《港灣商業(yè)觀察》黃懿 

11月28日，浙江野風(fēng)藥業(yè)股份有限公司(下稱“野風(fēng)藥業(yè)”)回復(fù)深交所第二輪問詢并更新了招股書，公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市，安信證券為保薦機(jī)構(gòu)。

公開資料顯示，野風(fēng)藥業(yè)曾于2021年5月沖擊創(chuàng)業(yè)板上市，而后經(jīng)歷兩輪問詢后，于2022年6月撤回申請(qǐng)。深交所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，其原子公司康吉爾與市場(chǎng)推廣服務(wù)商的費(fèi)用結(jié)算與公司披露存在出入，保薦人及兩位保薦代表人因存在對(duì)發(fā)行人市場(chǎng)推廣費(fèi)的結(jié)算依據(jù)核查不到位等問題被監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取監(jiān)管措施，后收到深交所監(jiān)管函處罰。

01

營(yíng)收凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，毛利率連年走低

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），野風(fēng)藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.62億元、3.40億元、3.36億元、1.68億；歸屬凈利潤(rùn)分別為8646.73萬、6564.16萬、6511.80萬、2933.76萬；扣非凈利潤(rùn)分別為7911.95萬、6097.40萬、6040.49萬、2922.75萬。

很顯然，野風(fēng)藥業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)在報(bào)告期內(nèi)均出現(xiàn)不同程度的下滑。

招股書顯示，野風(fēng)藥業(yè)主要的原料藥及中間體產(chǎn)品包括高血壓用藥、帕金森用藥、抗真菌用藥三人類別，具體為甲基多巴、卡比多巴、左旋多巴、醋酸卡泊芬凈等原料藥及其中間體。

其中，野風(fēng)藥業(yè)是全球重要的多巴系列原料藥供應(yīng)商，甲基多巴原料藥的市場(chǎng)占有率位居全球第一。2020年度至2022年度，公司甲基多巴原料藥的市場(chǎng)份額分別為 41.24%、43.42%、40.09%，公司甲基多巴原料藥的市場(chǎng)占有率位居全球第一；公司卡比多巴原料藥的市場(chǎng)份額分別為 21.11%、19.77%、30.48%；公司左旋多巴原料藥的市場(chǎng)份額分別為6.36%、6.43%、 6.70%。

可以看出，甲基多巴原料藥的市場(chǎng)份額在2022年稍有下滑，已低于2020年的市占率，而卡比多巴原料藥得市場(chǎng)份額則上升明顯。

報(bào)告期內(nèi)，高血壓用藥是野風(fēng)藥業(yè)的最主要收入來源，其收入占比依次為51.76%、52.06%、48.06%、50.45%，其中甲基多巴（高血壓用藥）占比依次為38.01%、41.53%、40.93%、45.48%。除此之外，帕金森用藥的收入占比依次為29.44%、34.31%、39.57%、31.61%；抗真菌用藥的收入占比依次為9.75%、1.03%、0.05%、3.13%。

換言之，甲基多巴的收入占比逐年增高，而帕金森用藥和抗真菌用藥的則逐年波動(dòng)下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.54%、32.00%、31.14%、31.17%，綜合毛利率分別為38.57%、32.00%、31.15%、31.29%。三年半時(shí)間，野風(fēng)藥業(yè)毛利率下滑超過7個(gè)百分點(diǎn)，這也被審核問詢函關(guān)注。

野風(fēng)藥業(yè)在招股書中披露，高血壓用藥綜合毛利率依次為43.19%、37.81%、37.28%、39.38%；帕金森用藥綜合毛利率依次為23.17%、20.37%、23.81%、21.15%；抗真菌用藥綜合毛利率依次為61.50%、23.12%、10.69%、8.06%。

2023年1-6月，公司高血壓用藥產(chǎn)品毛利率較2022年度變動(dòng)較小，但甲基多巴中間體毛利率較上年度下降了6.53個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)?023年上半年甲基多巴中間體產(chǎn)量較低，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟闹圃熨M(fèi)用較多。

雖然2023年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率并不理想，但是野風(fēng)藥業(yè)對(duì)今年全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)則比較積極。

在回復(fù)函中，野風(fēng)藥業(yè)表示，2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.5億-3.6億萬元，同比上升幅度為4.25%至7.23%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7100萬-7300萬，同比上升幅度為17.54%至20.85%，野風(fēng)藥業(yè)預(yù)計(jì)2023年全年業(yè)績(jī)較2022年有明顯增長(zhǎng)。

