《投資者網(wǎng)》蔡俊

康恩貝（600572.SH，下稱“公司”）的獨(dú)家中成藥，掛網(wǎng)降價(jià)。

聚焦中藥大健康主業(yè)，今年前三季度，康恩貝的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為51.84億元、6.23億元，各自同比上漲15.51%、171.76%。公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因，與兩起對(duì)外投資有關(guān)。同期，公司扣非凈利潤(rùn)5.1億元，同比上漲15.23%。

業(yè)績(jī)上漲的背景，是公司過(guò)去曾陷入低谷。之后，公司一手調(diào)整處方藥的策略，一手聚焦自我保健業(yè)務(wù)。當(dāng)下，處方藥或面臨收入瓶頸，導(dǎo)致公司對(duì)應(yīng)做出改變。

尋求納入基藥目錄

12月，湖北省醫(yī)藥招采管理服務(wù)網(wǎng)發(fā)布“關(guān)于公示部分掛網(wǎng)藥品價(jià)格信息調(diào)整的公告”，麝香通心滴丸赫然在列。該藥為康恩貝的獨(dú)家中成藥，調(diào)價(jià)針對(duì)35毫克規(guī)格，降價(jià)幅度為6.02%，即18粒包裝從23.25元降至21.85元。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年麝香通心滴丸的銷售額3.1億元，同比上漲4.11%，為心腦血管疾病中成藥的TOP 8藥品。

康恩貝的降價(jià)，屬于意料之外又情理之中。

麝香通心滴丸的渠道，覆蓋公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店、公立基層醫(yī)療等終端。其中，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的渠道占比近八成，公司通過(guò)加快開(kāi)發(fā)、上量等級(jí)醫(yī)院，實(shí)現(xiàn)藥品銷售額放量。

不過(guò)，麝香通心滴丸的發(fā)展似乎遇到瓶頸。天風(fēng)證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，2021年該藥銷量增速超20%，但2022年增速降至約5%。今年前三季度，該藥所屬的處方藥業(yè)務(wù)收入16.22億元，同比上漲5.71%。

實(shí)際上，麝香通心滴丸的同類競(jìng)品早前已有所降價(jià)。2022年地方集采中，天士力的復(fù)方丹參滴丸的27毫克規(guī)格藥品，以降價(jià)15%中標(biāo)，價(jià)格為22.18元。

而且，麝香通心滴丸還有一個(gè)“心結(jié)”，即尋求納入國(guó)家基藥目錄。與醫(yī)保目錄相比，基藥目錄更強(qiáng)調(diào)必需性，尤其是臨床首選、優(yōu)先使用的一線藥品，且不限支付方式。

簡(jiǎn)單說(shuō)，能納入基藥目錄，藥品的銷售額有望突破天花板。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年北京同仁堂的安宮牛黃丸、天士力的復(fù)方丹參滴丸的銷售額分別為14億元、7億元，兩種藥與麝香通心滴丸同治療心腦血管疾病，且均納入基藥目錄。

這一點(diǎn)，康恩貝與機(jī)構(gòu)深諳。今年半年報(bào)里，公司表示麝香通心滴丸若納入基藥目錄，將為拓展增量市場(chǎng)打開(kāi)通路。天風(fēng)證券在研報(bào)里也認(rèn)為，準(zhǔn)入目錄意味該藥能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的全面覆蓋，加快成為大品種。

為了基藥目錄，康恩貝還在學(xué)術(shù)端尋求積累。天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，該藥累計(jì)發(fā)表學(xué)術(shù)論文160多篇，包含SCI文章21篇，累計(jì)列入專家共識(shí)和指南推薦用藥18部。

至于降價(jià)是同行壓力的傳導(dǎo)，還是準(zhǔn)備納入基藥目錄的一部分，或許公司更清楚。

“四損四補(bǔ)”

曾經(jīng)陷入低谷的康恩貝，逐漸將目光放在自我保健業(yè)務(wù)。

2019年，公司丹參川芎嗪注射液被調(diào)出國(guó)家醫(yī)保目錄，該藥銷售額曾高達(dá)20億元。之后，公司化藥品種參與集采降價(jià)，終端拓展也受阻。種種因素，公司決意推進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，做到“四損四補(bǔ)”。

