文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

IPO受理三個月后迄今中止更新財報狀態(tài)的江西施美藥業(yè)股份有限公司（簡稱：施美藥業(yè)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為國金證券。本次擬發(fā)行股份不超過3,500萬股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。募資6.079億元用于手性降壓藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、山東創(chuàng)新藥物研發(fā)、制劑生產(chǎn)基地建設(shè)項目和山東科新原料藥生產(chǎn)基地建設(shè)項目。

此番公司雖沒有直接補充流動資金，但通過三個募投項目各自的鋪底流動資金2,637.78萬元、1,853.72萬元和1,840.28萬元，補流也達到了6331.78萬元，2022年公司現(xiàn)金分紅金額為3000.90萬元。截至2022年底施美藥業(yè)資產(chǎn)總額為4.73億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為2.25億元，此番募資額超過公司總資產(chǎn)。

施美藥業(yè)曾對賭失敗回購，商譽6,222.23萬元，轉(zhuǎn)貸金額超億元；主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比變動大，規(guī)模小，毛利率高于可比同行均值；銷售費用中營銷推廣費用占比高；2021年和2022年第一大客戶系股東；產(chǎn)能利用率一度未過半，新增產(chǎn)能或難消化。

曾對賭失敗回購，商譽6,222.23萬元，轉(zhuǎn)貸金額超億元

施美有限的前身為江西文藻藥業(yè)有限公司。文藻藥業(yè)系由江文藻、陳惠誠、程曉冰等21名登記股東于2002年11月15日共同出資設(shè)立。2006年2月，江鴻、江樣其收購文藻藥業(yè)全部股權(quán)；文藻藥業(yè)原股東全部退出股東序列；收購完畢后，江鴻持股90%、江樣其持股10%。2015年7月，股份公司成立。

2020年3月26日，江鴻將其持有的146.02萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給東鄉(xiāng)城投。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價為2,062.78萬元，折合每股價格14.13元。2020年3月26日，東鄉(xiāng)城投與江鴻簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議書》，該補充協(xié)議約定了股權(quán)回購條款、年收益承諾條款等特殊權(quán)利安排，如公司未能在2021年12月31日之前在國內(nèi)A股上市，江鴻或其指定的第三方必須回購乙方持有施美藥業(yè)的股份。

2021年12月，東鄉(xiāng)城投退出。因回購條款觸發(fā)，2021年12月31日，東鄉(xiāng)城投將持有的376.10萬股股份轉(zhuǎn)讓給江鴻，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價為6,039.45萬元，折合每股價格16.06元，系根據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議書》約定的股份回購價格（年6%的投資回報率）計算并定價。本次轉(zhuǎn)讓完成后，東鄉(xiāng)城投退出股東行列。

截至招股說明書簽署日，公司控股股東及實際控制人為江鴻。江鴻直接持有公司5,756.20萬股，占公司股份總數(shù)的54.82%。同時江鴻作為鴻匯投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，持有鴻匯投資86%的財產(chǎn)份額，從而間接持有公司16.38%的股份，江鴻直接和間接持有公司共計71.20%的股權(quán)。

2016年5月15日，施美藥業(yè)與山東創(chuàng)新原股東邢艷秋、張文華、邵蘭英、邢來田簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購其持有的山東創(chuàng)新的股權(quán)，交易價格為7,900.00萬元。交易完成后，公司持有山東創(chuàng)新100%股權(quán)，本次交易構(gòu)成非同一控制下企業(yè)合并。購買日山東創(chuàng)新可辨認凈資產(chǎn)公允價值為1,677.77萬元，公司將此次股權(quán)交易價格7,900.00萬元與收購日山東創(chuàng)新可辨認凈資產(chǎn)公允價值1,677.77萬元之間的差額確認商譽6,222.23萬元。

報告期內(nèi)，公司“轉(zhuǎn)貸”事項涉及規(guī)模分別為5,200萬元、4,200萬元、2,700萬元，合計金額為1.21億元。轉(zhuǎn)貨主要發(fā)生在公司與子公司山東科新、廣州施美、廣東創(chuàng)新谷間。

