(duì)PPAR靶點(diǎn)，但只作用于α亞型受體。更具針對(duì)性，也使得TPST-1120具有更高的安全性，同時(shí)療效或許不會(huì)太差。

根據(jù)Tempest臨床前數(shù)據(jù)，TPST-1120具有直接打擊腫瘤細(xì)胞的能力，也能夠改善腫瘤微環(huán)境，與免疫療法等形成聯(lián)合突圍的趨勢(shì)。

TPST-1495則是設(shè)計(jì)為針對(duì)四種前列腺素E2（PGE2）受體中的兩種EP2和EP4的雙重拮抗劑，保留了同源但差異活性的EP1和EP3受體。這一設(shè)計(jì)，似乎比其他公司正在開發(fā)的針對(duì)EP4的單一拮抗劑具有更強(qiáng)的戰(zhàn)斗力。

理論上，不管是TPST-1120還是TPST-1495，都擁有單藥或聯(lián)合療法突圍的可能，并且兩者都屬于泛癌腫藥物，能夠針對(duì)多種實(shí)體瘤。

但現(xiàn)實(shí)卻是，由于一直沒有拿出令人信服的數(shù)據(jù)，Tempest過得并不如意。截至2021年3月末，公司賬上現(xiàn)金大約只剩下百萬(wàn)美金，不能說(shuō)處于倒閉邊緣，但也的確是舉步維艱。

正是在這一背景下，Tempest選擇合并的方式，借道上市公司Millendo完成登陸資本市場(chǎng)的目標(biāo)。合并之時(shí)，Tempest審計(jì)師對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力表示懷疑。

不過，借著這次資本運(yùn)作，Tempest成功完成了3000萬(wàn)美金的募資。但這些錢，并沒有為Tempest帶來(lái)根本性的變化。

/ 02 / 肝癌療法的出其不意

合并上市之時(shí)，Tempest的管線均處于1期階段，資本市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期并不高。

上市之初，公司市值也就1億美金出頭；隨后，未有明顯積極的數(shù)據(jù)露出，加上資本市場(chǎng)的持續(xù)低迷，公司市值很快只剩下幾百萬(wàn)美金。很顯然，在資本市場(chǎng)看來(lái)，Tempest大概率會(huì)倒閉，價(jià)值歸零。

但也正是因?yàn)檫@樣極端的低迷，造就了驚人的單日漲幅。10月11日，Tempest公布的早期臨床數(shù)據(jù)顯示，TPST-1120與肝癌標(biāo)準(zhǔn)療法雙聯(lián)藥阿替利珠、貝伐珠擦出了火花。

最新結(jié)果顯示，TPST-1120與阿替利珠和貝伐單抗聯(lián)合用藥的ORR為30%，而阿替利珠和貝伐單抗組的總有效率為13.3%。

ORR是證明患者腫瘤縮小、對(duì)治療有積極響應(yīng)的關(guān)鍵指標(biāo)。因此，三聯(lián)療法更高的緩解率，意味著TPST-1120或許真的能夠帶來(lái)更好的效果。

這組數(shù)據(jù)，也給了市場(chǎng)一個(gè)預(yù)期差。此前，三聯(lián)療法與標(biāo)準(zhǔn)療法的ORR分別為17.5%和10.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于最新的數(shù)據(jù)。

與此同時(shí)，TPST-1120臂在β-連環(huán)蛋白突變患者亞群中顯示出43%的ORR，這意味著或許在該亞組群體中擁有更高的成藥可能。要知道，大約有50%的肝癌患者，都會(huì)出現(xiàn)β-連環(huán)蛋白通路的激活。

ORR數(shù)據(jù)不錯(cuò)的同時(shí)，TPST-1120在無(wú)進(jìn)展生存期、總生存期等更為核心的指標(biāo)層面，也顯示出向好的趨勢(shì)。

能夠與肝癌的標(biāo)準(zhǔn)療法形成搭檔潛力，這無(wú)疑預(yù)示了TPST-1120的未來(lái)潛力。雖然這僅僅只是早期數(shù)據(jù)，但資本依然蜂擁而來(lái)，造就Tempest單日暴漲40倍，成交額超5億美元。

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，市值不過幾百萬(wàn)美金的Tempest是一張值得刮的彩票。

