文：詩與星空(ID: SingingUnderStars)         

前一段時間，親朋好友咨詢孩子上大學(xué)的專業(yè)的時候，星空君建議要跟隨大勢。

所謂大勢，就是歷史的滾滾車輪。

有一位長者說過，一個人的命運,當然要靠自我奮斗,但是也要考慮到歷史的進程。

你不要逆潮流而動。

絕大多數(shù)人看趨勢只看到眼前，很少有人能看到十年、二十年。而考大學(xué)是個周期非常長的過程，現(xiàn)在普遍讀研究生，這就是6年，如果讀個博，差不多9-10年。

現(xiàn)在火爆的行業(yè)，10年后還能這么火嗎？

（現(xiàn)在某些平臺為了賺昧心錢，一味的鼓吹潤，尤其是一些次發(fā)達國家，壓根不考慮10年后中國和這些國家此消彼長的差異，也是同樣的道理）

未來十年，發(fā)展最好的行業(yè)是什么？

醫(yī)藥、醫(yī)療器械，沒有之一。（其次是汽車及配件、半導(dǎo)體、新能源相關(guān)等，另外還有萬金油計算機，計算機專業(yè)會從黃金專業(yè)‘淪落’為白銀甚至青銅專業(yè)，但依然是優(yōu)質(zhì)選項，這個以后詳談）

原因很簡單，中國有史以來的最大規(guī)模嬰兒潮（1962-1975），迎來了他們的60歲。這十幾年的時間，出生了3.6億人口。

如今，他們老了。

（這張圖可以用到我退休）

和他們的前輩相比，60后、70后的退休金覆蓋面比較廣（現(xiàn)行退休金體系1998年建立，正好是這一代人壯年時期），在就醫(yī)、養(yǎng)老方面更有保障，更舍得投入。未來十年，醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域會有爆發(fā)式的成長。

一、不要被集采迷失了雙眼

說起醫(yī)藥，就不得不說起集采。

集采對整個行業(yè)的打擊非常兇殘，但大家不要被集采蒙蔽。

星空君能看到的數(shù)據(jù)，國家醫(yī)保的人也能看到，如果不搞集采，未來十年爆發(fā)式增長的醫(yī)藥支出，財政的壓力可想而知。

2021年起，醫(yī)藥一哥恒瑞醫(yī)藥也因此受到了“重創(chuàng)”。但星空君認為，恒瑞依然奔跑在充滿前景和希望的賽道上。

尤其是在創(chuàng)新藥方面的研發(fā)投入，恒瑞是國內(nèi)所有藥企中比較領(lǐng)先的。這些研發(fā)投入終將轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，建立起牢不可破的護城河，在人口老齡化進程中，實現(xiàn)更大的效益。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入170.1億，同比增加6.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為34.74億，同比增加9.5%。

盡管和2022年同期相比，公司的營收和凈利潤都有所增加，但距離2021年的差距依然比較大。

從數(shù)據(jù)看，公司的凈利潤的修復(fù)速度要高于營收的修復(fù)速度。

這個現(xiàn)象有兩個因素，一是隨著向創(chuàng)新藥傾斜，公司的營收結(jié)構(gòu)相對更加合理；二是公司在財務(wù)報表編制中，修改了核算的方式。

尤其是研發(fā)支出。

二、知識點：研發(fā)資本化

在恒瑞的“巔峰”時期，2021年全年研發(fā)支出超60億，僅次于百濟神州（近100億）成為中國藥企中研發(fā)投入最高的企業(yè)之一。

2022年的利潤表顯示，公司研發(fā)費用只有48.9億，是因為大規(guī)模降低了研發(fā)投入嗎？

其實不然，而是公司啟用了新的核算方式：研發(fā)資本化。

根據(jù)會計準則，研發(fā)投入有兩種入賬方式。

第一種，直接計入研發(fā)費用，比如研發(fā)人員的工資，研發(fā)過程中的消耗性支出等；

第二種，符合條件的研發(fā)投入，在形成研發(fā)成果后，可以根據(jù)會計準則的要求，計入資產(chǎn)項目：開發(fā)性支出。

2022年，公司新增開發(fā)性支出15億。

把研發(fā)投入計入資產(chǎn)的核算方式，就是研發(fā)資本化。

盡管會計準則一直允許研發(fā)資本化，但恒瑞醫(yī)藥常年沒有這么核算。直到2021年（主要從2022年開始），才啟動研發(fā)資本化。

2021年11月19日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，基于研發(fā)項目支出歸集及核算可靠性的提高，以及研發(fā)結(jié)果不確定性的降低，根據(jù)《企業(yè)會計準則第28號－會計政策、會計估計變更和會計差錯》的相關(guān)規(guī)定，并參考同行業(yè)上市公司的研發(fā)支出資本化情況，公司決定對研發(fā)支出資本化時點的估計進行變更，使公司研發(fā)費計量更加符合公司實際情況。

公司2021年當年研發(fā)資本化的金額只有2個多億，到了2022年就達到了15億。據(jù)公司半年報，2023年上半年研發(fā)資本化達到了7.3億，全年有望和2022年持平。

那么，研發(fā)資本化都有什么優(yōu)缺點呢？

主要還是對凈利潤有影響。

計入費用的研發(fā)投入，直接全額影響當期凈利潤；而計入資產(chǎn)的研發(fā)投入，需要經(jīng)過一個攤銷期限（藥物研發(fā)周期之內(nèi)，可能3-5年甚至更久）分攤影響凈利潤。

這樣操作的背后，主要有兩個原因：一是公司日益龐大的研發(fā)費用對利潤影響比較大；二是公司的股權(quán)激勵計劃和公司的凈利潤息息相關(guān)。

恒瑞醫(yī)藥營收突破百億后，依然能維持30%左右的超高增速，發(fā)展非常驚人。但隨著基數(shù)的增加，公司成長的壓力也越來越大，2021年三季報中，公司的業(yè)績出現(xiàn)了下滑。

平心而論，即便是研發(fā)全額費用化調(diào)整為部分資本化，恒瑞依然是一家充滿活力的好企業(yè)，只是公司的成長性不再像多年前，需要重新定位和評估。

對于醫(yī)藥企業(yè)來說，研發(fā)資本化率大概多少比較合理呢？

各企業(yè)情況不完全相同，一般來說，30-40%是相對合理的區(qū)間。如果遠超這個數(shù)值，則說明公司有利用研發(fā)資本化調(diào)節(jié)利潤的可能。

三、股權(quán)激勵計劃

和大部分員工持股計劃不同的是，恒瑞增加了很多創(chuàng)新藥相關(guān)的內(nèi)容：

員工持股計劃業(yè)績考核指標包括創(chuàng)新藥銷售收入、新分子實體IND獲批數(shù)量、創(chuàng)新藥申報并獲得受理的NDA申請數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）三項。其中2024-2026年創(chuàng)新藥申報并獲得受理的NDA申請數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）分別為6個、5個和4個；2024-2026年新分子實體IND獲批數(shù)量（個）分別為12個、13個和14個；2024年-2026年對應(yīng)的創(chuàng)新藥收入分別為130億、165億和208億。

星空君覺得，重獎之下，必有勇夫。

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       原文標題 : 星空課堂 | 恒瑞醫(yī)藥的財報課：研發(fā)支出的費用化和資本化