主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比變動大，規(guī)模小，毛利率高于可比同行均值

施美藥業(yè)是一家以研發(fā)為核心驅(qū)動力的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，專注于仿制藥、改良型創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并向客戶提供自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、受托研發(fā)（CRO）、定制化生產(chǎn)和委托加工（CDMO）等一站式綜合服務(wù)，核心業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)和化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為8139.50萬元、1.479億元和1.842億元，凈利潤分別為1931.02萬元、5153.65萬元和7558.31萬元。

從整個CRO行業(yè)的競爭格局來看，以藥明康德、康龍化成為代表的少數(shù)全面綜合型CRO公司占據(jù)行業(yè)龍頭地位，規(guī)模遠大于其他公司。雖然公司具備了從藥學到臨床CRO、從原料到制劑的CDMO的“四輪驅(qū)動”式綜合服務(wù)能力，公司業(yè)務(wù)在快速發(fā)展，但與行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司業(yè)務(wù)整體規(guī)模相對較小，業(yè)務(wù)范圍及綜合服務(wù)能力相對較弱。隨著市場競爭加劇，公司存在業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小、抗風險能力相對較弱的風險。

2020年-2022年，施美藥業(yè)醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比分別為18.81%、57.92%和51.68%，其中自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化收入占比分別為8.22%、48.02%和38.09%。2022年公司營業(yè)收入為1.84億元，凈利潤為0.76億元，其中醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)相關(guān)收入為0.95億元，同比增長11.01%；化學藥制劑相關(guān)收入為0.89億元，同比增長42.88%。

報告期內(nèi)，公司化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入均來自于苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)和銷售，分別實現(xiàn)收入6,608.33萬元、6,223.64萬元和8,892.07萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.19%、42.08%和48.32%。

報告期內(nèi)，施美藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為80.22%、81.79%和83.63%，其中醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為67.38%、81.60%與90.58%，遠高于可比同行均值52.21%、48.41%和45.43%；化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)毛利率為83.20%、82.05%和76.20%，高于可比同行均值66.86%、63.24%和57.95%。

銷售費用中營銷推廣費用占比高

2020年-2022年，施美藥業(yè)銷售費用分別為2431萬元、2260.50萬元和2353.53萬元，銷售費用率分別為29.87%、15.28%和12.78%。其中營銷推廣費分別為2133.06萬元、1948.81萬元和1967.04萬元，占銷售費用的比例分別為87.74%、86.21%和83.58%。營銷推廣費主要包括學術(shù)推廣費、市場調(diào)研費等，其中學術(shù)推廣費主要包括開展區(qū)域性學術(shù)會議、科室會、培訓宣導會等活動產(chǎn)生的相關(guān)支出，市場調(diào)研費主要包括競品分析、政策動態(tài)分析及患者用藥反饋收集等的活動產(chǎn)生的相關(guān)支出。

公司營銷推廣費主要來自化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，公司營銷推廣費金額分別為2,133.06萬元、1,948.81萬元和1,967.04萬元，金額較為平穩(wěn)。公司營銷推廣費占化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入比例分別為32.28%、31.31%和22.12%，2022年，公司營銷推廣費占化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入的比例有所下降，主要系2022年，公司產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片于浙江省集采獨家中選后，公司化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入較2021年大幅增加所致。

報告期內(nèi)，施美藥業(yè)銷售返利金額分別為56.85萬元、46.94萬元和22.89萬元，占當期化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.86%、0.75%和0.26%，占比較低。

2021年和2022年第一大客戶系股東

報告期內(nèi)，施美藥業(yè)醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)客戶主要有康哲藥業(yè)、華森制藥、美諾華、杰士邦、復星醫(yī)藥、黃海制藥等醫(yī)藥上市公司及醫(yī)藥百強公司；化學藥制劑生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)主要客戶有國藥控股、華東醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、重藥控股、老百姓、大參林和一心堂等國內(nèi)大型醫(yī)藥流通企業(yè)及大型連鎖藥店企業(yè)。

康哲藥業(yè)為公司2021年和2022年第一大客戶，公司向其銷售金額分別為3319.30萬元和3539.20萬元。值得注意的是，康哲藥業(yè)控股有限公司（00867.HK）下屬子公司海南省康哲創(chuàng)業(yè)投資有限公司于2021年6月入股施美藥業(yè)，并持股4.76%。

