你一定聽說過也想過，何以解憂，唯有暴富。但很少有人談?wù)�，暴富之后呢�?/p>

尤其在生物科技行業(yè)，暴富的故事并不少見。很多時候，踩對了風(fēng)口霎時間就能起飛。就像曾經(jīng)的核酸檢測行業(yè)，在新冠疫情的推波助瀾下，整個行業(yè)迅速走完了其他行業(yè)需要10年才能完成的周期，積累了巨額財富。

但是，暴富之后，如何留住財富或是將財富發(fā)揮最大價值是一門學(xué)問。這一點，別說國內(nèi)的核酸企業(yè)了，就連新冠期間的全球疫苗暴發(fā)戶，莫德納也沒能學(xué)會。

憑借新冠疫苗，莫德納在短短兩年時間收入近400億美元，純利潤也超過200億美元，接近1500億人民幣。在大部分人的認(rèn)知里，莫德納已經(jīng)脫胎換骨，成功上岸，如此巨額的財富，足夠其在相當(dāng)長一段時間里，衣食無憂。

但是，莫德納的燒錢能力，似乎遠(yuǎn)超大部分人的想象。暴富后的莫德納不斷擴張管線，在mRNA、細(xì)胞治療、基因編輯等多個領(lǐng)域不斷出擊，想要成為腫瘤領(lǐng)域的王者。

然而，創(chuàng)新藥研發(fā)不是靠短期砸錢就能出結(jié)果的。如今，莫德納一季度支出近20億美元，在新冠疫苗銷售漸冷的情況下，即便是超百億美元的存款，也只不過能支撐個兩三年。

哪怕賬上還有超百億美元，莫德納也不得不開始學(xué)著精打細(xì)算過日子。

在三季度電話會議上，莫德納CEO表示：“如果有必要，我們當(dāng)然對管線中一些項目的合作持開放態(tài)度。”而在過去，莫德納向來是要把每個藥物的所有權(quán)益，牢牢握在自己手里。同時，莫德納表示將大幅控制削減制造成本。

看來，這次地主家也快沒有余糧了。

/ 01 / 錢都燒到哪里了？

新冠疫苗為莫德納帶來了多少財富？

僅看2021年、2022年兩年，莫德納依靠新冠疫苗收入185億美元、192億美元。直接從一家籍籍無名的Biotech，沖進(jìn)了全球制藥收入排行榜的前二十之列。

不過，這潑天的財富并不夠莫德納“揮霍”太久。

如今，莫德納賬上的錢在快速縮水。截至2022年年末，莫德納賬上現(xiàn)金還有182億美元。

但是，今年二季度莫德納賬上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物減少到146億美元，到了三季度這一數(shù)字進(jìn)一步下降到了128億美元。

這也就意味著，在短短三個月時間里，莫德納的現(xiàn)金消耗金額達(dá)到18億美元。

那么，莫德納的錢去哪里了？

研發(fā)，是莫德納支出的大頭。在2020年到2022年三年時間里，莫德納研發(fā)支出水漲船高，從最初的13.7億美元，到19億美元，再到32億美元。

而在今年，這一數(shù)字還會被進(jìn)一步刷新。莫德納預(yù)測，2023年公司研發(fā)費用將達(dá)到45億美元。這已經(jīng)與接近跨國大藥企的研發(fā)投入水平，2022年進(jìn)入全球排名前十藥企研發(fā)支出門檻為65億美元。

在高昂的研發(fā)支出背后，藏著的是莫德納想要大干一場的野心。自2021年后，莫德納相繼與OriCiro Genomics、Immatics、Life Edit、和鉑醫(yī)藥等多家創(chuàng)新藥企達(dá)成合作，重金加碼環(huán)裝DNA、TCR療法、新型CRISPR基因編輯等新興領(lǐng)域。