02

2022年研發(fā)費(fèi)用激增或有“他因”，問詢函重點(diǎn)關(guān)注

根據(jù)野風(fēng)藥業(yè)在招股書中對(duì)自身的介紹顯示，公司長(zhǎng)期從事高技術(shù)壁壘的特色原料藥及醫(yī)藥中間體的研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)憑借自身在微生物發(fā)酵、高難度藥物合成工藝等方面的技術(shù)積累，公司形成了“化學(xué)制藥+生物制藥”的技術(shù)研發(fā)體系，及醫(yī)藥中間體和化學(xué)原料藥一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條。

然而，野風(fēng)藥業(yè)的發(fā)明專利數(shù)量在同行可比公司中，明顯處于偏后的水平。與此同時(shí)，深交所在問詢函中提出，野風(fēng)藥業(yè)現(xiàn)有8項(xiàng)發(fā)明專利證書中，3項(xiàng)為同一技術(shù)在不同國(guó)家注冊(cè)的專利證書，5項(xiàng)為發(fā)行人與他人共有且主要為尚未應(yīng)用于具體產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)的儲(chǔ)備技術(shù)。對(duì)此，野風(fēng)藥業(yè)稱，截至本問詢函回復(fù)出具日，野風(fēng)藥業(yè)共計(jì)取得9項(xiàng)發(fā)明專利，其中4項(xiàng)為公司獨(dú)有專利。

根據(jù)招股書顯示，野風(fēng)藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于可比同行均值。在此情況下，野風(fēng)藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率，以及報(bào)告期內(nèi)的同比增長(zhǎng)率水平較高。

報(bào)告期內(nèi)，野風(fēng)藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用依次為1200.41萬、1289.25萬、1705.78萬、955.01萬，研發(fā)費(fèi)用率依次為3.32%、3.79%、5.08%、5.69%，同行可比公司的均值依次為6.42%、6.86%、6.88%、7.46%。

雖然研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)對(duì)于野風(fēng)藥業(yè)的發(fā)展而言是一個(gè)積極的信號(hào)，但是其研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)之余，發(fā)明專利數(shù)量卻沒有出現(xiàn)明顯的變化，2019年，野風(fēng)藥業(yè)手握7項(xiàng)發(fā)明專利，直到2022年新增2項(xiàng)發(fā)明專利，是2019年后第一次申請(qǐng)成功的研究成果。也就是說，野風(fēng)藥業(yè)在2020年至2021年的2年時(shí)間里，沒有任何發(fā)明專利。野風(fēng)藥業(yè)突然對(duì)研發(fā)投入的重視，不禁讓人將此項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)與創(chuàng)業(yè)板新規(guī)聯(lián)系起來。

在2022年底實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（下稱《暫行規(guī)定》）中，注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板定位評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)被首次以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)予以客觀具象化，其中判定為滿足創(chuàng)業(yè)板對(duì)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的必要條件之一便是“最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬元或最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元”。

這也引起深交所的重視，并在問詢函中反復(fù)確認(rèn)2022年研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)的原因。深交所要求野風(fēng)藥業(yè)進(jìn)一步說明研發(fā)投入、研發(fā)費(fèi)用認(rèn)定與歸集的準(zhǔn)確性，是否存在通過提高研發(fā)人員數(shù)量及薪酬、調(diào)整設(shè)備折舊等的形式增加研發(fā)投入、研發(fā)費(fèi)用的情況。

此外，在前次申報(bào)中，野風(fēng)藥業(yè)存在將非技術(shù)部門人員薪酬納入研發(fā)費(fèi)用、員工薪酬未按項(xiàng)目進(jìn)行歸集、將研發(fā)與生產(chǎn)共用固定資產(chǎn)折舊費(fèi)全部計(jì)入研發(fā)費(fèi)用等問題，也是最近一次問詢函的關(guān)注重點(diǎn)。

