《港灣商業(yè)觀察》黃懿 

11月13日，江西一脈陽光集團(tuán)股份有限公司（下稱“一脈陽光”）在港交所提交上市申請，獨(dú)家保薦人為中信證券。此前，一脈陽光于今年5月11日在港交所提交的上市申請材料已處于“失效”狀態(tài)，本次為二度遞表。 

一脈陽光為醫(yī)學(xué)影像�？�醫(yī)療集團(tuán)，在2023年上半年首次錄入正凈利潤，2020年至2022年錄得凈虧損達(dá)5.18億。

01

毛利率逐漸好轉(zhuǎn)，對五大客戶依賴程度增加

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國第三方醫(yī)學(xué)影像中心于2022年在中國醫(yī)學(xué)影像行業(yè)中的滲透率（第三方醫(yī)學(xué)影像中心市場在中國醫(yī)學(xué)影像服務(wù)市場所占比例）約為1.0％。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按醫(yī)學(xué)影像中心網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目、設(shè)備數(shù)目、執(zhí)業(yè)影像醫(yī)生數(shù)目、日均檢查量及患者支付的費(fèi)用計(jì)，于2022年，一脈陽光在中國所有第三方醫(yī)學(xué)影像中心運(yùn)營商中排名第一，而按2022年影像中心產(chǎn)生的收入計(jì)，公司在中國所有第三方醫(yī)學(xué)影像中心中排名第二。 

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），一脈陽光的收入依次為5.01億、5.92億、7.84億、5.30億；除稅前凈利潤依次為-1.11億、-3.63億、93.5萬、5514.7萬；凈利潤依次為-1.21億、-3.82億、-1505.8萬、4729.2萬；經(jīng)調(diào)整凈利潤依次為-3812.1萬、-7082.1萬、-545.4萬、5928.0萬。 

由此可見，2020年至2022年，一脈陽光錄得5.18億凈虧損。對此，一脈陽光稱，主要由于COVID-19大流行的負(fù)面影響，對這三年業(yè)務(wù)運(yùn)作及財(cái)務(wù)狀況造成不利影響；其次，公司于2018年至2021年開設(shè)的所有旗艦型影像中心均處于發(fā)展的爬坡期；以及以股份為基礎(chǔ)的付款開支、向投資者發(fā)行金融工具的利息開支以及有關(guān)的開支。今年上半年，一脈陽光的收入及毛利較2022年同期有大幅增長，主要由于品牌知名度、競爭力及連鎖化發(fā)展總體上已達(dá)致規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；及隨著COVID-19疫情自2023年年初起逐步消退，營運(yùn)恢復(fù)到正常水平。 

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，一脈陽光的收入主要由影像中心服務(wù)、影像賦能解決方案、一脈云服務(wù)組成。其中，影像中心服務(wù)的收入占比依次為67.7％、74.7％、63.4％、64.0％；影像賦能解決方案的收入占比依次為30.0％、23.5％、34.4％、35.2％。 

作為收入占比最高的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，影像中心服務(wù)旗下運(yùn)作著多家醫(yī)學(xué)影像中心。自2020年至2022年，一脈陽光已投入運(yùn)營的醫(yī)學(xué)影像中心數(shù)目由69家提升至86家，復(fù)合年增長率為11.3％，并于截至2023年上半年進(jìn)一步增至88家。影像中心服務(wù)的收入主要由旗艦型影像中心、區(qū)域共享型影像中心、�？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心、運(yùn)營管理型影像中心組成，收入占比最高的是區(qū)域共享型影像中心，依次為42.2％、42.1％、34.4％、34.8％。 

此外，一脈陽光披露了其他類型影像中心的具體情況。截至2023年上半年，一脈陽光已開設(shè)八間旗艦型影像中心、24間區(qū)域共享型影像中心、43間專科醫(yī)聯(lián)體型影像中心、13間運(yùn)營管理型影像中心。其中五間、24間、43間及13間已實(shí)現(xiàn)首次收支平衡，零間、11間、25間及11間已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金投資回報(bào)。余下未達(dá)致首次收支平衡，或現(xiàn)金投資回報(bào)主要由于其仍未營運(yùn)足夠的時(shí)間，而就區(qū)域共享型影像中心及�？漆t(yī)聯(lián)體型影像中心而言，其合作的醫(yī)院伙伴表現(xiàn)欠佳。 