在大手筆投入研發(fā)后，莫德納的管線已經(jīng)極為豐富，擁有43個項目組成的龐大藥物管道。

為了維持龐大的管線運轉(zhuǎn)，莫德納還需要源源不斷投入高昂的研發(fā)費用。未來五年，莫德納預(yù)計將投入250億美元研發(fā)費用。

除了研發(fā)費用，莫德納在營銷上的支出也在不斷增加。三季度，莫德納營銷費用為10.79億美元，而2022年全年僅為11.32億美元。

營銷費用的增加是因為，過去新冠疫苗由政府統(tǒng)一采購、銷售和運輸，莫德納只需要負(fù)責(zé)將疫苗薄利多銷。但隨著新冠疫苗接種人數(shù)驟減，美國政府采購量也跟著大降。

這種情況下，莫德納就要搭建自己的疫苗銷售團隊，這背后銷售人員、冷鏈運輸，以及承擔(dān)過期疫苗成本，都需要投入真金白銀。

并且，對于已經(jīng)“上岸”的莫德納來說，一切都已運轉(zhuǎn)起來，其支出只會像雪球一樣越滾越大。

更糟糕的是，如今的莫德納不僅支出越來越大，收入還在不斷萎縮，儼然成了一只吞金獸。

/ 02 / 消失的紅利

截至目前，莫德納管線中仍然僅有一款新冠疫苗獲批上市，但這唯一的頂梁柱也快頂不住了。

隨著新冠疫情的逐漸消散，接種新冠疫苗的人數(shù)越來越少。據(jù)美國衛(wèi)生與公眾服務(wù)部數(shù)據(jù)，截至10月27日，僅有超過1500萬美國人接種了更新的新冠疫苗，這一數(shù)字明顯低于去年同期，當(dāng)時有2200萬人接受了更新的疫苗接種。

疫苗接種人數(shù)大幅減少背后，新冠疫苗帶來的紅利徹底消失，莫德納的疫苗銷售情況也不斷跳水，業(yè)績直接“大變臉”。

今年二季度，莫德納新冠疫苗收入僅為2.93億美元，凈虧損14億美元。這也是，自2020年末新冠疫苗獲批上市以來，公司首次出現(xiàn)的季度虧損。

三季度，雖然莫德納新冠疫苗的銷售額上漲至18.3億美元，但相比去年同期還是降低45.5%。甚至，新冠疫苗已經(jīng)開始成為莫德納的負(fù)資產(chǎn)。

在三季度莫德納出現(xiàn)了高達(dá)36億美元的虧損。虧損的主要原因便在于新冠疫苗的計提。莫德納在一份聲明中表示，計提過量和過時新冠疫苗的相關(guān)費用13億美元，以及與合同制造停工相關(guān)的5億美元費用。

對于新冠疫苗這樣的一過性紅利，裹挾其中的人們幾乎都知道，這樣的市場不可持續(xù)。

莫德納自然也不例外。所以一直以來，莫德納也在急著摘掉“新冠”的標(biāo)簽，將視野投向其他可持續(xù)帶來收入的疫苗上。這也是，莫德納在研發(fā)上持續(xù)大手筆投入想要達(dá)到的目的。

那么，莫德納在其他疫苗上的表現(xiàn)如何呢？很遺憾，目前的情況看起來并不算太好。

/ 03 / 不得不做的降本增效

雖然莫德納管理層承諾，到2027年公司的呼吸系統(tǒng)疾病疫苗，即流感、新冠肺炎、RSV三款疫苗的收入將達(dá)到80至150億美元。

但從現(xiàn)在的情況來看，想要依靠新產(chǎn)品的上市來扭轉(zhuǎn)莫德納的業(yè)績，短期內(nèi)并不容易。

目前莫德納的新冠疫苗銷售額在逐年下降，而其管線中距離上市最有希望的是RSV疫苗，預(yù)計2024年上市。

RSV疫苗的確充滿了希望，輝瑞和葛蘭素史克率先上市的RSV疫苗，首個完整季度的銷售額便達(dá)到12億美元就是佐證。

但是，對莫德納來說，要和這兩位玩家相斗并不容易。因為在速度上莫德納已經(jīng)落下風(fēng)，從效果上來看，莫德納的RSV疫苗又未能沿襲新冠疫苗的超強保護力。