不過，港股康哲藥業(yè)并未將施美藥業(yè)和山東創(chuàng)新當成自己的關(guān)聯(lián)方進行披露，在2022年年報中顯示所有這些公司均為與本集團無關(guān)的獨立第三方。

報告期各期末，施美藥業(yè)應收賬款前5名單位合計占公司應收賬款余額比例分別為46.84%、46.08%和64.07%，2022年末，公司對華森制藥的應收賬款余額為900.00萬元，余額較大，主要系奧美沙坦酯氨氯地平片項目于2022年12月30日經(jīng)國家藥品監(jiān)督管理局審批通過并核發(fā)藥品注冊證書，按照公司收入確認原則，確認收入900.00萬元，由此形成應收賬款。2023年1月，公司已收回華森制藥900萬元。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1,158.05萬元、1,356.90萬元和2,864.47萬元。賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款余額占比分別為94.88%、95.93%和98.18%。

在采購方面，施美藥業(yè)采購主要包括物料采購和臨床服務(wù)采購。物料采購包括藥學研究所需的參比制劑、用于生產(chǎn)制劑的原料藥和輔料、包裝材料、實驗儀器及耗材等；服務(wù)采購主要是為完成臨床試驗向臨床試驗機構(gòu)采購的臨床試驗相關(guān)服務(wù)及向其他公司采購的生物樣本分析、數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計服務(wù)等。

報告期內(nèi)施美藥業(yè)主要供應商包括迪嘉藥業(yè)集團股份有限公司、津藥藥業(yè)股份有限公司、聊城市人民醫(yī)院及北京凱普頓醫(yī)藥科技開發(fā)有限公司等。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為848.75萬元、1,672.07萬元和2,244.56萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為6.52%、15.58%和14.63%。報告期內(nèi)，公司應收賬款（含合同資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)率分別為5.17次、5.81次和3.73次，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.63次、2.14次和1.54次。

產(chǎn)能利用率一度未過半，新增產(chǎn)能或難消化

施美藥業(yè)手性降壓藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目實施主體為施美藥業(yè)。本項目主要為現(xiàn)有手性降壓藥物生產(chǎn)產(chǎn)能擴建，引進一系列固體制劑車間生產(chǎn)設(shè)備、檢測儀器、技術(shù)改造車間設(shè)備、公用設(shè)備和環(huán)保設(shè)備，擴建廠房車間及倉庫等基礎(chǔ)設(shè)施等。項目達產(chǎn)后可形成年產(chǎn)5.9億片手性降壓藥物制劑的生產(chǎn)規(guī)模。

施美藥業(yè)在江西撫州擁有制劑生產(chǎn)基地，主要為公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率并不佳，2022年才有所改觀。2022年度產(chǎn)能利用率為101.99%，超產(chǎn)能上限1.99%，超出比例較小，主要系公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片2022年3月獨家中選浙江市場，帶量采購約定的采購量為2.18億片，采購周期為12個月，自2022年6月開始實施。而剔除獨家中標特殊情況外，2020年和2022年的產(chǎn)能利用率僅46.54%和48.97%，未過半。

報告期內(nèi)，2022年度，公司苯磺酸左氨氯地平的平均采購單價較2021年度下降8.34%，主要系隨著公司產(chǎn)品銷量的上漲，2022年公司向供應商采購苯磺酸左氨氯地平采購量亦大幅上升，因此，供應商提供的采購價格也有所下降。苯磺酸左氨氯地平原料現(xiàn)為外購，公司自研了該原料左旋體，為后續(xù)原料自產(chǎn)替代做準備。

在2015年度撫州市環(huán)境保護大檢查查處問題和整改情況匯總表，2016年6月21日，施美藥業(yè)曾因醫(yī)藥制造，未驗生產(chǎn)被責令停產(chǎn)，限期補辦驗收手續(xù)。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應關(guān)注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 施美藥業(yè)曾對賭失利觸發(fā)回購，第一大客戶為股東，毛利率異常高