報(bào)告期內(nèi)，錄得虧損的影像中心分別有15間、12間、19間、19間（毛損）。也就是說，今年以來，錄得虧損的影像中心沒有減少。 

除了運(yùn)營的醫(yī)學(xué)影像中心數(shù)量在增長，一脈陽光的毛利率也在逐漸變好。報(bào)告期內(nèi)，一脈陽光的毛利率依次為31.3％、29.6％、30.2％、35.6％；凈利率依次為-24.0％、-64.5％、-1.9％、8.9％。

就具體業(yè)務(wù)而言，影像中心服務(wù)的毛利率依次為28.6％、33.5％、38.0％、49.1％。同時(shí)，其涵括的業(yè)務(wù)大多有不錯(cuò)的毛利率表現(xiàn)，除了旗艦型影像中心，其毛利率依次為-50.7％、-3.3％、-9.4％、22.7％，在今年上半年，首次實(shí)現(xiàn)毛利率正增長。 

一脈陽光在招股書中具體解釋了旗艦型影像中心在前三年產(chǎn)生毛損的原因，主要因?yàn)樗�有�?018年至2021年開業(yè)的旗艦型影像中心仍處于發(fā)展的爬坡期，而其他中心已經(jīng)形成成熟的運(yùn)營模式，具有穩(wěn)定的利潤；以及其他中心憑借與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定合作，一般都能正常運(yùn)營，故受COVID-19大流行的影響較小，而旗艦型影像中心在COVID-19大流行期間被要求關(guān)閉或暫停運(yùn)營。 

此外，從另外兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)的毛利率的增長趨勢來看，影像賦能解決方案的毛利率依次為35.0％、16.3％、14.3％、11.3％；一脈云服務(wù)的毛利率依次為61.0％、39.5％、53.9％、25.2％。也就是說，影像中心服務(wù)的毛利率穩(wěn)定增長之余，影像賦能解決方案和一脈云服務(wù)的毛利率均逐年下滑。 

除此之外，一脈陽光表現(xiàn)出對供應(yīng)商的依賴程度較高。 

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，一脈陽光的五大供應(yīng)商分別占總采購額的46.6％、41.4％、48.7％、61.4％。其中，最大供應(yīng)商分別總采購額的26.2％、17.3％、28.4％、27.8％。 

與此同時(shí)，一脈陽光披露了與供應(yīng)商之間存在關(guān)聯(lián)交易的情況。截至最后實(shí)際可行日期，執(zhí)行董事陳朝陽先生間接持有武漢融公社醫(yī)療器械有限公司（下稱“武漢器械”）約40.6％股權(quán)，該公司為一脈陽光往績記錄期的五大供應(yīng)商之一。一脈陽光稱，武漢器械并無獲公司任何客戶指定為相關(guān)醫(yī)療設(shè)備的供應(yīng)商。于往績記錄期，公司向武漢融公社醫(yī)療器械有限公司作出的采購有所增加，主要由于隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，更需要與能夠提供合適合作條款（如信貸政策）的采購單位合作。 

02

應(yīng)收賬款持續(xù)大增，上半年1.5億已逾期

雖然今年上半年一脈陽光的營收和凈利潤都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但是其依然存在著不少的借款總額，以及越來越高的應(yīng)收賬款。 

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，一脈陽光的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及長期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)依次為1.85億、2.45億、3.27億、4.52億。 

截至2023年6月30日，一脈陽光的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及長期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為人民幣4.52億，其中1.50億已逾期，占比33.1％。

截至2023年6月30日，一脈陽光已就貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及長期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額計(jì)提撥備2600萬。公司一般通過考慮（包括但不限于）以下因素，客戶的持續(xù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況、客戶在近期的預(yù)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況、客戶的持股背景及相關(guān)信貸支持以及支付相應(yīng)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及長期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的計(jì)劃、及與相關(guān)客戶的談判結(jié)果，來審查貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及長期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的可收回性。必要時(shí)，一脈陽光可能會對預(yù)期信貸虧損作出相關(guān)撥備。截至2023年10月31日，一脈陽光截至2023年6月30日的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)約41.4％已結(jié)算。 