雖然未進(jìn)行頭對頭試驗，但如果以預(yù)防2種或更多RSV相關(guān)下呼吸道癥狀（RVS-LRTD2）的有效率作為統(tǒng)一臨床終點，輝瑞、莫德納、葛蘭素史克疫苗保護率分別為66.7%、83.7%、94.1%。在療效、上市速度都未占據(jù)優(yōu)勢的情況下，RSV疫苗帶給莫德納的想象空間相對有限。

至于莫德納的流感疫苗，仍在崎嶇中前行。此前，莫德納表示其實驗性流感疫苗在后期試驗中未達(dá)到“早期成功”的標(biāo)準(zhǔn)。在最新的電話會議中，莫德納也表示流感疫苗的上市時間會從預(yù)計的2024年推遲到2025年。

事實上，即使后續(xù)有更多的產(chǎn)品問世，莫德納面對的考驗仍然艱巨。畢竟，在RSV疫苗、流感疫苗以及腫瘤領(lǐng)域、罕見病領(lǐng)域的競爭情況，與新冠疫苗領(lǐng)域完全不同。

疫情期間，新冠疫苗市場需求足夠龐大，又僅有輝瑞一個mRNA玩家與其競爭，競爭難度自然不大。

但在其他領(lǐng)域，莫德納要面對的是一群資源更充足、經(jīng)驗更豐富、市場地位更扎實的全球大藥企。想要在這些領(lǐng)域成功，會比在新冠疫苗領(lǐng)域的成功難得多。

所以，在新冠紅利消退，新故事尚未出現(xiàn)的當(dāng)下，莫德納選擇降本增效、開源節(jié)流自然就不難理解。

/ 04 / 帶給國內(nèi)選手的啟示

事實上，莫德納的野心我們不難理解。

在拿到巨額資金后，莫德納自然希望大力奇跡，通過不斷砸錢擴張管線，帶來更多可持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固其地位。

但是，創(chuàng)新藥研發(fā)，并不是在短期不斷砸錢就能有結(jié)果的。相反，這種盲目的擴張，有可能將暴富的藥企，重新拉回貧困線。

所以，對于藥企來說，越是這種時候越要保持頭腦冷靜，認(rèn)準(zhǔn)自己的能力圈再出擊。

事實上，對于莫德納暴富之后，不斷擴張管線的故事情節(jié)，我們并不陌生。

隨著2015年藥監(jiān)局做出了一系列大刀闊斧的改革，加上2018年港交所的18A新政出臺，允許未盈利生物制藥公司上市。

曾經(jīng)無人問津的創(chuàng)新藥熱度迅速上升，資本紛紛涌入這個充滿著奶和蜜的地方，2018年-2021年，國內(nèi)一級市場生物制藥領(lǐng)域融資額近2000億元，不少biotech輕輕松松就能拿到巨額融資。

然而，這些熱錢的翻涌，一度讓整個行業(yè)的發(fā)展偏離了航道。部分biotech被輕松拿到的巨額融資沖昏了頭腦，不斷擴張管線、瘋狂擴張團隊，在藥物距離獲批上市時間尚未可知的情況下，就已經(jīng)把產(chǎn)能打滿，拼命追求做大。

最終，生物制藥寒冬來襲，繁華散去。這些不可持續(xù)的資金流斷流，失去供給的biotech只能砍管線、賣廠、減產(chǎn)能。一切似乎又回到了起點。

巴菲特說，做投資要認(rèn)清能力圈，研發(fā)創(chuàng)新藥又何嘗不是？說到底，對于暴富的biotech來說，天不怕地不怕，就怕暴富后四處出擊。

       原文標(biāo)題 : 2年大賺400億美金的biotech，開始談降本增效了