03

公司與實(shí)控人存在高額欠款，投資者當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注

除了研發(fā)費(fèi)用相關(guān)事宜遭到問詢，第二輪審核問詢函還重點(diǎn)提到了野風(fēng)藥業(yè)實(shí)控人及其親屬對(duì)外投資房地產(chǎn)企業(yè)，以及報(bào)告期內(nèi)實(shí)際控制人與野風(fēng)藥業(yè)控股股東存在多筆資金往來，公司實(shí)際控制人累計(jì)凈向野風(fēng)集團(tuán)提供借款2076.24萬。其中，發(fā)行人實(shí)際控制人向野風(fēng)集團(tuán)支出 1.30億、收到1.09億。

據(jù)悉，截至本招股說明書簽署日，野風(fēng)集團(tuán)持有公司46.53%股權(quán)，為公司控股股東。俞蘠通過野風(fēng)集團(tuán)、野風(fēng)創(chuàng)投、野風(fēng)控股間接控制發(fā)行人合計(jì)68.83%股權(quán)，系公司實(shí)際控制人。

對(duì)此，野風(fēng)藥業(yè)解釋稱，俞蘠與野風(fēng)集團(tuán)資金拆借往來性質(zhì)主要分為三類：

臨時(shí)拆借，主要原因?yàn)樵诩灸�、年末等時(shí)點(diǎn)，為了保持銀行存款余額而進(jìn)行的臨時(shí)拆借，一般于次月還回，各期發(fā)生的臨時(shí)拆借均已還回，尾差系利息。

野風(fēng)集團(tuán)還回歷史借款，野風(fēng)集團(tuán)曾在2017年前后經(jīng)營(yíng)困難，向俞蘠及其父親俞國(guó)生大額借款，截至2018年末，野風(fēng)集團(tuán)欠俞氏父子借款余額13.69億元；此后野風(fēng)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，資金充裕時(shí)陸續(xù)清理、還回借款。

俞蘠向野風(fēng)集團(tuán)提供新增借款，報(bào)告期內(nèi)，野風(fēng)集團(tuán)下屬企業(yè)及部分俞蘠親屬控制的企業(yè)資金周轉(zhuǎn)存在缺口，俞蘠向野風(fēng)集團(tuán)提供資金拆借，由野風(fēng)集團(tuán)向前述企業(yè)提供借款，前述企業(yè)周轉(zhuǎn)還款后野風(fēng)集團(tuán)再陸續(xù)向俞蘠還回，截至2023年10月末，野風(fēng)集團(tuán)欠俞蘠（俞國(guó)生已退休，已將自身持有的野風(fēng)集團(tuán)全部股權(quán)和債權(quán)轉(zhuǎn)讓給俞蘠) 借款余額5.16億元。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰指出，“投資者對(duì)公司與實(shí)際控制人之間存在高額欠款的情況通常會(huì)感到擔(dān)憂，因?yàn)檫@可能涉及潛在的關(guān)聯(lián)交易、治理風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性等方面的問題。一方面，關(guān)聯(lián)交易和治理風(fēng)險(xiǎn)，野風(fēng)藥業(yè)欠款可能表明公司與實(shí)際控制人之間存在密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，這種情況下，公司需要確保這些交易是公平、透明的，并符合相關(guān)的法規(guī)和規(guī)定，以保護(hù)股東利益。另一方面，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，高額的欠款可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性產(chǎn)生負(fù)面影響。投資者可能會(huì)擔(dān)心公司是否有足夠的現(xiàn)金流來償還這些債務(wù)，以及欠款是否會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。其次，公司治理結(jié)構(gòu)方面，投資者可能會(huì)關(guān)注野風(fēng)藥業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，包括董事會(huì)獨(dú)立性、審計(jì)委員會(huì)的存在以及相關(guān)的治理實(shí)踐。一個(gè)健康的公司治理結(jié)構(gòu)有助于減少潛在的沖突和風(fēng)險(xiǎn)。”

最后，張雪峰強(qiáng)調(diào)稱，“總體而言，投資者在評(píng)估這種情況時(shí)需要全面考慮，特別是關(guān)注野風(fēng)藥業(yè)的治理和財(cái)務(wù)狀況。如果公司能夠清晰地解釋并采取措施來降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，投資者的擔(dān)憂可能會(huì)減輕。然而，任何涉及關(guān)聯(lián)交易和高額欠款的情況都需要投資者保持警惕，謹(jǐn)慎評(píng)估潛在的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。”

（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 野風(fēng)藥業(yè)毛利率連年走低：頗為蹊蹺的研發(fā)費(fèi)用，實(shí)控人高額欠款投房地產(chǎn)