為此，一脈陽光的貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也與日增長，報(bào)告期內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)依次為91天、125天、124天、126天。從2021年開始，其周轉(zhuǎn)天數(shù)就處于較高水平。 

同一時(shí)期，一脈陽光的借款總額依次為4.92億、3.82億、3.52億、2.56億。截至2023年6月30日，一脈陽光全部的借款均已悉數(shù)提取及并無未動(dòng)用的銀行或金融租賃公司的貸款融資。其中，長期銀行借款依次為3356.6萬、4531.1萬、8007.3萬、6460.0萬；短期銀行借款依次為7387.0萬、4500.0萬、4400.0萬、3400.0萬。

對于一脈陽光的應(yīng)收賬款情況，財(cái)經(jīng)評論員張雪峰認(rèn)為，“一脈陽光約41.4％已結(jié)算的情況看起來是比較合理的，因?yàn)楣�司在評估貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及長期貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的可收回性時(shí)，會考慮客戶的持續(xù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)狀況、預(yù)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)及財(cái)務(wù)狀況的變化等因素。如果公司認(rèn)為一部分應(yīng)收款項(xiàng)可能無法在預(yù)期時(shí)間內(nèi)收回，那么就會進(jìn)行相應(yīng)的撥備，以應(yīng)對可能的壞賬損失。” 

至于1.5億已逾期的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，張雪峰指出，“其占比33.1％，這確實(shí)會對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定的影響。因?yàn)檫@部分款項(xiàng)無法按時(shí)收回，公司就需要在賬面上保留這部分資金，這可能會影響公司的現(xiàn)金流。然而，如果公司能夠通過談判和協(xié)商，獲得客戶的還款計(jì)劃或者新的信貸支持，那么這種影響可能會得到緩解。 

03

多次受行政處罰，合規(guī)問題當(dāng)高度重視

在合規(guī)合法層面，一脈陽光旗下有4家醫(yī)學(xué)影像診斷中心曾受到行政處罰。 

據(jù)天眼查及企業(yè)預(yù)警通顯示，2023年7月5日，恩施市一脈陽光醫(yī)學(xué)影像有限公司因“醫(yī)療質(zhì)量管理、醫(yī)療技術(shù)管理制度不健全，落實(shí)不到位”，被恩施市衛(wèi)生健康局處以2萬元罰款。 

2022年10月27日，福州一脈陽光醫(yī)學(xué)影像診斷中心有限公司（下稱“福州一脈”）因“未嚴(yán)格遵守醫(yī)療衛(wèi)生法律、法規(guī)、規(guī)章和診療相關(guān)規(guī)范、常規(guī)”，被福州市衛(wèi)生健康委員會處以1萬元罰款。 

此外，福州一脈還因“涉嫌未經(jīng)審查發(fā)布醫(yī)療廣告案”，被福州市市場監(jiān)督管理局處以1800元罰款。 

2021年6月3日，北京一脈陽光醫(yī)學(xué)影像診斷中心有限公司因“未定期通報(bào)事故隱患排查治理情況，違反了《北京市生產(chǎn)安全事故隱患排查治理辦法》第十一條的規(guī)定”，被北京市朝陽區(qū)應(yīng)急管理局處以5000元罰款。

2020年2月21日，長春市市場監(jiān)督管理局南關(guān)分局執(zhí)法人員在日常監(jiān)督檢查過程中發(fā)現(xiàn)長春一脈陽光醫(yī)學(xué)影像診斷中心有限公司的電梯緊急報(bào)警裝置不能有效使用，執(zhí)法人員下達(dá)了責(zé)令改正通知書（長南市監(jiān)責(zé)改字【2020】0603號），責(zé)令當(dāng)事人立即停止使用電梯，修復(fù)電梯緊急報(bào)警裝置后方可使用，于2020年2月23日前完成電梯安全隱患整改，當(dāng)事人沒有在規(guī)定的期限內(nèi)完成整改消除電梯安全隱患繼續(xù)使用電梯 ，對其處于8000元罰款。（港灣財(cái)經(jīng)出品）????

       原文標(biāo)題 : 一脈陽光業(yè)績向好另面：應(yīng)收賬款大增上半年1.5億逾期，還屢屢被罰