這里的損和補(bǔ)，是一種相互關(guān)系。公司在調(diào)研中表示，處方藥損失從自我保健產(chǎn)品補(bǔ)，院內(nèi)（醫(yī)保）市場(chǎng)損失從院外（非醫(yī)保）市場(chǎng)補(bǔ)，線下?lián)p失從線上補(bǔ)，在集采市場(chǎng)中“穿鞋”產(chǎn)品損失從“光腳”產(chǎn)品補(bǔ)。

今年半年報(bào)里，康恩貝的說(shuō)法更為直白，即聚焦品牌、聚焦C端，重點(diǎn)發(fā)展以非處方藥和健康消費(fèi)品為核心的自我保健業(yè)務(wù)。實(shí)施上，公司從多處入手。

產(chǎn)品端，公司策略是構(gòu)建大品牌、大品種。比如“康恩貝”牌腸炎寧系列產(chǎn)品，銷售額已超10億元。

價(jià)格端，公司對(duì)大品牌“前列康”的產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。該品牌是前列腺非處方用藥，京東健康顯示，一瓶60片的品牌用藥售價(jià)28元，用量約6天。公司披露，提價(jià)后該品牌用藥的日消費(fèi)額從2.6元上漲到3-5元，未來(lái)將會(huì)視成本和市場(chǎng)需求做調(diào)整。

營(yíng)銷端，公司加大支出。今年前三季度，公司銷售費(fèi)用18.57億元，同比上漲16%。具體構(gòu)成上，今年上半年市場(chǎng)費(fèi)7.6億元，同比上漲26.7%；而且，同期“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”中，付現(xiàn)銷售費(fèi)用達(dá)8.65億元，同比上漲30%。

這些費(fèi)用支出，不少與營(yíng)銷活動(dòng)有關(guān)。比如非處方藥業(yè)務(wù)，公司開(kāi)展了前列康·前列腺健康科普公益行。健康消費(fèi)品上，公司拓展私域社區(qū)、直播、短視頻等興趣電商業(yè)務(wù)。

結(jié)果看，今年前三季度公司的非處方藥業(yè)務(wù)收入19.1億元，同比上漲24.09%；健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入4.3億元，同比上漲21.91%。

算銷售利潤(rùn)率的賬

營(yíng)銷投入多，市場(chǎng)也有質(zhì)疑康恩貝是否“重銷售，輕研發(fā)”。

今年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用1.64億元，同比上漲14.7%。構(gòu)成上，今年上半年公司職工薪酬和材料領(lǐng)用等合計(jì)0.49億元，占同期費(fèi)用的52.7%。

具體計(jì)劃上，公司披露將加快新藥研發(fā)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，力爭(zhēng)獲批3.1、2.1類創(chuàng)新中藥，并加大黃蜀葵花總黃酮提取物的新適應(yīng)開(kāi)發(fā)。今年半年報(bào)里，公司還提到推進(jìn)該藥的新增醫(yī)保準(zhǔn)入工作。

實(shí)際上，康恩貝在“算賬”時(shí)，對(duì)銷售利潤(rùn)率較為看重。此前，公司披露過(guò)去業(yè)務(wù)過(guò)于分散、銷售利潤(rùn)率總體較低，計(jì)劃要把該數(shù)據(jù)達(dá)到同業(yè)中上水平。

今年前三季度，公司的扣非凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值為9.8%。同期，同仁堂、九芝堂的比值為9.1%、11.4%。

之所以選擇扣非凈利潤(rùn)，是因?yàn)榭刀髫愡�參股過(guò)不少企業(yè)，且有所資本運(yùn)作。

今年5月，公司完成所持珍視明公司7.84%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，確認(rèn)處置凈利潤(rùn)0.87億元。截至今年上半年，公司持股港交所上市的嘉和生物5780.3萬(wàn)股，后者股價(jià)自2022年10月以來(lái)一直在1-2.5港元/股區(qū)間徘徊。

同時(shí)，公司表示過(guò)“計(jì)劃在十四五期間完成1-2家醫(yī)藥上市公司或老字號(hào)中藥企業(yè)的并購(gòu)重組項(xiàng)目”。目前，公司持有“寶芝林”商標(biāo)，可針對(duì)性開(kāi)發(fā)中老年滋補(bǔ)品、心腦血管、舒筋健腰、跌打損傷等產(chǎn)品。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 康恩貝“獨(dú)家中成藥”降價(jià) “四損四補(bǔ)”究竟成效幾何