/ 03 / 打一場(chǎng)翻身仗的渴望

雖然并未成功逆襲，但對(duì)于一家曾經(jīng)現(xiàn)金儲(chǔ)備只有百萬(wàn)美金的公司來(lái)說(shuō)，Tempest的成長(zhǎng)之路已經(jīng)足夠“勵(lì)志”。

而經(jīng)歷兩年低谷的Tempest，渴望把這個(gè)故事延續(xù)下去，打一場(chǎng)翻身仗。在研究數(shù)據(jù)公布后，Tempest還宣布啟動(dòng)“有限期限股東權(quán)利計(jì)劃”，也就是大家所說(shuō)的“毒丸計(jì)劃”，以應(yīng)對(duì)潛在的收購(gòu)?fù)�脅。

所謂毒丸計(jì)劃，又名股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施，是公司面臨敵意收購(gòu)時(shí)給予股東的特權(quán)。毒丸計(jì)劃一般分為兩種，“外翻”和“內(nèi)翻”。

“外翻式”毒丸是第一代毒丸，指的是當(dāng)收購(gòu)方持有目標(biāo)公司股權(quán)達(dá)到50%以上且進(jìn)一步與目標(biāo)公司合并后，目標(biāo)公司的股東可以以一定折扣價(jià)格購(gòu)買合并后公司的股票，這會(huì)使得最終合并后公司的所有股東的股份被攤薄。

“內(nèi)翻式”毒丸是第二代毒丸，一般是收購(gòu)方持有目標(biāo)公司股份達(dá)到10%-20%之間即可觸發(fā)，內(nèi)翻式毒丸允許目標(biāo)公司除收購(gòu)者之外的股東都可以低價(jià)購(gòu)買目標(biāo)公司股票，從而大大稀釋收購(gòu)方的持股比例，失去獲得控制權(quán)的可能性。此方法可以在收購(gòu)?fù)瓿汕坝行У种剖召?gòu)的發(fā)生。

從公告上看，Tempest的“毒丸計(jì)劃”既包括內(nèi)翻式也包括外翻式，相關(guān)的觸發(fā)機(jī)制、行權(quán)價(jià)格、贖回條款、到期時(shí)間等也做了簡(jiǎn)單描述。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在2024年10月10日之前（或經(jīng)批準(zhǔn)延長(zhǎng)至2026年10月10日），如果未經(jīng)公司董事會(huì)批準(zhǔn)的投資者收購(gòu)持有公司10%及以上股份（如果是被動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者，比例則為15%），該計(jì)劃就會(huì)自動(dòng)生效，從而可能稀釋該公司的股份。

Tempest之所以啟動(dòng)毒丸計(jì)劃，大概率是擔(dān)心努力的成果被人竊取，盡管這仍是早期數(shù)據(jù)。畢竟，在此次暴漲之前，其市值僅剩320萬(wàn)美元，暴漲過后也不過1.3億美元。

不難看出，Tempest希望自己能把勝利延續(xù)。如果Tempest能夠繼續(xù)逆襲，這或許會(huì)成為這幾年來(lái)biotech領(lǐng)域的最勵(lì)志的故事之一。

/ 04 / 總結(jié)

機(jī)會(huì)與希望永遠(yuǎn)存在。生物科技的本質(zhì)，是新技術(shù)帶來(lái)的指數(shù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)并不是時(shí)刻都有，但每次你覺得沒創(chuàng)新的時(shí)候，很多創(chuàng)新都來(lái)了。

在機(jī)會(huì)來(lái)臨之前，不管是對(duì)投資者，還是創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，都是極大的考驗(yàn)。畢竟，新藥研發(fā)挫折常伴，失敗更是如影隨形，太容易讓人放棄了。

中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展至今，一次熱潮塑造了一小批成功上岸者，但對(duì)大部分人來(lái)說(shuō)，當(dāng)紅利消失，市場(chǎng)回歸理性，隨之而來(lái)的是淘汰和自我凈化。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，必須接受這是一種常態(tài)，并與之相處。穿越暴風(fēng)雨活下去，等待屬于自己的機(jī)會(huì)和運(yùn)氣。

       原文標(biāo)題 : 單日暴漲40倍的Biotech：廝殺、淘汰與永恒的真理